Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	8,491.36	-0.02	1.80
	NASDAQ	1,491.09	-0.11	11.65
	S&P 500	919.73	-0.11	4.54
	NIKKEI 225	8,082.18	0.28	-5.79
	Hang Seng	9,050.40	-0.41	-2.91
	MSCI EM Europe	176.52	1.88	20.36

Top News

· МТС – неутешительные результаты IV квартала 2002 года (см. стр.2)

· РАО "ЕЭС России" – Гидроэлектростанции могут быть приватизированы в соответствии с программой "5+5" (см. стр. 3)

Экономика и политика

· Промышленное производство в апреле выросло на 7.1%

Биржевой рынок

· Инвесторы "перекладываются" в акции энергокомпаний

Мировые рынки

· Коровье бешенство снова угрожает сетям fast-food

Отраслевые и корпоративные новости

· Газпром – Ruhrgas увеличивает свою долю до 6.5%

· Телекоммуникации – второе чтение ключевого законопроекта пройдет в начале июня

· Вымпелком – размещает рублевые облигации на сумму $97 млн., ставка купона –8.8%

· "АвтоВАЗ" – резкое сокращение чистой прибыли в I квартале

Коротко

· Совет директоров Газпрома рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2002 года в размере 0.4 руб. ($0.013) на одну обыкновенную акцию. Дата отсечения – 12 мая. Годовое собрание акционеров состоится 27 июня

Сегодня

· Размещение облигационного займа ООО "Русские автобусы-финанс" объемом 500 млн. руб.

· Заседание совета директоров ОАО "Связьинвест"

· Минфин РФ проведет аукцион по размещению допвыпусков ОФЗ-АД 46014 на сумму 8 млрд. руб. и ОФЗ-ФК 27023 на 6 млрд. руб.

		Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс	444.50	-3.28	16.21	197.85	403.40	617.47	Сильный рост РАО "ЕЭС России" в конце дня. Бумаги ЮКОСа "утянули" за собой все "нефтяные" акции
Голубые фишки
ЮКОС	12.25	-5.26	2.63	63.85	20.69	87.17	Массированные продажи после публикации финансовых результатов
ЛУКойл	17.08	-3.61	1.92	32.48	23.42	57.82	Продажи лондонскими участниками рынка
Сургутнефтегаз	0.43	-4.04	2.20	5.87	17.59	25.66	Снижение при небольших объемах
Сибнефть	2.38	-4.03	0.61	5.04	1.16	6.81	Падение вслед за бумагами ЮКОСа. Объемы невысокие
Татнефть	0.96	-1.54	0.10	1.06	1.13	2.28	Без изменений. Очень низкие объемы
РАО "ЕЭС России"	0.19	-0.99	3.59	19.41	258.12	281.12	Рост в конце дня вывел акции на новые ценовые уровни
ГМК "Норникель"	25.20	-4.07	1.21	10.79	0.00	11.99	Фиксация прибыли, хорошие объемы по АДР
Сбербанк РФ	259.00	-0.77	0.9	n. a.	2.93	3.83	Без изменений в течение дня
Ростелеком	1.51	-4.43	0.68	0.18	12.03	12.89	Активные торги обыкновенными акциями
МТС	48.85	-3.08	n. a.	32.33	n. a.	32.33	Продажи после публикации разочаровывающих финансовых результатов
Вымпелком	40.78	-1.73	n. a.	14.18	n. a.	14.18	Второй день колеблются в диапазоне $41-42
Газпром	0.93	0.00	6.60	n. a.	0*	6.60	Торги открылись на низком уровне. В течение дня практически не изменились
Газпром АДА	15.10	-1.95	n. a.	5.02	n.a.	5.02	"Откат" на уровень поддержки $15

"Второй эшелон"	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем, тыс. $	Комментарий
Уралсвязьинформ	0.019	-3.13	187.20	Ценовая коррекция
"Мечел"	35.000	0.00	0.00	Сильный спрос со стороны российских инвесторов

Top News

МТС Тикер MBT Рекомендация Держать Цена, $ 48.850 Справедливая цена, $ 52.000 Капитализация, $млн. 4,844 Чистый долг, $млн. 360 EV, $млн. 5,205 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 7.5 5.3 4.6 P/E 17.1 9.6 8.5 P/CF 9.2 6.7 5.5		Результаты IVквартала 2002 года разочаровали рынок МТС вчера опубликовала полные финансовые результаты IV квартала 2002 года и всего 2002 года по US GAAP (ранее компания уже обнародовала показатели выручки и APRU). Показатель EBITDA оказался значительно ниже консенсус-прогноза участников рынка, а чистая прибыль соответствовала предварительным оценкам, но лишь благодаря единовременному снижению эффективной ставки налогообложения. Мы считаем результаты негативными и повторяем нашу рекомендацию "Держать" акции компании. Результаты IV квартала 2002 года в сравнении с прогнозами МТС "Атон" Консенсус-прогноз (Bloomberg) МТС/"Атон" МТС/ Консенсус-прогноз EBITDA 182.7 210.8 201.0 -13% -9% Чистая прибыль 85.2 84.4 80.2 1% 6% Рентабльность EBITDA 44.6% 51.4% 48.6% Источник: данные компании, оценки "Атона", Bloomberg Запуск pre-paid продукта привел к снижению рентабельности EBITDA. Показатель EBITDA снизился в IV квартале на 11% по сравнению с предыдущим кварталом и составил $182.7 млн., что значительно ниже нашей оценки в $210 млн. Основной причиной снижения показателя стал рост операционных затрат на 48% в квартальном сопоставлении, вызванный запуском pre-paid продукта "Джинс" в середине ноября и традиционной рекламной кампанией в конце года. В результате рентабельность EBITDA снизилась c 53% в III квартале до 44.6% в IV квартале. По прогнозам менеджмента, рентабельность EBITDA в 2003 году составит 45% по сравнению с 49.2% в прошлом году. К сожалению, начиная с IV квартала, компания прекратила публиковать разбивку своих финансовых и операционных показателей (ARPU и MOU) для МЛР и регионов, что усложняет анализ и прогноз результатов деятельности компании. Рост чистой прибыли не показателен. Чистая прибыль в IV квартале увеличилась на 5% по сравнению с предыдущим кварталом до $85.2 млн., что соответствует ожиданиям рынка. Рост прибыли был обусловлен уменьшением эффективной ставки налогообложения с 29% в III квартале до 14% в IV квартале, причем представители менеджмента компании не объяснили причину этого изменения во время вчерашней телефонной конференции. Основываясь на прогнозе менеджмента, что эффективная ставка налогообложения в 2003 году останется на уровне прошлого гада (т. е. 26%), ее снижение в IV квартале следует рассматривать как единовременный фактор. Результаты IV квартала 2002 года и всего 2002 года III кв. 02 IV кв. 02 Изм. 2001 2002 Изм. Выручка 388.5 409.3 5% 893.2 1361.8 52% Себестоимость услуг 82.8 82.0 -1% 183.5 286.7 56% Операционные затраты 55.3 82.1 48% 134.6 229.1 70% Маркетинговые затраты 44.6 62.6 40% 107.7 172.0 60% Амортизация 58.0 58.9 2% 133.3 209.7 57% Операционная прибыль 147.9 123.7 -16% 324.1 464.4 43% EBITDA 205.9 182.7 -11% 467.4 674.1 44% Балансовая прибыль 136.8 116.3 -15% 326.6 427.3 31% Налог на прибыль 40.3 16.3 -59% 97.5 110.4 13% Чтстая прибыль 81.3 85.2 5% 221.6 277.1 25% Рентабельность EBITDA 53% 45% 52% 49% Источник: данные компании Рост капитальных вложений. МТС увеличила размеры капитальных вложений на Украине на $70-90 млн., повысив общий объем капвложений на 2003 год до $700 млн. (из них около $500 млн. приходится на Россию), что выше нашей оценки ($640 млн.). Принимая во внимания отрицательные результаты IV квартала и возможный пересмотр нашей целевой цены в сторону понижения, мы повторяем нашу рекомендацию "Держать" акции МТС. Первые дивиденды в истории компании. Единственной положительной новостью вчера стало то, что совет директоров МТС рекомендовал годовому собранию акционеров выплатить первые в истории компании дивиденды за 2002 год в размере $1.1 на АДА (дивидендная доходность составит 2%). Общие дивидендные выплаты составят 39% чистой прибыли МТС ($109 млн.), что представляется внушительной цифрой для столь быстрорастущей компании.
РАО "ЕЭС России" Тикер EESR EESRP Рекомендация Покупать Покупать Цена, $ 0.190 0.158 Справедливая цена, $ 0.197 0.197 Капитализация, $млн. 7,802 327 Чистый долг, $млн. 1155 EV, $млн. 9,283 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 3.8 3.5 3.3 P/E 36.5 34.6 29.6 P/CF 3.6 2.6 2.9		Гидроэлектростанции могут быть приватизированы в соответствии с программой "5+5" По сообщению газеты "Ведомости", программа "5+5", которую правление РАО "ЕЭС России" рассмотрит 23 мая, предусматривает, что гидроэлектростанции (ГЭС) могут быть приватизированы, если будет принята специальная поправка к законопроекту по электроэнергетике. Согласно существующему законопроекту об электроэнергетике, правительство сохраняет контрольные пакеты в ГЭС на неопределенный период после реструктуризации сектора. Программа "5+5" предусматривает, что правительство может сократить свое участие в ГЭС, но для этого необходимо принятие специального закона. Таким образом, этот процесс может занять много времени и едва ли начнется в ближайшей перспективе. Стоимость производства электроэнергии на ГЭС в несколько раз ниже, чем на тепловых электростанциях, что делает их очень привлекательными для крупных потребителей электроэнергии, в частности – в алюминиевой промышленности. Однако для портфельных инвесторов реализация стоимости гидроэлектростанций маловероятна даже в случае их приватизации, поскольку крупные потребители, которые получат контроль на ГЭС, постараются ограничить рост тарифов, что лишит ГЭС выгоды от производства дешевой электроэнергии.

Биржевой Рынок

Инвесторы "перекладываются" в акции энергокомпаний Вчерашние торги в фондовой секции ММВБ характеризовались сохраняющимся спросом на "энергетические" бумаги (акции РАО "ЕЭС России", Мосэнерго и отдельных региональных энергетических компаний) и достаточно активными продажами "нефтяных" акций. По итогам дня котировки "голубых фишек" из числа "нефтяных" акций снизились на 2-4%, тогда как "энергетические" акции снова выросли в цене. Однако в ходе торгов ситуация развивалась не столь однозначно. Котировки акций РАО "ЕЭС России" в первой половине дня достигли максимальной отметки – 5.92 руб. за акцию, но затем начали снижаться (минимальная отметка составила 5.716 руб. за акцию). Фактически, в первой половине дня рынок тестировал уровни поддержки для котировок акций РАО. Достаточно сильный уровень поддержки располагался в районе 5.70 руб. за акцию, но до этой отметки котировки не опустились. Можно сказать, что поддержка сработала на уровне 5.75-5.80 руб. за акцию. Во второй половине дня котировки закрепились выше этих отметок и бумага спокойно торговалась на достигнутых уровнях. Резкий скачок котировок произошел лишь в самом конце дня, за 40-45 минут до завершения сессии. В результате к моменту закрытия торгов котировки обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" остановились на отметке 6.142 руб. за акцию (масксимальная цена составила 6.67 руб. за акцию). Вслед за бумагами РАО "ЕЭС России" потянулись и акции Мосэнерго – к моменту завершения торгов котировки акций компании остановились на отметке 2.19 руб. за акцию (максимум дня – 2.199 руб. за акцию), немного не дотянув до уровня 2.20 руб. за акцию. Ближайшими целями для роста являются отметки 2.20 руб. за акцию и 2.30 руб. за акцию, причем в прошлый раз на отметке 2.30 руб. за акцию бумаги Мосэнерго встретили очень сильное сопротивление и "откатились" до уровня 2.03 руб. за акцию. Пока трудно прогнозировать, как будут развиваться события на этот раз. Если акции РАО "ЕЭС России" будут устойчиво торговаться выше отметки 6.00 руб. за акцию, можно предположить, что бумаги Мосэнерго также сумеют "пробить" уровень 2.20 руб. за акцию и будут торговаться в диапазоне 2.20-2.30 руб. за акцию или чуть выше. В то же время, котировки акций ЮКОСа к моменту завершения сессии опустились до отметки 375.06 руб. за акцию, котировки акций ЛУКойла снизились до уровня 528.5 руб. за акцию (минимальная цена – 523.57 руб. за акцию). Котировки акций Сибгнефти к моменту закрытия торгов остановились на отметке 74.70 руб. за акцию – ниже средневзвешенной цены дня. Не исключено, что массированный сброс "нефтяных" бумаг был спровоцирован "перекладыванием" средств в акции энергетических компаний. Динамика котировок акций Газпрома не выбивалась из общей картины рынка – по итогам дня бумаги концерна снизились в цене примерно на 1.5% до отметки 28.60 руб. за акцию, следуя за другими бумагами нефтегазового сектора. Объем операций был по-прежнему относительно невысок. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Мировые рынки

Коровье бешенство снова угрожает сетям fast-food Фондовые индексы США во вторник незначительно снизились на фоне противоречивых корпоративных новостей. Новой экономической статистики опубликовано не было. Объем торгов был ниже среднего. Второй день подряд продолжались продажи акций фармацевтических компаний. Инвесторы опасаются, что вынесенное накануне судебное решение по одному из ключевых в индустрии разбирательств может привести к ухудшению финансовых результатов компаний отрасли в ближайшем будущем. Котировки компаний Bristol-Myers, Pfizer и Merck снизились в среднем на 3%. Кроме того, вчера наблюдались значительные продажи акций сетей быстрого питания – McDonald's и Wendy. Продажи были спровоцированы новостями о новом случае заболевания коровьим бешенством в Канаде. Распространение болезни может привести к значительному уменьшению спроса на услуги этих ресторанных сетей. Котировки акций компаний снизились в среднем на 6.5%. Напротив, котировки акций компании Bio-Rad Labs, специализирующейся на производстве лекарств для борьбы с коровьим бешенством, подскочили более чем на 10%. Основной положительной новостью вчерашней торговой сессии была публикация сильных финансовых результатов крупной розничной сети Home Depot. Обнародованные показатели компании за прошлый квартал оказались выше прогнозов участников рынка. По итогам дня индекс Nasdaq снизился на 0.11% до 1491.09 пункта, S&P 500 – на 0.11% до 919.73 пункта (наиболее активно инвесторы продавали акции компаний сектора здравоохранения), Dow Jones потерял – на 0.02% до 8491.36 пункта (сильнее прочих выросли котировки акций Home Depot, упали - котировки акций McDonald's). Курс доллара на утро среды составил 1.1717 $/евро и 116.69 иен/$. Цена на нефть сорта Brent уменьшилась на 2.96% до $26.6 за брр.

Экономика и политика

Промышленное производство в апреле выросло на 7.1% Госкомстат подтвердил данные о динамике промышленного производства, представленные нами на прошлой неделе – в апреле 2003 года промышленное производство выросло по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 7.1%, но сократилось на 3.9% по сравнению с мартом. За первые четыре месяца 2003 года промышленное производство выросло по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 6.3%. Разбивка по отраслям показывает, что рост производства в черной и цветной металлургии, которые были лидерами роста в I квартале, замедлился до 5.6% и 5.8%, соответственно. Топливный сектор вновь продемонстрировал сильный рост (на 9.9% в апреле 2003 года). Производство машин и оборудования в апреле выросло почти на 11%. Значительный рост продемонстрировали также экспортно-ориентированные и добывающие отрасли. Как мы уже указывали, значительный рост производства электроэнергии в этом году частично объясняется увеличением производства черных и цветных металлов (где электроэнергия является жизненно важным фактором производства), а также чрезвычайно суровой зимой. В апреле рост производства электроэнергии замедлился до 5.5%, что более или менее соответствует замедлению роста производства металлов. Хотя рост в секторах, ориентированных на внутренний рынок (за исключением производства машин и оборудования), и отстает от секторов, занятых разработкой природных ресурсов, было приятно увидеть ускорение роста в пищевой промышленности (рост по сравнению с апрелем 2002 года составил 4.7%). В настоящее время мы пересматриваем наш прогноз динамики промышленного производства по итогам всего 2003 года. Промышленное производство по секторам (рост по сравнению с предыдущим годом, %) Апрель Январь-апрель Медицинская 19.1 12.8 Машиностроение и металлообработка 10.9 5.7 Топливная 9.9 9.9 Glass and porcelain 9.3 4.5 Всего промышленное производство 7.1 6.3 Прочее 6.4 5.5 Черная металлургия 5.8 8.6 Цветная металлургия 5.6 9.7 Электроэнергетика 5.5 7.9 Пищевая 4.7 4.2 Химическая и нефтехимическая 3.6 4.4 Промышленность строительных материалов 3.4 3.5 Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная 2.4 1.9 Мукомольно-крупяная и комбикормовая -0.1 0.4 Легкая -3.1 -1.7 Полиграфическая -10.7 -10.5 Микробиологическая -24.6 -28 Источник: Госкомстат

Отраслевые и корпоративные новости

Газпром Обыкновенные АДА Покупать Держать $0.932 $15.100		Ruhrgas увеличивает свою долю до 6.5% По словам председателя правления Ruhrgas и члена правления Газпрома Бургхарда Бергмана, Ruhrgas AG увеличил свою долю в Газпроме до 6.5%. В июне 2002 года Ruhrgas сообщил о том, что владеет 5.3% Газпрома. Дополнительные акции приобрела компания Gerosgaz – совместное предприятие Ruhrgas и Газпрома. Ruhrgas неоднократно заявлял о намерении увеличить свое участие в российском газовом гиганте до 8-10%, поскольку он заинтересован в более широком сотрудничестве с Газпромом не только в сфере экспорта газа, но также и в области добычи и реализации природного газа в России. Мы ожидаем, что Ruhrgas продолжит покупать акции Газпрома на рынке через Gerosgaz, обеспечивая дополнительную поддержку котировкам обыкновенных акций Газпрома. Мы сохраняет рекомендацию "Покупать" обыкновенные акции и "Держать" АДА Газпрома.
Телекоммуникации		Второе чтение ключевого законопроекта пройдет в начале июня По сообщению агентства "Прайм-ТАСС", второе чтение законопроекта "О связи" может состояться в первой декаде июня. Глава думского Комитета по энергетике, транспорту и связи Максим Коробов вчера заявил, что комитет рекомендовал Думе рассмотреть законопроект во втором чтении. Коробов сообщил также, что комитет выступил в поддержку положения о фонде универсальной услуги. Ранее СМИ сообщали, что положение было изъято из законопроекта – вероятно, из-за лоббирования со стороны альтернативных и сотовых операторов, которым пришлось бы отчислять в фонд определенный процент своей выручки. Формирование фонда универсальной услуги, который предназначен для субсидирования убыточных услуг региональных компаний, стало бы важной позитивной новостью для операторов фиксированной связи и еще одним шагом к устранению перекрестного субсидирования. Прохождение законопроекта будет позитивно и для Ростелекома, поскольку законопроект предусматривает усиление монополии компании в области дальней связи. Тем не менее, прежде чем пересмотреть наше отношение к операторам фиксированной связи и Ростелекому, которые, по нашему мнению, торгуются очень близко к их справедливой стоимости, мы предпочли бы подождать окончательного утверждения законопроекта, поскольку оно может затянуться, а положения закона могут быть подвергнуты изменениям.
"Вымпелком" Держать $40.780		Размещает рублевые облигации на сумму $97 млн., ставка купона –8.8% Вымпелком вчера разместил по номиналу трехлетние облигации на сумму 3 млрд. руб. ($97 млн.) с полугодовым купоном по ставке 8.8% годовых. Облигации имеют оферту с датой исполнения 18 мая 2004 года. Относительно высокий спрэд (240 базисных пунктов) по сравнению с ОФЗ со сходным сроком погашения для такой компании, как Вымпелком (присвоенный агентством S&P рейтинг находится на уровне B+), объясняется тем, что облигации гарантируются не самим Вымпелкомом, а его региональным филиалом – Вымпелкомом-Р, финансовая отчетность которого оставляет желать лучшего (показатель EBITDA в прошлом году был отрицательным). Компания МТС вчера также заявила о выпуске в III квартале внутренних облигаций на сумму 5 млрд. руб. ($161 млн.). По нашей оценке, отношение общего долга Вымпелкома к собственному капиталу вырастет со 100% в конце прошлого года до 125% к концу этого года, что является самым высоким показателем в российском телекоммуникационном секторе.
"АвтоВАЗ" Покупать $23.600		Резкое сокращение чистой прибыли в I квартале Чистая прибыль "АвтоВАЗа" по РСБУ в I квартале составила $0.3 млн., выручка – $725.6 млн. В I квартале 2002 года чистая прибыль компании равнялась $54.6 млн., выручка –$776.3 млн. Не имея детальной финансовой отчетности, мы затрудняемся сделать вывод о причинах столь резкого падения чистой прибыли. "АвтоВАЗ" снижает уровень производства, чтобы избежать затоваривания складов. В прошлом это представляло собой серьезную проблему, поскольку связывало значительную часть оборотного капитала компании. Мы ждем полного балансового отчета компании, чтобы оценить, как сокращенный план производства влияет на оборотный капитал. В целом, обнародованные новости не очень хорошие, но очевидное снижение затоваривания несколько уменьшит нашу обеспокоенность. Отдельные результаты "АвтоВАЗа" за I квартал 2003 года $ млн. I кв. 02 I кв. 03 изм. Выручка 776.3 725.8 -6.5% Операционная прибыль 116.9 41.9 -64.1% Чистая прибыль 54.6 0.3 -99.5% Источник: данные компании

Долговой рынок

Дисконтная (zero curve) доходность рублевых облигаций