Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	8,678.97	-0.39	4.04
	NASDAQ	1,538.53	-0.83	15.20
	S&P 500	944.30	-0.25	7.33
	NIKKEI 225	7,981.54	-1.67	-6.96
	Hang Seng	9,093.18	-0.36	-2.45
	MSCI EM Europe	171.19	0.08	16.73

Top News

· Ростелеком – в пятницу опубликовал результаты I квартала 2003 года по РСБУ, продемонстрировав значительный прирост междугороднего и международного трафика; при этом долларовая выручка компании не изменилась по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, а рентабельность снизилась (см. стр. 2)

· РАО "ЕЭС России" – опубликовало финансовые результаты первого I по РСБУ. Выручка увеличилась на 22% до $506 млн. Чистая прибыль снизилась на 64% до $205 млн. (см. стр. 3)

Экономика и политика

· По словам министра финансов, рубль может стать конвертируемым к 2007 году

· За неделю, завершившуюся 12 мая, денежная база сократилась с 1 011.1 млрд. руб. ($32.6 млрд.) до 1 008.3 млрд. руб. ($32.5 млрд.). С начала года денежная база увеличилась на 7.2%.

Биржевой рынок

· Котировки "голубых фишек" удержались на высоких отметках

Отраслевые и корпоративные новости

· ТНК – может продать 50% акций Славнефти

· Башнефть – Счетная палата обвиняет компанию с нарушении налогового законодательства

· ГМК "норильский никель" – результаты I квартала 2003 года

· КамАЗ – ВТБ будет финансировать лизинговую программу КамАЗа

Сегодня

· ЮКОС опубликует финансовые результаты деятельности за 2002 год по стандартам US GAAP. По нашим оценкам, выручка составит $11.3 млрд., EBITDA – $4.6 млрд., скорректированная чистая прибыль – $3.2 млрд.

· Годовое собрание акционеров ОАО "Псковэнерго"

· Уралсвязьинформ выплатит купон по облигациям 2-го выпуска

		Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс	450.40	1.73	42.92	226.83	460.51	730.27	Рынок держится по-прежнему устойчиво
Голубые фишки
ЮКОС	12.72	2.42	4.97	51.71	16.27	72.95	Один из главных движителей роста. Сегодня ожидается публикация результатов за 202 год по US GAAP
ЛУКойл	17.50	0.81	5.25	47.60	31.28	84.13	Активность невысока
Сургутнефтегаз	0.42	1.45	3.54	18.60	23.18	45.31	Рост в конце торгового дня
Сибнефть	2.47	-0.80	0.75	8.40	1.93	11.08	Без изменений
Татнефть	0.95	2.93	0.44	2.77	2.32	5.53	Присутствует осторожный покупатель
РАО "ЕЭС России"	0.18	5.33	22.63	48.09	298.21	368.93	По-прежнему в центре внимания инвесторов
ГМК "Норникель"	26.20	2.75	2.25	11.26	0.00	13.51	Хорошие финансовые результаты по РСБУ.
Сбербанк РФ	259.10	1.61	0.4	n. a.	2.30	2.70	Вырос вместе с рынком. Низкая активность
Ростелеком	1.52	0.00	0.12	0.36	11.17	11.64	Без изменений – результаты по РСБУ не впечатляют
МТС	50.76	-0.28	n. a.	7.01	n. a.	7.01	Фиксация прибыли в Нью-Йорке
Вымпелком	42.50	-1.98	n. a.	7.70	n. a.	7.70	Снижение из-за отсутствия активного спроса
Газпром	0.93	0.00	8.66	n. a.	0*	8.66
Газпром АДА	15.15	-0.33	n. a.	8.18	n.a.	8.18	Хорошие потоки в обе стороны

"Второй эшелон"	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем, тыс. $	Комментарий
Уралсвязьинформ, прив.	0.014	6.30	202.13	Следуют за обыкновенными акциями
Центртелеком, прив.	0.185	5.11	36.51
Башкирэнерго	0.190	8.57	155.75	Рост спровоцирован новостями о РАО "ЕЭС России"
Кузбассэнерго	0.250	8.70	3.72

Top News

Ростелеком Тикер RTKM RTKMP Рекомендация Покупать Держать Цена, $ 1.520 0.985 Справедливая цена, $ 1.640 1.640 Капитализация, $млн. 1,108 239 Чистый долг, $млн. -49 EV, $млн. 1,298 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 3.5 3.4 3.3 P/E 12.5 11.9 11.3 P/CF 4.0 3.8 3.3		Результаты I квартала 2003 года по РСБУ В пятницу Ростелеком опубликовал результаты I квартала 2003 года по РСБУ, продемонстрировавшие отсутствие роста выручки в долларовом выражении и снижение рентабельности по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на фоне значительного роста междугороднего и международного трафика. Кроме того, результаты оказались сильно запутанными из-за изменений в учетной политике, предпринятых в IV квартале прошлого года. Мы несколько разочарованы показателями I квартала и, учитывая, что котировки акций Ростелекома приближаются к нашей 12-месячной справедливой стоимости в $1.64, мы начинаем пересмотр нашей рекомендации "Покупать". Несмотря на рост междугороднего и входящего международного трафика на 21% и 25% по сравнению с предыдущим годом (последний показатель снижался в течение нескольких лет подряд вплоть до 2002 года), скорректированная на изменение учетной политики выручка Ростелекома выросла лишь на 2.6% в рублях и не изменилась в долларовом выражении из-за снижения тарифов. Напоминаем, что с IV квартала 2002 года Ростелеком учитывает в выручке валовые платежи международных операторов, тогда как ранее учитывались лишь чистые платежи. Таким образом, прямое сравнение абсолютных данных бессмысленно; тем не менее, компания предоставила скорректированные сравнительные данные основных показателей (без абсолютных цифр). Выборочные результаты Ростелекома за I квартал 2003 (нескорректированные) млн. долл. 1Q02 1Q03 Chng. Выручка 157.5 206.7 31.2% EBITDA 106.6 102.3 -4.0% Прибыль от продаж 65.4 72.0 10.1% Чистая прибыль 38.2 40.5 6.1% Рентабельность EBITDA 68% 49% -26.8% Чистая рентабельность 24% 20% -19.2% Источник: Данные компании Хотя усилия менеджмента в области снижения тарифов и расчетных ставок с международными операторами представляются грамотной стратегией, рост трафика еще нескоро начнет компенсировать снижение тарифов. Кроме того, несколько беспокоит тот факт, что исходящий международный трафик в I квартале вырос лишь на 2.6% по сравнению с 14% в прошлом году. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 4.3% в рублевом выражении (в долларовом выражении – на 7%) из-за увеличения операционных расходов (вследствие повышения зарплат и отложенных платежей российским операторам со второго полугодия 2002 года). Это является косвенным подтверждением нашего предположения о том, что возможности дальнейшего улучшения рентабельности у Ростелекома весьма ограниченны: период активного сокращения персонала завершен, а зарплаты оставшихся профессионалов придется увеличивать, чтобы удержать их в компании. Рост выручки и EBITDA в I квартале по сравнению с предыдущим годом (новая методология учета) Источник: данные компании, оценки "Атона"
РАО "ЕЭС России" Тикер EESR EESRP Рекомендация Покупать Покупать Цена, $ 0.178 0.152 Справедливая цена, $ 0.197 0.197 Капитализация, $млн. 7,305 315 Чистый долг, $млн. 1155 1155 EV, $млн. 8,775 8,775 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 3.5 3.3 3.1 P/E 34.2 32.4 27.7 P/CF 3.3 2.4 2.7		Финансовые результаты I квартала по РСБУ РАО "ЕЭС России" опубликовало финансовые результаты первого I по РСБУ. Выручка компании увеличилась по сравнению с предыдущим годом на 22% до $506 млн. (наш прогноз – $535 млн.). Операционные затраты выросли на 47% до $206 млн. (прогноз – $195 млн.), в результате чего операционная прибыль повысилась на 10% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года до $300 млн. (прогноз – $339 млн.). Операционная рентабельность снизилась с 66% в I квартале 2002 года до 59% в I квартале 2003 года. Чистая прибыль снизилась на 64% до $205 млн. (прогноз – $262 млн.), главным образом из-за сделки с Falkon, осуществленной в I квартале 2002 года. Сильный рост операционных затрат и умеренное повышение выручки приводит к снижению рентабельности и ставит под сомнение результаты всего 2003 года, которые будут использованы для расчета дивидендов. Мы оставляем в силе рекомендацию "Покупать" и отмечаем, что в ближайшее время динамика котировок акций РАО "ЕЭС России" будет определяться прежде всего новостями о ходе реструктуризации сектора, а не финансовыми показателями по РСБУ. $ млн., РСБУ I кв.02 I кв.03 изм. I кв.03 прогноз "Атона" отклонение Выручка 414 506 22% 535 5.6% Операционные затраты 140 206 47% 195 -5.3% Операционная прибыль 273 300 10% 339 13.2% Чистая прибыль 570 205 -64% 262 28.0% Операционная рентабельность 66% 59% -7% 63% 4% Чистая рентабельность 138% 40% -97% 49% 9% Источник: данные компании, оценки "Атона"

Биржевой Рынок

Котировки "голубых фишек" удержались на высоких отметках В минувшую пятницу на торгах в фондовой секции ММВБ продолжились достаточно активные покупки обыкновенных и привилегированных акций РАО "ЕЭС России" и бумаг ЮКОСа. Инвесторы также проявляли определенный интерес к акциям ЛУКойла, Сургутнефтегаза и Сибнефти. Котировки акций РАО "ЕЭС России" в ходе сессии последовательно "пробили" уровни 5.30 руб. за акцию и 5.50 руб. за акцию, остановившись к моменту закрытия торгов на отметке 5.512 руб. за акцию. Впрочем, сложно предположить, продолжится ли повышение котировок РАО в начале этой недели, поскольку бумаги уже сильно приблизились к своей справедливой стоимости. Бумаги ЛУКойла в первой половине торгового дня не пользовались особым спросом со стороны участников рынка и торговались ниже отметки 540 руб. за акцию, но к концу сессии инвесторы проявили некоторый интерес к этим бумагам, и котировки выросли до уровня 542 руб. за акцию. В целом, итоги торгов выглядят достаточно оптимистично. Несмотря на усиление фиксации прибыли (в частности, участники рынка активно фиксировали прибыль, когда котировки акций РАО "ЕЭС России" достигали уровня 5.55-5.56 руб. за акцию, а цены бумаг ЮКОСа поднимались до отметок 397-398 руб. за акцию), к моменту завершения торгов котировки большинства бумаг остались на достаточно высоких уровнях. Котировки акций ЮКОСа остановились на отметке 392.99 руб. за акцию, котировки бумаг РАО "ЕЭС России" удержались вблизи максимальной отметки, зафиксированной в ходе сессии – 5.56 руб. за акцию. Ситуация в секторе торгов бумагами Газпрома не претерпела существенных изменений по сравнению с предыдущими днями. Котировки бумаг концерна по-прежнему колебались вокруг отметки 29.0 руб. за акцию с амплитудой 15-20 коп. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Экономика и политика

По словам министра финансов, рубль может стать конвертируемым к 2007 году В минувшую пятницу президент Владимир Путин в обращении к Федеральному Собранию заявил, что рубль должен стать полностью конвертируемым к 2007 году. Вслед за этим прозвучало заявление министра финансов Алексея Кудрина о том, что к указанному президентом сроку Россия сможет выполнить все необходимые условия и стандарты, установленные Международным валютным фондом, для полной конвертируемости национальной валюты. Теоретически, достичь полной конвертируемости не столь трудно. Основную роль в этом случае играют исключительно политические факторы. Россия все еще накладывает существенные ограничения на движение капиталов, хотя некоторые усилия в направлении снятия этих ограничений уже предпринимаются. Хотя нет доказательств того, что страны, не осуществляющие контроль над движением капиталов, демонстрируют более высокие темпы роста, мы считаем, что ограничения на движение капиталов мешают экономическому росту в России.

Отраслевые и корпоративные новости

ТНК Держать $1.470		Может продать 50% акций Славнефти По сообщению газеты "Ведомости", основные акционеры ТНК могут продать принадлежащие им 50% акций Славнефти, которые не удалось использовать в сделке ТНК-BP. Единственным реальным покупателем является ЮКОС, который после слияния с Сибнефтью получил бы еще 50% Славнефти. "ЮкосСибнефть", очевидно, имеет достаточно финансовых ресурсов для завершения сделки. По нашим оценкам, стоимость 50% акций консолидированной Славнефти составляет около $2-$2.5 млрд. Однако мы не ожидаем осуществления никаких сделок до завершения слияния ЮКОСа и Сибнефти 31 декабря 2003 года. Дальнейшие задержки в решении судьбы Славнефти снова негативны для акционеров Мегионнефтегаза – основного добывающего предприятия Славнефти, которые теперь сталкиваются с дополнительной неопределенностью. Мы повторяем наши рекомендации по вышеупомянутым акциям: ТНК – "Держать", Сибнефть – "Держать", ЮКОС – "Покупать", Мегионнефтегаз – "Держать".
Башнефть Держать $2.275		Счетная палата обвиняет компанию с нарушении налогового законодательства Счетная палата обнаружила несколько налоговых нарушений со стороны Башнефти и ее дочерних компаний, включая неправомерную компенсацию НДС на сумму $9 млн. Мы по-прежнему полагаем, что инвесторам следует избегать акций Башнефти, принимая во внимание риски корпоративного управления и плохие показатели. "Держать".
ГМК "Норильский никель" Держать $26.200		Хорошие результаты I квартала 2003 года ГМК "Норильский никель" опубликовала сильные результаты I квартала. Выручка выросла на 53% до $948 млн. на фоне роста цен на никель и повышения объемов производства. Операционная прибыль повысилась на 120% до $267 млн., а операционная рентабельность составила 28% против 20% в I квартале 2002 года. Чистая выручка компании составила $267 млн. ($122 млн. в прошлом году). млн. руб. I кв. 2002 I кв. 2003 Изм. Выручка 19 122 30 012 57% Затраты на реализацию 12% Валовая прибыль 6 704 16 088 140% Операционная прибыль 3 741 8 463 126% Операционная рентабельность 20% 28% Чистая прибыль 3 741 8 464 126% Руб./$ 31 32 Выручка 621 948 53% Затраты на реализацию -403 -440 9% Валовая прибыль 218 508 133% Операционная прибыль 122 267 120% Операционная рентабельность 20% 28% Чистая прибыль 122 267 120% Источник: данные компании Рынок с нетерпением ждет публикации результатов 2002 года по МСБУ, ожидаемой в первой неделе июня. Прогноз предполагает снижение чистой прибыли с $469 млн. в 2001 году до $330-$380 млн., но выручка, вероятно, будет выше из-за единовременных платежей, которые, впрочем, будут обусловлены лишь изменениями методов учета некоторых статей доходов и затрат. Мы сохраняем рекомендацию "Держать" акции ГМК "Норильский никель"
КамАЗ $0.275		ВТБ будет финансировать лизинговую программу КамАЗа Внешторгбанк (ВТБ) согласился образовать пул в размере 500 млн. руб. ($16.7 млн.) для финансирования лизинговой программы КамАЗа. Предварительные условия лизинга требуют 30%-ной предоплаты (ставка – 18% годовых в рублях). Средняя стоимость грузовика КамАЗ составляет $17 000 КамАЗ уже имеет лизинговую программу, "КамАЗ-лизинг", но сделка с ВТБ, как ожидается, позволит расширить лизинговые операции компании и привлечь новых клиентов. ВТБ также согласился предоставить Камазу кредитную линию на $100 млн. ВТБ принадлежит 19.4% акций КамАЗа, которые были получены как часть сделки "кредит в обмен на акции" три года назад. Данная новость является позитивным признаком того, что банк достаточно уверен в финансовой устойчивости КамАЗа

Долговой рынок

Дисконтная (zero curve) доходность рублевых облигаций