Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	9,523.27	1.14	14.17
	NASDAQ	1,841.48	1.71	37.89
	S&P 500	1,021.99	1.39	16.16
	NIKKEI 225	10,746.47	0.53	25.27
	Hang Seng	10,939.94	0.34	17.37
	MSCI EM Europe	209.12	0.17	42.59
	РТС индекс	547.72	1.33	52.54

Top News

· "Сибирьтелеком" – добился положительных денежных потоков за 2002 год по МСФО (см. стр. 2)

· ЮКОС– назначил внеочередное собрание акционеров на середину октября; готовится выплатить дивиденды (см. стр. 2)

· "Вимм-Билль-Данн" – хорошие результаты первого полугодия превзошли консенсус-прогноз (см. стр. 3)

Биржевой рынок

· Рынок сохраняет позитивный настрой

Экономика и политика

· Курс доллара повышается

Отраслевые и корпоративные новости

· Нефть и газ – прирост добычи нефти по итогам первых восьми месяцев года составил 11.2%; экспорт вырос на 9.7% в годовом сопоставлении
– добыча газа в России за восемь месяцев 2003 года выросла на 3.7%
– диалог об энергетической политике России и Саудовской Аравии подчеркивает повышение роли России на мировом рынке

· ЮКОС – Литва одобрила расширение терминала Бутинге

· РБК – запустила в коммерческую эксплуатацию деловой телевизионный канал

· Связьинвест – уход одного из высших руководителей вызвал большое недоумение

· Иркутскэнерго – планирует в 2003 году получить чистую прибыль в размере 350 млн. руб.

Мировые рынки

· Статистика подтверждает устойчивый экономический рост

Сегодня

· Сегодня – последний день действия предложения о выкупе АДР ЮКОСа

· 3-4 сентября – визит наследного принца Саудовской Аравии Абдаллы в Москву

· 5 сентября – последний день действия предложения о выкупе обыкновенных акций ЮКОСа

		Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс	547.72	1.33	8.39	235.13	484.37	727.90	Положительный настрой инвесторов способствовал росту рынка
Голубые фишки
ЮКОС	14.95	1.36	1.05	52.15	28.15	81.35	Пользуются спросом в преддверии промежуточных дивидендов
ЛУКойл	19.55	-0.76	1.37	51.12	146.09	198.58	Крупный продавец из Лондона все-таки позволил котировкам подняться
Сургутнефтегаз	0.45	3.00	0.52	20.38	36.13	57.04	Спрос со стороны отечественных и международных инвесторов
Сибнефть	2.82	0.18	0.14	4.07	0.63	4.84	Следовали за акциями ЮКОСа на фоне низкого объема
Татнефть	1.14	0.00	0.00	0.33	1.30	1.63	Наблюдается сильная поддержка со стороны отечественных покупателей
РАО "ЕЭС России"	0.33	2.66	4.15	10.72	228.04	242.91	Пробили уровень 10 руб. благодаря спросу российских и иностранных участников рынка
ГМК "Норникель"	39.80	0.00	0.00	6.29	3.31	9.60	По-прежнему не могут пробить уровень $40 из-за окончания забастовки на Inco
Сбербанк РФ	264.00	3.53	0.4	n. a.	8.82	9.21	Инвесторы надеются на приятный сюрприз в отчете за I квартал
Ростелеком	1.79	0.85	0.11	0.92	11.10	12.12	Котировки не изменились. Инвесторы переключились на региональные компании связи
МТС	72.65	3.08	n. a.	21.28	n. a.	21.28	Продолжается рост спроса на акции сотовых операторов
Вымпелком	55.48	2.91	n. a.	34.46	n. a.	34.46	Рынок ожидает прекрасных результатов первого полугодия
Газпром	1.21	1.73	22.56	n. a.	0*	22.56	Пользуются спросом вместе с акциями крупных нефтяных компаний
Газпром АДА	19.33	0.68	n. a.	12.82	n.a.	12.82	Покупателей не много, инвесторы по-прежнему считают акции довольно высоко оцененными

"Второй эшелон"	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем, тыс. $	Комментарий
Уралсвязьинформ	0.026	4.47	102.10	Инвесторы покупают акции региональных компаний, у которых есть дочерние предприятия сотовой связи
ВолгаТелеком	2.150	0.00	0.00

Top News

"Сибирьтелеком" Тикер ENCO ENCOP Рекомендация Покупать Покупать Цена, $ 0.03 0.02 Справедливая цена, $ 0.04 0.03 Капитализация, $млн. 364 83 Чистый долг, $млн. 71 EV, $млн. 518 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 4.6 3.8 3.0 P/E 24.1 8.3 6.3 P/CF 3.6 2.8 2.2		Добился положительных денежных потоков за 2002 год по МСФО "Сибирьтелеком" вчера стал вторым оператором Связьинвеста, выпустившим консолидированный отчет за 2002 год по МСФО. Компания сумела добиться положительных денежных потоков по МСФО, и это стало приятным сюрпризом, хотя частично это было достигнуто благодаря низкому соотношению капвложений к выручке. Кроме того, выручка и чистая прибыль по МСФО оказались выше, чем по РСБУ. Мы повторяем свое позитивное отношение к "Сибирьтелекому" и рекомендацию "Покупать" его акции. Выручка "Сибирьтелекома" по МСБУ оказалась на 9% выше, чем по РСБУ из-за консолидации дочерних предприятий, включая сотовых операторов "Енисейтелеком" и "Байкалвестком", в которых в прошлом году "Сибирьтелеком" владел 51% акций (сегодня компания владеет ими полностью). Рентабельность EBITDA по МСФО оказалась равной 27.2%, тогда как по РСБУ – 28.9%. Хотя в абсолютном выражении это довольно скромный результат, он ближе к показателю по РСБУ по сравнению с "Южной телекоммуникационной компанией". У "Сибирьтелекома" разрыв равен 1.7 процентных пунктов, а у ЮТК – 2.5 п. п. Скромная рентабельность не стала сюрпризом для рынка, а тот факт, что она близка к показателю по РСБУ, положителен, поскольку многие аналитики (включая и нас) ожидали большего расхождения. Благодаря высокой выручке чистая прибыль по МСФО в размере $22.4 млн. оказалась на 49% выше показателя по РСБУ, составившего $15 млн., а чистая рентабельность по МСФО равнялась 5.3% по сравнению с 3.9% по РСБУ. Наиболее важно, что компания получила свободные денежные потоки в размере $13 млн. Это очень хорошая новость, хотя не исключено, что такой результат объясняется в первую очередь относительно низким соотношением капвложений к выручке, составившим 17% (тогда как у других операторов Связьинвеста это соотношение в среднем составляет 25%). В целом, из следующей таблицы видно, что результаты по МСФО пока подтверждают наше позитивное отношение к данной компании. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" акции "Сибирьтелекома Результаты II квартала по МСФО $ млн. МСФО РСБУ МСФО/РСБУ Выручка 423.1 389.5 9% Операционные затраты 352.8 300.9 17% Операционная прибыль 70.3 88.6 -21% EBITDA 115.2 112.5 2% Балансовая прибыль 54.8 29.2 88% Налог на прибыль 26.7 14.1 89% Чистая прибыль 22.4 15.1 48% Рентабельность EBITDA 27.2% 28.9% -1.7pp Чистая рентабельность 5.3% 3.9% 1.4pp Источник: данные компании
ЮКОС Тикер YUKO Рекомендация Покупать Цена, $ 14.95 Справедливая цена, $ 16.03 Капитализация, $млн. 32,202 Чистый долг, $млн. -4,030 EV, $млн. 28,172 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 6.8 5.1 5.9 P/E 9.4 7.2 9.6 P/CF 10.9 7.5 7.3		Назначил внеочередное собрание акционеров на середину октября; готовится выплатить дивиденды? Агентство АК&М вчера сообщило о том, что в середине октября состоится внеочередное собрание акционеров ЮКОСа. Дата отсечения для участия в собрании назначена на 26 августа. Данное сообщение очень хорошо укладывается в рамки нашего сценария и временного графика слияния ЮКОСа и Сибнефти. Учитывая, что компания отказалась прокомментировать повестку дня предстоящего собрания, остается только предполагать, что на нем, вероятно, будет утверждена выплата промежуточных дивидендов в преддверии завершения объединения ЮКОСа с Сибнефтью (сейчас ожидается, что сделка будет окончательно закрыта до конца текущего месяца). Раньше мы уже говорили, что для приведения структуры капитала в соответствие с условиями объединения ЮКОСу необходимо распределить среди акционеров немалую сумму денежных средств. Поэтому акционеры ЮКОСа могут рассчитывать на дивиденды в размере до $0.90 на акцию, что при вчерашней цене закрытия означает дивидендную доходность в 6%. Мы не знаем, совпадает ли дата закрытия реестра для голосования на собрании акционеров с датой отсечения для выплаты дивидендов, но такое развитие событий очень хорошо соответствует логике нашего сценария, косвенно подтверждаемого реальным развитием событий. Поэтому мы полагаем, что существует очень большая вероятность того, что дата отсечения для участия в дивидендных выплатах уже миновала. Таким образом, мы полагаем, что независимо от того, будут ли на самом деле выплачены дополнительные промежуточные дивиденды по акциям ЮКОСа, эти дивиденды уже не должны учитываться в сегодняшней стоимости акций. Ожидания выплаты существенных промежуточных дивидендов было одним из соображений, на которых базировалась наша рекомендация "Покупать" акции ЮКОСа. Вполне возможно, что это соображение больше не работает.
"Вимм-Билль-Данн" Тикер WBD Рекомендация Покупать Цена, $ 21.01 Справедливая цена, $ 29.80 Капитализация, $млн. 924 Чистый долг, $млн. 200 EV, $млн. 1,124 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 13.5 11.0 7.7 P/E 25.7 29.8 14.9 P/CF - 16.8 10.0		Хорошие результаты первого полугодия превзошли консенсус-прогноз "Вимм-Билль-Данн" вчера обнародовал результаты первого полугодия, показав немного большую выручку и чистую прибыль по сравнению с прогнозом большинства участников рынка. Кроме того, компания повторила свою стратегию укрепления рыночного положения путем увеличения рентабельности. Это подтверждает наше мнение о том, что хотя 2003 год будет не самым лучшим с точки зрения прибыли, поскольку "Вимм-Билль-Данн" "переваривает" осуществленные в 2002 году поглощения, модернизирует производственные мощности и меняет структуру дистрибуции и поставщиков, в годы он должен получить большую отдачу от этих мероприятий. Наша рекомендация остается без изменения – "Покупать", а целевая цена установлена на уровне $29.80. Результаты показали, что компания сумела добиться большого роста выручки, которая увеличилась на 17% до $472.3 млн., превысив наш прогноз на 1%. Показатель EBITDA составил $42.5 млн., что на 11% больше ожидавшегося нами результата, а чистая прибыль превзошла наш прогноз на 25%, составив $17.7 млн. В молочном сегменте, который обеспечил 68% оборота, рост выручки составил 17.4% благодаря увеличению объемов производства и повышению на 8.5% средней цены реализации за счет увеличения доли дорогой продукции. В соковом сегменте, который обеспечил 32% оборота, выручка увеличилась на 16.9% при небольшом понижении цены реализации, что связано с попыткой компании увеличить свою рыночную долю в сегменте дешевой продукции. В результате валовая рентабельность в соковом сегменте снизилась до 34.6%. Результаты первого полугодия по сравнению с прогнозом $ млн. 1 пг. 03 Консенсус Факт/консенсус, % "Атон" "Атон"/консенсус, % Выручка 472.6 471.0 0.3% 467.8 -1% Чистая прибыль 17.7 17.1 3.5% 14.2 -17% Чистая рентабельность, % 3.7% 3.6% 3.0% Источник: данные компании, оценки "Атона", Bloomberg Что касается затрат, то следует отметить увеличение расходов на сбыт и дистрибуцию, а также общих и административных расходов (как в абсолютном выражении, так и в процентном отношении от выручки). Это вызвано расширением масштабов деятельности "Вимм-Билль-Данна", а также резервом на покрытие безнадежной задолженности в размере $5 млн. Мы думаем, что создание резерва означает, что менеджмент предпочитает консервативный подход в представлении финансовой отчетности В целом мы считаем результаты положительными. Выручка и чистая прибыль немного превзошли консенсус-прогноз – на 0.3% и 3.5% соответственно, поэтому реакция рынка на отчетные показатели, скорее всего, будет позитивной. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции "Вимм-Билль-Данна", а наша целевая цена установлена на уровне $29.80. Результаты первого полугодия $ млн. 1 пг. 02 1 пг. 03 Изм. 1 пг. 03П Факт/прогноз Выручка 402.9 472.6 17.3% 467.8 1.0% Себестоимость 281.1 329.4 17.2% 327.7 0.5% Валовая прибыль 121.8 143.2 17.6% 140.1 2.2% Валовая рентабельность, % 30% 30% 30% Дистрибуция 50.6 69.2 73.5 -5.9% Общие и административные 29.8 37.9 39.8 -4.8% Прочие операционные затраты 41.4 36.1 26.8 34.7% Операционная прибыль 38.4 31.5 -18.0% 26.8 17.5% Денежная прибыль и расходы, нетто 7.0 6.8 8.2 -17.1% Балансовая прибыль 31.4 24.7 -21.3% 18.6 32.8% Налоги 9.0 7.0 4.4 Чистая прибыль 22.4 17.7 -21.0% 14.2 24.6% Обесценение и амортизация 7.7 12.8 66.2% EBITDA 46.7 47.1 0.9% 42.5 10.8% Рентабельность EBITDA, % 11.6% 10.0% 9.1% Источник: данные компании, оценки "Атона", Bloomberg

Биржевой Рынок

Рынок сохраняет позитивный настрой Вчера на торгах в фондовой секции ММВБ продолжился рост котировок большинства наиболее ликвидных бумаг, обращающихся на рынке. В роли лидеров повышения выступили обыкновенные и привилегированные акции РАО "ЕЭС России", а также бумаги Сбербанка. Всплеск спроса на "энергетические" акции, вероятно, был спровоцирован заявлением группы МДМ, предложившей новую схему реструктуризации сектора, очень позитивно оцененную участниками рынка. В результате котировки акций РАО "ЕЭС России" показали новые исторические максимумы, и к моменту завершения торгов остановились выше отметки 10.0 руб. за акцию. Результаты технического анализа свидетельствуют о том, что такие итоги вчерашней сессии открывают путь к дальнейшему росту в район 10.70-10.72 руб. за акцию. На этом фоне лидеры предыдущих дней – акции ЛУКойла и ЮКОСа – несколько отстали от рынка. Особенно это отставание было заметно в секторе торгов бумагами ЛУКойла, которые на протяжении всей второй половины торгового дня испытывали некоторое давление со стороны продавцов. В результате к моменту завершения торгов котировки акций ЛУКойла остались практически на уровне предыдущего дня (снижение составило менее 1 руб.), хотя в ходе сессии котировки достигли новых максимальных уровней. Чуть лучше чувствовали себя акции ЮКОСа – под конец торгового дня наблюдались достаточно активные покупки, и к моменту завершения сессии котировки остановились на максимальной отметке, зафиксированной в течение дня, продемонстрировав рост почти на 2%. В целом же, рост котировок большинства отечественных "голубых фишек" носил достаточно ровный характер, что указывает на общий позитивный настрой рынка, и пока никаких туч на горизонте не наблюдается. На наш взгляд, катализатором роста в настоящий момент является закрытие коротких позиций, в первую очередь – по акциям РАО "ЕЭС России", которые были накоплены участниками рынка в течение предыдущего месяца. На фоне общего подъема рынка акции Газпрома также продемонстрировали неплохой рост курсовой стоимости (уровень закрытия – 36.90 руб. за акцию), при этом активность участников рынка была достаточно высока. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Экономика и политика

Курс доллара повышается С 22 августа курс рубля к доллару вырос на 1% с 30.3 руб./$ до 30.6 руб./$ (в номинальном выражении). Хотя уже началось второе полугодие, когда обычно наблюдается рост импорта в связи с сезонными факторами, что должно вызвать повышение спроса на твердую валюту, ослабление рубля было вызвано в основном повышением курса доллара к евро. Дальнейшее укрепление доллара может привести к еще большему ослаблению рубля. Пока наш прогноз курса рубля к доллару на конец года остается без изменений – 30.2руб./$, однако он основан на предположении о том, что доллар будет оставаться слабым по отношению к евро. Динамика обменного курса руб./$ и $/евро Источник: Bloomberg

Отраслевые и корпоративные новости

Нефть и газ		Прирост добычи нефти по итогам первых восьми месяцев года составил 11.2%; экспорт вырос на 9.7% в годовом сопоставлении По информации Министерства энергетики, опубликованной агентством Reuters, добыча нефти в России по итогам первых восьми месяцев года выросла на 11.2% и составила 275 млн. т (8.3 млн. брр. в сутки), подтвердив тенденцию роста, отмеченную по результатам первых семи месяцев. Экспорт сырой нефти вырос на 9.7%, причем темпы роста экспорта увеличились на 1 процентный пункт по сравнению с уровнем первых семи месяцев. Сокращение разрыва между экспортом и добычей говорит об увеличении экспорта вслед за снятием в декабре 2001 года экспортных ограничений, которые были наложены по согласованию с ОПЕК. Наивысшие темпы роста показали Сибнефть и ЮКОС – 22% и 18% соответственно. Рост у ТНК составил чуть более 10%, у Сургутнефтегаза – около 15%. Небольшим приятным сюрпризом оказалось увеличение темпов роста у ЛУКойла с 3% по итогам первых семи месяцев до 3.4%, что, вероятно, объясняется консолидированием добычи Тимано-Печорского региона. Что касается экспорта, то в целом по отрасли соотношение экспорта к добыче упало до 41% с 42% за первые 8 месяцев 2002 года в виду инфраструктурных ограничений, хотя мы полагаем, что экспорт по железной дороге не нашел полного своего отражения в официальной статистике. ЛУКойл и Сургутнефтегаз показали почти полное отсутствие роста экспорта, несмотря на увеличение добычи. Интересно, что Татнефть за этот период сумела повысить экспорт на 13%, несмотря на отсутствие прироста добычи. Учитывая высокий объем экспорта и умеренные цены на нефть на внутреннем рынке в первые восемь месяцев 2003 года, а также высокую долю реализации сырой нефти этими компаниями на отечественном рынке, такие сравнительно сильные колебания коэффициента экспорт/добыча, скорее всего, оставят заметный след в финансовой отчетности ЛУКойла, Сургутнефтегаза и Татнефти. Добыча и экспорт нефти по итогам восьми месяцев 2003 года Тыс. брр. в сутки Добыча Экспорт Экспорт/добыча Янв-Авг 2002 Янв-Авг 2003 Изм. Янв-Авг 2002 Янв-Авг 2003 Изм. Янв-Авг 2002 Янв-Авг 2003 Изм. ЮКОС 1,338 1,583 18.3% 488 574 17.6% 36% 36% 0% ЛУКойл 1,506 1,557 3.4% 532 530 -0.4% 35% 34% -1% Сургутнефтегаз 966 1,063 10.0% 350 358 2.3% 36% 34% -3% ТНК 735 838 14.1% 302 369 22.3% 41% 44% 3% Сибнефть 505 615 21.9% 205 232 12.9% 41% 38% -3% Татнефть 493 493 0.1% 175 198 12.9% 36% 40% 5% Всего по России 7,432 8,265 11.2% 3,111 3,414 9.7% 42% 41% -1% Источник: Reuter, оценки "Атона" Добыча газа в России по итогам восьми месяцев 2003 года выросла на 3.7% По сообщению агентства Reuter, добыча газа в России по итогам первых восьми месяцев года увеличилась на 3.7% до 404.6 млрд. куб. м. Добыча у Газпрома выросла на 3.9% до 353.6 млрд. куб. м., а у крупных нефтяных компаний – на 19.7% до 26 млрд. куб. м. благодаря приросту добычи у ЮКОСа на 60%. Нужно отметить, что природный газ составляет менее 20% от общей добыча газа нефтяными компаниями. Данные цифры говорят о том, что российские компании активно готовятся к либерализации отечественного газового рынка. Добыча газа в России по итогам восьми месяцев 2003 года выросла на 3.7% Млрд. куб. м Янв-Авг 2002 Янв-Авг 2002 Изм. Газпром 340.29 353.69 3.9% Сургутнефтегаз 8.68 9.15 5.4% Роснефть 4.18 4.30 2.8% ЛУКойл 2.65 3.08 16.1% ЮКОС 1.37 2.19 59.8% Сибнефть 0.69 1.28 85.0% Всего нефтяные компании 21.78 26.07 19.7% Всего по России 390.26 404.69 3.7% Источник: Reuter Диалог об энергетической политике России и Саудовской Аравии подчеркивает повышение роли России на мировом рынке Правительство России вчера утвердило соглашение о сотрудничестве в нефтегазовой области с Саудовской Аравией, которое, вероятно, будет подписано во время визита наследного принца Саудовской Аравии Абдаллы бен Абдель Азиз аль-Сауда в Москву. Это будет первый в своем роде визит руководителя Саудовской Аравии в Россию, который подчеркивает большое значение России в мировом диалоге нефтяных держав. Повышение добычи нефти Россией снова сделало страну важным независимым игроком в области энергетики. По итогам первых восьми месяцев Россия добывала 8.3 млн. брр. в сутки, что составляет 31% от добычи 11 стран ОПЕК (без учета Саудовской Аравии эта цифра составляет 46%). Хотя мы не ожидаем немедленной отдачи от соглашения в области энергетики, оно, скорее всего, предполагает расширение сотрудничества России с картелем и/или Саудовской Аравией. Обозреватели отрасли уже были свидетелями подобного прецедента в декабре 2001 года, когда Россия сократила экспорт в соответствии со снижением добычи странами ОПЕК.
ЮКОС Покупать $14.950		Литва одобрила расширение терминала Бутинге Правительство Литвы одобрило расширение экспортного терминала Бутинге на 75% до 14 млн. т (брр. в сутки). Терминал принадлежит компании Mazeikiu Nafta, которая на 53.7% принадлежит ЮКОСу. Терминал расположен примерно в 90 км. от НПЗ Mazeikiu и обеспечивает не осложненную льдами круглогодичную навигацию. Это единственный на Балтике терминал, способный принимать танкеры водоизмещением до т. Мы полагаем, что это положительная новость для ЮКОСу, которому вовсе не помешает дополнительная экспортная мощность, учитывая не снижающиеся темпы прироста добычи. Поскольку именно терминал Бутинге способствовал росту экспорта ЮКОСа (прирост экспорта нефти по итогам восьми месяцев 2003 года составил 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), расширение терминала позволит компании наиболее эффективно реализовывать дополнительную добычу.
РБК $1.590		Запустила в коммерческую эксплуатацию деловой телевизионный канал РБК вчера осуществила коммерческий запуск первого делового телевизионного канала в России. Канал будет специализироваться на финансовых и экономических новостях и аналитике. Российские новости будут дополняться мировыми новостями, предоставляемыми каналами CNBC и CNN, с которыми РБК подписала соглашение об обмене новостями. Канал будет вести передачи круглосуточно, причем 18 часов вещания будут активными, а 6 – повторными. Модель бизнеса предполагает, что выручка будет поступать от рекламы. Основными статьями расходов "РБК-ТВ", по словам менеджмента, будут затраты на персонал и передачу сигнала (56% и 18% от совокупных затрат соответственно). "РБК-ТВ" подписал соглашения с двумя крупнейшими компаниями платного телевидения в России – "НТВ+" (спутниковое ТВ) и "Космос ТВ" (кабельное ТВ) о включении "РБК-ТВ" в число передаваемых ими каналов. Капвложения запланированы в размере $23 млн., из которых $17 млн. будут предоставлены материнской компанией "РБК Информационные Системы", а остальные $6 млн. – привлечены путем выпуска облигаций. Менеджмент ожидает выйти на уровень безубыточности на операционном уровне к концу 2004 года и добиться рентабельности EBITDA в размере 50% при выручке в $35-40 млн. к 2005 году. Достижение заложенных в бизнес-план параметров сильно зависит от способности "РБК-ТВ" привлечь необходимую аудиторию. В первый год вещания "РБК-ТВ" планирует привлечь зрителей, а к 2006 году это количество должно увеличиться минимум до 2 млн. По планам компании, ее целевая аудитория представляет 10% населения, которые, по данным Госкомстата, получают 30% от общей суммы заработной платы. В абсолютном выражении это означает примерно 14.6 млн. потенциальных зрителей в России, что делает заложенные в бизнес-план параметры вполне реалистичными. Если бизнес-план будет выполнен, "РБК-ТВ к 2005 году на основе коэффициентов должен стоить от $107 млн. до 228$ млн. В случае дисконта в размере 20% это означает текущую приведенную стоимость на уровне $74-159 млн. (на конец 2003 года). В расчете на одну акцию это означает дополнительную стоимость в $0.74-1.59 сверх справедливой стоимости основного бизнеса РБК (ранее она составляла $1.18 и сейчас мы пересматриваем ее с целью повышения). Тем не менее, мы пока воздержимся от вынесения преждевременных суждений относительно перспектив компании, поскольку нам необходимо время, чтобы проанализировать параметры бизнес-плана телевизионного канала, обнародованные вчера менеджментом РБК. Компания Страна EV EV/EBITDA $ млн. 2002 2003 2004 Платное телевидение BskyB Великобритания 22,838 33.7 21.7 13.7 Telewest Великобритания 8,373 15.8 10.2 8.4 Sogecable Испания 3,455 21.3 60.5 14.5 PT Multimedia Португалия 2,656 34.1 19.8 12.0 Наземные вещатели Carlton Великобритания 2,546 19.8 18.0 15.4 Granada Великобритания 4,519 15.7 15.5 13.9 TF1 Франция 7,129 15.7 13.5 12.1 Mediaset Италия 10,504 10.8 8.0 7.6 Fox Kids Europe Нидерланды 538 6.5 5.5 5.6 Низкий Высокий Целевой показатель EV/EBITDA 2005 5.6 12.0 EBITDA 2005F 19 19 Целевой показатель EV 2005F 107 228 Приведенная стоимость EV 74.0 158.6 Долг 6 6 Стоимость акционерного капитала 68.0 152.6 Стоимость на одну акцию РБК 0.68 1.53
Связьинвест		Уход одного из высших руководителей вызвал большое недоумение Связьинвест вчера объявил об уходе заместителя Генерального директора Александра Лопатина, ведущего руководителя, который сыграл ключевую роль в реструктуризации холдинга. В пресс-релизе говорится, что г-н Лопатин был освобожден от своих обязанностей в связи с переходом на другую работу, однако что это за работа, там не сказано. Лопатин сыграл ключевую роль в реформировании запутанной бухгалтерской и бюджетной системы Связьинвеста. В частности, он отвечал за процесс перехода на международные стандарты финансовой отчетности, введение раздельного учета затрат и разработку маркетинговой политики консолидированных компаний. Александр Лопатин также очень успешно общался с иностранными инвесторами. В общем, его неожиданный уход без надлежащих объяснений в то время, когда корпоративные реформы находятся в самом разгаре, вызвал у нас немалое недоумение.
Иркутскэнерго Продавать $0.095		Планирует в 2003 году получить чистую прибыль в размере 350 млн. руб. Генеральный директор заявил, что компания в 2003 году планирует увеличить чистую прибыль по РСБУ на 80% до 350 млн. руб. ($11.4 млн.). В прошлом году чистая прибыль компании составила 190 млн. руб. По нашим оценкам, дивиденды по итогам 2003 года, исходя из прогнозируемой чистой прибыли в 350 млн. руб., составят 0.066 руб. При вчерашней цене закрытия дивидендная доходность в таком случае составляла бы 2.2%. Рекомендация – "Продавать".

Мировые рынки

Статистика подтверждает устойчивый экономический рост Фондовые индексы США во вторник выросли на фоне публикации позитивной экономической статистики и благоприятных прогнозов инвестиционных институтов. Индексы Dow Jones и S&P 500 достигли своего максимума за 14 месяцев. Лидерами повышения стали акции компьютерного сектора. Движение рынка сопровождалось повышенным уровнем торговой активности и волатильности. Количество акций, продемонстрировавших рост котировок, более чем в два раза превысило количество упавших в цене бумаг. Опубликованные макроэкономические показатели продолжают свидетельствовать о наметившемся здоровом экономическом росте в течение ближайших кварталов. Индекс активности в секторе промышленного производства ISM в августе вырос до 54.7 пункта по сравнению с предыдущим значением 51.8 пункта и значительно превзошел прогнозы аналитиков (53 пункта). Таким образом, промышленное производство росло самыми быстрыми темпами за последние восемь месяцев. Инвестиционная компания Goldman, Sachs & Co. опубликовала свой прогноз на 2004 год, согласно которому расходы на продукцию технологического сектора будут расти весь следующий год, в чем инвесторы до сих пор сильно сомневались. Индекс Nasdaq вырос на 1.71% до 1841.48 пункта, индекс S&P 500 – на 1.39% до 1021.99 пункта, индекс Dow Jones – на 1.14% до 9523.27 пункта. Курс доллара на утро среды составил 1.0788 $/евро и 116.33 иен/$. Котировки фьючерсных контрактов на нефть сорта Brent снизились на 5.92% до $27.52 за брр.

Долговой рынок

На рынке рублевых облигаций продолжается сезонный рост активности На рынке рублевых облигаций продолжается сезонный рост активности. Объемы вторичных торгов каждый день растут. Вчера общий торговый оборот сектора государственных облигаций превысил 1.4 млрд. руб., оборот сектора негосударственных облигаций превысил 900 млн. руб. Лидеры те же – "Уралсвязьинформ-3", оба выпуска "РусАл Финанс" и "ТНК-4". Лидером повышения стали облигации "Уралсвязьинформ-3". В пятницу они вышли на вторичный рынок по цене 100.0 п. п., а в ходе вчерашних торгов цена доходила до 101.0 п. п. И хотя после фиксации прибыли цена закрытия составила всего 10% годовых), потенциал роста этих облигаций сравнительно высок. То же можно сказать про облигации "Сибирьтелекома", которые будут следовать за "УРСИ-3" с лагом 30-40 б. п. Потенциально привлекательно выглядят облигации Северстали. Организаторы выпуска перегружены этими бумагами, поэтому есть возможность купить ее с небольшим дисконтом к справедливой цене. Мы рекомендуем покупать облигации Северстали ниже уровня 97.0 п. п. Агентство Standard&Poor’s повысило кредитные рейтинги сразу девяти российских банков. Из них еврооблигации имеют три – "Альфа Банк" и "МДМ Банк» (рейтинги повышены с "В-" до "В") и "УралСибБанк" (прогноз повышен со "стабильного" до "позитивного"). Хотя аналитики S&P полагают, что российская банковская система повысила свою эффективность за последний год, по нашему мнению, эти повышения вряд ли окажут серьезное влияние на доходность банковских еврооблигаций. Рынок достаточно щедро оценивал эти облигации, уделяя больше внимания роли банков в экономике, а не их рейтингу. Несмотря на то, что опубликованный вчера в США индекс ISM оказался немного выше ожиданий, казначейские облигации чуть выросли на фоне публикации этих данных, однако были остановлены на уровне сопротивления 4.55% для 10-летних бондов. "Пробитие" этого уровня сегодня стало бы положительным сигналом для всех рынков инструментов с фиксированной доходностью. Вчера же волатильность развивающихся рынков была невысокой. Цена облигаций "Россия 2030" колебалась вокруг отметки 91.0 без выраженной тенденции.

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ГКО 21167	03/09/03	0.00	0.00	0.00	0.00	-	3.72	0	0.00	0.00
ГКО 21168	08/10/03	0.00	0.00	99.69	0.00	-	3.62	10	0.10	0.10
ГКО 21169	05/11/03	0.00	0.00	99.42	0.00	-	3.79	6	0.17	0.17
ОФЗ 27010	17/09/03	10.00	100.20	0.00	100.25	36,594.04	3.92	-144	0.04	0.04
ОФЗ 27011	08/10/03	10.00	100.63	100.65	100.63	611,794.20	3.59	-8	0.10	0.10
ОФЗ 27012	19/11/03	10.00	101.29	101.34	101.29	5,064.40	3.90	62	0.21	0.21
ОФЗ 28001	21/01/04	10.00	0.00	102.00	101.97	3,764.73	4.93	-22	0.37	0.38
ОФЗ 27015	04/02/04	12.00	102.80	102.99	103.15	659,040.00	4.54	-41	0.41	0.42
ОФЗ 27013	02/06/04	12.00	0.00	105.00	105.00	355.95	5.27	-2	0.69	0.73
ОФЗ 27017	04/08/04	12.00	104.77	105.00	105.00	52,399.35	6.53	-2	0.85	0.90
ОФЗ 27014	15/12/04	12.00	105.93	106.15	106.10	25,240.92	7.19	-5	1.15	1.22
ОФЗ 27021	20/04/05	14.00	107.45	107.99	107.95	11,312.13	7.16	2	1.44	1.55
ОФЗ 27023	20/07/05	9.50	100.50	101.69	101.50	9,897.27	7.22	17	1.72	1.75
ОФЗ 27018	14/09/05	14.00	0.00	109.10	109.10	9,735.44	7.39	-6	1.73	1.89
ОФЗ 27022	15/02/06	10.00	0.00	102.50	0.00	-	7.73	0	2.15	2.20
ОФЗ 45002	02/08/06	14.00	105.00	107.15	0.00	-	7.72	-1	1.79	1.52
ОФЗ 45001	15/11/06	14.00	107.00	107.60	107.60	31,895.54	8.01	-3	2.12	2.28
ОФЗ 46001	10/09/08	14.00	108.80	109.95	110.00	6,622.00	8.29	5	3.32	3.65
ОФЗ 46002	08/08/12	13.00	104.00	107.98	0.00	-	8.32	0	5.57	6.02
ОФЗ 46003	14/07/10	14.00	0.00	0.00	0.00	-	7.48	0	4.67	5.37
ОФЗ 46014	29/08/18	10.50	102.30	104.00	0.00	-	8.36	0	6.12	6.42

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спред, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
МТС 04	$220	B+/Ba3	21/12/04	10.95	106.50	107.25	5.47	-31	10.25	195	1.20	1.28
Вымпелком 05	$250	B+/B3	26/04/05	10.45	105.50	106.25	6.73	16	9.87	319	1.46	1.55
Альфа Банк 05	$175	B/B1	19/11/05	10.75	104.00	105.50	8.51	1	10.26	489	1.90	1.99
МДМ Банк 05	$125	B/B1	16/12/05	10.75	103.65	104.65	8.88	-20	10.32	522	1.97	2.05
Зенит 06	$125	B-/B2	12/06/06	9.25	97.65	98.40	10.32	-1	9.44	613	2.34	2.29
Уралсиб 06	$140	B-/B	06/07/06	8.875	96.60	97.10	10.43	12	8.88	614	2.41	2.33
Роснефть 06	$150	B/B2	20/11/06	12.75	112.38	114.00	8.16	12	11.26	347	2.58	2.93
Сибнефть 07	$400	B+/Ba3	13/02/07	11.50	111.50	111.88	7.71	20	10.30	283	2.85	3.19
Газпром 07	$500	B+/	25/04/07	9.125	106.50	108.00	6.96	5	8.51	196	3.01	3.22
ТНК 07	$700	B+/Ba3	06/11/07	11.00	111.63	113.00	7.64	8	9.79	265	3.28	3.68
МТС 08	$400	B+/Ba3	30/01/08	9.75	107.38	108.00	7.81	19	9.05	277	3.50	3.77
Система 08	$350	B-/B1	14/04/08	10.25	103.50	104.00	9.44	15	9.88	434	3.46	3.59
Алроса 08	$500	B/B3	06/05/08	8.125	94.75	95.50	9.65	7	8.54	450	3.63	3.45
ВБД 08	$150	B+/B3	21/05/08	8.50	102.50	104.50	7.74	-7	8.21	257	3.71	3.85
Моснарбанк 08	$150	BBB-	30/06/08	4.375	93.25	94.25	5.96	-4	4.38	64	4.23	3.97
Сибнефть 09	$500	B+/Ba3	15/01/09	10.75	110.25	110.75	8.45	8	9.73	277	4.06	4.49
Газпром 09	$700	B+/	21/10/09	10.50	112.00	112.88	8.05	11	9.34	170	4.44	4.99
Газпром 13	$1750	B+/	01/03/13	9.625	105.63	106.00	8.90	3	9.10	268	6.25	6.61
Газпромбанк 03	€200	Ba2	22/12/03	9.75	101.52	101.60	4.36	-7	9.60		0.29	0.30
Москва 04	€350	BB/Ba1	25/10/04	10.25	105.66	105.95	4.89	2	9.69		1.01	1.07
ММК 05	€100	B/Ba3	18/02/05	10.00	102.55	102.89	7.86	0	9.74		1.32	1.36
Газпромбанк 05	€200	Ba2	04/10/05	9.75	107.13	107.63	5.88	-4	9.08		1.74	1.87
Москва 06	€400	BB/Ba2	28/04/06	10.95	110.09	110.59	6.55	-2	9.92		2.24	2.47
Суверенные еврооблигации
Россия 2005	$2969	BB/Ba2	24/07/05	8.75	109.50	109.68	3.51	1	7.98		1.75	1.92
Россия 2007	$2400	BB/Ba2	26/06/07	10.00	117.31	117.50	5.00	9	8.52		3.19	3.74
Россия 2010	$2820	BB/Ba2	31/03/10	8.25	110.50	110.87	5.63	8	8.24		3.71	3.71
Россия 2018	$3466	BB/Ba2	24/07/18	11.00	131.63	133.50	7.49	3	8.30		8.20	10.87
Россия 2028	$2500	BB/Ba2	24/06/28	12.75	155.00	156.00	7.84	2	8.20		10.01	15.57
Россия 2030	$18336	BB/Ba2	31/03/30	5.00	91.25	91.31	7.77	5	5.48		8.48	7.74
ОВВЗ VI	$1750	BB/Ba3	14/05/06	3.00	95.00	96.00	4.81	-2	3.14	65	2.55	2.44
ОВВЗ VIII	$1322	BB/Ba3	14/05/07	3.00	89.41	89.66	6.25	-3	3.35	123	3.41	3.05
ОВВЗ V	$2837	BB/B1	14/05/08	3.00	87.00	87.51	6.20	1	3.44	54	4.26	3.72
ОВВЗ VII	$1750	BB/Ba3	14/05/11	3.00	76.33	76.58	7.06	-3	3.92	7	6.56	5.02
Россия 2004	€1023	BB/Ba2	25/03/04	9.00	102.94	103.03	3.51	-6	8.74		0.54	0.56
Россия 2005	€639	BB/Ba2	31/03/05	9.375	107.67	107.91	4.15	-1	8.70		1.44	1.55

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные облигации
АвтоВАЗ	1,000	16/02/04		15.25	100.75	100.85	100.75	2,112.01	14.22	48	973	0.42	0.42
Алроса-19	1,200	23/10/05	24/10/03	16.00	107.85	108.29	108.00	4,320.00	11.99	13	484	1.71	1.85
АльфаФинанс*	1,000	08/06/07	12/12/03	7.50	99.70	100.00	99.70	808.57	8.73	115	412	0.27	0.26
АльфаЭко-М	800	19/10/04	20/01/04	20.50	105.55	105.65	105.70	885.70	15.77	-4	966	0.95	1.00
Амтелшинпром	600	13/12/05	26/12/03	19.00	104.41	104.85	104.70	1,072.46	17.10	-12	984	1.77	1.86
Вимм-Билль-Данн	1,500	11/04/06		12.90	94.01	94.20	94.20	1,446.23	13.44	0	593	2.07	1.95
ВМЗ-1	1,000	31/08/05	03/09/03	18.75	0.00	0.00	105.00	-	13.02	-1	577	1.55	1.62
ВолгаТелеком	1,000	21/02/06	24/02/04	4.75	105.00	105.32	105.00	65.10	13.18	16	556	1.97	2.07
ВТБ-3	2,000	26/02/06		15.50	106.78	107.00	106.98	24,664.95	11.39	12	376	1.95	2.09
ВТЗ-1	500	16/05/04		16.00	102.20	102.89	102.87	1,078.10	12.20	-63	709	0.64	0.66
Вымпелком Финанс*	3,000	16/05/06	18/05/04	8.80	98.03	98.12	98.09	50,984.10	11.98	-12	682	0.65	0.64
Газпром-2	5,000	03/11/05	14/11/03	15.00	108.80	109.00	109.00	6,610.45	10.73	-3	360	1.77	1.93
ГТ-ТЭЦ	500	15/10/03		20.00	100.20	101.00	101.00	1.01	11.10	-20	756	0.11	0.11
ЕвразХолдинг	1,000	05/12/05		17.70	100.50	101.70	101.75	61.05	13.66	-71	648	1.81	1.84
Ижмаш	600	08/06/04		19.50	101.10	103.00	102.80	-	13.46	-2	822	0.66	0.68
ИлимПалп Финанс	1,500	18/03/06	28/03/04	15.00	98.65	98.85	98.85	156.18	16.39	34	887	1.91	1.89
Иркут-2	1,500	02/11/05	05/11/03	18.50	105.05	105.30	105.05	1.05	14.38	22	728	1.69	1.77
МГТС-3	1,000	08/02/05		12.30	0.00	0.00	105.00	-	11.93	0	528	1.27	1.34
Мегафон Финанс	1,500	07/06/06		11.50	97.50	98.15	97.60	-	12.93	0	509	2.24	2.18
НMысАзот	800	20/05/04		18.00	102.00	103.70	103.70	1.04	12.72	-17	755	0.63	0.66
Нижнекамскнефтехим	1,500	24/05/05		19.00	103.00	108.95	108.97	2,070.37	11.72	-52	479	1.42	1.54
НМоскАзот	1,000	09/12/04	10/12/03	19.50	104.50	105.40	105.40	1.05	13.57	43	650	1.08	1.13
ОМЗ-4	900	02/09/04	02/09/04	19.00	0.00	0.00	99.80	-	13.65	0	759	0.86	0.85
Парнас-М*	500	15/03/06	17/09/03	15.80	100.00	100.20	100.10	400.40	13.75	-273	987	0.04	0.04
Парижская коммуна	500	03/06/05		24.00	0.00	0.00	115.44	-	14.67	-1	778	1.33	1.54
Петрокоммерц	1,000	16/03/06	18/03/04	15.00	103.55	104.00	104.00	-	13.56	0	602	1.94	2.02
Полиметалл	750	21/03/06	23/03/04	19.50	106.11	107.05	107.05	5,387.83	15.22	2	774	1.86	1.99
РАО ЕЭС	3,000	21/10/05	22/10/03	15.00	107.01	107.59	107.57	1,126.26	11.21	17	1	1.73	1.86
РТК Лизинг-3	1,500	04/11/04	05/11/03	18.00	102.81	103.15	103.00	1.03	13.86	-1	747	0.99	1.02
РусАл Финанс-1*	3,000	12/09/05	12/09/03	18.00	100.07	100.14	100.07	3,872.71	9.59	93	609	0.03	0.03
РусАл Финанс-2*	5,000	20/05/07	20/05/05	9.60	95.25	95.30	95.30	43,196.95	13.11	15	612	1.48	1.41
Русский Стандарт-2*	1,000	14/06/06	16/06/04	14.00	98.55	98.95	98.70	444.15	16.39	31	1112	0.70	0.69
СалаватНОС	300	13/12/06	14/02/04	12.70	103.40	103.65	103.65	207.30	13.19	-8	554	2.01	2.08
Славнефть-2	2,000	13/03/04		12.89	99.26	99.59	99.50	561.78	10.73	40	638	0.47	0.47
СТЗ-1	600	27/05/04		16.00	102.20	102.95	102.95	1.03	12.27	-118	704	0.67	0.68
СУЭК	600	28/10/04		20.00	0.00	105.40	105.40	1.05	13.82	38	756	0.98	1.04
ТНК-4*	3,000	27/03/05	26/09/03	12.00	104.92	105.08	105.00	38,482.85	7.22	0	374	0.07	0.08
ТНК-5	3,000	28/11/06		15.00	110.00	110.90	110.20	5,510.00	11.46	18	279	2.48	2.74
УралСвИнф-2	1,000	06/08/05		17.50	108.00	108.10	108.10	2,426.46	13.31	-4	620	1.57	1.70
УралСвИнф-3	3,000	18/07/06		14.25	100.67	101.00	100.85	22,684.99	14.38	-20	620	2.37	2.39
Центртелеком-2	600	21/04/05		18.00	104.00	106.00	104.50	-	14.09	-1	703	1.32	1.38
Субфедеральные облигации
Москва-22	1,000	14/09/03		15.00	0.00	0.00	100.50	25,125.00	-0.20	-818	-387	0.03	0.03
Москва-23	1,000	18/12/03		15.00	101.81	102.20	101.95	5,097.50	8.44	-6	454	0.28	0.28
Москва-24	3,000	02/09/05		15.00	0.00	0.00	108.14	-	10.86	-1	358	1.73	1.87
Москва-25	4,000	26/03/04		15.00	103.10	103.22	103.11	7,941.09	9.62	43	523	0.53	0.54
Москва-26	4,000	11/03/05		15.00	106.65	106.90	106.82	25,563.38	10.50	9	373	1.32	1.41
Москва-27	4,000	20/12/06		15.00	111.60	111.95	111.95	1.12	11.09	2	260	2.56	2.87
Москва-28	4,000	25/12/05		15.00	109.80	110.15	109.80	6,790.45	10.59	17	329	1.91	2.10
Москва-29	5,000	05/06/08		10.00	0.00	0.00	96.00	-	11.40	0	385	3.69	3.54
Московская обл. 1	1,900	19/05/04		17.00	103.75	104.05	103.99	-	11.56	-2	640	0.65	0.67
Московская обл. 2	1,000	10/06/05		17.00	0.00	0.00	107.30	-	12.93	-1	599	1.43	1.53
Белгород. обл.	320	29/04/08		11.50	99.20	102.00	102.00	405.13	13.66	-4	627	3.26	3.32
Коми-4	400	18/11/04		18.00	105.50	106.80	107.30	-	10.19	-2	350	1.06	1.14
Лен. область	400	20/12/04		17.50	105.60	106.20	106.25	1.06	11.21	3	412	1.10	1.17
ХМАО	1,000	08/12/05		16.00	109.15	109.30	109.30	-	10.91	-1	372	1.85	2.03

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты