Рынок за неделю

Рынок за неделю

В период c 30 июня по 4 июля 2003 года индекс РТС вырос на 2%. Объем торгов составил 152,3 млн. долл. Динамика котировок голубых фишек носила разнонаправленный характер. Акции РАО ЕЭС России выросли на 14,1%, Мосэнерго на 7,5%, Сургутнефтегаза на 3,8%, ГМК Норильский Никель на 3,1%, Ростелекома на 2,9%, Лукойла на 2%. Акции Юкоса подешевели на 3,6%, Сбербанка РФ на 1%. Котировки Сибнефти не изменились.

Политика/Макроэкономика

Ø Ситуация вокруг Юкоса лишний раз показывает риск инвестиций в акции “олигархических” компании и может дать повод для коррекции, однако, вряд ли вызовет негативную переоценку российского фондового рынка. Рост котировок акций с начала года объясняется блестящей макроэкономикой и отсутствием приемлемых альтернатив для вложения капитала. Данные факторы остаются и маловероятно, что ситуация с одной компанией изменит отношение инвесторов к России.

Мы полагаем, что до конца года наиболее недооцененные бумаги покажут позитивную динамику. Из нефтяного сектора мы рекомендуем бумаги Лукойла. Об инвестиционной привлекательности Лукойла мы неоднократно писали в наших обзорах. Справедливая цена акций Лукойла - 28,31 долл. Из “голубых фишек” также привлекательны акции Сбербанка РФ. Справедливая цена обыкновенной акции крупнейшего банка Восточной Европы составляет 428,61 долл., привилегированной – 5,14 долл.

Также мы советуем обратить внимание на дочки Связьинвеста – Дальсвязь и Сибирь Телеком. Справедливая цена обыкновенной акции Дальсвязи составляет 1,52 долл., привилегированной – 1,14 долл. Справедливая цена обыкновенной акции Сибирь Телекома составляет 0,0424 долл., привилегированной – 0,0278 долл.

Динамика котировок Юкоса будет сильно зависеть от развития ситуации. Возможно, под сомнение будет поставлена сделка по объединению с Сибнефтью. Следует сказать, что акции Юкоса остаются фундаментально привлекательным активом, однако, риски инвестиций значительно возросли. Мы меняем рекомендацию по акциям Юкоса с “ПОКУПАТЬ” на “ДЕРЖАТЬ”. Справедливая цена акции Юкоса составляет 14,27 долл.

Ø По информации Центрального Банка России, объем золотовалютных резервов на 27 июня 2003г. равнялся 64,4 млрд. долл. За неделю с 20 по 27 июня объем золотовалютных резервов уменьшился на 500 млн. долл.

Ø Российское правительство утвердило программу внутренних и внешних заимствований на следующий год. На внутреннем рынке объем заимствований составит 5 млрд. долл., на внешнем 3,9 млрд. долл. Программа внешних заимствований предполагает размещение еврооблигаций на 3 млрд. долл. на срок от 5 до 30 лет. В 2004г. объем платежей нашей страны по внешнему долгу равняется 15,6 млрд. долл. Платежи по основной сумме долга составляют 8,9 млрд. долл., процентные выплаты равняются 6,7 млрд. долл. Монетарные власти планируют рефинансировать основную сумму долга.

Мы полагаем, что действия российского правительства являются правильными. Уровень процентных ставок на мировых рынках и ожидаемое получение инвестиционного кредитного рейтинга позволят рефинансировать суверенный долг на выгодных условиях. Доля внутренних обязательств в общем объеме государственного долга составляет лишь 15% и частичное устранение данной диспропорции можно только приветствовать. Мы отмечаем, что развитие внутреннего рынка государственных облигаций также необходимо для успешной реализации пенсионной реформы.

Ø Премьер министр обнародовал предварительные макроэкономические результаты за первое полугодие текущего года. Экономический рост составил 7%, в прошлом году ВВП увеличился на 4,3%. Премьер министр особо отметил увеличение производства машин и оборудования. Рост инвестиций за первые 6 месяцев текущего года превысил 11%, в 2002г. рост инвестиций составил лишь 2,6%. Правительство также ожидает рост реальных частных доходов по итогам 2003 года в размере 10%.

Позитивная макроэкономика все больше принимается во внимание инвесторами, которые продолжают переоценку рисков инвестиций в российские активы. Единственным реальным риском для российской экономики и фондового рынка остается существенное снижение цен на нефть. Мы также отмечаем, что Владимира Путина продолжает поддерживать большинство граждан России. Согласно июньскому опросу, который был проводен ВЦИОМ, деятельность президента России поддерживают около 77% респондентов. Рост благосостояния Россиян и жесткая линия на Северном Кавказе являются основными достижениями Владимира Путина.

Новости компаний

Ø ГАЗПРОМ (GSPBEX) – ПОКУПАТЬ

Газпром прояснил ситуацию, возникшую в связи трудностями с поставками в Турцию по проекту Голубой Поток. Турецкая сторона настаивает на снижении цены и объема поставок. Текущая цена составляет 110 долл. за тыс. куб. м, однако, Турция хотела бы снизить цены до 70-80 долл. Общий планируемый объем поставок в текущем году равняется 2 млрд. куб. м. С 1 июля вступает в силу условие “бери или плати”, по которому Турция обязана до конца года оплатить 0,8 млрд. куб. газа. Газпром направил турецкой стороне предложения по снижению цены и объема поставок, однако, более детальной информации компания не предоставила. Сейчас доля Газпрома на турецком рынке составляет 67%.

Газпром также намерен выпустить конвертируемые в ADS еврооблигации на 4,58% капитала компании, которые принадлежат Gazprom Finance B. V. Однако, даже в этом случае правительство сохранит контроль над газовым холдингом. Рост внутренних тарифов, снижение долговой нагрузки и благоприятная конъюнктура внешнего рынка обеспечат позитивные финансовые результаты за текущий год. Финансовые результаты за 2002г. по IAS будут опубликованы в ближайшее время. Мы также отмечаем слабый рост котировок акций Газпрома по сравнению с рынком за прошедший год. Мы рекомендуем “ПОКУПАТЬ” акции Газпрома. Справедливая цена - 1,81 долл.

Ø НЕФТЯНОЙ СЕКТОР

Российский нефтяной сектор продолжает демонстрировать позитивную динамику. Добыча нефти за первые 6 месяцев текущего года увеличилась на 11%, экспорт вырос на 9%. Отставание темпов увеличения экспорта от темпов роста добычи объясняется инфраструктурными ограничениями. Недостаточная мощность экспортной инфраструктуры не позволила российским нефтяным компаниям в полной мере воспользоваться благоприятной внешней ценовой конъюнктурой.

Наибольшее увеличение добычи продемонстрировали Сибнефть и Юкос. Рост добычи Сибнефти составил 22,8%, Юкоса – 19,9%. Наименьшее увеличение добычи в первом полугодии показала Татнефть – 0,2%. Наибольший рост экспорта продемонстрировал Юкос – 21,4%. Сибнефть заняла второе место по темпам увеличения экспорта – 17%. Лукойл показал наихудшую динамику, сократив экспорт на 3,1% Отношение экспорта к добыче снизилось по сектору на 1% и составило 36%. Наибольшее значение данного коэффициента у ТНК – 42%, наименьшее у Сургутнефтегаза –33%. С учетом текущих рисков акции большинства нефтяных компаний справедливо оценены рынком. Единственной фишкой, кроме Лукойла, по которой мы сохраняем рекомендацию “ПОКУПАТЬ” является РИТЭК.

Ø ТАТНЕФТЬ (TATN) – ДЕРЖАТЬ

Татнефть обнародовала негативные финансовые результаты за 2002г. по US GAAP. Выручка компании увеличилась на 1% до 4399 долл. EBITDA снизилась на 14% и составила 780 млн. долл. Рентабельность EBITDA уменьшилась с 21% до 18%. Операционная прибыль сократилась на 30% до 519 млн. долл. Операционная рентабельность уменьшилась с 17% до 12%. Чистая прибыль сократилась на 35% и равнялась 478 млн. долл. Чистая рентабельность снизилась с 17% до 11%. К положительным новостям следует отнести замену существенной части краткосрочных обязательств долгосрочными. Размер чистого долга Татнефти составил 651 млн. долл., не изменившись за второе полугодие прошлого года.

Финансовые результаты Татнефти в текущем году будут несколько лучше. Благоприятная ценовая конъюнктура и стабилизация добычи положительно скажутся на бизнесе компании. В прошлом году добыча сократилась на 5,5%. Мы полагаем, что до приватизации компании вряд ли стоит ожидать существенного улучшения финансовых и производственных показателей. Мы рекомендуем “ДЕРЖАТЬ” акции Татннефти. Справедливая цена обыкновенной акции составляет 1,05 долл., привилегированной – 0,54 долл.

Финансовая статистика

Таблица 1

Основные финансовые коэффициенты ведущих российских компаний

Компания	RTS ticker	Рын. Кап., млн долл.	P/E	P/S	Рекомендация
Башнефть	BANE	612,6	3,31	0,46	Держать
Газпром	GSPBEX	30141,1	7,77	1,54	Покупать
ЛУКойл	LKOH	16741,3	9,08	1,08	Покупать
РИТЭК	RITK	145,4	6,19	0,94	Покупать
Сибнефть	SIBN	12327,4	10,64	2,58	Держать
Сургутнефтегаз	SNGS	3506,8	2,21	0,59	Держать
Татнефть	ТATN	2142,2	4,49	0,49	Держать
ЮКОС	YUKO	29919,8	9,78	2,63	Держать
Башкирэнерго	BEGY	249,3	14,66	0,49	Покупать
РАО ЕЭС России	EESR	12467,6	13,26	0,69	Продавать
Иркутскэнерго	IRGZ	524,3	n/a	1,34	Держать
Кубаньэнерго	KUBE	61,6	9,33	0,33	Держать
Ленэнерго	LSNG	387,1	9,49	0,54	Держать
Мосэнерго	MSNG	2049,4	n/a	1,19	Продавать
Волга Телеком	NNSI	589,5	12,44	1,69	Покупать
Дальсвязь	ESPK	108,4	19,71	0,64	Держать ПокупатьДержать Держать Держать
МГТС	MGTS	671,3	11,57	1,61
Ростелеком	RTKM	1560,5	41,95	1,85	ДержатьДержать Держать
Cеверо-Западный Телеком	SPTL	321,4	30,90	1,00	Держать
Cибирь Телеком	ENCO	436,7	29,11	1,12	Покупать
Уралсвязьинформ	URSI	931,3	31,57	1,97	Покупать
Центр Телеком	ESMO	587,7	16,79	1,12
ЮТК	KUBN	344,9	6,90	1,02	Держать
Автоваз	AVAZ	695,2	31,17	0,24	Держать
Аэрофлот	AFLT	394,3	3,87	0,27	Держать
Балтика	PKBA	1574,7	11,49	2,31	Держать
Выксунский металлургический завод	VSMZ	132,7	6,84	0,34	Покупать
Группа Уралмаш-Ижора	OMZZ	256,6	25,66	0,65	Держать
ГУМ	105,6	8,09	1,21	Держать
Норильский Никель	GMKN	7465,3	12,78	2,41
РБК	RBCI	125	13,59	4,28
Cбербанк РФ	SBER	5547,4	5,54	0,66	Покупать
Северсталь	CHMF	1765,9	8,70	0,92	Покупать
ЦУМ	TZUM	11,5	3,83	0,28	Покупать
	13,42	1,18

Источник: информация эмитентов, оценки Мегатрастойла

При расчете финансовых коэффициентов использованы финансовые результаты 2002г. Рыночная капитализация рассчитана с учетом привилегированных акций.

Рекомендации даны на инвестиции сроком 1 год.

Таблица 2

Основные показатели наиболее ликвидных привилегированных акций

Эмитент	Дивиденды за 2002г, руб	Курс, руб	Доходность,%	Рекомендация
Автоваз	47,583	386,07	12,32%	Держать
Балтика	12,12	272,52	4,45%	Держать
Волга Телеком	1,7954	38,76	4,63%	Покупать
Ленэнерго	1,0550	7,13	14,79%	Держать
РАО ЕЭС России	0,2920	7,51	3,89%	Продавать
Ростелеком	1,27472	33,31	3,83%	Держать
Сбербанк	2,28	113,55	2,01%	Покупать
Сибирь Телеком	0,011900	0,59	2,01%	Покупать
Сургутнефтегаз	0,096	7,69	1,25%	Покупать
Татнефть	1	14,87	6,73%	Держать
Транснефть	864,95	12172,56	7,11%	Покупать
Центр Телеком	0,206	6,15	3,35%	Держать
ЮТК	0,1607	1,94	8,29%	Держать

Источник: информация эмитентов, оценки Мегатрастойла

Для использованы дивиденды за 2001г.

Курс акций рассчитан исходя из котировок РТС и официального курса Центрального Банка России.

Таблица 3

Рынок внешнего государственного долга

Еврооблигации	Дата погашения	Купон	Цена	Доходность к погашению, %	Текущая доходность, %
Euro RF 05	24.7.05	8,75%	111,62	2,87%	7,84%
Euro RF 07	26.6.07	10%	121,11	4,20%	8,26%
Euro RF 10	31.3.10	8,25%	114,71	4,77%	7,19%
Euro RF 18	24.7.18	11%	139,79	6,80	7,87%
Euro RF 28	24.6.28	12,75%	163,59	7,25%	7,79%
Euro RF 30	31.3.30	5%	95,06	7,19%	5,26%

Источник: Bloomberg

Технический анализ

Индекс РТС вновь обновил локальный максимум в процессе консолидации на новых ценовых уровнях. Уровень поддержки – линия краткосрочного растущего тренда и верхняя граница долгосрочного растущего канала. Уровень сопротивления – предыдущий локальный максимум - 518 пунктов. Вероятно продолжение волатильной консолидации.

РАО ЕЭС России. Котировки обыкновенных акций растут в рамках сформированного канала. Уровень поддержки – нижняя граница канала. Уровень сопротивления – верхняя граница канала. Индикатор MACD дал сигнал на покупку, а индикатор ADX свидетельствует об усилении растущего тренда. Вероятно тестирование верхней границы канала.

Лукойл. Котировки акций консолидируются внутри растущего канала. Уровень поддержки – линия растущего тренда. Уровень сопротивления – верхняя граница канала и предыдущий локальный максимум $20,30.

Ростелеком. Котировки обыкновенных акций преодолели верхнюю границу “флага”. В случае подтверждения данного сигнала среднесрочная цель повышения лежит в районе $2,05. Уровни поддержки – линия краткосрочного растущего тренда и верхняя граница “флага”. Уровень сопротивления – предыдущий локальный максимум $1,82.

Макроэкономика, Предприятия и , к. э. н.

Рыночная Ситуация, Технический

КОМПАНИЯ МЕГАТРАСТОЙЛ

107078 Москва

ул. Мясницкая д. 43 стр. 2

Тел.

ФАКС

Данная информация не содержит никаких рекомендаций по купле/продаже финансовых активов. Она сформирована на основе публичных источников. За достоверность предоставленной информации ответственности не несет.

2003