Ежедневный обзор рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	8,493.39	-2.14	1.82
	NASDAQ	1,492.77	-2.97	11.78
	S&P 500	920.77	-2.49	4.65
	NIKKEI 225	8,005.82	-0.41	-6.68
	Hang Seng	9,087.37	-0.06	-2.51
	MSCI EM Europe	173.26	1.21	18.14

· ЮКОС – рост затрат в IV квартале 2002 года и 2002 году демонстрирует слабые места компании. Результаты за IV квартал 2002 года и весь 2002 год по US GAAP оказались ниже наших прогнозов и оценок участников рынка (см. стр. 2)

· Экономика – в I квартале текущего года иностранные инвестиции выросли на 65%. По данным Госкомстата, объем иностранных инвестиций в I квартале 2003 года составил $6.3 млрд., что на 65% больше, чем в прошлом году (см. стр. 3)

· В I квартале текущего года объем иностранных инвестиций вырос на 70%

· Рынок сохраняет повышательный настрой

· Фармацевтические компании недовольны решением суда

· Саханефтегаз – ЮКОС подтверждает покупку 50.4% акций компании

· РАО "ЕЭС России" – новая "ваучерная" схема основана на принципе пропорционального распределения

· Новосибирскэнерго – хорошие результаты I квартала

· НПО "Иркут" – подписан контракт с Малайзией на $900 млн.

· "Вимм-Билль-Данн" – основные акционеры продолжают продавать свои акции

· "Вымпелком" выплатит дивиденды за 2002 год по привилегированным акциям в размере 0.001 руб. на акцию. Привилегированные акции компании не обращаются на рынке и находятся в собственности "Альфа-Групп".

· На ММВБ начнется размещение облигаций ООО "ВымпелКом Финанс" на сумму 3 млрд. руб.

· Совет директоров Газпрома утвердит повестку дня годового собрания акционеров

· МТС обнародует финансовые результаты 2002 года по US GAAP

		Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс	459.57	2.04	33.86	246.22	460.82	740.89	Новый рекордный уровень
Голубые фишки
ЮКОС	12.93	1.65	8.95	113.76	23.02	145.73	Снижение после публикации финансовых результатов
ЛУКойл	17.72	1.26	4.20	21.24	29.46	54.89	Практически без изменений в течение дня
Сургутнефтегаз	0.45	5.82	4.49	16.06	44.63	65.18	Еще один день сильного роста
Сибнефть	2.48	0.40	2.52	11.00	2.65	16.17	Рост
Татнефть	0.98	2.63	0.31	3.38	0.88	4.57	Покупатель все еще осторожничает
РАО "ЕЭС России"	0.19	7.87	8.51	24.12	268.37	301.00	Лидер среди "голубых фишек"
ГМК "Норникель"	26.27	0.27	0.39	8.96	0.00	9.35	Игнорируется участниками рынка
Сбербанк РФ	261.00	0.73	0.8	n. a.	2.87	3.66	Внимание покупателей приковано к "энергетическим" и нефтяным акциям
Ростелеком	1.58	3.95	1.55	3.28	13.75	18.58	Все больше нравится покупателям
МТС	50.40	-0.71	n. a.	8.85	n. a.	8.85	Акции достигли справедливой стоимости?
Вымпелком	41.50	-2.35	n. a.	12.80	n. a.	12.80	Некоторое снижение в Нью-Йорке
Газпром	0.93	-0.06	6.43	n. a.	0*	6.43
Газпром АДА	15.40	1.65	n. a.	15.42	n.a.	15.42	Сегодня рост может замедлиться

Top News

Тикер YUKO Рекомендация Покупать Цена, $ 12.930 Справедливая цена, $ 14.580 Капитализация, $млн. 27,851 Чистый долг, $млн. -3149 EV, $млн. 24,702 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 5.3 4.6 5.2 P/E 7.1 7.0 7.9 P/CF 6.8 6.4 6.2		Рост затрат в IV квартале 2002 года и 2002 году демонстрирует слабые места компании Результаты ЮКОСа за IV квартал 2002 года и весь 2002 год по US GAAP оказались ниже наших прогнозов и оценок участников рынка. Показатель EBITDA 2002 года составил $3.94 млрд. ($3.99 млрд. по методологии ЮКОСа), что на 8% ниже оценок рынка и на 14% ниже нашего прогноза. Чистая прибыль в размере $3.06 млрд. соответствует общим ожиданиям, но она составляет лишь $2.7 млрд., если исключить из расчета показателя отложенные налоги ($368 млн.) в IV квартале, поскольку менеджмент теперь полагает, что будет платить более низкий налог на прибыль нескольких дочерних предприятий. В связи с этим встает вопрос "качества прибыли" – решение в последнюю минуту пересмотреть будущие налоги, чтобы выгодно представить параметры годовой прибыли, возвращает к неприятным воспоминаниям о некоторых западных компаниях. Хотя прибыль за весь год не очень сильно отличается от общих ожиданий рынка, это вводит в заблуждение по следующим причинам: 1. Рынок ожидал выручку, которая была бы на 6% ниже реальной (полностью в соответствии с нашим прогнозом). Учитывая более высокую, чем ожидалось, выручку, ЮКОС должен был превысить рыночные ожидания, но это ему это не удалось. С другой стороны, рынок ожидал, что рентабельность EBITDA составит 41%, а в результате показатель равнялся лишь 35%. 2. Поскольку инвесторы знали о результатах ЮКОСа за первые девять месяцев 2002 года, следует полагать, что в сокращении соотношения EBITDA/чистая прибыль на $300 млн. по итогам года виноваты лишь плохие показатели IV квартала. Средний прогноз шести аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, предполагал, что чистая прибыль за IV квартал составит $940 млн., а в реальности она составил $620 млн. (исключая отсроченные налоговые выплаты). Результаты ЮКОСа за 2002 год по US GAAP в сравнении с прогнозами $ млн. Итог Консенсус-прогноз Прогноз "Атона" Итог/консенсус прогноз Итог/прогноз "Атона" Выручка 11 373 10 657 11 333 -6% 0% Итог Итог – методология ЮКОСа Консенсус-прогноз Прогноз "Атона" Итог/консенсус прогноз Итог/прогноз "Атона" EBITDA 3 942 3 994 4 334 4,619 -7.8% -13.5% Headline Скорректированная на отложенные налогиt Консенсус-прогноз Прогноз "Атона" Итог/консенсус прогноз Итог/прогноз "Атона" Чистая прибыль 3 058 2 690 3 061 3,311 -12.1% -18.8% Источник: данные компании Главной причиной снижения прибыли в IV квартале 2002 года стал рост затрат, превысивший предварительные прогнозы. Все основные расходные статьи превысили наши оценки на IV квартал на $100-$150 млн., приведя к совокупной потере $633 млн. по сравнению с прогнозами на IV квартал. Менеджмент не предложил иных объяснений произошедшему, заявив лишь, что рост затрат на реализацию стал следствием больших издержек, связанные со стоимостью альтернативного (водный, ж./д., и т. д.) транспорта, в то время как коммерческие и административные затраты и операционные затраты расходы увеличились в соответствии с более высокими объемами производства (хотя фактически они значительно опередили их). С любой точки зрения, результаты IV квартала и всего 2002 года были плохими. Фактически, результаты IV квартала могут оказаться поворотным пунктом в восприятии компании инвесторами. До вчерашнего дня инвесторы всегда рассчитывали на то, что ЮКОС превысит их ожидания; каждый набор квартальных отчетов был еще одной иллюстрацией непрерывного роста операционных и финансовых показателей. Результаты четвертого квартала и всего 2002 года показали, что ЮКОС далеко не так неуязвим, как казалось. Это может означать, что в будущем инвесторы будут наблюдать за ЮКОСом, так же, как сейчас наблюдают за результатами ЛУКойла – с надеждой на то, что затраты останутся под контролем еще на один квартал. Несмотря на ситуацию с расходами и относительно небольшой потенциал роста до справедливой стоимости, мы оставляем нашу рекомендацию "Покупать" акции ЮКОСа. Во-первых, мы считаем, что ЮКОС заслуживает такой оценки после ряда лет соответствия ожиданиям инвесторов и контроля над затратами. Во-вторых, как мы уже говорили, наша справедливая целевая цена не учитывает дивиденды, выкуп акций и вероятный эффект синергии от слияния с Сибнефтью. Все это, вероятно, будет оказывать положительное влияние на конъюнктуру рынка акций компании. В целом же, результаты IV квартала и всего 2002 года указывают на то, что инвесторам следует скорректировать свои ожидания в соответствии с новой реальностью – реальностью более высоких затрат и более низкой прибыли.
		В I квартале текущего года объем иностранных инвестиций вырос на 65% По данным Госкомстата, опубликованным в понедельник, объем иностранных инвестиций в I квартале 2003 года составил $6.3 млрд., что на 65% больше, чем в прошлом году. Прямые иностранные инвестиции составили $1.03 млрд. (рост на 24.7%), портфельные инвестиции сократились почти на 80% до $18 млн. Однако так называемые "прочие инвестиции", который включают иностранные займы, привлекаемые российскими компаниями, увеличились на 81.6% до $5.2 млрд. Более половины всех инвестиций, а именно – $3.3 млрд., пришлось на сектора торговли и общественного питания, а производственный сектор привлек $1.7 млрд. Крупнейшими инвесторами в I квартале были компании и частные лица из Германии ($2.7 млрд. или 43% общего объема), Великобритании ($812 млн. или 13%) и Кипра ($625 млн. или 10%). Накопленные инвестиции составили $43 млрд. На Германию пришлось 24.5% их общего объема, вторым по величине инвестором стал Кипр (12.8%), третьим – США (12.3%). Тот факт, что на сектора торговли и общественного питания пришлась львиная доля иностранных инвестиций, вряд ли может удивить, учитывая высокие темпы роста сектора услуг в России. Опубликованные показатели выглядят очень обнадеживающие и являются результатом улучшения экономической и политической обстановки в России. Недавнее заявление British Petroleum о намерении инвестировать в Россию $6.75 млрд. является признаком одобрения текущей экономической политики и, вероятно, подтолкнет к расширению инвестиций в российскую экономику и другие крупные транснациональные корпорации, причем не только в нефтяном секторе. Поэтому мы ожидаем, что объемы инвестиций продолжат увеличиваться. Наша оценка объемов прямых иностранных инвестиций на 2003 год составляет $4 млрд., согласно методу платежного баланса ЦБ, который отличается от используемого Госкомстатом. По данным Госкомстата, объем прямых иностранных инвестиций в прошлом году составил $4 млрд., тогда как Центральный банк оценивает их в $2.4 млрд. Иностранные инвестиции, $ млрд. Источник: Госкомстат

Биржевой Рынок

Рынок сохраняет повышательный настрой В роли лидеров повышения на вчерашних торгах в фондовой секции ММВБ снова выступили акции РАО "ЕЭС России", котировки которых практически достигли уровня 6.0 руб. за акцию. По нашим оценкам, сложившееся соотношение коротких и длинных позиций по акциям РАО свидетельствует в пользу продолжения роста курсовой стоимости этих бумаг. Вчера, в частности, уже в начале торгов инвесторы пытались закрывать короткие позиции, а после обеда по рынку прокатилась вторая волна закрытия "шортов". В то же время, акции Мосэнерго, еще недавно занимавшие лидирующие позиции, практически не отреагировали на вчерашний взлет котировок РАО "ЕЭС России". Помимо бумаг РАО инвесторы также достаточно активно покупали акции ЮКОСа, причем наиболее заметный спрос, как обычно, наблюдался в первой половине дня. За два часа до завершения сессии началась фиксация прибыли, и к моменту закрытия котировки акций ЮКОСа несколько снизились по сравнению с результатами предыдущего торгового дня. Тем не менее, необходимо отметить, что в ходе вчерашних торгов котировки акций ЮКОСа впервые за всю свою историю превысили отметку 400 руб. за акцию (максимальный уровень, зафиксированный в ходе сессии, равнялся 408 руб. за акцию). Можно предположить, что новый краткосрочный уровень сопротивления сформируется в районе 400-405 руб. за акцию. Котировки акций ЛУКойла демонстрировали планомерное повышение на протяжении большей части торгов, но в конце дня, как и в секторе торгов бумагами ЮКОСа, началась фиксация прибыли, и бумаги завершили день небольшим снижением курсовой стоимости. Несколько иная картина складывалась в секторе торгов акциями Сургутнефтегаза. В первой половине дня бумаги следовала вслед за рынком, но при этом оставались относительно дешевыми по сравнению с другими "нефтяными" акциями. Во второй половине дня это отставание начало резко сокращаться, и инвесторы активно покупали акции Сургутнефтегаза на фоне фиксации прибыли по другим "нефтяным" акциям. В результате к моменту завершения торгов котировки акций Сургутнефтегаза выросли примерно на 2% по сравнению с результатами предыдущей сессии. Стоит также отметить, что уровень сопротивления, сформировавшийся на отметке 13.50 руб. за акцию, был уверенно "пробит" (к моменту закрытия торгов котировки находились выше этой отметки). Результаты технического анализа позволяют предположить, что в ближайшее время котировки акций компании могут вырасти еще примерно на 1 руб. от этих значений. Мы считаем, что рынок все еще сохраняет повышательный настрой, а кратковременные снижения котировок "голубых фишек", на наш взгляд, целесообразно использовать для наращивания длинных позиций. Торги акциями Газпрома мало чем отличались от предыдущих дней – к моменту завершения сессии котировки бумаг концерна остались примерно на уровне пятницы, объем торгов также не претерпел существенных изменений и составил менее 7 млн. бумаг. В настоящее время акции Газпрома находятся в фазе консолидации на достигнутых уровнях. Уровни поддержи и сопротивления по-прежнему располагаются на отметках 28. руб. за акцию и 30.00 руб. за акцию соответственно. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Мировые рынки

Фармацевтические компании недовольны решением суда Фондовые индексы США в понедельник значительно снизились на фоне преобладания негативных корпоративных новостей. Опубликованная экономическая статистика носила нейтральный характер. Индекс опережающих индикаторов в апреле увеличился на 0.1% после падения в марте на 0.2%. Рост показателя был обусловлен увеличением уровня потребительской уверенности, а также ростом фондового рынка. Слабое повышение индекса указывает на то, что положительный эффект от успешного завершения войны в Ираке может быть не столь сильным, как ожидали некоторые инвесторы. Основной причиной продаж акций американских компаний вчера были корпоративные новости. Так, инвесторы стали активно избавляться от акций фармацевтических компаний после того, как Верховный Суд США принял решение, предписывающее компаниям сектора увеличить размер скидок для жителей штата Мэн. Участники рынка опасаются, что это решение приведет к дальнейшему значительному понижению цен на продукцию фармацевтических компаний, что может негативно отразиться на их финансовых результатах. Котировки акций таких крупных компаний сектора, как Merck, Pfizer и Bristol-Myers снизились в среднем на 5%. Крупная розничная сеть Lowe's огорчила инвесторов заявлением о том, что объем продаж в I квартале вырос меньше, чем прогнозировалось. Кроме того, продажам акций американских компаний способствовали заявления министра финансов США о том, что значительное понижение курса доллара, произошедшее за последний год, вполне соответствует экономической политике государства. Среди положительных новостей следует выделить объявление биотехнологической компании Genentech об успешных испытаниях нового перспективного препарата. Котировки акций компании подскочили почти в полтора раза. По итогам дня индекс Nasdaq снизился на 2.97% до 1492.77 пункта. Индекс S&P 500 упал на 2.49% до 920.77 пункта (наиболее активно инвесторы продавали акции компаний сектора информационных технологий). Индекс Dow Jones уменьшился на 2.14% до 8493.39 пункта (лидерами понижения были котировки акций Hewlett-Packard, Merck, Boeing). Курс доллара на утро вторника составил 1.1665 $/евро и 117.1 иен/$. Цена на нефть сорта Brent увеличилась на 4.1% до $27.41 за брр.

Отраслевые и корпоративные новости

Держать $2.000		ЮКОС подтверждает покупку 50.4% акций компании Согласно опубликованному отчету ЮКОСа за 2002 год по US GAAP, компания в течение 2002 года приобрела 50.4% Саханефтегаза за $50 млн. По словам представителей менеджмента ЮКОСа, резервы Саханефтегаза составляют 20-30 млн. т (150-220 млн. брр.) сырой нефти и 100 млрд. куб. м природного газа. Добыча сырой нефти в 2002 году составила 2.4 млн. брр. Цена пакета подразумевает, что полная стоимость акций Саханефтегаза составляет $99.2 млн. Принимая во внимание, что консолидированный чистый долг компании в 2002 году составлял $32 млн., EV составляет $131 млн. Таким образом, ЮКОС, заплатил $0.16 за брр. нефтяного эквивалента резервов и $53.9 за брр. добычи. Это сопоставимо с нижней границей диапазона цен подобных сделок в последние 3-4 года. Отметим, однако, что дисконт оправдан ранней стадией разработки запасов Саханефтегаза, а также отсутствием необходимой инфраструктуры. С другой стороны, ЮКОС заплатил $4.1 за акцию Саханефтегаза, что на 7% ниже недавней рыночной цены. Следовательно, если ЮКОС решит выкупить остальные акции, его предложение миноритарным акционерам, вероятно, будет не выше текущей рыночной цены. Мы сохраняем нашу рекомендацию "Держать" акции Саханефтегаза.
Покупать $0.192		Новая "ваучерная" схема основана на принципе пропорционального распределения Заместитель председателя правления РАО "ЕЭС России" Вячеслав Синюгин вчера прокомментировал предложенную "ваучерную" схему РАО "ЕЭС России", приведенную в программе '5+5', и подтвердил, что эта схема не противоречит принципу пропорционального распределения. Эта схема будет применяться исключительно при формировании федеральных генерирующих компаний и пройдет в два этапа: 1. правление РАО "ЕЭС России" установит коэффициенты обмена акций РАО "ЕЭС России" на акции федеральных генерирующих компаний, и инвесторы смогут претендовать на пропорциональные доли в федеральных генерирующих компаниях на добровольной основе; 2. невостребованные доли в федеральных генерирующих компаниях будут проданы на аукционе, причем их можно будет приобрести исключительно за акции РАО "ЕЭС России". Правительство выйдет из капитала генерирующих компаний, не востребовав свою долю на первом этапе (увеличив свою долю в РАО "ЕЭС России"). Мы согласны с тем, что схема не противоречит принципу пропорционального распределения, поскольку любой инвестор, желающий участвовать в федеральных генерирующих компаниях, будет иметь гарантированную возможность получить свою долю на пропорциональной основе в соответствии с коэффициентом обмена, определяемом правлением РАО "ЕЭС России". Мы считаем, что эта схема станет катализатором роста курсовой стоимости акций РАО "ЕЭС России". В краткосрочной перспективе акции получат дополнительную поддержку, поскольку бумаги РАО "ЕЭС России" становятся единственным финансовым инструментом для приобретения долей федеральных генерирующих компаний. В долгосрочной перспективе портфельные инвесторы, желающие приобрести доли в федеральных генерирующих компаниях, смогут сделать это на пропорциональной основе или на аукционе, что является позитивной новостью с точки зрения корпоративного управления.
Покупать $6.000		Хорошие результаты I квартала Новосибирскэнерго опубликовало финансовые результаты I квартала по РСБУ. Операционная прибыль выросла на 225% до $20 млн. с $6.1 млн. в I квартале 2002 года. Столь сильный прирост объясняется ростом выручки на 35% на фоне роста повышения объемов производства на электроэнергии на 23.7%, тогда как операционные затраты увеличились лишь на 18%. Операционная рентабельность увеличилась с 8% в I квартале 2002 года до 20%. Чистая прибыль снизилась на 51% до $0.7 млн., что в значительной степени объясняется налоговыми выплатами в размере $8.1 млн. (для сравнения, в I квартале 2002 года они составили $1.2 млн.). Мы считаем опубликованные результаты положительными, поскольку компания значительно улучшила ситуацию с операционной прибылью – главным индикатором показателей компаний отрасли следующих кварталов. Рекомендация – "Покупать". Результаты I квартала 2003 года по РСБУ $ млн. I кв. 02 I кв.03 Изм. Выручка 75.4 101.6 35% Операционные затраты 69.3 81.6 18% Операционная прибыль 6.1 20.0 225% Налоги 1.2 8.3 600% Чистая прибыль 1.5 0.7 -51% Операционная рентабельность 8% 20% 12% Чистая рентабельность 2% 1% -1% Источник: данные компании
$0.190		Подписан контракт с Малайзией на $900 млн. Вчера Малайзия подписала контракт на покупку 18 истребителей Су-30MKM на общую сумму $900 млн. Контракт будет выполнен компанией НПО "Иркут". Это знаменует собой важную победу компании, ставшую результатом переговоров, длившихся несколько лет. Заказ уменьшает зависимость НПО от Китая и Индии, на которые приходилось около 100% всех недавних заказов. Принимая во внимание, что это первый заказ на Су-30 со стороны Малайзии, существует много возможностей получения дополнительной выручки после продажи самолетов, в частности – обслуживание, поставки запасных частей, ремонт, модернизация и т. д. Контракт будет выполнен к 2006 году. Это событие является очень положительной новостью для НПО "Иркут" и позиционирует компанию в России в качестве машиностроительного предприятия, которое успешно конкурирует с западными компаниями в вопросах не только цены, но и качества. Где еще в мире есть аэрокосмические компании, имеющие потенциал роста на 10-20% и широко признанные в качестве лидера в своей области?
$18.750		Основные акционеры продолжают продавать свои акции По сообщению газеты "Ведомости" в начале мая несколько основных акционеров "Вимм-Билль-Данн" продали 4% акций компании. Самым крупным продавцом стал член правления компании Михаил Дубинин, который продал 2% акций. Еще один член правления Александр Орлов продал 0.7% акций. г-н Дубинин заявил, что акции были проданы европейским инвесторам по цене $17.5 за акцию. Данная продажа последовала за еще одной продажей со стороны инсайдеров, зафиксированной в апреле, когда было реализовано 7% акций компании по цене $19.58 за акцию. Это нехороший признак, хотя мы не видим очевидной причины для основных акционеров продавать свои акции. "Вимм-Билль-Данн" продолжает расти, имеет огромные денежные потоки и хорошо позиционирован на рынке, чтобы стать ведущим мировым игроком в области производства молочных продуктов и соков, достигнув того же уровня, что и Danone. Мы не обладаем какой-либо инсайдерской информацией и предполагаем, что вялая динамика котировок акций "Вимм-Билль-Данн" вынудила основных акционеров перевести свои капиталы в ценные бумаги с более высокими темпами роста курсовой стоимости.

Долговой рынок

Дисконтная (zero curve) доходность рублевых облигаций