Программа учебной дисциплины
«Инвестиционная стратегия компании»
для слушателей программы профессиональной переподготовки
«Финансовый менеджмент»
Автор: д. э.н., профессор
Пояснительная записка
Финансовый менеджер компании, аналитик департамента развития, бизнес-консультант должны обладать определенным набором знаний и навыков по вопросам формирования инвестиционной политики компании, увязки ее с общей стратегией развития бизнеса. Особое внимание должно быть уделено политике реального инвестирования в создание новых мощностей, материальных и нематериальных активов. Этот набор знаний и навыков включает: выбор направлений реального инвестирования, анализ инвестиционного потенциала фирмы и ее займовой мощности, проведения прогнозной работы по оценке инвестиционных и приростных операционных денежных потоков во времени, построение финансовой модели инвестиционного проекта, ранжирование инвестиционных проектов по инвестиционной привлекательности, обоснование источников финансирования направлений деятельности и отдельных проектов, оценку влияния портфеля инвестиций на рыночную стоимость компании и ее финансовую устойчивость. Курс «Инвестиционная стратегия компании» берет на себя такую задачу.
Требования к слушателям:
Основы микро - и макроэкономики, основы бухгалтерского учета и управленческого учета, анализа финансовой отчетности, оценки бизнеса.
Аннотация:
Дисциплина «Инвестиционная стратегия компании» объясняет логику и принципы разработки инвестиционной стратегии (с акцентом на создание реальных активов, реализации капитальных вложений) компании, поддерживающей общую стратегию развития бизнеса. Курс дает понимание основных методологических концепций анализа реальных инвестиций, особенностей принятия решений в зависимости от вида инвестиций (срока, риска и т. п.); позволяет понять особенности анализа инвестиций в реальные активы по сравнению с финансовыми инвестициями; формирует представление о требованиях к информационной базе и методах и приемах прогнозной работы в области построения финансовой модели инвестиционного проекта и портфеля проектов; прививает навыки применения современных методов и алгоритмов проведения аналитической работы по разработке и оценке инвестиционных проектов (программ) с учетом финансовых и нефинансовых ограничений, встраивания в анализ страновых, отраслевых и внутренних рисков. Курс отражает современные требования рынка по принятию инвестиционных решений на уровне фирм и отвечающие им модели анализа (анализ и ранжирование сложных проектов с нестандартными потоками в условиях инфляции, с опционными возможностями, с внутренними конфликтами интересов участников, объединение отдельных проектов в инвестиционную программу). Прогнозная работа по финансовому моделированию строится с учетом российского налогового законодательства.
Самостоятельная работа слушателей включает три элемента: 1) подготовка к семинарским занятиям, 2) экспертиза предложенного инвестиционного проекта (бизнес плана и финансовой модели), 3) самостоятельное компьютерное моделирование (Excel) по предложенному инвестиционному проекту развития компании (оценка эффективности инвестирования, тестирование его устойчивости). Моделирование позволит слушателям ознакомиться со стандартными пакетами программ по анализу инвестиционных проектов, получить навыки формирования прогнозных денежных потоков, оценить диапазоны устойчивости показателей эффективности, показать степень влияния проекта на принимающую его компанию при разных изменениях во внешней среде.
Цель курса –
· ознакомить слушателей с современной методологической базой проведения анализа эффективности инвестиций в создание реальных активов компании, показать особенности анализа отдельно реализуемых проектов и портфеля проектов коммерческой компании, работающей в рыночной экономике (реальные и финансовые инвестиции, коммерческие и некоммерческие проекты);
· показать типичные ловушки проведения анализа инвестиционных решений с использованием популярных методов срока окупаемости, средней доходности, NPV, IRR и показать возможные варианты решения проблем анализа;
· сформировать навыки использования различных технологий и методов анализа инвестиций в ситуации риска, акцентировать внимание на типичных ошибках в подборе данных и применении алгоритмов анализа;
· дать навыки работы с информационными базами данных, необходимых для аналитической работы по оценке и управлению инвестиционными проектами (программами), научить формировать базовые параметры оценки проектов (прогнозные денежные потоки, приростные денежные потоки, необходимые инвестиции в основной и оборотный капитал, стоимость различных источников финансирования);
· научить современным методам проведения анализа риска инвестиционного проекта (сценарные и имитационные модели, вероятностные методы, портфельный подход, модели нечетких множеств) и корректировки оценки эффективности на производственный, финансовый риски, риски управления (конфликты участников),
· ознакомить с новыми, только завоевывающими популярность, подходами к оценке проектов с учетом управленческой гибкости (модели реальных опционов),
· дать навыки проведения компьютерного моделирования реализуемости проекта и оценки чувствительности его к факторам риска,
· ознакомить с популярными пакетами прикладных программ по анализу инвестиционных предложений (Альт-Инвест, Project Expert).
Учебная задача курса:
В результате изучения курса слушатель должен:
· Понимать принципы разработки инвестиционной стратегии компании, включающей краткосрочные и долгосрочные инвестиции, коммерческие и некоммерческие инвестиционные проекты, финансовые инвестиции, а также реальное инвестирование через органический рост и через M&A.
· Понимать принципы и приемы разработки бизнес-плана инвестиционного проекта;
· Уметь строить финансовую модель инвестиционного проекта с обоснованием финансовых параметров и увязкой их с бизнес-планом и инвестиционной стратегией компании;
· Знать современные модели и методы оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов и портфелей реального инвестирования (с учетом и без учета фактора времени, отражая инфляцию, риск, финансовые и нефинансовые ограничения на капитал), знать требования, предъявляемые гос. ведомствами к проведению оценки эффективности инвестиционных проектов для получения государственной поддержки;
· Уметь проводить оценку эффективности участия в проекте,
· Обладать навыками проведения ранжирования независимых проектов сложной структуры, осуществления выбора между альтернативными проектами, уметь проводить сравнительный анализ проектов, различающихся по инвестициям, сроку жизни, направленности денежных потоков
· Иметь представление о современных методах включения риска в оценку эффективности – как негативного фактора (через различные техники корректировки ставки дисконтирования или денежных потоков с поправочными коэффициентами на степень принятия риска) и как положительного фактора в условиях опционных возможностей (управленческие опционы).
Формы контроля знаний, система оценки обучающихся
и структура итоговой оценки
Формы организации учебного процесса: лекции, практические занятия, разбор и обсуждение конкретных ситуаций, экспертиза уже разработанного бизнес-плана и финансовой модели.
Формы контроля: эссе (задание по кейсу выполняется в эксель файле или в вордовском файле объемом 3 тыс знаков в зависимости от полученного задания), письменные замечания по экспертизе инвестиционной стратегии компании.
Оценки по всем формам текущего и итогового контроля выставляются по 10-ти балльной шкале.
Формы контроля.
Текущий контроль –
1) экспертиза
2) защита кейса по предложенному преподавателем проекту развития компании (по 10-ти балльной шкале оценивание).
Структура итоговой оценки имеет вид:
0,6х оценка по кейсу по 10-ти балльной шкале + 0,4х оценка по экспертизе по 10-ти балльной шкале
Для письменного экзамена с максимальным числом баллов за тестовые задания и задачи 100 баллов перевод в 10-ти балльную шкалу осуществляется следующим образом:
5-балльная шкала | 10-балльная шкала | 100-бальная шкала |
| 1 | 1-10 |
неудовлетворительно | 2 | 11-16 |
| 3 | 17-20 |
| 4 | 21-30 |
удовлетворительно | 5 | 31-40 |
| 6 | 41-50 |
хорошо | 7 | 51-65 |
| 8 | 66-75 |
отлично | 9 | 76- 85 |
| 10 | 86-100 |
Содержание программы.
Тема 1. Принципы разработки инвестиционной стратегии компании. Инвестиционные решения компании, инвестиционная стратегия и инвестиционные проекты создания реальных активов
Определение инвестиционных решений компании, инвестиционной программы и инвестиционной стратегии. Различия инвестиционных стратегий. Сопоставление инвестиций в реальные и финансовые активы, в проекты органичного роста и в M&A. Принципы обоснования целесообразности инвестирования по направлениям деятельности, по видам финансирования инвестиций. Основные элементы бизнес-плана в рамках разработки инвестиционного предложения.
Рациональность поведения инвестора и особенности анализа инвестиционных решений в рамках «поведенческих финансов». Проблема нерационального подхода к инвестиционным решениям в создание реальных активов (сигнальные эффекты, проявление агентских конфликтов).
Выявление конкурентных преимуществ и возможностей наращения стоимости как первый этап инвестиционного анализа. Проектный менеджмент и планирование долгосрочных инвестиций (capital budgeting). Инвестиционный проект: основные элементы анализа. Стадии разработки проектов. Роль и значимость бизнес-плана в аналитической работе по проекту. Административные процедуры подачи заявок, оценки эффективности, ранжирования, мониторинга принятых проектов. Методические рекомендации Минэкономики и Минфина РФ по оценке эффективности инвестиционных проектов, претендующих на поддержку государством.
Литература:
Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 1
Теплова , ЮРАЙТ, 2011, раздел 6
Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения, статьи) http://www.ecsocman.edu.ru
http://www. *****/finanalysis/inv_anal_basics. shtml
Тема 2. Финансовая модель реального инвестирования
Сопоставление прогнозируемых денежных выгод и начальных инвестиций – основа анализа инвестиционных решений (проектов, программ). Общая архитектура финансовой модели (обоснование валюты прогнозирования денежных потоков, учета инфляции, временного горизонта, инвестиций в основной и оборотный капитал и денежных выгод). Варианты задания аналитического срока жизни проекта, срок жизни проекта как конкурентное преимущество. Планирование денежных потоков обособленного проекта и приростных денежных потоков растущей компании в условиях инфляции. Специфика отражения денежных потоков при оценке эффективности участия в проекте. Особенности оценки начальных инвестиций: безвозвратные инвестиции, вмененные издержки, инвестиции в основные фонды (учет капитализируемых затрат), в чистый оборотный капитал. Инвестиции на завершающей стадии реализации проекта. Учет влияния налоговых факторов при прогнозе операционных и инвестиционных денежных потоков проекта.
Понятие ликвидности и жизнеспособности (финансовой устойчивости) проекта.
Сопоставление популярных на российском рынке программных пакетов анализа реальных инвестиций: Альт-инвест и Проджект-эксперт.
Литература:
Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, главы 2 и 6
Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 27
Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www.ecsocman.edu.ru
Тема 3. Сопоставление методов анализа эффективности инвестиций в реальные активы
Эмпирические исследования влияния отраслевых характеристик, размера, структуры собственности, финансовой политики на выбор метода оценки инвестиционных проектов (Грэхем, Харви (2001), Боталова, Емельянов (2010)).
Недостатки методов анализа инвестиционных возможностей, не учитывающие в явном виде фактор времени и риска: срок окупаемости, окупаемость с учетом ликвидационной стоимости и метод средней доходности. Понятие нормативного срока окупаемости и применение критерия окупаемости в инвестиционном анализе. Методы обоснования нормативного срока. Правила расчета средней (учетной) доходности инвестирования.
Прогнозные выгоды и дисконтируемый поток денежных средств как основа инвестиционного анализа, ориентированного на создание стоимости. Ставка дисконтирования как финансовое ограничение реализации проекта. Закладываемые допущения в методе NPV анализа инвестиционных проектов и критерии приемлемости. Множественность ставок дисконтирования (взаимосвязь форвардных и спот ставок). Анализ проектов методами внутренней нормы доходности (IRR) и дисконтированного периода окупаемости проекта. Использование метода внутренней нормы доходности (IRR) в анализе эффективности для сложных проектов: нестандартные денежные потоки, меняющаяся по годам барьерная ставка. Упрощенные методы расчета IRR для стандартных денежных потоков (потоки в виде аннуитета и потоки, сходные с облигационным займом). Противоречия метода IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности проекта (MIRR): преимущества и правила расчета. Дисконтированный период окупаемости.
Индекс рентабельности.
Экономический срок жизни проекта и его роль в инвестиционном анализе.
Литература:
Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 3
Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 28
Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www.ecsocman.edu.ru
http://www. *****/press/afa/98_2_193-210.shtml
, Емельянов принятия инвестиционных решений в компаниях: зарубежный опыт, Корпоративные финансы, 2010, №2.
Тема 4. Включение риска как негативного фактора в инвестиционный анализ
Специфика рисковых проектов: классификация факторов риска. Рыночные и специфические (дискретные) риски. Рекомендации по моделированию риска в инвестиционном анализе. Выявление ключевых факторов риска: анализ чувствительности. Внешние и внутренние риски (конфликты). Причины возникновения конфликтов. Рекомендации по выбору из методов анализа устойчивости проекта: анализ чувствительности, сценарный анализ, дерево вероятностей, имитационное моделирование.
Оценка устойчивости проекта к базовым параметрам реализации (анализ операционной, денежной и финансовой устойчивости). Вероятностный анализ денежных потоков по проекту: влияние на оценку проекта, правила расчета дисперсии NPV при зависимых и независимых по годам денежным потокам проекта (дисперсия портфеля денежных потоков).
Два принципиальных метода включения риска в анализ проекта методом NPV: использование ставки дисконтирования, скорректированной на риск (RADR) и метод гарантированных эквивалентных потоков денежных средств (метод риск-нейтрального денежного потока, certainty equivalents или CE).
Литература:
Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 4
Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 29
Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www.ecsocman.edu.ru
http://vitrina. *****/servlets/viewitem? itemid=14404
Тема 5. Риск как конкурентное преимущество и современный анализ рисковых инвестиций: анализ реальных опционов.
Возможности опционных подходов в анализе конкурентных преимуществ. Моделирование оценки прав. Использование факторов опционного ценообразования производных финансовых активов для оценки инвестиций в реальные активы. Специфика обоснования параметров опционных моделей для реальных опционов (проектов создания реальных активов). Виды реальных опционов: понятие простых видов и сложных (вложенных). Области и возможности использования аналитических моделей оценки опционов (биномиальная модель) для инвестиционных проектов. Рекомендации по созданию управленческой гибкости инвестиционных решений компании.
Литература:
Теплова ступеней анализа инвестиций в реальные активы. ЭКСМО, 2009, глава 6
Теплова , ЮРАЙТ, 2011, глава 31
Образовательный портал. Интернет –поддержка курса (размещены кейсы, задачи, слайдовый материал, дополнительные лекционные и статистические приложения) http://www.ecsocman.edu.ru
http://www.cfin.ru/finanalysis/value/ro_realty.shtml
Вопросы самостоятельной проверки знаний.
1. Опишите типичные различия в инвестиционных стратегиях, принимаемых российскими компаниями.
2. Охарактеризуйте специфику инвестиций в реальные и финансовые активы. Накладывает ли эта специфика отпечаток на выбор методов экономического анализа?
3. Как проявляется проблема нерационального подхода к инвестиционным решениям (сигнальные эффекты, проявление агентских конфликтов).
4. Перечислите основные элементы бизнес-плана инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) и приемы обоснования финансовых параметров
5. Покажите основные приемы выявления конкурентных преимуществ. Почему следует рассматривать качественный анализ конкурентных преимуществ как первый этап инвестиционного анализа.
6. Охарактеризуете понятия «проектный менеджмент» и «планирование долгосрочных инвестиций фирмы (capital budgeting)». Есть ли различие между этими понятиями?
7. Какие инвестиционные проекты могут претендовать на государственную поддержку и в какой форме?
8. Охарактеризуете увязку работ по разработке финансовой стратегии, анализу отчетности, финансовому анализу, планированию с инвестиционными решениями компании.
9. Перечислите стадии разработки инвестиционных проектов и место экономического анализа проектов в процессе работы.
10. Покажите роль и значимость бизнес-плана в аналитической работе по проекту и в привлечении инвестиций.
11. Сформулируете административные процедуры подачи заявок на анализ проектов, процедуру оценки эффективности, ранжирования, мониторинга принятых проектов.
12. Перечислите основные блоки экономического анализа инвестиционных проектов по Методическим рекомендациям Минэкономики и Минфина РФ
13. Почему срок жизни проекта может рассматриваться как конкурентное преимущество. Покажите на примерах значимость срока жизни.
14. Обоснуйте значимость анализа ликвидационной стоимости активов по проекту. Экономический срок жизни проекта и оптимальный срок.
15. На каких предпосылках строится прогноз денежных потоков обособленного проекта и приростных денежных потоков функционирующей компании?
16. В чем специфика формирования денежных потоков проекта при оценке эффективности участия в проекте.
17. Охарактеризуйте особенности прогноза и формирования начальных инвестиций: что понимается под безвозвратными инвестициями, приведите примеры вмененных издержек, инвестиций в основные фонды (с учетом капитализируемых затрат), инвестиций в чистый оборотный капитал.
18. В чем особенности отражения инвестиционных потоков на завершающей стадии реализации проекта.
19. Покажите особенности отражения налоговых факторов при прогнозе операционных и инвестиционных денежных потоков проекта.
20. Дайте понятия ликвидности и устойчивости проекта, сопоставьте с ликвидностью компании, ликвидностью активов.
21. Перечислите и покажите на примерах недостатки методов анализа инвестиционных возможностей, не учитывающие в явном виде фактор времени и риска: срок окупаемости, окупаемость с учетом ликвидационной стоимости и метод средней доходности.
22. Сформулируете правила расчета дисконтируемого потока денежных средств по проекту.
23. Почему дисконтированный денежный поток по проекту выступает индикатором создания стоимости компании.
24. Назовите типичные источники формирования положительной чистой приведенной стоимости (NPV) проекта.
25. Почему ставка дисконтирования рассматривается как финансовое ограничение реализации проекта. Назовите допущения в методе NPV анализа инвестиционных проектов и критерии приемлемости.
26. Что понимается под финансовыми и нефинансовыми ограничениями в реализации инвестиций?
27. Как решается проблема множественности ставок дисконтирования (взаимосвязь форвардных и спот ставок).
28. В чем преимущества метода анализа проектов через расчет внутренней нормы доходности (IRR)? Упрощенные методы расчета IRR для стандартных денежных потоков (потоки в виде аннуитета и потоки, сходные с облигационным займом).
29. Какие подводные камни отмечаются пользователями в методе IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности: правила расчета и преимущества.
30. Снимает ли расчет дисконтированного периода окупаемости проекта недостатки традиционного метода срока окупаемости?
31. Какая ошибка может быть допущена при оценке устойчивости проекта через расчет точки безубыточности и запас финансовой прочности при пренебрежении значением ставки отсечения (затрат на капитал или альтернативной доходности)?
32. В каких случаях применяется метод индекса рентабельности?
33. Каким образом выявляются риски проекта? В чем специфика рисковых проектов?
34. Как проводится анализ чувствительности проекта и что дает он пользователю?
35. В чем особенности проведения вероятностного анализа денежных потоков по проекту?
36. Сравните два принципиальных метода включения риска в анализ проекта методом NPV: использование ставки дисконтирования, скорректированной на риск и метод эквивалентных потоков денежных средств (certainty equivalents СЕ).
37. Как проводится оценка риска проекта в методе дерева вероятностей?
38. Сформулируйте особенности анализа проектов, формирующих инвестиционную программу компании. Как строится график инвестиционных возможностей компании и какие критерии формируют инвестиционную программу на один год и на ряд лет.
39. Как решается проблема ограниченности капитала (как нефинансовое ограничение).
40. Как на практике решаются вопросы, связанные с заданием ставки отсечения при оценке проектов?
41. В чем специфика поправочного метода определения ставки дисконтирования по проектам большего (меньшего) риска. Как оценивается степень риска проекта?
42. Сформулируйте требования к информационной базе имитационного моделирования. Охарактеризуйте прикладные компьютерные программы анализа инвестиционных проектов на российском рынке. Какие проблемы практического применения компьютерных моделей отмечаются пользователями.
43. Какие возможности дают опционные подходы в экономическом анализе проектов. Почему управленческая гибкость рассматривается как конкурентное преимущество. Сравните факторы опционного ценообразования производных финансовых активов и реальных активов.
44. Охарактеризуйте реальные опционы (4 простых вида и сложные (вложенные)). Области и возможности использования аналитических моделей оценки опционов (биномиальная модель) для инвестиционных проектов. Дайте рекомендации по созданию управленческой гибкости инвестиционных решений компании.
Основная и дополнительная литература.
Базовый учебник
1. «7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы» ЭКСМО, 2009
2. Теплова , ЮРАЙТ, 2011, разделы 6 и 7
Дополнительная
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Официальное издание, 2-я ред.) М., Экономика, 2000.
2. Федеральный закон (№39-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 01.01.01
3. Теплова финансовый директор, М.: Юрайт, 2010, глава 6
4. , , Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика, М., Дело 2002
Журналы
Управление корпоративными финансами
Business Valuation Review
Journal of Applied Corporate Finance
Journal of Corporate Finance
Journal of Banking and Finance
Financial Management
McKinsey Quarterly
Journal of Finance
Journal of Financial Economics
www. *****
www. *****
www. *****
www. *****
