Обзор рынка за неделю (стр. 1 )

Рынок за неделю

В период c 19 по 23 мая 2003 года индекс РТС повысился на 0,8%. Объем торгов составил 168,3 млн. долл. Динамика котировок голубых фишек носила разнонаправленный характер. Акции РАО ЕЭС России выросли на 31,5%, Ростелекома на 18,4%, Сбербанка РФ на 3,4%, Мосэнерго на 0,9%. Акции Юкоса подешевели на 5,5%, Сибнефти на 4,5%, ГМК Норильский Никель на 1,9%, Лукойла на 1,1%. Котировки Сургутнефтегаза не изменились.

Политика/Макроэкономика

Ø Премьер-министр Михаил Касьянов заявил, что экономический рост за первые 4 месяца составил 6,6%. Ранее Госкомстат обнародовал информацию о промышленном росте за соответствующий период – 6,3%. Благоприятная конъюнктура сырьевых рынков и внутренний спрос поддерживают рост ВВП в текущем году выше прогнозов монетарных властей. Недавно российское правительство подняло прогноз роста ВВП на 2003г. с 4,5% до 5%.

Успешная макроэкономическая динамика и политическая стабильность являются важными факторами, определяющими отношение глобальных инвесторов к российскому финансовому рынку. Ожидаемое снятие ограничений на обращение акций коммерческих банков и бумаг Газпрома также позитивно будет воспринято нерезидентами.

Важное значение будет иметь появление на рынке пенсионных денег. Низкая доходность инструментов с фиксированной доходностью заставит управляющих обратить внимание на рынок акций. Предельная доля акций в портфелях будет повышена с 40% в 2004г. до 65% в 2007г. Макроэкономическая ситуация является благоприятной для сохранения позитивной тенденции на российском рынке акций в средне и долгосрочной перспективе.

Ø По информации Центрального Банка России, объем золотовалютных резервов на 16 мая 2003г. равнялся 59,9 млрд. долл. За неделю с 9 по 16 мая объем золотовалютных резервов снизился на 900 млн. долл.

Ø На внутреннем валютном рынке продолжается падение доллара против российского рубля. Курс приблизился к уровню 30,7 руб./долл. Укрепление рубля является естественным следствием ослабления американской валюты на мировых рынках. Как мы отмечали ранее, Банк России теперь ориентируется не на доллар США, а на корзину валют.

Ослабление доллара также способствует росту доверия к российскому рублю и банковской системе, что является необходимым условием для вывода рубля на международные рынки. Мы полагаем, что следствием курсовой политики российских монетарных властей станет изменение инвестиционных предпочтений населения от наличного доллара в пользу рублевых депозитов. Данный процесс положительно скажется на устойчивости банковской системы и ликвидности внутренних финансовых рынков.

Cтратегия

После существенного роста российский фондовый рынок находится около нижней границы нашего ориентира на текущий год в 450-470 пунктов по индексу РТС. Мы не разделяем негативной реакции рынка на финансовые результаты Юкоса за 2002 г. Значительное увеличение затрат в 4 квартале является естественным следствием роста добычи и недостаточной мощности экспортных трубопроводов. Мы также полагаем, что для оценки Юкоса надо использовать показатели объединенной компании. Хотя и признаем, что, учитывая неясность относительно многих параметров сделки с Сибнефтью, сделать это достаточно сложно.

Мы полагаем, что на рынке остаются существенно недооцененные бумаги, которые могут обеспечить значительную доходность. Мы отмечаем, что краткосрочные колебания котировок акций трудно прогнозируемы, но в средне и долгосрочной перспективе динамика определяется фундаментальной стоимостью компаний. Из акций первого эшелона мы рекомендуем Юкос, Лукойл и Сбербанк РФ. Далее мы рассмотрим наши рекомендации подробно.

Ø ЮКОС (YUKO)

Как мы отмечали ранее, справедливая цена акции объединенной компании составляет 16-19 долл. По мере прояснения ситуации с объединением инвесторы начнут переоценивать компанию, что приведет к росту капитализации. Впрочем, в краткосрочном плане котировки могут существенно повыситься в результате скупки акций эмитентом. С высокой вероятностью инвесторы могут также рассчитывать на значительные дивидендные выплаты. Компания продолжает показывать хорошую производственную динамику. Темпы роста добычи ЮкосСибнефти в 1 квартале составили 23%. Мы также отмечаем, что до объединения наша оценка акции Юкоса составляла – 14,27 долл.

Ø ЛУКОЙЛ (LKOH)

Несмотря на рост котировок, компания продолжает торговаться значительно дешевле Юкоса и Сургутнефтегаза. Сделка по выходу из азербайджанского проекта Азери-Чираг-Гюнешли значительно увеличит чистую прибыль и дивиденды за текущий год. Наиболее вероятно, что прибыль от сделки в размере 1 млрд. долл. будет показана в отчетности за 2 квартал. Лукойл также планирует направить значительные инвестиции в Каспийские проекты. Потенциал Каспия сопоставим с Персидским заливом, и разработка каспийских месторождений занимает важнейшее место в энергетическом сотрудничестве России и США. У Лукойла наиболее сильные позиции среди частных компаний в данном регионе. Наш прогноз финансовых результатов за прошлый год : выручка – 14983 млн. долл., EBITDA – 3496 млн. долл., чистая прибыль – 1792 млн. долл. Справедливая цена акции Лукойла – 23,76 долл.

Ø СБЕРБАНК РФ (SBER)

Сбербанк РФ по-прежнему торгуется значительно дешевле emerging markets. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли Сбербанка РФ существенно выше восточноевропейского уровня. У Сбербанка РФ данный показатель составляет – 26,8%, у лидера по данному показателю венгерского OTP Bank – 24,2%, среднее значение для Восточной Европы – 11,7%. Либерализация рынка акций коммерческих банков положительно скажется на ликвидности и котировках акций Сбербанка РФ. Рост доверия населения к банковской системе и увеличение частных доходов обеспечат дальнейший рост пассивов. Себестоимость кредитов крупным компаниям намного ниже розничного кредитования. Мы также отмечаем, что руководство банка неоднократно заявляло, что результаты за 2002г. по IAS превысят показатели по РСБУ. Финансовая отчетность по международным стандартам будет опубликована на годовом собрании акционеров, которое состоится 27 июня. Справедливая цена обыкновенной акции - 428,61 долл., привилегированной – 5,14 долл.

Новости компаний

Ø ЮКОС (YUKO) – ПОКУПАТЬ

Юкос обнародовал финансовые результаты за 2002г. по US GAAP. Выручка компании выросла на 20% и составила 11373 млн. долл. Операционные расходы увеличились на 35% до 7890 млн. долл. EBITDA выросла на 1% до 3942 млн. долл. Рентабельность EBITDA сократилась с 41% до 35%. Чистая прибыль снизилась на 3% до 3058 млн. долл. Рентабельность чистой прибыли уменьшилась с 33% до 27%.

Добыча компании в 2002г. увеличилась на 20% и составила 507 млн. барр. Себестоимость добычи снизилась на 17% и составила 1,47 долл. / барр. Экспорт в 2002г. вырос на 18% и равнялся 259 млн. барр. Мы подробно рассмотрели инвестиционную привлекательность акций Юкоса в предыдущем разделе нашего обзора (см. Стратегия). Мы сохраняем рекомендацию “ПОКУПАТЬ” по акциям лидера российской нефтяной отрасли.

Ø РОСТЕЛЕКОМ (RTKM) – ДЕРЖАТЬ

Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 1 квартал текущего года по РСБУ. Выручка компании составила 201 млн. долл., не изменившись по сравнению со скорректированным на последние изменения в учетной политике показателем 1-го квартала 2002г. Объем междугородного трафика вырос на 21%, исходящего международного — на 2,6%, входящего международного — на 25,1%. Операционная прибыль составила 70,1 млн. долл. Рост по сравнению со скорректированным значением 1-го квартала 2002г. равнялся 8,4%. Операционная рентабельность повысилась с 32,1% до 34,9%.Чистая прибыль не изменилась и составила 39,4 млн. долл.

Опубликованные финансовые результаты соответствуют нашим ожиданиям. В нашей оценке компании мы основываемся на финансовых результатах по IAS. Публикация финансовых результатов за 2002г. по международным стандартам ожидается в ближайшее время. В начале июня Государственная Дума рассмотрит изменения в телекоммуникационное законодательство во втором чтении. Как мы отмечали ранее, в случае вступления поправок в силу выручка компании увеличится на 20-30%.В этом случае мы пересмотрим справедливую цену Ростелекома в сторону повышения. Сейчас наша оценка составляет 1,75 долл. для обыкновенных и 1,14 долл. для привилегированных акций.

Мы полагаем, что в результате последнего скачка котировок акции Ростелекома реализовали весь потенциал роста. Акции Ростелекома были одной из четырех наших основных рекомендаций на текущий год (см. Еженедельный обзор от 17 января). Мы понижаем рекомендацию по обыкновенным акциям Ростелекома с “ПОКУПАТЬ” до “ДЕРЖАТЬ”. Рекомендация по привилегированным акциям была понижена на прошлой неделе. За исключением изменений в законодательстве фундаментальных причин для роста котировок акций Ростелекома не существует. Бизнес компании достаточно стабилен. Мы считаем, что в будущем котировки акций Ростелекома вернутся на адекватный фундаментальной оценке уровень – 1,7-1,8 долл.

Ø УРАЛСВЯЗЬИНФОРМ (URSI) – ПОКУПАТЬ

Уралсвязьинформ опубликовал сильные финансовые результаты за 1 квартал текущего года по РСБУ. Данная отчетность не включает финансовые результаты дочерних компаний, которые занимаются сотовым бизнесом и предоставлением интернет услуг. Выручка увеличилась на 24,1% и составила 132,3 млн. долл. Основным фактором роста выручки стало увеличение дальнего трафика. Междугородный трафик вырос на 22,7%, международный – 13,9%. Доля доходов от дальнего трафика в выручке компании составила 46,4%, от локального трафика – 35,5%.

Операционная прибыль выросла на 23% до 34,2 млн. долл. Операционная рентабельность снизилась с 26,1% до 25,8%. Незначительное снижение рентабельности связано с повышенными расходами на ввод новой емкости. Чистая прибыль увеличилась на 30,3% и составила 11,7 млн. долл. Рентабельность чистой прибыли выросла с 8,4% до 8,8%.

Акции Уралсвязьинформа являются наиболее привлекательными бумагами среди региональных телекомов. Уралсвязьинформ является единственной дочерней компанией Связьинвеста, которая может привлечь инвестиции без потери контроля со стороны холдинга. Выход с депозитарными расписками на Лондонскую биржу запланирован на конец года. Мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенных акций Уралсвязьинформа в 0,0252 долл., привилегированных – 0,0177 долл. Мы рекомендуем “ПОКУПАТЬ” данные активы.

Финансовая статистика

Таблица 1

Основные финансовые коэффициенты ведущих российских компаний

Компания	RTS ticker	Рын. Кап., млн долл.	P/E	P/S	Рекомендация
Башнефть	BANE	511,7	1,10	0,36	Держать
Газпром	GSPBEX	22789,8	6,58	1,12	Покупать
ЛУКойл	LKOH	14714,7	6,98	1,08	Покупать
РИТЭК	RITK	137,4	5,85	0,78	Покупать
Сибнефть	SIBN	11711	10,94	2,42	Держать
Сургутнефтегаз	SNGS	16867,9	10,62	2,63	Держать
Татнефть	ТATN	2371,5	3,38	0,53	Держать
ЮКОС	YUKO	27002,7	8,83	2,37	Покупать
Башкирэнерго	BEGY	260,8	15,34	0,51	Покупать
РАО ЕЭС России	EESR	10020,2	10,66	0,56	Покупать
Иркутскэнерго	IRGZ	408	14,42	1,19	Держать
Кубаньэнерго	KUBE	57,2	8,67	0,31	Держать
Ленэнерго	LSNG	374,6	9,18	0,52	Держать
Мосэнерго	MSNG	1981,6	n/a	1,15	Продавать
Волга Телеком	NNSI	550,1	11,61	1,57	Покупать
Дальсвязь	ESPK	83,1	15,11	0,49	Держать ПокупатьДержать Держать Держать
МГТС	MGTS	622,6	17,84	1,92
Ростелеком	RTKM	1632,5	16,54	2,01	ДержатьДержать Держать
Cеверо-Западный Телеком	SPTL	312,9	30,09	0,97	Держать
Cибирь Телеком	ENCO	427,8	28,52	1,10	Покупать
Уралсвязьинформ	URSI	775,5	26,29	1,64	Покупать
Центр Телеком	ESMO	553,9	15,83	1,06
ЮТК	KUBN	316,7	6,33	0,94	Держать
Автоваз	AVAZ	658,0	8,21	0,21	Держать
Аэрофлот	AFLT	369,3	3,62	0,26	Покупать
Балтика	PKBA	1518,6	11,08	2,23	Покупать
Выксунский металлургический завод	VSMZ	104,5	5,39	0,27	Покупать
Группа Уралмаш-Ижора	OMZZ	252,8	25,28	0,64	Держать
ГУМ	90,0	6,90	1,03	Держать
Норильский Никель	GMKN	5497,4	9,41	1,49
РБК	RBCI	83	8,74	3,02
Cбербанк РФ	SBER	5267,3	5,26	0,62	Покупать
Северсталь	CHMF	1417,2	6,98	0,74	Покупать
ЦУМ	TZUM	11,2	3,73	0,27	Покупать
	11,34	1,11

Источник: информация эмитентов, оценки Мегатрастойла