Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	10,579.03	-0.13	1.20
	NASDAQ	2,060.57	-0.17	2.86
	S&P 500	1,139.81	-0.26	2.51
	NIKKEI 225	10,340.27	-0.60	-3.15
	Hang Seng	13,541.16	-0.26	7.68
	MSCI EM Europe	255.94	2.02	5.45
	РТС индекс	623.62	1.17	9.94

· ЮКОС – новая структура акционеров Group Menatep будет обнародована в ближайшие дни. "Дело ЮКОСа" близится к завершению? (см. стр. 2)

· Участники рынка взяли тайм-аут

· Подготовлен законопроект о создании кредитных бюро

· Один из кандидатов в президенты исчез при странных обстоятельствах

· ЛУКойл – Ирак открывает двери российским нефтяным компаниям

· Татнефть – заявка на покупку Tupras окончательно утверждена

· "ЦентрТелеком" – объявил о покупке 100% акций РОСНЕТ

· МТС – запустила в коммерческую эксплуатацию сеть в Иркутской области

· Электроэнергетика – решение по ТГК не принято, дивидендная политика энергосистем подвергнется корректировке

· ММК – акции ММК вновь исключены из котировочного листа RTS-Board

· ГАЗ – холдинг "РусПромАвто" планирует публичное размещение акций и консолидацию?

· НПО "Иркут" – подписан контракт на поставку восьми самолетов Бе-200 американской компании

· Рынок падает на фоне нейтральной статистики

· РАО "ЕЭС России" отложило публикацию отчета за 9 месяцев 2003 года по МСФО до следующей недели

· Сегодня – заседание Совета ОПЕК в Вене

· 11 февраля – Владимир Путин и Александр Лукашенко рассмотрят проект конституции союзного государства и вопросы, связанные с введением в Белоруссии российского рубля

· 12 февраля – предварительные слушания по делу о нарушении условий лицензионного соглашения "Вымпелкомом"

		Тикер	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
		(Bloomberg)	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс		RTSI$	623.62	1.17	9.69	339.49	433.70	782.88	Рост за счет повышения котировок ЮКОСа. Большинство инвесторов держалось в стороне от рынка
Голубые фишки
ЮКОС	Держать	YUKO$ RU / YUK LI	11.86	2.77	0.59	50.35	29.04	79.97	Повышение до уровня ноября прошлого года
ЛУКойл	Покупать	LKOH$ RU / LKOD LI	25.62	1.47	2.68	42.31	130.45	175.44	Подросли, но затем растеряли рост из-за отсутствия реального спроса
Сургутнефтегаз	Продавать	SNGS$ RU / SGGD LI	0.58	2.68	2.80	35.14	15.08	53.02	АДР по-прежнему торгуются с дисконтом из-за ограничений на конвертацию
Сибнефть	Держать	SIBN$ RU / SIF LI	3.15	0.00	0.00	12.12	0.38	12.49	Очень низкая активность
Татнефть	пересмотр	TATN$ RU / ATAD LI	1.26	-0.40	1.65	1.19	3.03	5.87	Отмечаются избирательные покупки
РАО "ЕЭС России"	Покупать	EESR$ RU / UESD LI	0.30	-0.23	5.51	25.82	108.16	139.49	Объем низкий, торги носили достаточно нервный характер
ГМК "Норникель"	Держать	GMKN$ RU / MNOD LI	70.00	0.29	0.43	42.97	15.81	59.21	Остались на прежнем уровне
Сбербанк РФ	Держать	SBER$ RU	307.00	2.33	0.8	N. A.	13.67	14.43	По-прежнему отмечается спрос
Ростелеком	Держать	RTKM$ RU / RKMD LI	2.24	2.75	0.33	2.80	0.00	3.13	Вернулись к высоким уровням минувшей недели
МТС	Покупать	MBT	104.00	5.05	N. A.	41.74	N. A.	41.74	Рост выше отметки $100. С начала года выросли уже на 22%
Вымпелком	Покупать	VIP	73.10	0.45	N. A.	53.82	N. A.	53.82	Значительный спрос, хотя и не такой большой, как в случае с МТС
Газпром	Покупать	GSPBEX	1.55	1.17	42.18	N.A.	0*	42.18	Объем значительно ниже среднего
Газпром АДА	Держать	OGZD LI	31.00	2.48	N. A.	18.59	N. A.	18.59	Подбираются к рекордно высоким отметкам на фоне отсутствия предложения
"Второй эшелон"
ММК	Держать	MAGN$ RU	0.355	10.94	0.13	0.00	0.00	0.13	В этом секторе продолжается эйфория

Top News

Тикер YUKO Рекомендация Держать Цена, $ 11.86 Прогнозируемая цена (конец 2004), $ 10.61 Капитализация, $млн. 23,697 Чистый долг, $млн. -350 EV, $млн. 23,707 2003П 2004П 2005П EV/EBITDA 4.4 4.8 5.0 P/E 5.5 7.5 7.3 P/CF 5.4 6.3 5.9

Новая структура акционеров Group Menatep будет обнародована в ближайшие дни. "Дело ЮКОСа" близится к завершению? По сообщению газеты "Коммерсант", в ближайшие дни Group Menatep опубликует новый перечень своих акционеров. Ссылаясь на источник, близкий к ЮКОСу, "Коммерсант" сообщает, что новый перечень придет на смену списку, который был обнародован в рамках подготовки к выпуску АДР в 2002 года. Никакой дополнительной информации предоставлено не было. Group Menatep владеет 44.16% акций ЮКОСа (учитывая акции допэмиссии, выпущенные для покупки Сибнефти). Начиная с минувшего лета, когда началась "атака на ЮКОС, все основные акционеры Group Menatep были либо арестованы, либо объявлены в розыск, либо, как в случае с Василием Шахновским, осуждены. В минувший вторник, после нескольких месяцев борьбы между ЮКОСом и бывшими основными акционерами Сибнефти, находящийся под стражей Михаил Ходорковский неожиданно одобрил мирный "развод" с Сибнефтью. В четверг другой акционер Menatep Василий Шахновский удивительным образом избежал тюремного заключения (хотя и был признан виновным в уклонении от уплаты налогов и осужден на один год лишения свободы). Два события позволяют предположить существование более широких договоренностей между основными акционерами Юкоса и властями Если в составе акционеров Group Menatep действительно произойдут изменения, то они органично впишутся в этот сценарий. Мы думаем, что изменение состава акционеров Group Menatep станет позитивной новостью для миноритарных акционеров ЮКОСа (а значит и для рынка акций компании), поскольку будет свидетельствовать об окончании эпопеи ЮКОСа. Мы оцениваем справедливую стоимость акций ЮКОСа в случае разрешения конфликта на уровне $14, что на 18% выше текущих рыночных цен, но не исключаем возможности излишне оптимистичной реакции рынка, в результате чего котировки могут подняться до $15-16. Однако отметим, что в случае передачи контроля над акциями Group Menatep в пользу окологосударственных (или непрозрачных) структур инвесторы могут посчитать это началом новой эпохи насильственного передела собственности, что, помимо всего прочего, будет означать смену менеджмента и стратегии ЮКОСа. Основные акционеры Group Menatep на 19 июня 2002 года Акционер Group Menatep Михаил Ходорковский 9.50% Специальный трастовый фонд 50% Леонид Невзлин 8% Платон Лебедев 7% Владимир Дубов 7% Михаил Брудно 7% Василий Шахновский 7% Прочие 4.50% Источник: Group Menatep

Биржевой Рынок

Участники рынка взяли тайм-аут Вчерашние торги в фондовой секции ММВБ отличались невысокой активностью участников рынка. В начале торгов наблюдался интерес отечественных инвесторов к акциями Мосэнерго, ГМК "Норильский никель" и ЮКОСа, причем после открытия торгов на LSE спрос на бумаги ЮКОСа поддержали и лондонские игроки. В то же время, котировки акций РАО "ЕЭС России" практически стояли на месте, и активных операций в этом секторе рынка не проводилось. Ситуация изменилась после 16:00 по московскому времени, когда российские участники рынка начали активно продавать акции РАО (подобные продажи наблюдались и в конце минувшей недели). Однако объем торгов оказался очень незначительным, и именно низкая ликвидность позволила игрокам на понижение столь сильно "продавить" котировки. Покупка бумаг РАО, как и в прошлую пятницу, проявилась лишь за 15 минут до завершения торговой сессии. В результате торги завершились разнонаправлено на фоне крайне небольшого объема операций и низкой ликвидности. Можно сказать, что многие участники рынка предпочли взять тайм-аут, поскольку сложившиеся ценовые уровни устраивают большинство инвесторов. На рынке по-прежнему присутствует немало продавцов, стремящихся выйти из бумаг ЮКОСа, но также наблюдается немало желающих купить подешевевшие бумаги. Акции РАО "ЕЭС России" пока находятся под давлением продавцов, и любые сколько-нибудь крупные продажи приводят к активизации мелких игроков на понижение. Котировки акций Газпрома продемонстрировали достаточно существенный рост, и к моменту завершения торгов остановились на отметке 44.36 руб. за акцию (уровень закрытия предыдущей сессии – 43.72 руб. за акцию). Однако объем торгов оказался очень низким – лишь около 13 млн. бумаг. Говорить о дальнейшем повышении котировок акций Газпрома преждевременно, поскольку ключевые отметки пока не преодолены, и бумаги лишь консолидируются на сложившихся ценовых уровнях. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Экономика и политика

		Подготовлен законопроект о создании кредитных бюро Реализуя планы Правительства по реформированию банковской отрасли, Минэкономразвития в марте-апреле этого года планирует подать в Думу законопроект, регламентирующий деятельность кредитных бюро. Законопроект предусматривает создание конкурирующих друг с другом частных кредитных бюро, а также центрального бюро кредитной истории для компаний с числом сотрудников более 100 человек, которое будет подчиняться Центробанку. Мы приветствуем любой прогресс в области реформы финансового сектора и считаем создание кредитных бюро большим шагом в направлении реальной реструктуризации банковской отрасли. Практика получения кредитов "по знакомству" и отсутствие кредитной истории являются системной проблемой быстро развивающейся российской экономики: новые российские предприниматели зачастую не обладают никакой кредитной историей, и поэтому процесс получения банковского кредита сегодня очень сложен с административной точки зрения, и для этого необходимо представить огромное количество бумаг. Банки в свою очередь пользуются несколькими методами проверки предоставленной информации, включая оценку поданного заявления, проверку информации в других банках, у рейтинговых агентств, анализ финансовых отчетов и сообщений СМИ. Хотя банки постепенно улучшают применяемую ими практику оценки платежеспособности потенциальных заемщиков, они по-прежнему затрачивают на это больше усилий и времени, по сравнению с обращением в кредитное бюро, которое могло бы предоставлять информацию в кратчайшие сроки. Таким образом, создание кредитных бюро позволит банкам открыть для себя потенциально крупный рынок кредитования малых и средних предприятий. Процесс сбора информации о платежеспособности и необходимость наличия кредитного бюро имеет особое значение именно для малых и средних предприятий, поскольку информацию о крупных компаниях найти относительно легко. Кроме того, крупные компании зачастую уже обладают хорошей репутацией у банков, а нередко даже владеют собственным "карманным" банком. Тесные связи между предприятиями и банками создают опасность предоставления кредитов не на основе платежеспособности, а "по знакомству", что может увеличивать риски по кредитным портфелям банков. Сегодня в России действует 1 300 банков, но большинство из них – это как раз "карманные" банки, которые в реальности являются ни более чем финансовыми отделами своих предприятий.
		Один из кандидатов в президенты исчез при странных обстоятельствах Судьба кандидата в президенты Ивана Рыбкина, выдвинутого для участия в президентских выборах "Либеральной партией России" (которая финансируется Борисом Березовским), по-прежнему покрыта тайной. Его местонахождение остается неизвестным с минувшей пятницы, когда он не появился на запланированной пресс-конференции. Иван Рыбкин был официально зарегистрирован в качестве кандидата в президенты в минувшее воскресенье, несмотря на то, что пользуется поддержкой менее 1% потенциальных избирателей и вряд ли сможет составить хоть какую-то конкуренцию Владимиру Путину на выборах 14 марта. Генпрокуратура вчера возбудила уголовное дело по подозрению в умышленном убийстве Рыбкина, однако сразу же закрыла его в связи с отсутствием улик. Прозвучавшее заявление одного из депутатов (ссылающегося на друзей из правоохранительных органов) о том, что Рыбкин найден "живым и здоровым" в подмосковном пансионате, было опровергнуто прокуратурой и адвокатом Рыбкина Мариной Саватеевой. В политических кругах циркулируют слухи о том, что исчезновение Рыбкина – хитроумный трюк, призванный привлечь к нему внимание со стороны СМИ, жестко контролируемых перед выборами. Если же с кандидатом в президенты действительно произошло что-то худшее, то это станет еще одним свидетельством отсутствия политической стабильности в России.

Отраслевые и корпоративные новости

Покупать $25.620		Ирак открывает двери российским нефтяным компаниям Агентство Reuters, ссылающееся на министра нефтяной промышленности Ирака Ибрагима Бахр аль Улума, сообщает, что Ирак планирует допустить французские и российские компании к участию в тендерах на разработку иракских запасов углеводородов. Министр подтвердил факт переговоров с представителями ЛУКойла и заявил, что следующая встреча с ними может состояться уже в следующем месяце. Отказавшись детально прокомментировать перспективы лицензии ЛУКойла на месторождение "Западная Курна", он сказал, что "пока об этом говорить рано". По договору с прежним руководством Ирака Лукойл владеет 68,5% долей в лицензии на разработку Западной Курны. Мы полагаем, что сам факт переговоров министерства с российской нефтяной компанией означает, что претензии ЛУКойла воспринимаются иракским руководством достаточно серьезно. Несмотря на то, что мы не включаем "Западную Курну" в наши оценки ЛУКойла, этот своеобразный "опцион" может иметь очень существенную стоимость, учитывая, что резервы месторождения составляют 6 млрд. брр., тогда как собственные резервы ЛУКойла равняются 14.2 млрд. брр.
Обыкн. Прив. Пересмотр Пересмотр $1.255 $0.680		Заявка на покупку Tupras окончательно утверждена Вчера министр финансов Турции Кемаль Унакитан официально подтвердил, что заявка на покупку за $1.3 млрд. 65.76% акций крупнейшего НПЗ страны Tupras окончательно утверждена Советом по приватизации. Заявка была подана паритетным СП турецкого холдинга Zurlu и компании Efremov Kautchuk GmbH, которая представляет интересы Татнефти. Мы уже говорили о том, что сделка представляется нам сомнительной, поскольку осуществляется по непривлекательной цене и не обеспечивает возможностей для диверсификации и эффекта синергии. Кроме того, невозможность профинансировать сделку из собственных средств вынудит Татнефть привлекать дополнительный долг, что увеличит ее совокупные заимствования до $1.4 млрд., а чистую задолженность – до $1.1 млрд. Учитывая, что текущая капитализация Татнефти составляет $2.6 млрд., компания вряд ли может позволить себе столь существенное увеличение долгового бремени. Поскольку данная новость не стала ни для кого сюрпризом, мы не думаем, что она как-то скажется на котировках компании в ближайшие дни. Что касается фундаментальной оценки стоимости, то мы продолжаем анализировать последствия этой покупки для операционной деятельности и финансовых показателей Татнефти. Мы пересматриваем рекомендацию по акциям Татнефти.
Обыкн. Прив. Продавать Продавать $0.378 $0.300		Объявил о покупке 100% акций РОСНЕТ "ЦентрТелеком" вчера объявил о покупке 100% акций компании "Российская Телекоммуникационная Сеть" (альтернативный оператор местной связи, действующий в Москве, Московской области и других регионах под торговой маркой РОСНЕТ). Цена сделки находится в диапазоне $25-30 млн. Выручка и показатель EBITDA РОСНЕТа за 2003 год должны составить $26 млн. и $4.5 млн. соответственно. Хотя в краткосрочной перспективе сделка особо не скажется на финансовых показателях "ЦентрТелекома", мы полагаем, что это положительная новость для компании, поскольку она способствует укреплению ее позиций в выгодном корпоративном сегменте и обеспечивает доступ на московский рынок, на котором "ЦентрТелеком" раньше не был представлен. "ЦентрТелеком" также заявил о своей заинтересованности в приобретении московского оператора "Аэроком" (с выручкой $12 млн.), который в настоящее время принадлежит бывшим владельцам РОСНЕТа. Несмотря на то, что мы положительно относимся к приобретению РОСНЕТ, мы по-прежнему рекомендуем "Продавать" акции "ЦентрТелекома", поскольку их текущая цена превышает нашу прогнозируемую стоимость ($0.31). Примечание: Необходимо отметить, что в течение последних 12 месяцев Aton Capital Group и/или одна из ее дочерних компаний выступали в роли консультантов компании "Российская Телекоммуникационная Сеть" и получили вознаграждение за оказанные инвестиционно-банковские услуги.
Покупать $104.000		Запустила в коммерческую эксплуатацию сеть в Иркутской области МТС вчера объявила о запуске в коммерческую эксплуатацию сети в Иркутской области. МТС вышла на рынок Иркутской области, купив в августе 2003 года 50% акций компании "Примтелефон", которая владеет лицензией GSM900/1800 на Дальний Восток. Иркутская область относится к лицензионному району Дальнего Востока. Иркутская область представляет собой один из наиболее привлекательных рынков для услуг мобильной связи в Сибири, поскольку здесь проживает 2.6 млн. человек, тогда как уровень проникновения мобильной связи составляет лишь 9% (половина от среднего по регионам). Конкуренция в области все еще низкая – сегодня здесь действует только стопроцентное дочернее предприятие "Сибирьтелекома" "Байкалвестком" (NMT-450, GSM 900/1800) и "дочка" Tele2 "Северная корона" (DAMPS, GSM-1800), абонентская база которых составляет исоответственно. В Иркутской области пока нет ни одного из крупных игроков ("Вымпелкома" и "Мегафона"), поэтому МТС получает преимущество благодаря своему раннему входу. Пока МТС консолидирует показатели "Примтелефона" пропорционально своему участию, но в долгосрочной перспективе собирается полностью взять компанию под контроль. Есть информация о том, что МТС ведет переговоры со Связьинвестом о покупке оставшихся 50% акций "Примтелефона", хотя пока стороны не достигли никаких договоренностей. Выход МТС на рынок Иркутской области должен привести к замедлению темпов прироста абонентской базы "Сибирьтелекома", однако усиление конкуренции уже учтено в нашей модели. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции МТС. Прогнозируемая цена – $103.
		Решение по ТГК не принято, дивидендная политика энергосистем подвергнется корректировке Агентство Reuters сообщает о том, что вчера стратегические игроки электроэнергетической отрасли, в том числе МДМ, CES, "Евразхолдинг", ESN, ЛУКойл, "Интеррос" и представители государства, не сумели достичь договоренности относительно структуры и схемы формирования ТГК. Менеджмент РАО ранее в своем стратегическом плане корпоративного развития предложил создавать ТГК в виде холдингов. Однако МДМ добивается формирования ТГК путем соучреждения, что позволяет осуществлять обмен активами на более раннем этапе по сравнению с холдинговой структурой. В то же время, ЮКОС настаивает на создании ТГК на экстерриториальной основе, что позволит компании объединить в одну ТГК энергосистемы, в которых она владеет блокирующими пакетами. Это несколько негативная новость, поскольку быстрое формирование ТГК стало бы катализатором развития электроэнергетики. Однако мы считаем, что создание ТГК путем соучреждения позволит увеличить их акционерную стоимость и будет способствовать скорейшему появлению новых компаний, которые будут действовать после реформ. Из других новостей стоит отметить вчерашнее заявление финансового директора РАО "ЕЭС России" Дмитрия Журбы о том, что РАО планирует скорректировать дивидендную политику (механизм расчета дивидендов) энергосистем. Корректировка обеспечит менеджменту энергосистем большую свободу в выплате дивидендов, с учетом потребностей в капвложениях и других нужд компаний. Совет директоров РАО рассмотрит данный вопрос 27 февраля. Сейчас дивиденды по обыкновенным акциям энергосистем рассчитываются по формуле, которая не оставляет менеджменту возможности для занижения дивидендных выплат по обыкновенным акциям. Поэтому введение более гибкой дивидендной политики по обыкновенным акциям наверняка приведет к снижению дивидендных выплат. Дивиденды по привилегированным акциям не должны пострадать от этого нововведения, поскольку они рассчитываются в соответствии с положениями устава компании. Мы считаем эту новость негативной для электроэнергетики.
Держать $0.355		Акции ММК вновь исключены из котировочного листа RTS-Board По сообщению газеты "Ведомости", менеджмент ММК вновь добился исключения акций компании из котировочного листа RTS-Board (акции торговались в системе в течение двух дней и были включены в котировочный лист небольшой российской брокерской фирмой). Хотя информация о том, что исключение акций осуществлено по требованию менеджмента, осталась неподтвержденной, представитель ММК сказал, что вывод акций комбината на биржу является преждевременным. Тем не менее, компания хочет получить полноценный листинг акций после продажи государственного пакета. В 2002 году другая российская брокерская фирма включила акции ММК в котировочный лист RTS-Board без согласия на то со стороны самого комбината. Менеджмент ММК впоследствии добился исключения акций из котировочного листа. Мы думаем, что столь настойчивые усилия менеджмента ММК по недопущению листинга обусловлены предстоящим аукционом по продаже 23.8% обыкновенных акций компании, которые принадлежат государству. Однако мы считаем, что рыночная капитализация ММК является достаточно прозрачной, поэтому любые махинации вокруг аукциона станут сразу заметны. Это негативная новость, поскольку она снижает прозрачность информации о данной компании, свидетельствуя о наличии риска, не учтенного участниками недавнего ралли по этим бумагам. Наша рекомендация по акциям ММК– "Держать", прогнозируемая цена – $0.31.
$26.800		Холдинг "РусПромАвто" планирует публичное размещение акций и консолидацию? По сообщению газеты "Ведомости", холдинг "РусПромАвто" готовится к публичному предложению акций, и для этих целей уже осуществил перерегистрацию из ОАО. Гендиректор компании Александр Юшкевич заявил, что предприятие действительно планирует выйти на рынки капитала, однако для этого ему нужно завершить внутреннюю реструктуризацию, на что уйдет минимум один год. Пока неясно, как эта новость скажется на миноритарных акционерах дочерних предприятий холдинга, однако до обмена или выкупа их акций, скорее всего, пройдет еще несколько лет. "РусПромАвто" владеет 54% акций ГАЗа, мажоритарным пакетом "Волжского моторного завода", акциями трех автобусных заводов, а также несколькими компаниями по производству комплектующих и двигателей. По словам г-на Юшкевича, компания уже получила разрешение МАП на консолидацию своих активов.
$0.610		Подписан контракт на поставку восьми самолетов Бе-200 американской компании НПО "Иркут" вчера объявило о подписании контракта на поставку восьми самолетов Бe-200с американской компании Hawkins & Powers, специализирующейся на тушении лесных пожаров. Поставку самолетов предполагается осуществить в 2007 году. Хотя сумма сделки не указывалась, оценочная стоимость одного самолета Бe-200 составляет $20-25 млн. Бe-200 – это двухмоторный реактивный самолет-амфибия, предназначенный, в первую очередь, для тушения пожаров. Он способен поднимать до 11 т воды. Сделка говорит о том, что "Иркут" успешно продвигается по пути к осуществлению своей долгосрочной цели – реализовать десять Бe-200 в 2007 году и 20 – к 2010 году. Интересно, что покупателем выступает американская компания, тогда как обычно американцы сторонились российских самолетов. Похоже, что стратегия НПО "Иркут" по развитию партнерских отношений с EADS для продвижения своего уникального самолета-амфибии на рынках оказалась успешной, способствовав открытию новых каналов сбыта. У нас нет рекомендации по данным бумагам.

Мировые рынки

Рынок падает на фоне нейтральной статистики Фондовые индексы США упали в понедельник на фоне публикации нейтральной экономической статистики. Лидерами понижения стали акции производителей полупроводников и сетевого оборудования, а также авиационных компаний. Выросли котировки акций нефтегазового сектора и золотодобывающих корпораций. Движение рынка сопровождалось очень низким уровнем торговой активности и высокой волатильностью. Количество акций, продемонстрировавших рост котировок, превысило количество выросших в цене бумаг. Опубликованная экономическая статистика носила нейтральный характер. Оптовые товарно-материальные запасы в декабре выросли на 0.6% по сравнению с повышением на 0.5% месяцем ранее и ожидавшимися увеличением на 0.3%. За год данный показатель поднялся на 2%. Оптовые продажи в декабре поднялись на 1%, а в течение года увеличились на 8%, что привело к сокращению коэффициента "запасы/продажи" до 1.17. В целом это говорит о наличии хорошего потенциала для дальнейшего роста ВВП в ближайшие месяцы. Однако данные о динамике товарно-материальных запасов публикуются с большим опозданием и редко оказывают существенное влияние на рынок. Производитель телекоммуникационного оборудования Juniper Networks заключил соглашение о покупке компании NetScreen Technologies за $3.63 млрд., что на 57% выше цены закрытия в пятницу. Цена государственных облигаций повысилась. Доходность 10-летних бумаг по итогам дня составила 4.065%. Индекс Nasdaq снизился на 0.17% до 2060.57 пункта, индекс S&P 500 – на 0.26% до 1139.81 пункта, индекс Dow Jones – на 0.13% до 10579.03 пункта. Курс доллара на утро вторника составил 1.2748 $/евро и 105.47 иен/$. Цена на нефть сорта Brent поднялась на 1.08% до $32.83 за брр. Цена тройской унции золота повысилась на 0.84% до $406.75.

Долговой рынок

Падение ликвидности рынка, может привести к росту доходности Рынок облигаций в понедельник не отличался высокой активностью торгов. Объемы снизились до минимума, а сделки заключаются преимущественно с бумагами "третьего эшелона", высокая доходность которых привлекает участников из числа физических лиц, готовых спекулировать высокорискованными бумагами. Валютный рынок также отличался очень невысокой волатильностью, курс рубля застрял на отметке 29.50 руб./$, вокруг которой колеблется уже вторую неделю. Низкая ликвидность торгов может сигнализировать о завершении наблюдавшейся тенденции к росту рынка рублевых облигаций. На это есть несколько причин. Во-первых, приток спекулятивного иностранного капитала постепенно замедляется, так как доходности по облигациям "первого эшелона" уже ничтожно малы, а потенциал укрепления рубля после январского ралли существенно уменьшился. Во-вторых, по облигациям "второго эшелона", где основной рост пришелся на вторую половину января, доходности также снизились до уровня ниже стоимости фондирования в российской банковской системе. Так как основными покупателями бумаг "второго эшелона" являются внутренние институциональные инвесторы, потенциал дальнейшего роста этого невелик. В-третьих, ожидания большого количества размещений облигаций, заставляют инвесторов воздержаться от покупок на вторичном рынке и дождаться более выгодных условий размещения. В-четвертых, при отсутствии агрессивных покупателей на рынке нет и крупных продавцов, поскольку уровень рублевой ликвидности в экономике по-прежнему избыточен, и вложить вырученные от продажи облигаций денежные средства на более выгодных условиях невозможно. Недооцененных облигаций на вторичном рынке к настоящему моменту практически не осталось (за исключением, возможно, "ПИТ Инвестментс", сравнительно высокая доходность которых объясняется небольшим количеством открытых на эти бумаги лимитов). Перечисленные факторы создают довольно хрупкую ситуацию, когда цифры на торговом терминале не отражают рыночную ситуацию, так как при отсутствии ярко выраженного спроса доходности продолжают удерживаться на очень низком уровне. Рынок еврооблигаций в понедельник также был не очень активен. Бумаги "Россия-30" торговались в диапазоне 98.0-98.25, что, впрочем, несколько выше, чем уровень закрытия прошлой недели. Как мы и предполагали, реакция рынка на теракт в Москве была не слишком заметной, поэтому спрэд сузился к 280 б. п. без особого сопротивления. Фактически весь российский сегмент, включая корпоративные выпуски, вернулся к уровням четверга, т. е. последствия теракта полностью преодолены. Мы подтверждаем рекомендации на покупку "Газпром-13", "МТС-08" и "Система-08".

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ОФЗ 27013	02/06/04	12.00	103.07	103.40	103.40	1.03	1.08	-15	0.30	0.31
ОФЗ 27017	04/08/04	12.00	104.66	105.00	104.80	3,482.50	2.04	-36	0.47	0.50
ОФЗ 27014	15/12/04	12.00	107.23	-	107.80	4,577.00	2.71	-47	0.80	0.86
ОФЗ 27021	20/04/05	14.00	109.41	-	-	-	3.63	-5	1.11	1.22
ОФЗ 27023	20/07/05	9.50	105.26	-	-	-	3.87	-2	1.36	1.44
ОФЗ 27018	14/09/05	14.00	112.40	-	112.40	20,114.45	4.01	-4	1.43	1.61
ОФЗ 27022	15/02/06	10.00	107.90	108.15	108.10	11,293.45	4.26	-7	1.81	1.95
ОФЗ 45002	02/08/06	14.00	109.10	109.60	109.10	52.37	4.69	-4	1.48	1.29
ОФЗ 45001	15/11/06	14.00	111.60	111.80	111.60	111.60	4.80	1	1.78	1.99
ОФЗ 27025	13/06/07	8.00	101.43	101.68	101.50	791.70	6.96	-3	2.85	2.89
ОФЗ 46001	10/09/08	12.00	110.97	110.97	110.97	301,989.00	7.38	-3	3.12	3.46
ОФЗ 46002	08/08/12	13.00	109.10	109.25	109.20	71,676.98	7.95	1	5.18	5.66
ОФЗ 46003	14/07/10	14.00	112.00	112.40	-	-	7.72	-1	4.46	5.01
ОФЗ 46014	29/08/18	10.50	105.30	105.48	105.40	1,714.30	8.15	1	6.07	6.40

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спрэд к UST, бп	Спрэд к России, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
МТС 04	$220	B+/Ba3	21/12/04	10.95	106.00	106.38	3.62	-17	10.31	255	80	0.82	0.87
Вымпелком 05	$250	B+/B3	26/04/05	10.45	105.25	106.00	5.58	-3	9.89	443	271	1.10	1.16
Альфа Банк 05	$175	B/Ba2	19/11/05	10.75	105.50	106.50	7.08	-6	10.14	574	399	1.56	1.65
МДМ Банк 05	$125	B/Ba2	16/12/05	10.75	104.35	105.00	7.97	-4	10.27	664	487	1.62	1.70
Зенит 06	$125	B-/B1	12/06/06	9.25	100.50	101.25	8.82	-17	9.17	726	544	2.01	2.03
Уралсиб 06	$140	B-/B	06/07/06	8.875	99.65	100.40	8.86	-7	8.87	726	543	2.08	2.08
Роснефть 06	$150	B/B2	20/11/06	12.75	115.50	116.50	6.37	-2	10.99	446	259	2.30	2.66
Евразхолдинг 06	$175	В/В2	25/09/06	8.875	101.00	102.00	8.27	0	8.74	652	467	2.19	2.23
Петрокоммерц 07	$120	B/B1	09/02/07	9.000	100.72	101.72	8.53	-6	8.89	662	469	2.55	2.58
НОМОС 07	$100	/B1	13/02/07	9.125	100.14	100.64	8.94	-3	9.09	704	512	2.55	2.56
Сибнефть 07	$400	B+/Ba3	13/02/07	11.50	112.50	113.50	6.66	-18	10.18	466	274	2.41	2.73
Газпром 07	$500	BВ-/	25/04/07	9.125	108.65	109.40	5.99	-1	8.37	386	188	2.69	2.93
ТНК 07	$700	BB-/Ba3	06/11/07	11.00	114.50	115.50	6.42	-1	9.57	411	209	3.00	3.45
МТС 08	$400	B+/Ba3	30/01/08	9.75	107.25	108.25	7.46	-15	9.05	510	306	3.24	3.49
Система 08	$350	B-/B3	14/04/08	10.25	105.00	106.00	8.65	-19	9.72	628	424	3.23	3.41
Алроса 08	$500	B/B3	06/05/08	8.125	99.75	100.50	8.08	-7	8.11	563	359	3.41	3.42
ВБД 08	$150	B+/B3	21/05/08	8.50	98.25	99.25	8.85	3	8.61	643	439	3.41	3.37
Моснарбанк 08	$150	/Ва1	30/06/08	4.375	92.28	93.28	6.28	-7	4.72	362	156	3.83	3.56
ММК 08	$300	B/Ba3	21/10/08	8.000	98.25	99.00	8.35	-7	8.11	573	367	3.70	3.65
Газпромбанк 08	$1050	B+/Ba2	30/10/08	7.250	98.25	99.00	7.60	-8	7.35	490	284	3.80	3.75
Внешторгбанк 08	$300	/Baa3	11/12/08	6.875	101.40	102.15	6.44	-10	6.76	364	157	3.98	4.05
Сибнефть 09	$500	B+/Ba3	15/01/09	10.75	112.75	113.75	7.49	-6	9.49	478	269	3.80	4.30
Газпром 09	$700	BВ-/	21/10/09	10.50	115.85	118.88	6.77	-4	8.95	385	162	4.22	4.95
МТС 10	$400	B+/Ba3	14/10/10	8.375	102.15	102.90	7.88	-5	8.17	474	246	4.88	5.00
Система 11	$350	B-/B3	28/01/11	8.875	100.15	100.65	8.72	-11	8.84	683	491	2.52	2.53
Газпром 13	$1750	BВ-/	01/03/13	9.625	110.35	111.10	7.94	-16	8.69	431	212	5.85	6.47
Москва 04	€350	BB/Ba1	25/10/04	10.25	104.26	104.37	3.91	-6	9.83	188		0.67	0.70
ММК 05	€100	B/Ba3	18/02/05	10.00	103.91	104.16	5.82	5	9.61	571		0.90	0.93
Газпромбанк 05	€200	B+/Ba2	04/10/05	9.75	106.02	106.39	5.67	-3	9.18	343		1.46	1.55
Москва 06	€400	BB/Ba1	28/04/06	10.95	112.62	113.12	4.69	-1	9.70	224		1.84	2.08
Газпром 10	€1000	BВ-/	27/09/10	7.80	102.81	103.31	7.19	7	7.57	363		5.05	5.21
Суверенные еврооблигации
Россия 2005	$2969	BB+/Baa3	24/07/05	8.75	107.90	108.25	3.05	-6	8.10	169		1.36	1.47
Россия 2007	$2400	BB+/Baa3	26/06/07	10.00	117.40	117.90	4.33	-13	8.50	207		2.86	3.36
Россия 2010	$2820	BB+/Baa3	31/03/10	8.25	112.50	113.25	4.75	-19	7.31	210		3.40	3.48
Россия 2018	$3466	BB+/Baa3	24/07/18	11.00	137.00	140.75	6.75	-4	7.92	250		8.16	11.33
Россия 2028	$2500	BB+/Baa3	24/06/28	12.75	161.25	162.50	7.29	-8	7.88	281		10.10	16.35
Россия 2030	$18336	BB+/Baa3	31/03/30	5.00	98.05	98.45	6.87	-7	5.09	266		8.40	8.26
ОВВЗ VI	$1750	BB+/Ba1	14/05/06	3.00	97.38	97.94	4.10	-19	3.07	229	41	2.10	2.05
ОВВЗ VIII	$1322	BB+/Ba1	14/11/07	3.00	93.77	94.02	5.05	-7	3.20	278	79	2.98	2.80

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные облигации
АвтоВАЗ	1,000	16/02/04		15.25	100.17	100.20	100.17	3,121.20	6.35	-46	633	0.02	0.02
Алроса-19	1,200	23/10/05		16.00	113.75	113.90	113.80	13,088.00	7.36	-10	353	1.46	1.66
АльфаФинанс*	1,000	08/06/07	11/06/04	10.50	100.65	100.84	100.71	-	8.42	-6	705	0.32	0.33
АльфаЭко-М	800	19/10/04		20.50	107.15	107.30	107.30	5,114.85	9.82	-14	774	0.63	0.67
Амтелшинпром	600	13/12/05		19.00	110.00	111.49	111.00	-	12.59	-3	867	1.54	1.71
Вимм-Билль-Данн	1,500	11/04/06		12.90	95.36	95.43	96.80	1,049.70	11.04	-1	676	1.83	1.77
ВМЗ-1	1,000	31/08/05		18.75	108.00	108.35	108.50	-	9.60	-3	569	1.30	1.41
ВолгаТелеком	1,000	21/02/06	24/02/04	16.50	109.05	109.60	109.70	1,097.00	9.61	-24	542	1.67	1.83
ВТБ-3	2,000	26/02/06		15.50	113.05	113.30	113.25	-	7.33	-3	313	1.77	2.01
ВТЗ-1	500	16/05/04		16.00	-	-	101.60	-	10.18	-19	915	0.24	0.25
Вымпелком Финанс*	3,000	16/05/06	18/05/04	8.80	100.00	101.50	101.45	-	3.38	-16	232	0.27	0.27
Газпром-2	5,000	03/11/05		15.00	113.70	113.75	113.75	330,923.50	6.78	-7	298	1.50	1.71
ЕвразХолдинг	1,000	05/12/05		17.70	106.50	107.50	107.00	-	9.61	-2	576	1.56	1.67
Ижмаш	600	08/06/04		19.50	101.71	102.24	101.70	132.21	11.07	3	998	0.30	0.31
ИлимПалп Финанс	1,500	18/03/06	28/03/04	15.00	101.75	101.90	101.90	6,011.10	14.61	-3	1043	1.67	1.70
Иркут-2	1,500	02/11/05		18.50	110.15	110.45	110.15	1.10	10.14	-3	634	1.45	1.60
МГТС-3	1,000	08/02/05		12.30	-	-	108.76	-	7.87	-3	509	0.88	0.95
Мегафон Финанс	1,500	07/06/06		11.50	103.80	104.30	103.70	-	9.91	-1	502	1.98	2.05
НMысАзот	800	20/05/04		18.00	102.25	102.70	102.25	13,294.54	9.60	137	854	0.26	0.27
Нижнекамскнефтехим-2*	2,000	01/09/07	01/09/04	10.50	101.50	102.25	101.90	-	7.20	-5	535	0.52	0.53
НМоскАзот	1,000	09/12/04		19.50	105.15	105.50	105.50	274.30	10.64	-13	797	0.75	0.80
ОМЗ-4	900	02/09/04	02/09/04	19.00	102.55	-	102.55	1.03	8.43	40	658	0.51	0.53
Группа ОСТ*	800	19/07/05	20/07/04	17.50	102.00	102.70	102.70	0.19	11.35	-60	949	0.42	0.43
Парижская коммуна	500	03/06/05		24.00	114.20	114.60	114.60	705.07	12.37	1	891	1.07	1.22
Петрокоммерц	1,000	16/03/06	18/03/04	15.00	107.80	108.84	108.50	-	10.68	-2	650	1.70	1.84
Полиметалл	750	21/03/06	23/03/04	19.50	109.01	109.45	109.40	273.50	13.03	-24	886	1.64	1.79
РАО ЕЭС	3,000	21/10/05		15.00	112.10	112.30	112.20	13,646.01	7.35	-6	352	1.46	1.64
РТК Лизинг-3	1,500	04/11/04		18.00	104.25	104.50	104.05	2,607.33	10.34	44	806	0.67	0.69
РусАл Финанс-2*	5,000	20/05/07	20/05/05	9.60	100.05	100.15	100.00	13,000.00	9.81	0	629	1.15	1.15
Русский Стандарт-2	1,000	14/06/06	16/06/04	14.00	102.50	103.00	102.90	-	12.95	-0	803	1.92	1.98
СалаватНОС	300	13/12/06	14/02/04	12.70	-	-	109.00	-	10.23	-1	603	1.63	1.78
Славнефть-2	2,000	13/03/04		12.89	100.22	100.55	100.20	400.80	6.62	289	634	0.09	0.09
СТЗ-1	600	27/05/04		16.00	101.80	102.06	101.45	101.45	11.38	165	1030	0.27	0.27
СУЭК	600	28/10/04		20.00	104.22	104.80	102.55	-	14.96	-5	1276	0.64	0.65
ТД МЕЧЕЛ*	3,000	12/06/09	16/06/06	11.75	97.10	97.50	97.05	291.24	13.67	11	866	1.95	1.89
Тинькофф Инвест	400	29/04/05	29/04/04	12.95	105.40	105.79	105.65	4,753.50	14.28	-22	1073	1.08	1.14
ТНК-5	3,000	28/11/06		15.00	118.85	119.20	119.00	-	7.50	-2	197	2.29	2.72
УралСвИнф-2	1,000	06/08/05		17.50	-	-	112.05	-	9.08	-4	532	1.25	1.40
УралСвИнф-3	3,000	18/07/06		14.25	109.80	110.00	110.25	88.20	9.66	-18	429	2.05	2.26
Центртелеком-3*	2,000	15/09/06	16/09/04	12.35	105.40	105.62	105.40	321.47	10.18	-14	488	2.10	2.22
Субфедеральные облигации
Москва-24	3,000	02/09/05		15.00	112.30	112.60	112.20	6,801.82	6.89	29	297	1.37	1.54
Москва-25	4,000	27/03/04		15.00	101.37	101.45	101.55	1,515.86	2.90	109	246	0.13	0.13
Москва-26	4,000	11/03/05		15.00	109.70	109.90	109.71	2,194.20	5.82	-7	266	0.99	1.08
Москва-27	4,000	20/12/06		15.00	119.90	120.00	120.00	-	7.40	-2	196	2.34	2.81
Москва-28	4,000	25/12/05		15.00	114.50	115.00	114.50	1,145.00	6.88	16	292	1.63	1.87
Москва-29	5,000	05/06/08		10.00	107.22	107.30	107.22	2,683.79	8.15	-1	102	3.44	3.69
Москва-30	4,000	13/11/04		10.00	-	-	103.95	-	4.77	-6	234	0.72	0.75
Москва-31	5,000	20/05/07		10.00	106.75	106.80	106.70	11,331.32	7.89	6	120	2.74	2.92
Москва-33	4,000	27/05/05		10.00	104.80	104.95	104.90	10,792.92	6.18	2	266	1.19	1.25
Москва-38	5,000	26/12/10		10.00	109.91	110.00	110.00	4,455.01	8.24	-2	140	4.97	5.46
Московская обл. 1	1,900	19/05/04		17.00	-	-	103.00	-	6.00	-32	495	0.26	0.26
Московская обл. 2	1,000	10/06/05		17.00	111.50	112.25	112.50	-	7.28	-6	374	1.16	1.30
Московская обл. 3	4,000	19/08/07		11.00	-	-	104.20	-	9.80	-0	350	2.75	2.86
Белгород. обл.	320	29/04/08		11.50	104.70	-	105.10	525.50	12.93	29	641	3.04	3.20
Коми-4	400	18/11/04		18.00	105.00	105.25	105.00	4,009.17	9.36	-21	689	0.71	0.75

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты