Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года

DJIA	9,186.04	0.35	10.12
NASDAQ	1,714.06	-0.09	28.35
S&P 500	982.82	0.27	11.71
NIKKEI 225	9,403.73	-0.52	9.61
Hang Seng	10,183.14	-0.64	9.25
MSCI EM Europe	182.33	1.25	24.32
РТС индекс	460.27	1.13	26.75

· ЮКОС – "ЮкосСибнефть" собирается выплачивать в качестве дивидендов до 40% чистой прибыли (см. стр. 2)

· Сотовая связь – покупка "Альфой" 25% акций "Мегафона" – нейтральное или позитивное событие для "Вымпелкома", но очень негативное для МТС (см. стр. 3)

· Индекс PMI в сфере услуг достиг самого высокого значения с апреля 2002 года

· Темпы инфляции в июле достигли 0.7%

· Минфин пересматривает целевое номинальное значение ВВП на 2004 год

· По информации Минфина, Россия собирается в августе осуществить выплаты по иностранному долгу на сумму $2.1 млрд.

· Акции ЮКОСа снова выбились в лидеры повышения

· Американский рынок упал на фоне положительных новостей

· Ленэнерго – финансовые результаты первого полугодия по РСБУ

· "КамАЗ" – производственные результаты первых семи месяцев 2003 года

· Начало августа Транснефть опубликует отчет за первое полугодие по МСБУ

"АвтоВАЗ" обнародует отчет за 2002 год по МСБУ

· Середина августа МАП примет решение относительно слияния ЮКОСа и Сибнефти

· 14 августа ЮКОС начнет размещение дополнительной эмиссии акций

Правительство рассмотрит проект бюджета на 2004 год

· 15 августа Внеочередное собрание акционеров Северстали рассмотрит вопрос о выплате промежуточных дивидендов

Акционеры МГТС выберут нового Генерального директора

Запланирована публикация отчета Уралсвязьинформа за 2002 год по МСБУ

	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО

РТС индекс	460.27	1.13	4.37	118.13	161.47	283.98	Акции ЮКОСа "вытянули" рынок. Индекс превысил отметку 460 пунктов
Голубые фишки
ЮКОС	12.45	5.51	1.22	37.38	25.47	64.07	Слухи о том, что ЮКОС сделает "ЮкосСибнефть" еще более дружественной к акционерам
ЛУКойл	17.55	-0.11	0.35	33.78	10.72	44.85	Трейдеры пытались играть на повышение, но на отметке $70 снова появились продавцы
Сургутнефтегаз	0.37	-0.54	0.11	5.27	7.14	12.52	Есть подозрение, что инвесторы продают эти бумаги для увеличения позиций по акциям ЮКОСа
Сибнефть	2.13	0.00	0.00	2.99	0.00	2.99	Следуют за бумагами ЮКОСа
Татнефть	0.94	0.00	0.00	0.85	0.26	1.11	Крайне низкая ликвидность
РАО "ЕЭС России"	0.27	0.37	2.44	4.69	55.69	62.82	Объемы настолько малы, что изменение цен не имеет значения
ГМК "Нор. никель"	38.00	0.00	0.00	10.49	0.00	10.49	Если компания победит в аукционе по руднику им. Матросова, котировки снова станут волатильными
Сбербанк РФ	240.50	0.21	0.1	n. a.	1.64	1.76	При малейшем повышении котировок появляются продавцы
Ростелеком	1.56	-0.32	0.05	0.47	3.06	3.57	Остались на прежнем уровне, инвесторы не проявляют никакого интереса
МТС	54.23	-0.64	n. a.	5.96	n. a.	5.96	Усиление волатильности после объявления "Вымпелкома"
Вымпелком	44.30	-1.80	n. a.	8.06	n. a.	8.06	Основной акционер покупает пакет акций "Мегафона"
Газпром	1.12	0.38	9.25	n. a.	0*	9.25	Низкие объемы, активность сосредоточена в АДА
Газпром АДА	18.85	-0.79	n. a.	4.73	n.a.	4.73	После объявления об изменении системы налогообложения капитализация Газпрома упала на $600 млн.

"Второй эшелон"	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем, тыс. $	Комментарий
Мегионнефтегаз	8.55	2.03	8.55	В ходе торгов на ММВБ упали на 5%, но к концу дня котировки подросли
"АвтоВАЗ"	20.75	-3.49	20.75	Рост на 2.5% на ММВБ

Top News

Тикер YUKO Рекомендация Покупать Цена, $ 12.45 Справедливая цена, $ 15.43 Капитализация, $млн. 26,817 Чистый долг, $млн. -4030 EV, $млн. 22,787 2002 2003П 2004П EV/EBITDA 5.5 4.3 5.1 P/E 7.8 6.3 8.5 P/CF 9.0 6.3 6.3		"ЮкосСибнефть" собирается выплачивать в качестве дивидендов до 40% чистой прибыли По информации газеты "Ведомости", ссылающейся на анонимного представителя одной из объединяющихся компаний, "ЮкосСибнефть" готовит заявление о будущей дивидендной политике единого предприятия. По данным газеты, "ЮкосСибнефть" может обязаться выплачивать в качестве дивидендов до 40% чистой прибыли. Это очень позитивное событие, поскольку сегодня обе компании придерживаются формального коэффициента выплат в 15%. Кроме того, газета, ссылаясь на анонимного трейдера, сообщает, что ЮКОС и Сибнефть будут обязаны в долгосрочной перспективе сохранять свое участие в капитале "ЮкосСибнефти" на уровне минимум 25%, то есть в обозримом будущем основные акционеры двух компаний будут контролировать большую часть акций объединенного предприятия. Эти объявления, если они действительно прозвучат сегодня или в обозримом будущем, будут иметь следующие последствия: 1) Объявление о коэффициенте дивидендных выплат в 40% будет очень позитивным событием для акционеров и ЮКОСа, и Сибнефти. Новая дивидендная политика, которая предполагает дивидендную доходность по акциям ЮКОСа в размере 5-7% в 2004 году (исходя из текущих котировок) обеспечит акционерам постоянный возврат значительной доли прибыли в виде дивидендов, аналогично подходу Сибнефти и компаний развитых стран. Соответственно, инвесторы, вдобавок к повышению курсовой стоимости акций, смогут рассчитывать еще и на довольно высокую дивидендную доходность. 2) Само по себе объявление о том, что основные акционеры Сибнефти и ЮКОСа вместе контролируют минимум 50% акций "ЮкосСибнефти" (или минимум по 25%) не является особой новостью. В конце концов, согласно нашим подсчетам, основные акционеры ЮКОСа должны были контролировать 50.1% объединенной компании, а основные акционеры Сибнефти, согласно соглашению о слиянии, получают 26.01% акций. В то же время, поскольку из объявления следует, что статус акционеров Сибнефти практически не изменится (минимум 25% против 26% сегодня), это косвенно означает, что основные акционеры ЮКОСа теоретически могут расстаться примерно с половиной своих 50.1% акций "ЮкосСибнефти". Это подтверждает недавние слухи о возможности покупки акций объединенного предприятия компанией ChevronTexaco или другой крупной мировой компанией. Нужно отметить, что цель объявлений, если они действительно прозвучат, будет состоять в том, чтобы развеять непрекращающиеся опасения инвесторов относительно начатых против компании расследований, поскольку мы считаем, что и дивидендная политика, и требование о минимальном участии были включены в первоначальное соглашение. Таким образом, их объявление сейчас трудно объяснить чем-то, кроме желания отвлечь внимание инвесторов от политической неопределенности вокруг объединяющихся компаний. Вчера эта стратегия, похоже, сработала, потому что акции ЮКОСа выросли в цене на 5%, намного опередив рост рынка и аналогов нефтяной отрасли. Выводы и рекомендации. Мы полагаем, что новость об официальном установлении высокого коэффициента дивидендных выплат является неожиданным и крупным позитивным событием, поскольку "ЮкосСибнефть" тем самым высказывает намерение в ближайшие годы выплатить акционерам довольно большую сумму денег (ясно, что эти дивиденды будут выплачиваться в дополнение к дивидендам ЮКОСа, объявленным до слияния, в размере около $0.8-1.0 на акцию). Хотя продолжающийся конфликт с властями будет и дальше негативно влиять на котировки акций компании, мы придерживаемся мнения о том, что в случае успешного решения политических проблем (а мы считаем, что так оно и будет) на текущих уровнях акции ЮКОСа представляют собой одно из наиболее выгодных вложений на российском фондовом рынке. Поэтому мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции компании, а наша целевая установлена на уровне $15.4 за акцию. Что касается Сибнефти, то с момента понижения рекомендации в июле этого года котировки упали на 16% (на 9%, если включить недавние дивиденды), что соответствует снижению рынка в целом и котировок акций ЮКОСа. На уровне $2.2 акции сегодня стоят на 13% меньше нашей оценочной справедливой стоимости в $2.53 и на 10% меньше нашей расчетной стоимости после слияния в $2.45 (исходя из коэффициента обмена 4.66 акций Сибнефти за одну акцию ЮКОСа). Поэтому мы повышаем рекомендацию по акциям Сибнефти с "Продавать" до "Держать", но предпочтительным инструментом для игры на слиянии все-таки считаем акции ЮКОСа.
		Покупка "Альфой" 25% акций "Мегафона" – нейтральное или позитивное событие для "Вымпелкома", но очень негативное для МТС "Альфа Эко", дочернее предприятие "Альфа-групп", вчера объявило о покупке компании LV-Finance, основным активом которой являются 25.1% акций крупнейшего российского сотового оператора "Мегафон". По информации от анонимных источников, на которые ссылается газета "Ведомости", сделка оценена в $200-250 млн., то есть общая стоимость "Мегафона" составляет примерно $0.8-1.0 млрд. "Мегафон", обслуживающий 4.25 млн. абонентов по всей России, но лишь 0.44 млн. в МЛР, занимает третье место по числу абонентов, выручке и прибыли после МТС и "Вымпелкома". Однако он обладает уникальным портфелем лицензий, покрывающих 100% территории России, тогда как МТС и "Вымпелком" охватывают только 70-75% территории страны. Необходимо отметить, что из 4.25 млн. абонентов "Мегафона" примерно 90% проживает в регионах, и именно там сейчас наблюдаются наибольшие темпы роста сотовой связи. Количество региональных абонентов компании превышает соответствующий показатель "Вымпелкома". Среди других акционеров "Мегафона" – TeliaSonera (35.6% акций) и петербургский холдинг "Телекоминвест" (31.3%). Абонентская база сотовых компаний $ млн., первое полугодие 2003 года МТС "Вымпелком" "Мегафон" МЛР 4.14 4.44 0.44 Регионы 5.19 3.02 3.81 Всего 9.32 7.46 4.25 Источник: ACM После поглощения "Альфа Эко" будет контролировать 25% акций "Вымпелкома" и "Мегафона", двух из трех крупнейших российских сотовых операторов. В первых своих комментариях менеджеры "Альфа Эко" не предоставили подробной информации о сосуществовании двух активов в будущем, заявив лишь, что они планируют развивать обе компании, участвуя в финансировании "Мегафона" через LV-Finance и обеспечивая сотрудничество двух операторов. Председатель Совета директоров "Вымпелкома" Джо Лундер заявил, что это очень позитивная новость, поскольку открывает для акционеров обеих компаний новые возможности. Мы полагаем, что текущее положение, при котором "Альфа" остается пассивным акционером с пакетом в 25% акций обеих компаний, будет продолжаться недолго. В конце концов, если "Альфа" будет финансировать дальнейшее региональное развертывание "Мегафона", то это повредит ее предыдущим инвестициям в "Вымпелком" и его региональное дочернее предприятие "Вымпелком-Р". В то же время, агрессивное финансирование наступления "Вымпелкома" в регионах, где он конкурирует с "Мегафоном", также представляется нелогичным. Поэтому мы думаем, что, несмотря на сегодняшнюю неопределенность, "Альфа", в конце концов, попытается каким-то образом консолидировать свои сотовые активы и координировать их совместную деятельность в Москве и регионах, в том числе путем слияния или другого делового объединения "Мегафона" и "Вымпелкома". Мы полагаем, что в этом случае "Вымпелком", обладающей долгой историей публично торгуемой компании, ликвидными акциями и относительно высокой оценкой стоимости, станет центром консолидации. Нужно отметить, что некоторые акционеры "Мегафона", в частности, "Телекоминвест", были далеко не рады приходу "Альфы" и потому могут воспротивиться подобному развитию событий, хотя, объединив свои акции с акциями TeliaSonera, "Альфа" может получить мажоритарный пакет "Мегафона". МТС в этой ситуации оказывается в явном проигрыше, поскольку теперь ей придется противостоять гораздо более серьезному, хорошо финансируемому и скоординированному наступлению конкурентов в лице "Вымпелкома" и "Мегафона", пользующихся поддержкой "Альфы", обладающей значительными денежными средствами, вырученными в результате недавней сделки ТНК-BP. Для вынесения окончательного суждения и возможного внесения поправок в наши модели необходима дополнительная информация о сделке и планах "Альфы", но мы думаем, что данная новость лишь подтверждает наши текущие рекомендации: "Вымпелком" – "Покупать"; МТС – "Держать". Акции "Вымпелкома" вчера выросли на 3%, а бумаги МТС снизились на 1%.

Биржевой Рынок

Акции ЮКОСа снова выбились в лидеры повышения Характерной особенностью вчерашней торговой сессии в фондовой секции ММВБ стал всплеск спроса на акции ЮКОСа. В течение дня котировки бумаг компании преодолели отметки 365.0 руб. за акцию и 370 руб. за акцию, а к моменту закрытия торгов остановились на уровне 378.90 руб. за акцию (максимальная цена акций компании, зафиксированная в ходе торгов, составила 379.75 руб. за акцию). Результаты технического анализа позволяют говорить о вероятности роста котировок акций ЮКОСа еще на 10-15 руб., и прежде чем они приблизятся к новому уровню сопротивления, и это предположение должно быть подтверждено или опровергнуто в течение ближайших торговых дней. Котировки других "голубых фишек" демонстрировали примерно такую же динамику, как и на протяжении последних дней – в начале торгов участники рынка предприняли попытку сыграть на повышение и взвинтить цены на акции ЛУКойла РАО "ЕЭС России" и некоторых других бумаг, но все усилия оказались бесплодными. К моменту завершения торгов котировки большинства наиболее ликвидных бумаг, обращающихся на рынке, оказались ниже средневзвешенных цен. В частности, котировки акций ЛУКойла остановились на отметке 530.07 руб. за акцию (средневзвешенная цена – 532.2 руб. за акцию), котировки акций РАО "ЕЭС России" – на отметке 8.221 руб. за акцию (средневзвешенная – 8.226 руб. за акцию). Бумаги ГМК "Норильский никель" по-прежнему торговались выше отметки 1100 руб. за акцию, уровень закрытия составил 1135.98 руб. за акцию. При этом стоит отметить, что дальнейший рост курсовой стоимости этих бумаг вызывает большие сомнения, поскольку силы покупателей, очевидно, уже на исходе, и на рынке наблюдаются достаточно заметные объемы на продажу. Котировки акций Газпрома на протяжении большей части торгового дня колебались вокруг отметки 34.0 руб. за акцию, амплитуда колебаний составляла примерно 10 коп. В середине торговой сессии котировки бумаг концерна пытались оторваться от этого уровня и закрепиться в районе 34.15-34.20 руб. за акцию, но к концу дня цены все же съехали вниз. В секторе торгов акциями Сбербанка продолжилась фиксация прибыли, но котировки встретили сильное сопротивление на отметке 7200 руб. за акцию, и участники рынка не предпринимали серьезных попыток "продавить" этот уровень. В целом, последние торговые сессии полностью соответствуют картине "летнего рынка" и характеризуются крайне невысокой активностью участников рынка. На этом фоне наблюдаются периодические скачки цен отдельных бумаг, не сказывающиеся на общей конъюнктуре рынка. В частности, вчера наблюдался достаточно заметный рост котировок акций региональных энергетических компаний (Самараэнерго, Дальэнерго и Саратовэнерго), тогда как динамика котировок ведущих "энергетических" бумаг – РАО "ЕЭС России" и Мсоэнерго – носила довольно вялый характер. Отдел биржевой торговли [e-mail]

Мировые рынки

Американский рынок упал на фоне положительных новостей Фондовые индексы США во вторник упали на фоне преобладания позитивных экономических новостей и практического отсутствия корпоративных. Снижению сопутствовал средний уровень торговой активности. В таких случаях говорят, что рынок упал под тяжестью собственного веса. Стоит добавить, что в течение всей торговой сессии инвесторы ожидали публикации финансовых результатов Cisco – одной из крупнейших компаний США. Индекс активности в секторе услуг ISM за июль неожиданно вырос до 65.1 пункта с 60.6 пункта месяцем ранее. Аналитики прогнозировали, что значение индекса снизится до 58.0 пункта. Значение индекса росло самыми высокими темпами за последние шесть лет. Рост продемонстрировали 14 из 16 отраслей обслуживания. Лидерами повышения были строительство, фермерство, финансовые и банковские услуги и розничная торговля. Сектор услуг в США вносит самый крупный вклад в экономику и, следовательно, повышение индекса сигнализирует о дальнейшем экономическом росте. Это еще раз подтверждает наше мнение о том, что значение темпов роста ВВП США за II квартал будет пересмотрено в сторону повышения. Следствием беспрецедентного роста индекса активности в секторе услуг стало снижение котировок государственных ценных бумаг. Цены десятилетних бумаг упали на $1.25 за облигацию, доходность составила 4.45%. Хотя в целом экономисты не находят прямой исторической зависимости между доходностью рынка облигаций и движением рынка ценных бумаг, в данном случае проблема резкого роста доходности находится в центре внимания инвесторов. Происходит это еще и потому, что от рынка госдолга зависят процентные ставки по закладным для населения. В последнее время сектор недвижимости был одним из самых надежных оплотов стабильности в экономике за счет поддержания потребительской платежеспособности. Индекс Nasdaq упал на 2.37% до 1673.50 пункта, индекс S&P 500 – на 1.77% до 965.46 пункта, индекс Dow Jones – на 1.63% до 9036.32 пункта. Курс доллара на утро четверга составил 1.1417 $/евро и 119.75 иен/$ Цена на нефть сорта Brent осталась на прежнем уровне в $30.25 за брр.

Экономика и политика

Индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг достиг самого высокого значения с апреля 2002 года Индекс менеджеров по закупкам Московского народного банка (PMI) в июле достиг уровня 63.5 пункта, тогда как в прошлом месяце он был равен 60.4 пункта (значение, превышающее 50 пунктов, свидетельствует о росте, а меньше 50 пунктов – о снижении активности). После сезонной корректировки индекс PMI составил 61.0 пункта, что является самым высоким уровнем с апреля 2002 года. Столь высокое значение индекса говорит о большом спросе на услуги, а также о высоком уровне деловой уверенности. Как и высокое значение индекса PMI производственного сектора, обнародованное ранее на этой неделе, рост индекса PMI в сфере услуг был обеспечен за счет повышенного спроса со стороны отечественных потребителей. Этому так же способствовал запуск новых услуг, что способствует созданию дополнительных рабочих мест. Сфера услуг, вклад которой в ВВП превышает 50%, является существенным источником создания новых рабочих мест и важным двигателем экономического роста. Темпы инфляции в июле достигли 0.7% По данным Госкомстата, темпы инфляции в июле достигли 0.7%, что немного выше нашего прогноза в 0.6%. За первые семь месяцев текущего года инфляция составила 8.9% (за аналогичный период прошлого года – 9.8%). Инфляция за последние 12 месяцев теперь составляет 13.9%. Цены на продовольственные товары выросли на 0.4%, на непродовольственные товары – на 0.5%, а на услуги населению – на 1.9%. Рост цен на услуги частично обусловлен увеличением тарифов на городскую телефонную связь на 14.5%, а также ростом цен на железнодорожные пассажирские перевозки на 5.7%. Мы повторяем наш прогноз инфляции на год в размере 12.7%, но должны признать, что реальные темпы инфляции за последние два месяца превысили наши оценки на 0.1%. Мы полагаем, что в августе инфляция составит 0.0-0.1%. Если же темпы роста цен снова превысят оценки, мы можем пересмотреть наш прогноз на весь год. Инфляционное давление остается сильным из-за высоких цен на нефть. Так, за первые семь месяцев текущего года средняя цена нефти Urals Med составила $27/брр., тогда как мы прогнозировали цену на весь год на уровне $25/брр. Высокие цены на нефть являются причиной сильного роста денежной базы, которая выросла на 23.9% с начала года и на 42.8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Тем не менее, увеличение денежной базы не особенно сказывается на темпах инфляции. Мы думаем, что при средней цене нефти на уровне $27/брр. инфляция по итогам года составит 13.4%. Динамика инфляции в года (% по сравнению с предыдущим месяцем) Источник: Госкомстат Минфин пересматривает целевое номинальное значение ВВП на 2004 год Заместитель министра финансов Антон Силуанов во вторник заявил, что Минфин повысил целевой номинальный уровень ВВП на 2004 год с 15.16 трлн. руб. до 15.3 трлн. руб. В этом году номинальный уровень ВВП, по оценкам Правительства, составит 13.25 трлн. руб. Наш собственный прогноз ВВП на этот год – 13.3 млрд. руб., а в 2004 году номинальный уровень ВВП, по нашим оценкам, составит 15.4 трлн. руб.

Отраслевые и корпоративные новости

Продавать $0.460		Финансовые результаты первого полугодия по РСБУ Выручка Ленэнерго в первом полугодии составила $451 млн., увеличившись на 29% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Повышение обеспечено ростом тарифов на электроэнергию и тепло на 23% и 14% соответственно (в рублях). В то же время, производство электроэнергии снизилось на 24% в связи с прекращением аренды у РАО "ЕЭС России" ГРЭС в г. Кириши. Операционные расходы повысились на 34% до $399 млн., опередив рост выручки, что привело к уменьшению операционной рентабельности с 14.8% до 11.7%. Операционная прибыль выросла лишь на 1.6% до $53 млн. Однако чистая прибыль подскочила на 420% до $14 млн., а чистая рентабельность составила 3.1%. Такой результат объясняется главным образом повышением неоперационной прибыли. Несмотря на рост чистой прибыли, мы считаем результаты нейтральными, поскольку операционная прибыль почти не изменилась из-за большого роста операционных затрат, а это может негативно сказаться на результатах всего года. Если говорить о фундаментальной стоимости, то компания сегодня торгуется выше своей справедливой стоимости в $0.423; поэтому мы повторяем рекомендацию "Продавать" ее акции. Результаты первого полугодия по РСБУ $ млн. 1 пг. 03 1 пг. 02 изм. Выручка 451 349 29.3% Операционные затраты 399 297 34.1% Операционная прибыль 53 52 1.6% Налоги 5 4 18.4% Чистая прибыль 14 3 420.9% Операционная рентабельность 11.7% 14.8% -3.2% Чистая рентабельность 3.1% 0.8% 2.4% Источник: данные компании
$0.300		Производственные результаты первых семи месяцев текущего года За первые семь месяцев текущего года "КамАЗ" реализовалгрузовиков. Это на 32.5% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Количество реализованных легковых автомобилей осталось на прошлогоднем уровне. Выручка увеличилась на 22.9% до 12.58 млрд. руб. ($415.2 млн.). Хотя мы не понимаем причин расхождения между количеством реализованных грузовиков и объемом выручки компании, в целом эта новость позитивная. Сегодня рыночная доля "КамАЗа" на российском рынке грузовиков составляет примерно 37%, а в следующие несколько лет компания планирует довести ее до 50%. Чтобы при этом еще и не уменьшить объем экспортных продаж, "КамАЗу" необходимо продавать на внутреннем рынке минимумгрузовиков. У нас нет данных за первые семь месяцев о распределении объемов реализации на отечественном рынке и на экспорт, но повышение продаж грузовиков на 32.5% определенно является шагом в правильном направлении.

Долговой рынок

Два размещения – две торговые идеи Вчера на рынке наблюдался небольшой спрос на облигации надежных эмитентов, кредитное качество которых не вызывает сомнений. В частности, снизилась доходность облигаций "Вимм-Билль-Данн", "Волга Телеком", "ТНК-4", "Вымпелком Финанс", а также "Москва-27" и "Москва-28". Облигации "третьего эшелона", напротив, демонстрируют негативную динамику. Так, бумаги "Илим Палп Финанс" испытывали давление со стороны продавцов после сообщения о том, что правоохранительные органы проводят обыск в офисе компании. Впрочем, объемы торгов остаются на очень низком уровне, что связано с сезоном отпусков. В условиях, когда вторичный рынок рублевых облигаций пребывает в состоянии летней стагнации, индикатором предпочтений инвесторов могут служить первичные размещения. Прошедшие вчера аукционы свидетельствуют о резком неприятии всех рисков, как рыночных, так и кредитных. Активность покупателей на обоих проведенных аукционах была очень низкой. Впрочем, в случае с облигациями Ямало-Ненецкого АО об инвестиционном спросе говорить вообще не уместно, так как на формальном аукционе была установлена заведомо заниженная доходность, по которой организатор взял обязательство провести размещение. Дальнейшая судьба займа будет зависеть от того, пожелает ли организатор зафиксировать значительные убытки и продать выкупленный объем "в рынок". Размещение прошло по цене 104.41 п. п. (доходность 10% годовых), при этом справедливая доходность находится на уровне 13-14% годовых, что соответствует цене 92-93 п. п., то есть потенциальные убытки организатора составляют 12% от суммы вложений. Поэтому маловероятно, что этот выпуск когда-нибудь станет ликвидным. Однако если облигации ЯНАО будут активно торговаться на вторичном рынке, оптимальной стратегией стороннего инвестора было бы открытие короткой позиции по цене 100-104 п. п. с целью откупить бумаги в районе 92-93 п. п. Доходность облигации Алтайэнерго, напротив, намного превысила ожидания. Ставка купона на первый год обращения была установлена на уровне 17.5% годовых, что соответствует доходности 18.94% к погашению и 18.68% годовых к оферте через год. Предложенная доходность на сегодняшний день является, пожалуй, самой высокой на рынке и незаслуженно ставит облигации Алтайэнерго в один ряд с такими высокодоходными бумагами, как "Тинькофф Инвест" и "Парнас-М". Поэтому для хорошо диверсифицированного по кредитному риску портфеля бумаги Алтайэнерго станут очень ценным активом. Сегодня состоится размещение ГКО 21170 на сумму 5 млрд. руб. сроком обращения 350 дней. Прогнозируемая доходность равняется 6.7-6.9% годовых. Фактически данный заем выпускается для рефинансирования ГКО 21166, который сегодня будет погашен на общую сумму 2.04 млрд. руб.

Выпуск	Дата погашения	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	Доходность, %	Изм., бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Государственные облигации
ГКО 21166	8/6/03	0.00	0.00	0.00	0.00	-	0.00	-372	0.00	0.00
ГКО 21167	9/3/03	0.00	0.00	0.00	0.00	-	3.85	13	0.08	0.08
ГКО 21168	10/8/03	0.00	99.15	0.00	0.00	-	3.49	-53	0.17	0.17
ГКО 21169	11/5/03	0.00	0.00	0.00	0.00	-	4.07	4	0.25	0.24
ОФЗ 27016	8/20/03	12.00	100.37	0.00	100.38	2,007.56	2.76	70	0.04	0.04
ОФЗ 27010	9/17/03	10.00	100.80	0.00	100.80	24,294.82	3.21	-16	0.12	0.12
ОФЗ 27011	10/8/03	10.00	101.05	0.00	101.17	2,890.11	3.34	7	0.17	0.17
ОФЗ 27012	11/19/03	10.00	101.40	101.80	101.70	88.48	4.08	-57	0.28	0.29
ОФЗ 28001	1/21/04	10.00	101.91	102.28	102.35	111.13	4.95	-14	0.45	0.46
ОФЗ 27015	2/4/04	12.00	103.10	103.49	103.50	17,652.49	4.98	-65	0.47	0.49
ОФЗ 27013	6/2/04	12.00	104.60	104.95	105.00	14,657.14	5.89	73	0.76	0.80
ОФЗ 27017	8/4/04	12.00	105.15	105.25	105.15	20,943.35	6.80	34	0.90	0.95
ОФЗ 27014	12/15/04	12.00	106.95	107.15	107.00	65,082.75	6.75	18	1.22	1.31
ОФЗ 27021	4/20/05	14.00	107.00	0.00	0.00	-	7.19	-1	1.51	1.64
ОФЗ 27023	7/20/05	9.50	100.01	101.40	0.00	-	7.59	-1	1.79	1.81
ОФЗ 27018	9/14/05	14.00	108.55	109.50	108.70	11,281.96	7.84	35	1.80	1.96
ОФЗ 27022	2/15/06	10.00	101.00	101.30	101.30	15,310.70	8.33	-66	2.16	2.19
ОФЗ 45002	8/2/06	14.00	104.50	105.85	0.00	-	7.54	-1	1.42	1.50
ОФЗ 45001	11/15/06	14.00	107.50	107.75	107.50	12,437.75	8.25	-1	2.12	2.28
ОФЗ 46001	9/10/08	14.00	110.00	110.35	110.00	10,450.00	8.40	0	3.39	3.73
ОФЗ 46002	8/8/12	13.00	103.80	108.12	0.00	-	8.35	0	5.30	5.74
ОФЗ 46003	7/14/10	14.00	112.50	115.91	0.00	-	7.36	0	4.75	5.51
ОФЗ 46014	8/29/18	10.50	104.58	105.45	105.23	4,202.55	8.34	-1	6.20	6.53

Выпуск	Объем, млн	Рейтинг	Дата погашения	Купон, %	Bid	Ask	Доходность, %	Изм., бп	Текущая доход., %	Спред, бп	Дюрация, лет	DV01, бп
Корпоративные и муниципальные еврооблигации
MTS 04	$220	B+/Ba3	12/21/04	10.95	106.63	106.63	5.93	-11	10.27	231	1.27	1.35
Vympel 05	$250	B+/B3	4/26/05	10.45	105.50	106.50	6.80	30	9.86	320	1.53	1.63
Alfa Bank 05	$175	B-/B1	11/19/05	10.75	102.75	104.75	9.07	-13	10.36	539	1.97	2.04
MDM Bank 05	$125	B-/B1	12/16/05	10.75	101.45	101.95	10.14	15	10.57	641	2.02	2.06
Zenit 06	$125	B-/B2	6/12/06	9.25	97.05	98.05	10.51	-2	9.48	617	2.41	2.35
Uralsib 06	$140	B-/B	7/6/06	8.875	97.25	97.75	10.11	0	8.88	567	2.49	2.42
Rosneft 06	$150	B/B2	11/20/06	12.75	112.15	115.15	8.09	16	11.22	320	2.66	3.02
Sibneft 07	$400	B+/Ba3	2/13/07	11.50	107.25	108.50	9.02	33	10.66	393	2.75	2.97
Gazprom 07	$500	B+/	4/25/07	9.125	104.40	105.40	7.72	37	8.70	250	3.06	3.21
TNK 07	$700	B+/Ba3	11/6/07	11.00	107.50	109.50	8.74	35	10.14	352	3.32	3.60
MTS 08	$400	B+/Ba3	1/30/08	9.75	103.95	105.45	8.65	15	9.31	337	3.55	3.72
Sistema 08	$350	B-/B1	4/14/08	10.25	101.75	102.50	9.90	-3	10.04	456	3.51	3.59
Alrosa 08	$500	B/B3	5/6/08	8.125	94.00	95.00	9.82	14	8.60	441	3.70	3.49
WBD 08	$150	B+/B3	5/21/08	8.50	97.25	98.75	9.22	0	8.67	379	3.73	3.66
Mosnarbank 08	$150	BBB-	6/30/08	4.375	92.60	93.10	6.17	64	4.38	57	4.30	3.99
Sibneft 09	$500	B+/Ba3	1/15/09	10.75	104.75	106.75	9.58	27	10.17	360	4.08	4.32
Gazprom 09	$700	B+/	10/21/09	10.50	110.15	111.65	8.38	7	9.47	165	4.49	4.98
Gazprom 13	$1750	B+/	3/1/13	9.625	102.00	103.00	9.43	4	9.39	284	5.98	6.13
Gazinvest 03	€200	Ba2	12/22/03	9.75	101.48	101.58	5.40	14	9.60		0.36	0.37
Moscow 04	€350	BB/Ba1	10/25/04	10.25	106.00	106.31	4.89	6	9.66		1.08	1.15
MMK 05	€100	B/Ba3	2/18/05	10.00	102.21	102.56	8.18	1	9.77		1.40	1.43
Gazinvest 05	€200	Ba2	10/4/05	9.75	106.02	106.52	6.52	7	9.17		1.80	1.91
Moscow 06	€400	BB/Ba2	4/28/06	10.95	111.09	111.59	6.27	9	9.83		2.32	2.58
Суверенные еврооблигации
Russia 2005	$2969	BB/Ba2	7/24/05	8.75	109.50	110.25	3.55	9	7.96		1.82	2.00
Russia 2007	$2400	BB/Ba2	6/26/07	10.00	116.60	117.10	5.23	6	8.56		3.26	3.81
Russia 2010	$2820	BB/Ba2	3/31/10	8.25	109.40	109.90	5.91	20	8.31		3.77	3.74
Russia 2018	$3466	BB/Ba2	7/24/18	11.00	127.50	128.50	7.94	-5	8.59		8.15	10.43
Russia 2028	$2500	BB/Ba2	6/24/28	12.75	146.75	148.25	8.39	1	8.64		9.76	14.39
Russia 2030	$18336	BB/Ba2	3/31/30	5.00	88.30	88.80	8.11	-5	5.65		8.45	7.49
Minfin VI	$1750	BB/Ba3	5/14/06	3.00	95.00	95.25	4.91	-38	3.15	61	2.62	2.50
Minfin VIII	$1322	BB/Ba3	5/14/07	3.00	87.00	90.00	6.53	1	3.39	127	3.48	3.08
Minfin V	$2837	BB/B1	5/14/08	3.00	85.75	86.63	6.44	6	3.48	58	4.33	3.73
Minfin VII	$1750	BB/Ba3	5/14/11	3.00	75.50	79.00	6.87	-5	3.88	-61	6.65	5.14
Russia 2004	€1023	BB/Ba2	3/25/04	9.00	103.27	103.37	3.59	14	8.71		0.62	0.64
Russia 2005	€639	BB/Ba2	3/31/05	9.375	108.11	108.31	4.11	5	8.66		1.51	1.63

Эмитент	Выпуск, тыс. руб	Дата погашения	Дата оферты	Ставка купона	Bid	Ask	Цена	Объем торгов, тыс. руб	YTM, %	Изм., бп	Спред к ГКО/ОФЗ	Дюрация, лет	DV01, бп
АвтоВАЗ	1,000	2/16/04		15.25	101.05	101.14	101.08	2,002.47	13.77	3	978	0.48	0.48
Алроса-19	1,200	10/23/05	10/24/03	16.00	109.15	109.28	109.28	125.67	11.45	-1	413	1.79	1.96
АльфаФинанс*	1,000	6/8/07	12/12/03	7.50	99.60	99.90	99.50	-	9.12	1	571	0.34	0.34
АльфаЭко-М	800	10/19/04	1/20/04	20.50	106.01	106.14	106.01	10,191.64	15.82	37	1016	1.02	1.08
Амтелшинпром	600	12/13/05	12/26/03	19.00	105.50	105.60	105.60	1,176.36	16.70	-6	926	1.85	1.95
Вимм-Билль-Данн	1,500	4/11/06		12.90	93.50	93.84	93.84	23,454.82	13.01	-22	526	2.17	2.04
ВМЗ-1	1,000	8/31/05	9/3/03	18.75	105.07	105.45	105.20	13,490.46	13.12	51	590	1.62	1.70
ВолгаТелеком	1,000	2/21/06	2/24/04	4.75	105.75	106.10	106.10	5,048.62	12.50	-33	482	2.03	2.15
ВТБ-3	2,000	2/26/06		15.50	108.71	108.90	108.80	1,391.97	10.68	8	299	2.04	2.22
ВТЗ-1	500	5/16/04		16.00	101.26	103.10	103.10	-	12.31	-1	762	0.68	0.70
Вымпелком Финанс*	3,000	5/16/06	5/18/04	8.80	97.63	97.75	97.72	7,814.60	12.23	-24	751	0.72	0.70
Газпром-2	5,000	11/3/05	11/14/03	15.00	109.95	110.10	109.95	18,195.91	10.39	2	304	1.85	2.03
ГТ-ТЭЦ	500	10/15/03		20.00	101.10	102.50	102.00	306.00	9.32	-543	627	0.19	0.19
ЕвразХолдинг	1,000	12/5/05	6/6/03	17.70	101.00	101.50	100.90	-	14.25	0	682	1.87	1.89
Ижмаш	600	6/8/04	6/10/03	19.50	0.00	104.00	102.50	-	14.35	-1	946	0.73	0.75
ИлимПалп Финанс	1,500	3/18/06	3/28/04	15.00	98.75	100.00	99.25	1,987.00	16.15	64	848	1.99	1.97
Иркут-2	1,500	11/2/05	11/5/03	18.50	106.14	106.35	106.34	2,339.48	13.83	-2	652	1.77	1.88
МГТС-3	1,000	2/8/05		12.30	104.00	104.55	104.02	5,201.00	12.68	0	636	1.27	1.32
МЕЧЕЛ*	1,000	1/31/06	2/3/04	11.25	98.98	99.99	99.99	1,499.85	11.59	-1	764	0.47	0.47
НMысАзот	800	5/20/04		18.00	103.86	104.00	104.00	2,224.01	12.84	67	811	0.71	0.73
Нижнекамскнефтехим	1,500	5/24/05		19.00	109.00	110.25	108.80	-	12.14	-1	532	1.48	1.61
НМоскАзот	1,000	12/9/04	12/10/03	19.50	105.85	106.38	106.00	1,060.00	13.42	66	741	1.15	1.22
ОМЗ-4	900	2/26/09	9/2/04	19.00	99.93	100.11	100.11	1.00	13.39	-4	572	3.67	3.68
Парнас-М*	500	3/15/06	9/17/03	15.80	100.08	100.25	100.10	10,989.21	15.61	44	1283	0.11	0.11
Парижская коммуна	500	6/3/05		24.00	115.25	116.45	116.30	348.90	14.49	-1	769	1.41	1.63
Петрокоммерц	1,000	3/16/06	3/18/04	15.00	103.75	104.70	104.00	-	13.60	0	592	2.01	2.09
Полиметалл	750	3/21/06	3/23/04	19.50	0.00	109.00	108.99	5,449.50	14.41	2	678	1.94	2.12
Продимекс	500	10/3/03	8/15/03	20.50	101.00	0.00	101.30	-	12.08	-14	913	0.15	0.15
РАО ЕЭС	3,000	10/21/05	10/22/03	15.00	108.50	109.40	108.50	162.75	10.85	5	352	1.81	1.96
РТК Лизинг-3	1,500	11/5/03	11/5/03	18.00	103.07	103.23	103.23	1,922.84	13.93	-22	815	1.06	1.10
РусАл Финанс-1*	3,000	9/12/05	9/12/03	18.00	100.70	101.25	100.70	2,316.58	9.50	120	676	0.10	0.10
РусАл Финанс-2*	5,000	5/20/07	5/20/05	9.60	95.00	95.10	95.05	10,935.01	13.16	-10	628	1.55	1.48
Русский Стандарт-2*	1,000	6/14/06	6/16/04	14.00	98.21	98.39	98.20	7,983.27	16.90	3	1194	0.79	0.77
СалаватНОС	300	12/13/06	2/14/04	12.70	103.71	104.10	103.95	5,194.80	13.03	-14	533	1.97	2.04
Славнефть-2	2,000	3/13/04		12.89	99.90	100.00	100.00	9,014.65	11.98	-1	784	0.54	0.54
СТЗ-1	600	5/27/04		16.00	102.20	103.50	103.50	1.04	11.90	-213	711	0.71	0.74
СУЭК	600	10/28/04	7/30/03	20.00	104.95	105.75	105.75	1.06	13.94	13	822	1.06	1.12
ТНК-4*	3,000	3/27/05	9/26/03	12.00	105.00	105.10	105.05	4,202.00	8.86	-40	598	0.14	0.14
ТНК-5	3,000	11/28/06		15.00	111.30	111.70	111.00	9,993.00	11.24	18	287	2.56	2.84
УралСвИнф-2	1,000	8/6/05	8/18/03	17.50	109.40	113.67	109.67	2,366.90	12.55	-21	543	1.59	1.74
Центртелеком-2	600	4/21/05		18.00	105.50	108.20	105.62	-	13.50	-1	680	1.39	1.47
Субфедеральные облигации
Москва-22	1,000	9/14/03		15.00	100.40	101.40	101.30	-	3.07	-29	32	0.11	0.11
Москва-23	1,000	12/18/03		15.00	102.55	102.87	102.87	3.09	7.24	31	370	0.35	0.36
Москва-24	3,000	9/2/05		15.00	109.12	109.90	109.70	-	10.15	-1	291	1.75	1.92
Москва-25	4,000	3/26/04		15.00	103.90	104.35	104.00	-	8.81	-3	458	0.60	0.63
Москва-26	4,000	3/11/05		15.00	107.00	108.50	108.10	-	9.82	-1	334	1.40	1.51
Москва-27	4,000	12/20/06		15.00	114.00	114.50	114.30	2,286.00	10.34	-11	199	2.65	3.03
Москва-28	4,000	12/25/05		15.00	111.05	111.30	111.30	10,248.50	10.00	-15	250	1.99	2.22
Москва-29	5,000	6/5/08		10.00	95.00	95.70	95.65	4,820.70	11.49	-4	374	3.76	3.59
Московская обл. 1	1,900	5/19/04		17.00	104.05	105.10	105.05	54,282.61	10.65	0	593	0.69	0.73
Московская обл. 2	1,000	6/10/05		17.00	109.00	113.00	107.90	-	12.72	-1	583	1.50	1.62
Белгород. обл.	320	4/29/08		11.50	100.00	103.00	102.99	18.54	13.31	0	557	3.34	3.44
Коми-4	400	11/18/04		18.00	107.00	108.00	108.00	3,309.96	10.07	400	420	1.13	1.22
Лен. область	400	12/20/04		17.50	106.00	109.00	106.00	1.06	11.79	162	571	1.17	1.24
ХМАО	1,000	12/8/05		16.00	109.43	109.70	109.70	-	10.88	-1	344	1.93	2.11

*доходность, спред и DV01 рассчитаны к дате оферты