Ежедневный Обзор Рынка (стр. 1 )

РТС – за день

РТС – за две недели

РТС – за 52 недели

Мировые индексы

	Последнее значение	Изм. %	Изм. с начала года
	DJIA	8,679.25	-0.54	4.05
	NASDAQ	1,539.68	-0.11	15.29
	S&P 500	942.30	-0.30	7.10
	NIKKEI 225	8,242.54	0.64	-3.92
	Hang Seng	9,119.04	-0.40	-2.17
	MSCI EM Europe	168.58	1.37	14.95

· Экономика – До инвестиционного рейтинга остался один шаг. Агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг России в национальной и иностранной валюте с BB - до BB+ с положительной перспективой (см. стр. 2)

· "Сибирьтелеком" – позитивные результаты I квартала. Выручка компании выросла на 20% – выше чем у других компаний связи, уже сообщивших о своих результатах I квартала, и больше наших оценок (см. стр. 2)

· Продолжение роста вполне вероятно

· Газпром – начало торгов на ММВБ переносится на неопределенный срок

· Казаньоргсинтез – чистая прибыль за 2002 год упала на 39%

· Ростелеком – по сообщениям СМИ, ведет переговоры о приобретении "Арментела"

· Кировэнерго – Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2002 года в размере 0.0155 руб. на акцию

· Северсталь – результаты I квартала 2003 года; Совет директоров намерен получить разрешение на выпуск новых акций

· "АвтоВАЗ" – история с дивидендами продолжается

· Сибнефть подтвердила получение $825 млн. от ТНК в качестве выплаты за активы ОНАКО; $700 из этой суммы будет направлено на погашение долга

· 20 мая "Вымпелком" планирует разместить на ММВБ трехлетние внутренние облигации на сумму 3 млрд. руб. ($97 млн.)

· Открытый конкурс по продаже ОАО "Корунд"

· Размещение облигационного займа АК "Транснефтепродукт" объемом 1 млрд. руб.

· Годовые собрание акционеров ОАО "УАЗ", ОАО "Красноярская ГЭС", ОАО "ЛУКойл-Пермь", ОАО "Таганрогский металлургический комбинат"

		Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем. $'млн.		Комментарий
	РТС	АДР	ММВБ	ВСЕГО
РТС индекс	432.40	1.13	24.79	205.60	283.88	514.27	Рост чуть более чем на 1% при весьма активной торговле
Голубые фишки
ЮКОС	11.90	1.71	1.90	39.80	10.77	52.47	Продажи в середине дня. В конце дня сильно выросли.
ЛУКойл	17.28	0.93	2.74	43.45	22.82	69.01	Отсутствие агрессивных покупателей и крупных продавцов
Сургутнефтегаз	0.41	2.12	5.32	18.19	33.58	57.08	Отличный момент для фиксации прибыли.
Сибнефть	2.42	-0.21	0.06	10.68	0.67	11.40	Вялая торговля. Игра на акциях ЮКОСа выглядит предпочтительнее
Татнефть	0.91	-0.76	0.30	1.14	0.73	2.16	Котировки достигли максимального уровня за 5 лет. Объемы торгов незначительны
РАО "ЕЭС России"	0.16	0.63	9.20	17.67	144.02	170.89	Российские инвесторы продолжают поддерживать котировки
ГМК "Норникель"	25.00	3.73	0.78	7.13	0.00	7.91	Котировки все еще находятся на уровне около $25
Сбербанк РФ	255.00	0.79	1.3	n. a.	3.92	5.20	Пока долговые обязательства остаются дорогими, Сбербанк будет демонстрировать хорошие показатели
Ростелеком	1.51	2.30	0.48	3.33	12.72	16.53	Скачки вниз и вверх в ходе сессии. На этих уровнях может начаться фиксация прибыли
МТС	51.42	4.62	n. a.	27.78	n. a.	27.78	Трудно делать прогнозы, после каждого незначительного снижения следует сильный "отскок"
Вымпелком	43.12	2.91	n. a.	13.90	n. a.	13.90	Рост на 2% при открытии торгов. По нашим оценкам, акции МТС выглядят предпочтительнее
Газпром	0.94	-0.05	26.65	n. a.	0.03*	26.68	Сильные продажи после сообщения о переносе начала торгов на ММВБ
Газпром АДА	14.96	0.61	n. a.	11.29	n.a.	11.29	Продажи в середине дня

"Второй эшелон"	Цена закрытия ($)	Изм., %	Объем, тыс. $	Комментарий
Транснефть, прив.	391.000	0.00	0.00	Рост по мере приближения даты отсечения для дивидендных выплат
Северсталь	63.900	-0.93	79.93	Сильные финансовые результаты. К этим акциям стоит присматриваться

Top News

		До инвестиционного рейтинга остался один шаг Во вторник агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг России в национальной и иностранной валюте с BB - до BB+ с положительной перспективой. Это означает, что Россия вплотную приблизилась к рейтингу инвестиционной категории, до которого осталось подняться на одну ступень (по версии Fitch) Агентство Fitch подчеркнуло, что повышение рейтинга было обусловлено существенным улучшением макроэкономических показателей России с 2002 года, что привело к значительному росту реальных доходов населения, соотношения собственных и заемных средств и индикаторов ликвидности. Хотя парламентские и президентские выборы, вероятно, приведут к незначительному замедлению структурных реформ в этом году, Fitch не предвидит значимых перемен в отношениях между органами власти. Агентство также подчеркнуло, что основные риски российской экономики в настоящее время относятся к среднесрочной перспективе и связаны со структурными проблемами, ставящими российскую экономику в зависимость от колебаний мировых цен на сырье, и это означает, что для обеспечения устойчивого роста экономики необходимы структурные и институциональные реформы. Повышение рейтинга, не вызывает удивления и свидетельствует об уменьшении инвестиционных рисков за последние годы. И хотя повышение оказалось несколько более сильным, чем мы ожидали, оно, вероятно, уже было оценено рынком, и не окажет существенного влияния на конъюнктуру в краткосрочной перспективе. Однако, мы полагаем, что в среднесрочной перспективе повышение рейтинга приведет к увеличению притока иностранного капитала, что позволит российским компаниям привлекать больше средств на международных рынках капитала. Повышение рейтинга России до инвестиционного уровня, по нашим оценкам, произойдет в ближайшие 12-18 месяцев.
Покупать $0.027		Позитивные результаты I квартала Компания "Сибирьтелеком" вчера опубликовала позитивные результаты I квартала 2003 года по РСБУ (это ее первая публикация консолидированной квартальной финансовой отчетности). По сравнению с предыдущим годом выручка компании выросла на 20% в долларовом выражении – выше, чем у других компаний связи, уже сообщивших о своих результатах I квартала (МГТС – см. "Ежедневный обзор рынка от 13 мая – и "ЦентрТелеком" – см. табл.). Темпы роста выручки превысили ожидаемые нами 18%.. Кроме того, по МСБУ "Сибирьтелеком" будет консолидировать свои компании сотовой связи, Енисейтелеком и Байкалвестком, которые не учитываются в выручке по РСБУ. Рост затрат был ниже роста выручки (15% по сравнению с предыдущим годом), что привело к увеличению операционной рентабельности с 23% до 26% (для сравнения, операционная рентабельность МГТС в I квартале сократилась, а у "Центр Телекома" осталась без изменений). Чистая рентабельность также увеличилась с 11% до 13%, при этом чистая прибыль выросла на 39%. Мы повторяем нашу рекомендацию "Покупать" акции "Сибирьтелекома". Результаты "Сибирьтелекома за I квартал 2003 года $ млн. I кв. 03 I кв. 02 изм. Выручка 108 90 20% Операционные затраты 80 69 15% Операционная прибыль 28 21 34% Балансовая прибыль 19 14 33% Налоги 5 5 18% Чистая прибыль 14 10 39% Операционная рентабельность 26% 23% Чистая рентабельность 13% 11% Источник: данные компании Результаты "Центр Телекома" за I квартал 2003 года $ млн. I кв. 03 I кв. 02 изм. Выручка 142 120 19% Операционные затраты 105 88 19% Операционная прибыль 37 32 17% Балансовая прибыль 185 183 2% Налоги 7 5 30% Чистая прибыль 12 13 -9% Операционная рентабельность 26% 26% Чистая рентабельность 8% 11% Источник: данные компании

Биржевой Рынок

Продолжение роста вполне вероятно В первой половине вчерашних торгов в фондовой секции ММВБ тон рынку задавали покупатели российских "голубых фишек". Наибольшим спросом пользовались акции Сбербанка, РАО "ЕЭС России", ЮКОСа и Сургутнефтегаза. В то же время, торги акциями ЛУКойла открылись сильным понижением котировок после закрытия реестра акционеров. На протяжении всей сессии котировки бумаг компании находились ниже уровней закрытия предыдущего торгового дня. К моменту завершения торгов котировки остановились на отметке 534 руб. за акцию, минимальная цена, зафиксированная в ходе сессии, составила 528.51 руб. за акцию. Максимальная цена акций РАО "ЕЭС России" составила вчера 5.075 руб. за акцию, но попытка закрепиться выше уровня 5.0 руб. за акцию пока не удалась – к моменту завершения торгов котировки остановились на отметке 4.931 руб. за акцию. Во второй половине дня активность покупателей заметно упала, и на рынке началась неагрессивная ценовая коррекция, не сопровождавшаяся большими объемами продаж. В целом, можно сказать, что на рынке по-прежнему преобладают оптимистические настроения, но усилий покупателей пока не хватает для того, чтобы не только вывести котировки на новые максимальные уровни в ходе сессии, но и удержать их на достигнутых высотах. Тем не менее, продолжение роста выглядит вполне вероятным, особенно в том случае, если ведущие мировые фондовые индексы также продемонстрируют повышение. Котировки акций Газпрома в ходе торгов достигали отметки 29.65 руб. за акцию, но к моменту завершения сессии остановились на уровне 29.04 руб. за акцию (во второй половине дня бумаги концерна какое-то время торговались ниже отметки 29.0 руб. за акцию). Отдел биржевой торговли [e-mail]

Отраслевые и корпоративные новости

Обыкновенные АДА Покупать Держать $0.935 $14.960		Начало торгов на ММВБ переносится на неопределенный срок По сообщению ММВБ, начало торгов акциями Газпрома на бирже, первоначально запланированное на 15 мая, будет отложено. Отсрочка начала торгов связана с запросом ЦБ, потребовавшего от биржи предоставления дополнительных документов. При этом представители биржи заявляют, что получение окончательного разрешения на торговлю акциями Газпрома со стороны ЦБ не станет большой проблемой. Эта отсрочка является нежелательной помехой, поскольку многие инвесторы рассчитывали, что начало торгов на ММВБ повысит ликвидность акций и их инвестиционную привлекательность. Никакой информации о том, на какой срок перенесено начало торгов, предоставлено не было, но мы надеемся, что этот вопрос будет решен до начала сезона летних отпусков. Обыкновенные – "Покупать", АДА – "Держать".
		Чистая прибыль за 2002 год упала на 39% В 2002 году чистая прибыль Казаньоргсинтеза по РСБУ сократилась на 39% по сравнению с предыдущим годом до $22 млн. (в 2001 году – $36 млн.) на фоне падения выручки на 8% до $228 млн. (в 2001 году – $248 млн.). Плохие показатели не стали неожиданностью, поскольку финансовая отчетность Казаньоргсинтеза по РСБУ за девять месяцев 2002 года уже демонстрировала ухудшающееся положение компании. Казаньоргсинтез не опубликовал никаких дополнительных данных о результатах 2002 года, однако мы склонны считать плохие показатели следствием неблагоприятной ценовой конъюнктуры, особенно – в первом полугодии 2002 года. Сильная зависимость от толлинговых соглашений и нестабильные поставки сырья, а также рост тарифов на электроэнергию и транспорт, неблагоприятно повлияли на чистую прибыль Казаньоргсинтеза.
Покупать $1.514		По сообщениям СМИ, ведет переговоры о приобретении "Арментела" По сообщению агентства Reuter, ссылающегося на греческие СМИ, Ростелеком ведет переговоры с греческой компанией ОТЕ о приобретении 90% акций компании "Арментел" – монополиста в области фиксированной связи в Армении. По сообщению газеты Kathimerini, переговоры находятся в "продвинутой стадии". Представители Ростелекома и ОТЕ отказались комментировать сообщения СМИ. Идея приобретения "Арментела" Ростелекомом не столь необычна, как это может показаться на первый взгляд. Положение "Арментела" на армянском рынке значительно лучше, чем положение Ростелекома в России: в 1997 году компания получила гарантированную монополию на 15 лет, в том числе на рынке сотовой связи. В 2001 году выручка компании выросла на 9% по сравнению с предыдущим годом до $62 млн., при этом рост соответствующего показателя Ростелекома в том же году составил 3.4%. Таким образом, возможное приобретение "Арментела" увеличило бы стоимость Ростелекома, хотя его позитивное влияние не следует переоценивать: выручка "Арментела" составляет менее 10% от выручки Ростелекома. Кроме того, не исключено, что "Арментел" будет приобретен для перепродажи, приблизительно так же, как Ростелеком купил 40% компании Telmos для перепродажи АФК "Система" в 2002 году. В прошлом году МТС уже проявляла интерес к армянскому рынку, а тот факт, что именно Ростелеком, а не МТС, ведет переговоры о покупке Арментел, может объясняться наличием специального соглашения между Ростелекомом и OTE. Ключевой вопрос, конечно же, это вопрос оценки. При коэффициенте P/S 2002П, равном 1.3-1.5, 90% акций "Арментела" можно оценить приблизительно в $80-90 млн. Ростелеком, имея наличные средства в размере более $120 млн. (по состоянию на конец сентября 2002 года) и обладая значительными денежными потоками (оценочный размер в 2002 году составляет $230 млн.), мог бы позволить себе такое приобретение, прибегнув лишь к незначительному заимствованию. Ожидая подтверждения (или опровержения) информации о сделке, мы воздержимся от дальнейших комментариев, повторяя нашу рекомендацию "Покупать" акции Ростелекома.
Покупать $0.016		Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2002 года в размере 0.0155 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию Совет директоров компании вчера рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2002 года в размере 0.0155 руб. (¢0.05) на одну обыкновенную и привилегированную акцию. При вчерашней среднерыночной цене дивидендная доходность обыкновенных и привилегированных акций составляла 2.8% и 5.8% соответственно. Годовое собрание акционеров компании состоится 27 мая.
Держать $63.900		Результаты I квартала 2003 года; Совет директоров намерен получить разрешение на выпуск новых акций Выручка Северстали в I квартале 2003 года выросла на 62% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года благодаря повышению объема производства 11.2% и благоприятной ценовой конъюнктуре. Затраты увеличились лишь на 34%, что компания объясняет относительно небольшим увеличением затрат на электроэнергию и отсутствием одноразовых затрат на реструктуризацию, понесенных годом ранее. В результате операционная прибыль компании подскочила на 240% до $192 млн., а операционная рентабельность увеличилась с 15% в I квартале 2002 года до 32%. Чистая прибыль в I квартале 2003 года составила $136 млн., тогда как I квартал 2002 года компания закончила с убытком в размере $18 млн. Результаты Северстали за I квартал 2003 года Млн. руб. I кв. 02 I кв. 03 Изм. Выручка 11 552 19 266 67% Операционные затраты -9 811 34% Операционная прибыль 1 741 6 085 250% Операционная рентабельность 15% 32% Чистая прибыль -546 4 304 Руб./$ 30.78 31.66 $ млн. I кв. 02 I кв. 03 Изм. Выручка 375 609 62% Операционные затраты -319 -416 31% Операционная прибыль 57 192 240% Операционная рентабельность 15% 32% Чистая прибыль -18 136 Источник: данные компании Из других новостей стоит отметить сообщение газеты "Ведомости" о том, что на годовое собрание акционеров, которое состоится 23 мая, будет вынесен вопрос о размещении дополнительных 600 млн. акций компании (в настоящее время уставный капитал Северстали состоит из 5.5 млн. акций). Разрешение на выпуск акций не подразумевает, что эмиссия действительно состоится, но позволит Совету директоров самостоятельно принимать решения о выпуске новых бумаг. Поэтому некоторые акционеры, вероятно, будут голосовать против предложения. Северсталь также заявила, что выпущенные акции будут использованы как для приобретения других активов (хотя никакие конкретные цели поглощения не назывались), так и для консолидации существующих. Новая эмиссия для приобретения новых активов может и не привести к разводнению доли существующих инвесторов, но уже само число новых акций, разрешение на выпуск которых запрошено Советом директоров, вызывает удивление. При вчерашней цене закрытия на уровне $64 общая стоимость новой эмиссии составит $3.8 млрд.
Покупать $23.200		История с дивидендами продолжается Вчера "АвтоВАЗ" подал заявление в Самарский арбитражный суд с просьбой отменить судебный запрет на выплату дивидендов на время рассмотрения иска миноритарных акционеров. Годовое собрание акционеров "АвтоВАЗа" состоится 31 мая, и Совет директоров рекомендовал заплатить дивиденды в размере 5 руб. ($0.16) на одну обыкновенную и 17 руб. ($0.53) – на одну привилегированную акцию. Дивидендная доходность обыкновенных и привилегированных акций составит 0.7% и 3.8% соответственно. Дивидендные выплаты по привилегированным акциям составят 12% чистой прибыли по РСБУ, что выше уровня в 10%, предписываемого уставом, который оспаривается в суде (в прошлом году "АвтоВАЗ" отменил положение устава, в соответствии с котором дивидендные выплаты должны составлять 10% от чистой прибыли, и данное решение в настоящее время является предметом судебного разбирательства). В прошлом Полная сумма дивидендных выплат равна $6.9 млн., или 31% чистой прибыли за 2002 год по РСБУ ($22.3 млн.). Мы нашли странным, что Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды 25 апреля, после постановления суда, запрещающего их выплату, и оптимизм руководства компании в этом отношении, по нашим оценкам, не имеет под собой оснований. Проблема может усложниться в том случае, если решение о дивидендных выплатах будет все-таки принято, а затем суд решит аннулировать прошлогоднее решение об изменении в уставе. Возможно, что заявление "АвтоВАЗа" будет рассмотрено до даты проведения годового собрания акционеров, но в этом нет никакой уверенности.

Долговой рынок

Дисконтная (zero curve) доходность рублевых облигаций