Второй эшелон 19 марта - 23 марта 2007

ВТОРОЙ ЭШЕЛОН 19 марта - 23 марта 2007

Константин ГУЛЯЕВ, аналитик ГК РЕГИОН

Конъюнктура рынка

По итогам недели индекс РТС и РТС-2 продемонстрировали уверенный рост, прибавив 4% и 3% соответственно. Положительное влияние на рынок оказали существенный рост западных фондовых индексов на фоне более мягких, чем ожидалось, заявлений ФРС США, а также заметное повышение цен на нефть.

На российском рынке в первой половине недели наблюдалась умеренно-позитивная динамика на фоне низкой активности. Уверенное повышение западных индексов во многом было связано со сделками по слиянию и поглощению в ЕС и США. Основное внимание инвесторов было приковано к сделке в финансовом секторе: британский банк Barclays и голландский ABN Amro заявили о том, что ведут переговоры о возможном объединении двух банков.

Активизация спроса на российском рынке акций произошло после заседания ФРС США 21 марта. Как и ожидалось, ФРС приняло решение сохранить процентную ставку на текущем уровне - 5,25%. В комментарии, как и в предыдущих заявлениях, выражается обеспокоенность по поводу инфляции и делается акцент на возможном замедлении темпов роста экономики США, в особенности из-за рынка недвижимости. Стоит отметить, что ФРС отказалась от ставшей уже традиционной формулировки о возможном ужесточении монетарной политики, что увеличивает вероятность понижения процентной ставки на ближайших заседаниях в мае-июне.

Статистика по рынку недвижимости в США также поддержала рынок: количество новостроек в феврале увеличилось на 9% до 1,53 млн. домов в годовом исчислении против ожидаемых 1,45 млн. домов. В январе наблюдалось падение до 1,40 млн. домов, что стало самым низким показателем за последние13 лет. Рост продаж домов на вторичном рынке в феврале составил 3,9% против ожидаемого снижения на 2,5%.

Цены на нефть в течение недели заметно выросли и превысили $63 за баррель Brent, что является максимальным уровнем в текущем году. Повышению способствовали данные о более резком, чем ожидалось снижении запасов бензина, что создает обеспокоенность в преддверии периода повышенного спроса на этот товар. Запасы нефти выросли на 3,92 млн. баррелей, а запасы бензина упали на 3,45 млн. баррелей, в то время как рынок ожидал роста запасов нефти на 1 млн. баррелей и сокращение бензина на 2 млн. баррелей.

Росту котировок нефти, на наш взгляд, также способствовали спекуляции вокруг ситуации с Ираном. В течение недели Иран проводил военно-морские учения в Персидском заливе. Подобное «бряцание оружием» создает дополнительную поддержку ценам на нефть. Между тем, в субботу должно состояться голосование по проекту резолюции по Ирану, предусматривающему новые санкции против страны. На заседании ожидается личное присутствие президента Ирана.

На российских площадках рост акций наблюдался практически во всех отраслях. В наибольшей степени выросли бумаги телекоммуникационного, энергетического сектора и металлургии. Отраслевые индексы РТС «Телекоммуникации» и «Металлы и добыча» выросли на 5% и 4% соответственно.

Электроэнергетика

На этой неделе стали известны итоги размещения акций допэмиссии ОГК-3. Более 99% выставленного на аукцион пакета, как и ожидалось, выкупил Норильский никель, который предложил за акции наибольшую цену (4,54 руб.). Таким образом, с учетом принадлежащих ранее Норильскому никелю 13,92% акций от прежнего уставного капитала, в результате сделки компания консолидировала около 46,2% акций от увеличенного УК. В ближайшее время Норильский никель может выставить оферту на выкуп оставшихся у миноритариев акций, о возможности которой уже заявляли в компании. Цена выкупа должна быть не ниже размещения, т. е. 4,54 руб. за акцию, что почти на 10% выше текущих котировок ОГК-3. За неделю бумаги генерирующей компании прибавили 4%.

Большинство ОГК и ТГК прибавили за неделю в среднем 4-5%. В наибольшей степени подорожали бумаги ОГК-1 (17%) и ОГК-4 (10%). Не исключено, что рост акций ОГК-1 связан с одобрением Комитетом РАО «ЕЭС» по реформированию параметров допэмиссии компании, которая запланирована на ноябрь этого года. Комитет также одобрил допэмиссию ТГК-12, в то время как вопрос о параметрах увеличения уставного капитала ОГК-2 был перенесен на следующую неделю.

Спекулятивный спрос наблюдался в бумагах Мосэнерго, котировки которых прибавили более 5%. Не исключено, что это связано со скорым завершением допэмиссии по закрытой подписке в пользу Газпрома. На этой неделе стало известно, что представители газового монополиста уже заняли большинство мест в комитете по инвестициям компании.

На следующей неделе 30 марта состоится совет директоров РАО, на котором планируется обсудить инвестиционную программу энергохолдинга до 2010 г., сделку между ОГК-1 и ТНК-ВР, размещение акций ОГК-1, ОГК-2 и ТГК-12, а также продажу блокпакета ОГК-5. Не исключено, что в преддверии заседания спрос на акции энергетических компаний увеличится.

Черная металлургия

Акции металлургических компаний прибавили в среднем 1-2%. Лидерами роста стали бумаги ММК, подорожавшие за неделю почти на 3%. Поводом для такой динамики послужила публикация положительной финансовой отчетности компании за 2006 г. по US GAAP, которая превысила самые оптимистические прогнозы. Выручка меткомбината выросла на 19,4% и достигла $6,424 млрд., операционная прибыль увеличилась на 33,4% до $1,765 млрд., а рентабельность продаж достигла 27,5%. Чистая прибыль компании увеличилась на 51% до $1,426 млрд.

В понедельник 26 марта ММК может официально объявить о начале IPO, провести которое планируется до апреля 2007 г. В этот же день может начаться премаркетинг, а позднее и road show. В ходе IPO на зарубежных рынках может быть размещено до 3 млрд. акций – около 25% от уставного капитала (с учетом допэмиссии в размере 1,45 млрд. акций или 13,6% от УК). Мы полагаем, что IPO ММК пройдет успешно и может привести к росту стоимости акций компании.

Более чем 10% ростом за неделю выделились бумаги Нижнетагильского металлургического комбината (НТМК), спрос на которые спровоцировала выставленная оферта Evraz Group на выкуп акций компании по цене на 15% выше рынка – по 63,72 руб. за акцию. Evraz Group контролирует 94,997% акций НТМК, таким образом, в случае реализации оферты Evraz может консолидировать 95% акций, а потом, в соответствии с законом, объявить о принудительном выкупе оставшихся бумаг.

Одним из главных событий в металлургическом секторе на прошедшей неделе стала трагедия на шахте Ульяновская компании Южкузбассуголь. В результате этого, по оценкам компании, поставки Южкузбассугля во II квартале текущего года снизятся на 5-10%. Таким образом, это может повысить спрос на продукцию других производителей до ликвидации аварии на шахте, что ориентировочно произойдет не ранее июля текущего года. Не исключено, что это стало одной из причин роста акций шахты Распадская, акции которой подорожали за прошедшую неделю на 6%.

Потребительский сектор

В потребительском секторе разочарованием недели стали акции Калины, цены которых рухнули за неделю почти на 14%. Поводом послужила опубликованная финансовая отчетность за 2006 г. по МСФО, которая не оправдала ожиданий рынка. Выручка компании выросла на 19,4% до $344,2 млн., в то время как EBITDA упала на 1,4% и составила $38,0 млн. Рентабельность EBITDA снизилась до 11,0% против 13,4% в 2005 г. Чистая прибыль компании за период упала почти а 35%. В компании снижение чистой прибыли связывают с затратами на интеграцию бизнеса немецкого Dr. Scheller Cosmetics AG, доля в которой в 2006 г. была увеличена с 58% до 87,6%. Мы полагаем, что наблюдаемое снижение котировок акций компании создает неплохую возможность для покупки.

Прогноз

Последние комментарии ФРС США, которые сигнализируют о возможном наступлении периода понижения ставок, смягчают опасения по поводу замедления экономического роста и кризиса в сфере ипотечного кредитования в Америке, что являлось причинами для резкого падения котировок в первой половине марта. Учитывая благоприятную конъюнктуру на мировых фондовых рынках и, несмотря на возможную коррекцию цен на нефть с нынешних максимальных в текущем году уровней, мы ожидаем дальнейшего роста на российском рынке акций на предстоящей неделе.

МТС: положительная финансовая отчетность приводит к повышению стоимости акций

Акции МТС по итогам недели подорожали на 8%, достигнув уровня 260 руб. за акцию. Основными факторами роста стоимости акций компании, по нашему мнению, стали выход годовой отчетности компании, а также заявление президента МТС Леонида Меламеда о сохранении высоких дивидендных выплат по итогам 2006 г. и возможном приобретении новых активов среди операторов фиксированной и мобильной связи.

В среду 21 марта МТС опубликовала положительную неаудированную отчетность по US GAAP за 4-й квартал прошлого года и 2006 г.

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4 КВАРТАЛ 2006 г. ПО US GAAP

$ млн.	4 кв. 2006	4 кв. 2005	4 кв. 06/ 4кв. 05, %
Выручка	1 805,9	1 332,7	35,5%
OIBDA	937,9	613,1	53,0%
Чистая прибыль (ЧП)	280,3	242,6	15,5%
Маржа OIBDA, %	51,9%	46,0%	5,9%
Маржа ЧП, %	15,5%	18,2%	-2,7%

Источник: данные компании, расчеты ГК «Регион».

В 4-ом квартале 2006 г. выручка компании выросла на 35,5% до $1,81 млрд., показатель OIBDA на 53,0% до $937,9 млн. Маржа OIBDA выросла на 5,9%, что в условиях насыщения рынка мобильной связи является положительным моментом.

Чистая прибыль сотового оператора выросла на 15,5%, ее маржа снизилась на 2,7%. Основным фактором, повлиявшим на размер чистой прибыли в 4-ом квартале стало списание в убыток $150 млн., инвестированных в конце 2005 г., когда МТС приобрела 51% акций компании Tarino Ltd. у Альянс капитал, владевшей крупнейшим GSM-оператором Киргизии - Бител. Этот убыток компания планирует взыскать в ходе судебных разбирательств у аффилированной с Альфа-Групп , которое доказало свои права на Бител в верховном суде Киргизии.

Также МТС является ответчиком в суде Лондона по поводу опциона на покупку оставшихся 49% акций Битела за $170 млн. у Nomihold Securities Inc., принадлежащей группе казахских инвесторов Альянс Капитал.

Без учета списанного убытка от приобретения Битела чистая прибыль компании в 4-ом квартале 2006 г. выросла на 77,4% до уровня в $430,3 млн.

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2006 г. ПО US GAAP

$ млн.	2006	2005	06/05, %
Выручка	6 384,3	5 011,0	27,4%
OIBDA	3 229,7	2 539,1	27,2%
Чистая прибыль (ЧП)	1 245,7	1 126,4	10,6%
Маржа OIBDA, %	50,6%	50,7%	-0,1%
Маржа ЧП, %	19,5%	22,5%	-3,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК «Регион».

Выручка в 2006 г. относительно 2005 г. выросла на 27,4% до $6,38 млрд. Увеличение данного показателя стало следствием, как общего увеличения количества абонентов компании, так и ростом тарифных планов после введения с 1 июля 2006 г. бесплатных входящих соединений с городских телефонных аппаратов. Средневзвешенная стоимость минуты во втором полугодии отчетного периода выросла на 11,3%, в связи с увеличением внутреннего курса доллара США у оператора, а также вводом фиксированной составляющей тарифа на платный исходящий вызов в ряде тарифных планов (плата за соединение).

Чистая прибыль МТС по итогам 2006 г. выросла на 10,6% до $1,25 млрд. Рентабельность по этому показателю практически не изменилась – до 50,6% с 50,7%.

По словам президента МТС Леонида Меламеда, дивидендная политика компании не претерпит существенных изменений. Напомним, что в 2005 г. сотовый оператор направил на выплату дивидендов $541 млн. или 48% от чистой прибыли по US GAAP, что в пересчете на акцию равнялось 7,06 руб. При этом дивидендная доходность составила 2,8%. Таким образом, ожидаемая сумма, которая может быть направлена на выплату дивидендов по итогам 2006 г., составит $597,6 млн.. В пересчете на одну акцию это составит 7,8 руб., что означает дивидендную доходность в размере 3,1%.