Рынок за неделю (стр. 1 )

Рынок за неделю

В период c 16 по 21 июня 2003 года индекс РТС вырос на 5,8%. Объем торгов составил 130,1 млн. долл. Котировки голубых фишек повысились. Акции Юкоса выросли на 13,4%, ГМК Норильский Никель на 11,3%, Лукойла на 5,8%, Сибнефти на 4,2%, Мосэнерго на 2,8%, Сбербанка РФ на 2,5%, Сургутнефтегаза на 2,4%, РАО ЕЭС России на 2,1%, Ростелекома на 1,5%.

Политика/Макроэкономика

Ø  Российская экономика продолжает демонстрировать сильную динамику. По информации министерства экономического развития и торговли, экономический рост в январе-мае составил 7,1%, рост промышленного производства – 6,7%. Рост был отмечен во всех секторах кроме легкой и пищевой промышленности и электроэнергетики. Следует отметить, что рост ВВП в 1-ом квартале равнялся 6,4%, промышленного производства – 6%. За 5 месяцев текущего года инвестиции увеличились на 11%, рост реальных частных доходов составил 14,5%.

Российское правительство оценивает увеличение ВВП в текущем году в 5%. Последние данные позволяют сделать вывод о том, что данная оценка очень консервативна. Существенное увеличение инвестиций и частных доходов говорит об устойчивости позитивных тенденций в российской экономике. К слабости национального хозяйства следует отнести сохраняющуюся зависимость от нефтяных цен и отсутствие необходимого объема длинных пассивов в банковской системе. Сильная макроэкономика и повышение рейтингов Moody’s и S&P уже отражены в котировках акций. Однако, дальнейшая динамика макроэкономических индикаторов будет иметь важнейшее значение для фондового рынка.

Ø  По информации Центрального Банка России, объем золотовалютных резервов на 13 июня 2003г. равнялся 63,6 млрд. долл. За неделю с 6 по 13 июня объем золотовалютных резервов снизился на 700 млн. долл.

Снижение валютных резервов объясняется выплатами по внешним долгам и сокращением операций по поддержке курса доллара США на внутреннем валютном рынке. Курс доллара 21 июня достиг очередного локального минимума – 30,32 руб./долл. Внешняя конъюнктура сырьевых рынков по-прежнему благоприятна для российского рубля.

Ø  Центральный Банк России снизил с 21 июня учетную ставку с 18% до 16%. В ближайшее время стоит ожидать снижения процентных ставок по депозитным и кредитным операциям коммерческих банков.

Доходность государственных и корпоративных облигаций находится значительно ниже ставки рефинансирования. Однако, теперь значение учетной ставки подошло близко к ожидаемым темпам инфляции. Основной задачей российского правительства является стимулирование экономического роста, и мы полагаем, что в текущем году Центральный Банк России продолжит политику снижения ставки рефинансирования.

Новости компаний

Ø  ГАЗПРОМ (GSPBEX) – ПОКУПАТЬ

Газпром опубликовал консолидированные финансовые результаты за 2002г. по РСБУ. Выручка газового холдинга уменьшилась на 3% до 19577 млн. долл. Операционная прибыль сократилась на 20% до 6001 млн. долл. Операционная рентабельность сократилась с 37% до 31%. Доналоговая прибыль уменьшилась на 17% и равнялась 4872 млн. долл. Доналоговая рентабельность сократилась с 29% до 25%. Чистая прибыль выросла на 13% и составила 3879 млн. долл. Чистая рентабельность увеличилась с 17% до 20%. Рост чистой прибыли объясняется существенным сокращением налоговых выплат.

Укрепление курса евро против доллара и высокие экспортные цены на газ должны положительно сказаться на финансовых результатах компании в текущем году. Большое значение также имеет проведение эмитентом программы по сокращению стоимости заимствований. Рано или поздно российское правительство будет вынуждено пойти на вывод акций компании на ведущие российские биржи и ликвидацию внутреннего и внешнего рынка. Возможно, этот вопрос будет обсуждаться на годовом собрании, которое состоится двадцать седьмого июня.

В случае получения нашей страной инвестиционного рейтинга вложения международных фондов будут направлены в ограниченное число компаний мирового значения. Газпром является бесспорным лидером среди российских компаний по размеру выручки. Учитывая планы правительства по росту внутренних тарифов, можно рассчитывать на позитивную динамику данного показателя в ближайшие годы. На долю Газпрома также приходится более 30% мировых запасов газа. Мы сохраняем рекомендацию “ПОКУПАТЬ” по акциям газового холдинга.

Ø  ЛУКОЙЛ (LKOH) – ПОКУПАТЬ

Семнадцатого июня вступило в силу постановление ФКЦБ России “О размещении и обращении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ”. В соответствии с новыми требованиями доля ценных бумаг, которая может обращаться на внешних рынках, ограничена 40% от общего количества акций той же категории. Новые требования напрямую затрагивают Лукойл, в капитале которого депозитарные расписки превышают 50%.

Некоторые западные фонды имеют ограничения на покупку local shares. Инвесторы опасались агрессивных продаж депозитарных расписок Лукойла в Лондоне и рисков, связанных с уменьшением доли ADR в капитале. Однако, по информации полученной в ФКЦБ, данное постановление не имеет обратной силы и соответственно не сможет повлиять на динамику котировок Лукойла.

Мы полагаем, что акции Лукойла очень консервативно оценены рынком. Компания торгуется значительно дешевле основных конкурентов по основным финансовым и производственным коэффициентам. Недавно опубликованные финансовые результаты за 2002г. по US GAAP позволяют сделать вывод об успехах менеджмента в сокращении издержек. Акции Лукойла также могут обеспечить существенную дивидендную доходность (см. прошлый обзор). Мы сохраняем рекомендацию “ПОКУПАТЬ” по акциям Лукойла.

Таблица 1

Оценочные коэффициенты ведущих нефтяных компаний

	Капитализация,$ млн.	Кап./Зап.	Кап./Доб.	P/E	P/S
YUKO/SIBN	41554,00	2,12	45,81	9,44	2,35
SNGS	17454,00	2,03	43,57	11,22	2,85
LKOH	16518,00	0,86	28,32	8,96	1,07

Источник: информация эмитента, оценки Мегатрастойла

ЮкосСибнефть с учетом 50% Славнефти

Ø  РОСТЕЛЕКОМ (RTKM) – ДЕРЖАТЬ

Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 2002г. по IAS, которые привели к существенному падению котировок. Однако, на наш взгляд, данная оценка слишком пессимистична. Выручка компании увеличилась на 0,3% и составила 844,9 млн. долл. Операционные расходы снизились на 2% до 770,4 млн. долл. Снижение объясняется сокращением операционных налогов и платежей российским и международным операторам.

Без учета разовых неденежных списаний, которые включают дополнительную амортизацию и формирование резерва по сомнительной задолженности на сумму в 50,8 млн. долл., операционные расходы уменьшились на 8,5% и равнялись 719,6 млн. долл. Резерв по сомнительной задолженности был сформирован из-за роста нелегального доступа к сети Ростелекома в Москве.

Операционная прибыль выросла на 32,2% и составила 74,5 млн. долл. Операционная рентабельность увеличилась с 7% до 9%. Скорректированная операционная прибыль увеличилась на 126% и равнялась 125,3 млн. долл. Скорректированная операционная рентабельность выросла с 7% до 15%. EBITDA увеличилась на 11,1% до 327,1 млн. долл. Рентабельность EBITDA выросла с 35% до 39%. Скорректированный на резерв по сомнительной задолженности показатель EBITDA увеличился на 20% до 353 млн. долл. Скорректированная рентабельность EBITDA выросла с 35% до 42%.

Чистая прибыль компании снизилась на 68% и равнялась 37,2 млн. долл. Чистая рентабельность сократилась с 14% до 4%. Уменьшение чистой прибыли объясняется увеличением доли меньшинства с 9 до 43 млн. долл. и убытками от курсовых разниц в размере 29,51 млн. долл. Увеличение доли меньшинства объясняется увеличением прибыли РТК-Лизинг и консолидацией интернет провайдера РТКомм. РУ.

Убытки от курсовых разниц объясняются ростом курса японской иены и евро против доллара США. Следует отметить, что Ростелеком снизил курсовые риски, погасив существенную часть долга, номинированного в евро, и конвертировав обязательства в японских иенах в долги, номинированные в долларах США. Доходы по отложенным налогам снизились на 57% до 47,8 млн. долл. Падение чистой прибыли, прежде всего, объясняется неденежными статьями, и мы не склонны оценивать финансовые результаты Ростелекома как негативные.

Ростелеком также принял решение продать свою долю в компании РТК-Лизинг. Сейчас оператору дальней связи принадлежит 27% лизинговой компании. Сумма сделки составит 25 млн. долл. Ростелекому также спишут обязательства перед РТК-Лизинг в размере 60 млн. долл. Данные операции могут существенно улучшить чистую прибыль компании и соответственно повлиять на дивиденды по привилегированным акциям. Однако, учитывая печальный опыт прошлого года, мы не уверены, что Ростелеком проведет справедливое распределение прибыли между акционерами. Остается неясным, как будет показано списание долга в отчетности по российским стандартам учета.

Государственная Дума приняла в третьем чтении новую редакцию закона “О связи”, которая должна вступить в силу с 2004г. Изменения в законодательстве существенно увеличат выручку компании. В случае подписания закона президентом России мы повысим нашу рекомендацию и оценку справедливой цены. Пока мы рекомендуем “ДЕРЖАТЬ” простые и привилегированные акции Ростелекома.

Финансовая статистика

Таблица 2

Основные финансовые коэффициенты ведущих российских компаний

Компания	RTS ticker	Рын. Кап., млн долл.	P/E	P/S	Рекомендация
Нефть и газ
Башнефть	BANE	612,6	3,31	0,46	Держать
Газпром	GSPBEX	23652,5	6,10	1,21	Покупать
ЛУКойл	LKOH	16432,9	8,92	1,06	Покупать
РИТЭК	RITK	138,9	5,91	0,78	Покупать
Сибнефть	SIBN	11734,7	10,12	2,46	Держать
Сургутнефтегаз	SNGS	16448,1	10,35	2,78	Держать
Татнефть	ТATN	2050	9,79	0,59	Держать
ЮКОС	YUKO	30691,5	10,04	2,70	Покупать
Энергетика
Башкирэнерго	BEGY	249,3	14,66	0,49	Покупать
РАО ЕЭС России	EESR	10624,6	11,30	0,59	Продавать
Иркутскэнерго	IRGZ	460,6	n/a	1,18	Держать
Кубаньэнерго	KUBE	61,6	9,33	0,33	Держать
Ленэнерго	LSNG	378,7	9,28	0,53	Держать
Мосэнерго	MSNG	2081,4	n/a	1,21	Продавать
Связь
Волга Телеком	NNSI	540,3	11,40	1,55	Покупать
Дальсвязь	ESPK	95,4	17,35	0,56	Держать ПокупатьДержать Держать Держать
МГТС	MGTS	628,4	18,01	1,94
Ростелеком	RTKM	1533,8	41,23	1,82	ДержатьДержать Держать
Cеверо-Западный Телеком	SPTL	321,9	30,95	1,00	Держать
Cибирь Телеком	ENCO	407,4	27,16	1,05	Покупать
Уралсвязьинформ	URSI	812,2	27,53	1,72	Покупать
Центр Телеком	ESMO	550,7	15,73	1,05
ЮТК	KUBN	322,3	6,45	0,96	Держать
Прочие
Автоваз	AVAZ	695,2	31,17	0,24	Держать
Аэрофлот	AFLT	407,6	4,00	0,28	Держать
Балтика	PKBA	1527,8	11,15	2,24	Держать
Выксунский металлургический завод	VSMZ	112,9	5,82	0,29	Покупать
Группа Уралмаш-Ижора	OMZZ	258,5	25,85	0,66	Держать
ГУМ	93,0	7,13	1,07	Держать
Норильский Никель	GMKN	7379,8	12,64	2,39
РБК	RBCI	105	11,41	3,60
Cбербанк РФ	SBER	5381,5	5,38	0,64	Покупать
Северсталь	CHMF	1501	7,39	0,78	Покупать
ЦУМ	TZUM	11,5	3,83	0,28	Покупать
	13,36	1,18

Источник: информация эмитентов, оценки Мегатрастойла