Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования (стр. 1 )

Владимир Андрианов

Золотовалютные резервы:

принципы формирования, структура и эффективность использования

В мировой практике под золотовалютными резервами понимаются официальные запасы золота и иностранной валюты в центральном банке и финансовых органах страны, включая счета в международных валютно-кредитных организациях.

Наличие золотовалютных резервов и их размер свидетельствуют об устойчивости финансового положения страны.

Золотовалютные резервы – одна из категорий финансовых активов государства, как правило, не вовлекаемых в бюджетную сферу.

Косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях – как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Как показывает мировой опыт, наиболее крупными запасами свободно конвертируемой валюты располагают страны, которые имеют значительные доходы от экспорта товаров и услуг, туризма, инвестиционной деятельности за рубежом, а также сумевшие создать эффективные механизмы по аккумулированию и рациональному использованию валютных поступлений.

Анализ динамики роста золотовалютных резервов с начала 90-х годов прошлого столетия показывает значительные изменения как их общего объема, так и распределения по отдельным странам. (см. таблицы )

Таблица №

рейтинг стран по размеру
официальных золотовалютных резервов

1993 г. (млрд долл.)

1.	Германия............	103,9		21.	Бельгия/Люксембург	12,2
2.	Япония...............	98,4		22.	Австралия..............	11,2
3.	Тайвань..............	82,8		23.	Индонезия..............	11,1
4.	США..................	64,2		24.	Канада....................	10,5
5.	Испания..............	45,2		25.	Чили........................	10,3
6.	Сингапур...........	43,7		26.	Дания......................	10,0
7.	Великобритания	37,1		27.	Венесуэла...............	8,9
8.	Нидерланды.......	32,2		28.	Аргентина..............	8,0
9.	Франция.............	32,1		29.	Колумбия...............	7,9
10.	Швейцария.........	31,2		30.	Греция....................	7,7
11.	Италия................	25,7		31.	Индия.....................	7,6
12.	Бразилия............	22,6		32.	Турция....................	6,9
13.	Мексика..............	22,6		33.	Ирландия...............	6,8
14.	Швеция...............	21,9		34.	Венгрия..................	5,3
15.	Китай..................	20,1		35.	Финляндия.............	5,1
16.	Норвегия............	19,8		36.	Филиппины............	4,3
17.	Республика Корея..................	18,9		37.	Польша...................	3,5
18.	Португалия........	17,4		38.	Новая Зеландия......	3,3
19.	Малайзия...........	15,4		39.	Россия....................	3,3
20.	Австрия..............	12,9		40.	Таиланд..................	0,1

Источник: The Global Competitiveness Report 1995, World Economic Forum, Geneva, Switzerland, 1996.

Таблица №

Рейтинг стран по официальным валютным резервам

1997 г. (млрд. долл.)

1.	Япония	218,3		21.	Швеция	20,1
2.	Китай	105,5		22.	Мексика	19,4
3.	Тайвань	88,4		23.	Аргентина	18,1
4.	Германия	83,2		24.	Польша	17,7
5.	Сингапур	75,2		25.	Греция	17,5
6.	США	64,0		26.	Бельгия	17,0
7.	Гонконг	62,1		27.	Турция	16,4
8.	Бразилия	58,2		28.	Португалия	15,5
9.	Испания	57,9		29.	Индонезия	15,5
10.	Италия	45,9		30.	Чили	14,8
11.	Великобритания	40,7		31.	Австралия	14,5
12.	Швейцария	38,4		32.	Дания	14,1
13.	Таиланд	37,7		33.	Чехия	12,3
14.	Республика Корея	33,1		34.	Россия	11,7
15.	Нидерланды	26,8		35.	Венесуэла	11,6
16.	Малайзия	26,8		36.	Израиль	11,4
17.	Франция	26,8		37.	Венгрия	10,2
18.	Австрия	22,4		38.	Филиппины	9,6
19.	Канада	20,4		39.	Колумбия	7,8
20.	Индия	20,2		40.	ЮАР	0,9

Источник: The Global Competitiveness Report 1997, World Economic Forum, Geneva, Switzerland, 1998.

Таблица №

Рейтинг стран по объему официальных золотовалютных резервов

2000 г. (млрд. долл.)

1.	Япония	330		21.	Греция	18
2.	Китай	158		22.	Бельгия	17
3.	Тайвань	110		23.	Турция	16
4.	Гонконг	99		24.	Индонезия	16
5.	Республика Корея	83		25.	Филиппины	15
6.	Сингапур	78		26.	Саудовская Аравия	15
7.	Германия	50		27.	Чили	15
8.	Индия	35		28.	Португалия	15
9.	Франция	35		29.	Дания	14
10.	Малайзия	34		30.	Австралия	14
11.	Мексика	33		31.	Чехия	13
12.	Великобритания	32		32.	Венесуэла	12
13.	Канада	31		33.	Венгрия	12
14.	Швейцария	31		34.	Израиль	11
15.	США	30		35.	Колумбия	8
16.	Бразилия	27		36.	Кувейт	6
17.	Норвегия	25		37.	Румыния	3
18.	Польша	24		38.	Латвия	1
19.	Италия	22		39.	Никарагуа	1
20.	Россия	22

Источник: The Global Competitiveness Report 1997, World Economic Forum, Geneva, Switzerland, 1998. БИКИ. 2000. 19 октября, № 000

Таблица №

Рейтинг стран по официальным валютным резервам

2004 г. (млрд. долл.)

1.	Япония	838
2.	Китай	514
3.	Тайвань	239
4.	Республика Корея	186
5.	Индия	124
6.	Гонконг	120
7.	Россия	117
8.	Сингапур	106
9.	Мексика	58
10.	Малайзия	55

Источник: The Global Competitiveness Report 2004, World Economic Forum, Geneva, Switzerland,

По данным информационно-аналитического агентства «Блумберг» на начало 2007 г. общая сумма официальных резервных активов в мировой экономике оценивалась в 4,8 трлн. долл.

В последние годы значительная часть валютных резервов концентрируется в странах Юго-Восточной Азии.

В частности, в начале 2007 г. примерно 2,8 трлн. долл., или 80% всех долларовых резервов приходилось на центральные банки Азиатских стран: Китай – 1066 млрд. долл., Япония – 884, Тайвань – 260, Южная Корея – 186, Индия – 124 млрд. долл. В начале 2008 г. золотовалютные резервы Японии превысили 1 трлн. долл.

Общая сумма международных резервов развитых стран с ликвидными и диверсифицированными финансовыми рынками осталась на уровне 500 млрд. долл., она практически не изменилась по сравнению с началом 90-х годов.

Среди промышленно развитых государств наиболее значительные валютные резервы имели Германия, Испания, Италия, Великобритания, Швейцария и др.

Следует подчеркнуть, что если большинство промышленно развитых стран традиционно имели относительно значительные объемы золотовалютных резервов, то новым индустриальным странам Азии – Китаю, Тайваню, Республике Корее, Гонконгу – удалось создать крупные запасы валюты благодаря успешному развитию концепции экспортной ориентации.

В начале третьего тысячелетия именно в этом регионе наиболее высокими темпами увеличивались резервные накопления американской валюты.

Способствовало этому проведение политики защиты курса национальной валюты. Таким образом, фактически происходит скрытое финансирование растущего бюджетного и внешнеторгового дефицита США.

Основные компоненты золотовалютных резервов

Золотовалютные резервы представляют собой высоколиквидные финансовые активы органов денежно-кредитного регулирования. Как правило, международные резервные активы складываются из монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ), активов в иностранной валюте и других резервных активов.

В свою очередь к категории активов в иностранной валюте относят наличные деньги, банковские депозиты в банках-нерезидентах с рейтингом не ниже А (по квалификации «Fitch IBCA» и «Standart and Poor’s») или А2 (по классификации «Moody’s») и государственные ценные бумаги, выпущенные нерезидентами и имеющие аналогичный рейтинг.

В категории другие резервные активы учитываются средства обратных РЕПО операциям с нерезидентами.

Активы в иностранной валюте

Валютные резервы. В большинстве стран мира основу валютных резервов по-прежнему составляют доллары США. Кроме доллара США, к основными резервными валютами относятся евро, английский фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк.

С переходом ряда европейских стран на единую валюту евро изменилась структура золотовалютных резервов. В частности, уже в 2003 г. около 25% валютных резервов европейских стран приходилось на евро.

Мировая практика показывает, что мотивация центральных банков при включении той или иной валюты в состав резервных активов может быть самой разнообразной.

Лишь небольшое число стран активно использует различные оптимизационные модели для подсчета валютного соотношения международных резервов.

Справочно. Модель операционных издержек для определения оптимальной валютной структуры международных резервов была предложена М. Дули в 1987 г. и развита С. Лисондо и Д. Мэтисоном в 1989 г.

Идея заключалась в разделении понятий валютного соотношения валовых и чистых резервов (за вычетом обязательств в иностранной валюте).

Валютное соотношение чистых резервов является функцией доходности и риска, тогда как структура валовых резервов зависит от действующего в стране режима валютного курса, а также от валютного соотношения внешней торговли и международных финансовых обязательств.

Данная функция полезности находится в обратной зависимости от ожидаемых операционных издержек.

Валютное соотношение чистых резервов определяется ожидаемой реальной доходностью отдельных валют и показателями их риска. Доли отдельных валют в валовых резервах независимы от этих переменных и, в свою очередь, являются функцией операционных издержек, то есть долями отдельных валют во внешней торговле и обслуживании внешнего долга.

Использование данного метода позволяет определять наиболее оптимальное для каждой страны соотношение валют при включении в состав международных резервов, повышает эффективность их использования.

Справочно. Например, в Бразилии, международные резервы были номинированы в трех основных валютах – долларе, евро и японской иене. Так как именно в них номинирован внешний долг страны.

Практика привязки валютной структуры активов к структуре внешнего долга использовалась в Республике Корея. Операционная часть валютных резервов страны, состоящая из наиболее ликвидных инструментов, т. е. относящихся к денежному рынку, полностью номинирована в долларах. Структура инвестиционной части зависит от того, в каких валютах номинирован внешний долг и проводятся платежи по текущему балансу, а также от соотношения валют на мировом рынке.

Официальные резервные активы Чехии номинированы в долларах и евро. Их соотношение определяется исходя из наблюдений за доходностью финансовых вложений на рынках США и Евросоюза. Учитываются движение обменных курсов, ситуация на национальном валютном рынке.

Центральный Банк Чили использует в подсчетах оптимального соотношения резервных активов структуру внешнего долга страны. Учитываются выплаты, планируемые на предстоящий год, дефицита (или профицита) внешнеторгового баланса, а также используются математические оптимизационные модели.

Соотношение резервных валют Банка Колумбии определяется как скользящая средняя валютной структуры дефицитов и профицитов торгового баланса за 3 года. Используется практика построения оптимизационных моделей.

Валютное управление Гонконга применяет практику построения оптимизационных моделей для определения соотношения активов наравне с традиционными методами, такими, как анализ долгосрочной доходности и показателей риска отдельных валют с целью поддержания активов в долларах на уровне, достаточном для действующего механизма обеспечения денежной эмиссии.

Таблица №

Доли резервных валют в международных резервах

( %)

	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Доллар США	62,1	65,2	69,4	71,0	71,0	71,4	67,0	65,9	65,8	66,5
Японская иена	6,7	5,8	6,2	6,4	6,1	5,1	4,4	3,9	3,8	3,6
Английский фунт стерлингов	2,7	2,6	2,7	2,9	2,8	2,7	2,8	2,8	3,4	3,7
Швейцарский франк	0,3	0,3	0,3	0,2	0,3	0,3	0,4	0,2	0,2	0,1
Евро				17,9	18,4	19,3	23,9	25,3	25,0	24,4
Другие валюты	4,3	3,8	4,5	1,6	1,5	1,2	1,5	1,9	1,8	1,6

Источник: Annual Report of the Executive Board for the Financial Year Ended 30.04.2006. Appendixes. P.130.

Анализ данных таблицы о валютной структуре международных резервов позволяет сделать вывод, что, несмотря на неоднократно высказываемые центральными банками намерения диверсифицировать их, доля доллара США на протяжении последнего десятилетия остается достаточно стабильной.

Среди причин такого соотношения можно назвать:

·  высокую ликвидность и стабильность американского финансового рынка в целом и рынка облигаций в частности;