ОБЩЕСТВО С ОГРАНИЧЕННОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТЬЮ

ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ

ФОРА-КАПИТАЛ

аналитическая записка

ОАО «Ростелеком» -

обыкновенные акции

(телекоммуникации)

МОСКВА 2004г.

- обыкновенные акции Телекоммуникации

среднесрочно – Держать

краткосрочно - Покупать

Аналитики ИК «ФОРА-КАПИТАЛ» 7 мая оставили без изменений среднесрочную рекомендацию по обыкновенным акциям на уровне «держать», повысив краткосрочную рекомендацию с «держать» до «покупать».

Справедливая цена на конец года по обыкновенным акциям составляет $2,49 (предыдущая оценка - $2,36). Основанием для пересмотра справедливой цены в сторону повышения является улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности компании по итогам 2003 года по РСБУ.

на рынке акций


Вид акций

обыкновенные

Общее количество, шт.

728696320

Тикер в РТС

RTKM

Цена на 6.05.2004

$2,2

Капитализация на 6.05.2004

$1573984051

Доля в капитализации РТС

0,98%

Динамика за 52 недели

$1,44 (5/05/03)-$2,22 (5/05/04)


2001

2002

2003

2004П

Выручка

19230

25409

29928

36294

Прибыль от продаж

5612

7720

9029

9711

Себестоимость

11902

17689

20899

26583

Чистая прибыль

2233

3095

7899

9083

Финансовые показатели

(млн. руб.)

По результатам 2003 года продемонстрировал улучшение практически всех бизнес-показателей благодаря увеличению объемов междугороднего и исходящего международного трафика доходов, переоценке финансовых вложений и реструктуризации задолженности перед Минфином РФ.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Позитивным фактором, который сохраняет среднесрочную привлекательность вложений в активы компании для стратегических инвесторов, является заинтересованность государства в сохранении монопольного положения на российском рынке телекоммуникационных услуг в течение ближайших двух-трех лет.

* * *

Фундаментальная оценка

Ликвидность

2004П

2003

2002

2001

стандарт.

абс. ликв-ть

0,79

0,69

0,39

0,23

0,2-0,5

сроч. ликв-ть

1,54

1,41

1,03

0,8

>1

тек. ликв-ть

1,71

1,62

1,26

1,18

1-2

Фин. устойчивость

2004П

2003

2002

2001

стандарт.

фин. нез-ть

0,72

0,60

0,47

0,44

0,5-0,8

с. об-ва к активам

0,34

0,4

0,53

0,56

0,2-0,5

с. об-ва к СК

0,47

0,66

1,12

1,27

0,25-1

Рентабельность

2004П

2003

2002

2001

рен-ть CK (ROE)

53,9%

29,9%

16%

13,7%

рен-ть продаж (ROS)

30,8%

30,2%

30,4%

29,2%

рен-ть активов (ROА)

38,8%

18%

7,5%

6%

рен-ть инвестиций (ROI)

48,6%

25%

11,6%

8,7%

Показатели ликвидности по итогам финансово-хозяйственной деятельности компании в 2003г. существенно улучшились по отношению к аналогичным показателям за 2002г. благодаря эффективной структуре финансовых вложений и их переоценке на текущие рыночные цены. В целом, общее повышение ликвидности оборотных средств отражает способность компании своевременно отвечать по своим краткосрочным долговым обязательствам, доля которых является основной в структуре заемного капитала .

* * *

Положительным фактором, также оказавшим позитивное влияние на финансовое состояние компании, является уменьшение общей суммы кредитов и займов на 15,0%. При этом, краткосрочная часть займов и кредитов уменьшилась на 53,2%. что связано с реструктуризацией задолженности перед Министерством Финансов РФ. Таким образом, благодаря снижению зависимости от внешних займов показатели финансовой устойчивости компании были существенно улучшены по сравнению с 2002г., что повышает привлекательность вложений в активы компании для стратегических инвесторов.

* * *

Переоценка финансовых вложений компании – 26% в структуре чистой прибыли за 2003 год - также оказала значительное влияние и на рост показателей рентабельности. В частности, хотелось бы отметить более чем двукратное увеличение коэффициентов рентабельности инвестиций (ROI) и активов (ROA) – с 11,6% до 25% и с 7,5% до 18% соответственно. Однако для поддержания заданных темпов роста менеджменту компании необходимо уделить особое внимание повышению рентабельности продаж от основной деятельности и снижению себестоимости продукции, темпы роста которой на протяжении последних 3 лет превышают темпы роста выручки по обычным видам деятельности.

* * *

Дивидендная политика

Говоря об инвестиционной привлекательности вложений в акции необходимо отметить дивидендную политику, которая отвечает интересам миноритарных акционеров и направлена на повышение капитализации компании.

В частности, дивидендные выплаты по обыкновенным акциям за последние три года были увеличены в абсолютном отношении в 5,3 раза.

28 апреля 2004 года Совет директоров принял решение рекомендовать Общему собранию акционеров следующий размер дивидендов за 2003 год:

    По привилегированным акциям в размере 3,25301 рубля на акцию. Совокупная выплата по привилегированным акциям составит 789,9 млн. рублей или 10,0% от чистой прибыли за 2003 год по РСБУ. По обыкновенным акциям в размере 0,87807 рубля на акцию. Совокупная выплата по обыкновенным акциям составит 639,9 млн. рублей или 8,1% от чистой прибыли Компании за 2003 год по РСБУ.

Общий размер дивидендов за 2003 год превысит дивиденды за 2002 год более чем в два раза (на 102,64%) и составит 1 429,8 млн. рублей по сравнению с 705,6 млн. рублей за 2002 год.

Прогнозируемая дивидендная доходность на 6 мая составляет 1,4% по обыкновенным акциям и 6,8% по привилегированным акциям.

* * *

EPS, руб.

2004П

2003

2002

11,22

9,7

3,16

P/E

2004П

тек.

2003

2002

7,38

6,25

5,48

16,75

Инвестиционные критерии

Подтверждают привлекательность вложений в акции и основные инвестиционные критерии оценки, которые также несколько улучшились благодаря результатам деятельности в 2003г.

В частности, необходимо отметить увеличение показателя прибыли на 1 обыкновенную акцию (EPS) более чем в 3 раза – с 3,16 руб. до 9,7 руб.

При этом, рассматривая коэффициент Р/Е по обыкновенным акциям , можно отметить достаточно низкое значение этого показателя – на 6 мая оно составляло 6,25.

Учитывая тот факт, что по сектору мировых услуг связи отношение «прибыль на акцию к текущей цене» (Р/Е) составляет 25,8, относительная фундаментальная недооцененность российских активов, которая в частности отмечается и по обыкновенным акциям , служит дополнительным основанием к сохранению спроса со стороны стратегических инвесторов.

Хотя негативный пример Сороса, который понес значительные убытки после покупки пакета акции контролируемого государством холдинга «Связьинвест» (владеющего 51% голосующих акций ), вполне возможно в краткосрочном периоде будет оказывать негативное влияние на отношение нерезидентов к бумагам российского телекоммуникационного монополиста.

Тем не менее, именно монопольное положение компании вкупе с улучшением показателей финансово-хозяйственной деятельности позволяет сохранить среднесрочную рекомендацию по обыкновенным акциям на уровне «держать» и повысить краткосрочную рекомендацию до «покупать» при справедливой цене в $2,49 на конец 2004г.

¨ ¨ ¨