Об истории возникновения и развития инвестиционных фондов в России

ПРАВО И ЭКОНОМИКА

Е. БОБРОВ,

адъюнкт Московского университета МВД РФ

ОБ ИСТОРИИ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

Последнее десятилетие XX в. и начало XXI в. стали периодом, когда экономические, политические, социальные и информационные процессы, определившие нынешний облик развитых стран, начали все сильнее влиять на направление и механизмы развития остального мира. Одним из проявлений подобной глобализации стала активизация инвестиционных процессов. Массы инвесторов устремились за пределы национальных границ в поисках новых прибыльных сфер и объектов приумножения своего капитала. По сравнению с прошлыми десятилетиями многократно увеличились масштабы инвестируемых средств, расширилось географическое пространство этих вложений, появились новые формы и механизмы их привлечения и использования[1]. Иначе говоря, на финансовом рынке возникают услуги по доверительному управлению денежными средствами, что не могло не заинтересовать коллективного инвестора.

, говоря о предпосылках возникновения инвестиционных фондов в развивающихся странах, отмечает рост доходов у населения, что, в свою очередь, склоняет значительный средний класс к сбережениям и последующему инвестированию[2]. Возросшая финансовая грамотность населения, увеличение объемов промышленного производства вызывает повышенный спрос финансовом рынке на акции доходных предприятий. Такое стремление населения владеть акциями привело к усилению капитализации рынка, что стало причиной глобального увеличения их стоимости и, следовательно, вызвало рост стоимости чистых активов этих предприятий.

Не менее важно, как замечает , при определении предпосылок возникновения инвестиционных фондов, распределение льготного налогообложения среди инвестиционных посредников, закрепленное в законодательстве. Таким образом, развитию инвестиционных фондов способствуют нормы права и финансовое законодательство, отвечающие современным требованиям экономики в развитии института финансового посредничества[3].

Приведенная выше закономерность приводит к увеличению объемов рынка ценных бумаг и поиску новых инструментов приумножения капитала, к которым относятся и инвестиционные фонды. Разрабатывались и проходили апробацию новые финансовые механизмы, некоторые из них успешно функционируют и сегодня[4].

Привлекательность инвестиционного фонда, также во многом зависит от разработки и внедрения в перечень предоставляемых услуг новых, конкурентно способных финансовых продуктов, отличающихся явными преимуществами перед традиционно предоставляемыми банковскими услугами. Важно заметить, что такие услуги должны полнее раскрывать общеэкономические предпосылки эффективности деятельности инвестиционных фондов. Поэтому можно сделать вывод: инвестиционные фонды, будучи особым звеном в инвестиционном механизме, выполняющим в нем особые функции, предлагают особый вид инвестиций, способствующий стимулированию роста инвестиций инвестиционными фондами.

Развитие форм коллективного инвестирования в России связывалось с приватизацией государственной собственности, одной из конечных задач которой было построение фондового рынка. По мнению и , формирование инвестиционных фондов в бывших странах социализма, а в том числе в России, обусловливалось начавшимся процессом трансформации экономики в связи с переходом этих стран к рыночным условиям хозяйствования. Преобразование социалистического централизованного хозяйства в рыночное – трудная экономическая, политическая и социальная задача. Если в развитых странах рынок складывался стихийно на протяжении многих десятилетий, то в социалистических странах этот процесс рассматривался как способ выхода из экономического кризиса[5].

Начало процессу официального оформления института коллективных вложений в ценные бумаги, динамично появляющиеся на рынке, положило Правительство РСФСР, утвердившее «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» от 28 декабря 1991 г. № 78[6]. С его принятием были введены понятия двух инвестиционных институтов – инвестиционные компании и инвестиционные фонды. Однако специфические признаки инвестиционной компании или инвестиционного фонда не устанавливались, за исключением некоторых особенностей регламентации различных сторон их деятельности[7]. Инвестиционные фонды, таким образом, были внесены в перечень инвестиционных институтов, а их деятельность стала более конкретизирована и определялась как выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложений от имени фонда в ценные бумаги, а также банковские счета и во вклады, при котором все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки от изменений рыночной оценки таких вложений в полном объеме относятся на счет акционеров этого фонда и реализуются ими за счет изменений текущей цены акций фонда.

Дальнейшее становление института инвестиционных фондов в России принято связывать с началом приватизации государственного имущества посредствам приватизационных чеков – ваучеров. Ваучерная модель приватизации была введена в действие Указом Президента РФ от 14 августа 1992 г. № 000 «О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации»[8]. Предполагалось, что 150 миллионам приватизационных чеков общей стоимостью 1,5 трлн. руб. будет противостоять примерно такой же объем акций приватизируемых предприятий, на которые в течение 1993 г. должны были быть обменены государственные ценные бумаги[9].

Реализация программы массовой приватизации, а также период динамичного развития чековых инвестиционных фондов приватизации началась с принятием Указа Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 000 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий»[10], в котором были определены порядок учреждения и функционирования чековых инвестиционных фондов. А Указ Президента РФ от 14 октября 1992 г. № 000 «О продаже за приватизационные чеки жилищного фонда, земельных участков и муниципальной собственности»[11], принятый в дополнение к вышеупомянутому, обозначил ряд направлений для коренного преобразования.

Указ предусматривал возможность создания инвестиционных фондов только в форме открытых акционерных обществ, допуская привлечение денежных средств и приватизационных чеков лишь в обмен на акции, а не на какие-либо другие ценные бумаги (сертификаты и иные обязательства), выпускаемые фондами. Причины таких упрощений связаны с отсутствием порядка и условий для определения и контроля над реальной стоимостью финансовых вложений, позволяющей гарантировать сохранность средств мелких инвесторов, помещенных в ценные бумаги инвестиционных фондов, а также с отсутствием законодательства, регулирующего отношения доверительной собственности.

Специфической разновидностью инвестиционных фондов, согласно вышеуказанным актам, являются специализированные инвестиционные фонды приватизации, аккумулирующие приватизационные чеки граждан, – чековые инвестиционные фонды. Статус чекового инвестиционного фонда приобретает акционерное общество открытого типа, которое не только удовлетворяет двум вышеперечисленным критериям инвестиционного фонда, но и проводит операции с приватизационными чеками (например, принимает приватизационные чеки в обмен на эмитируемые акции, совершает сделки купли-продажи приватизационных чеков).

Отсутствие четкой правительственной программы дальнейшего использования чековых инвестиционных фондов с окончанием чекового этапа приватизации привело к тому, что институт инвестиционных фондов утратил свои позиции на финансовом рынке страны, а у инвестиционных фондов, появились «хронические» проблемы[12].

В целях защиты граждан, приобретающих в собственность государственное и муниципальное имущество путем обеспечения достаточного предложения приватизируемого имущества и акций приватизируемых предприятий для продажи за приватизационные чеки, а также во исполнение Постановления седьмого Съезда народных депутатов Российской Федерации от 5 декабря 1992 г. «О ходе экономической реформы в Российской Федерации»[13] был принят Указ Президента РФ от 8 мая 1993 г. № 000 «О государственных гарантиях граждан России на участие в процессе приватизации».

Универсальность ваучера (право обмена его на акцию любого предприятия) обеспечивала привлекательность данной ценной бумаги для инвестора. Однако при отсутствии лимитов на покупку-продажу предъявительских ценных бумаг в условиях неразвитости инфраструктуры фондового рынка ликвидность чека при наличии спроса обеспечить было несложно. Иными словами, ваучер потенциально выступал инструментом ведения спекулятивных операций. Поэтому чеки могли стать основным источником получения доходов чековыми инвестиционными фондами, особенно на этапе их становления[14].

Перечисленные преимущества послужили основной предпосылкой преобразования существовавших фондов в чековые, что обеспечивало базу для развития института, которому была отведена одна из ключевых ролей в программе массовой приватизации. Тем не менее выпуск ваучера как ценной бумаги на предъявителя обусловил неосуществимость такого подхода. Отсутствие ограничений на обращение предъявительских ценных бумаг, с одной стороны, снижало до минимума возможности контроля над использованием чековыми фондами ваучеров, а с другой – обеспечивало потенциал накопления капитала чековых инвестиционных фондов через спекуляции с приватизационными чеками. Иначе говоря, специализированные фонды, имея целевой характер, получили возможность выступать не только в качестве посредника в процессе приложения ваучера и обслуживать лишь распределение государственной собственности, но и заниматься куплей-продажей чеков на фондовом рынке. Данное обстоятельство стало основной причиной вовлечения их в перераспределительный процесс, что, в свою очередь, стимулировало формирование класса крупных частных собственников.

Учет спроса населения на услуги управления капиталом и форм организации инвестиционных фондов, закрепленных законодательством, при подходе к трансформации чековых фондов позволяет рассмотреть преобразование их по возможности в структуру, наиболее полно отвечающую сложившимся условиям. Так, Постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации (ФКЦБ) от 6 сентября 1995 г. «О порядке образования паевых инвестиционных фондов на основе имущества ликвидированных чековых инвестиционных фондов» установлены правила такого преобразования. В Постановлении трансформация чекового инвестиционного фонда в паевой фонд предполагает два этапа:

·  ликвидация чекового инвестиционного фонда;

·  на основе ликвидированного чекового фонда формирование паевого инвестиционного фонда.

Важным шагом в направлении дальнейшего формирования условий закрепления полноценно функционирующих инвестиционных фондов стало вступление в 1998 г. ряда нормативных правовых актов Президента РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, затрагивающих вопросы преобразования инвестиционных фондов, в паевые инвестиционные фонды. 23 февраля 1998 г. издается Указ Президента РФ № 000 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов»[15], а 2 июля 1998 г. вышло Постановление ФКЦБ № 28 «О дополнительных способах образования паевых инвестиционных фондов на базе имущества инвестиционных фондов или специализированных инвестиционных фондов приватизации, аккумулирующих приватизационные чеки граждан, и о внесении и о внесении изменений в Постановление ФКЦБ от 01.01.01 г. № 16»[16]. Данный Указ Президента РФ предписывает преобразование инвестиционных фондов[17].

Накопленная нормативно-правовая база, регулирующая деятельность инвестиционных фондов на финансовом рынке России, требовала систематизирующего и обобщающего документа, учитывающего специфику развития экономики того периода. 11 ноября 2001 г. Государственная Дума приняла в третьем чтении Федеральный закон «Об инвестиционных фондах в Российской Федерации»[18].

Согласно ст. 1 Закона об инвестиционных фондах, инвестиционный фонд – это находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляет управляющая компания исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

Данный Закон установил две возможные формы создания инвестиционных фондов – акционерный инвестиционный фонд и паевой инвестиционный фонд.

Принятые впоследствии акты ФСФР (ранее – ФКЦБ), а также последние изменения, внесенные в декабре 2007 г. в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах в Российской Федерации», образуют нормативно-правовую базу, способную регулировать деятельность на финансовом рынке в этом направлении, хотя нуждающуюся в ряде изменений.

[1] Общие фонды банковского управления в России. М., 2006, С. 4.

[2] Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации: Дисс. … канд. экон. наук. Липецк, 2003, С. 41.

[3] Там же. С. 44.

[4] Например, интерес для взаимных фондов представлял рынок срочных контрактов (фьючерсы, форварды, опционы). Этот рынок по­зволяет формировать высокий уровень финансового рычага в управлении кор­поративными финансами, что означает высокий риск инвестиций в данный вид актива. Подробнее о рынке опционов и фьючерсов см.: Введение во фьючерсные и опционные сделки. -Петербургская Валютная Биржа». Отдел Стандартных контрактов. СПб., 2000.

[5] , Инвестиционные фонды в процессе трансформации экономики. Опыт развития в российских условиях. Апатиты, 2001. С. 13.

[6] Финансовая газета. 1992. № 5. Утратило силу в связи с изданием Постановления Правительства РФ от 17 декабря 1999 г. № 000.

[7] Инвестиционные фонды в Российской Федерации // Экономико-правовой бюллетень АКДИ «Экономика и жизнь». 1992. № 16. С. 103.

[8] Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1992. № 8. Ст. 501.

[9] Указ. соч.

[10] Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1992. № 15. Ст. 1155. Утратил силу в связи с изданием Указа Президента РФ от 29 ноября 2004 г. № 000.

[11] Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1992. № 16. Ст. 1235. Утратил силу в связи с изданием Указа Президента РФ от 25 февраля 2003 г. № 000.

[12] Особенности гражданско-правового положения инвестиционных фондов в Российской Федерации: Дисс. … канд. юрид. наук. М., 2002. С. 24.

[13] Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1993. № 20. Ст. 1843.

[14] , Указ. соч.

[15] СЗ РФ. 1998. № 9. Ст. 1097. Утратил силу в связи с изданием Указа Президента РФ от 6 июня 2002 г. № 000.

[16] Вестник ФКЦБ России. 1998. № 5. Утратило силу с 30 апреля 2003 г. в связи с изданием Постановления ФКЦБ РФ от 23 апреля 2003 г. № 03-23/пс.

[17] См.: Паевые инвестиционные фонды в России: Дисс. … канд. экон. наук. М., 1999. С. 51.

[18] СЗ РФ. 2001. № 49. Ст. 4562.