РЕПО на Московской бирже: объёмы и ставки по сравнению с операциями на рынке МБК

РЕПО на Московской бирже: объёмы и ставки

по сравнению с операциями на рынке МБК

Сделки по привлечению депозитов через биржевые операции РЕПО и прямые сделки на межбанковском рынке (МБК) преследуют одну главную цель — обеспечение необходимой ликвидности. Тем не менее, по многим условиям и параметрам между ними имеются заметные различия.

С другой стороны, если рассматривать биржевые операции РЕПО как один из видов сделок с ценными бумагами, обнаруживаются их отличия от непосредственных (не связанных с привлечением депозитов) биржевых сделок с акциями и облигациями.

Сделки

Для анализа объёмов биржевых операций РЕПО были использованы однодневные сделки РЕПО с июня по середину октября 2012 года, период, когда на мировых финансовых рынках наблюдалась тенденция к восстановлению после предшествующего спада.

Для определения объемов прямых торгов акциями и облигациями на Московской бирже[1], использовались индексы MICEXBITR (прямые торги облигациями) и индекс ММВБ (прямые торги акциями), а для объёмов в режиме РЕПО — индексы BORRON и EQRRON соответственно (см. граф. 1).

График 1. Объемы сделок в основном режиме и в режиме торгов РЕПО на Московской бирже

Как видно из приведенных данных, объемы операций в режиме торгов РЕПО существенно превышают объемы прямых сделок с акциями и облигациями. Такое соотношение объемов во многом объясняется их различными конечными целями: сделки РЕПО в первую очередь обеспечивают краткосрочный заем, то есть это, скорее, способ кредитования, а не намеренная продажа ценной бумаги.

Что касается сравнения биржевых торгов РЕПО с акциями и РЕПО с облигациями между собой, то, как видно на граф. 2, объемы торгов РЕПО с облигациями, как правило, выше объема торгов РЕПО с акциями, которые склонны к более существенным ценовым колебаниям, однако в последнее время разница по объёмам торгов между ними уменьшается.

График 2. Объемы торгов в режиме РЕПО на Московской бирже

Ставки

К индикаторам ставки РЕПО на Московской межбанковской валютной бирже относятся:

MICEX Bond Repo Rate (MICEX BORR) — по РЕПО с облигациями; MICEX Equity Repo Rate (MICEX EQRR) — по РЕПО с акциями.

Индикаторы MICEX BORR и MICEX EQRR в зависимости от срока исполнения сделок РЕПО делятся на следующие типы:

«1 день» (MICEX BORR ON и MICEX EQRR ON); «1 неделя» (MICEX BORR 1W и MICEX EQRR 1W); «2 недели» (MICEX BORR 2W и MICEX EQRR 2W).

Из ставок денежного рынка в межбанковском сегменте наиболее часто используется ставка (индекс) MosPrime, рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией (НВА). Однако для определения фактических значений за прошедший период более удобно пользоваться ставкой MIACR, рассчитываемой ЦБ РФ.

График 3. Динамика ставок РЕПО на Московской бирже по облигациям (BORRON) и акциям (EQRRON) в сравнении со ставкой (overnight) МБК MIACR, (%)

Как следует из граф. 3, динамика всех трех показателей оказывается идентичной. Однако ставки РЕПО по облигациям как правило выше, чем ставки РЕПО по акциям, но и те и другие выше, чем ставки MIACR. В отношении первого сравнения (РЕПО с акциями против РЕПО с облигациями), вероятно, имеет значение более благоприятная конъюнктура на фондовом рынке, наблюдавшаяся в это время. Во втором случае (MIACR против РЕПО) следует принимать во внимание разный состав участников сделок, поскольку при расчете ставки MIACR выше доля более крупных и надёжных заемщиков. Эта ставка рассчитывается на основании официальной отчетности крупнейших российских банков, которые формируют свыше 80% оборота на рынке МБК. Соответственно ставки MIACR обычно ниже.

Сделки РЕПО и МБК

Обороты на рынке МБК превышают объемы торгов в режиме РЕПО на Московской бирже. Они также имеют более волатильную динамику, чем биржевые операции, достигая наиболее высоких значений в период налоговых выплат, особенно в конце месяца (см. граф. 4). Такая же закономерность (связь с налоговыми выплатами) отмечается и в отношении уровней процентных ставок.

График 4. Среднедневные операции overnight на рынке МБК и на Московской бирже

Объяснение этих различий в первую очередь следует искать в составе тех групп банков, которые для пополнения ликвидности обращаются или на рынок МБК или к сделкам РЕПО на Московской бирже. Во-первых, как было отмечено, банкам с высоким кредитным рейтингом, как правило, проще занимать посредством межбанковских кредитов, так как ставка, которую устанавливает контрагент, может оказаться существенно ниже, чем ставка, установленная на Московской бирже (к которой, к тому же, добавляется комиссия). Но всё же главное значение здесь имеет гибкость во взаимоотношениях сторон. Крупные участники совершают сделки между собой через МБК, что и поддерживает его высокие объёмы.

РЕПО с ЦБ РФ.

Важным сегментом широко рассматриваемого рынка РЕПО является совершение таких операций коммерческими банками с Центральным банком России, который через этот механизм проводит регулирование уровня текущей банковской ликвидности[2]. По заявлениям его руководства, ЦБ РФ в 2013 г. собирается перейти к практике предоставления ликвидности на срок более 1 месяца на основе плавающих процентных ставок, размер которых будет привязан к ставке (overnight) RUONIA. Ожидается, что данный метод позволит нарастить долю длинных кредитов, что должно способствовать более равномерному по времени распределению ликвидности в банковской системе, в том числе, возможно, меньшим колебаниям ставок в связи с налоговыми выплатами.

Одновременно Банк России рассматривает вопрос об отказе в скорой перспективе от однодневного РЕПО и о переходе к недельному РЕПО, как к основному инструменту предоставления ликвидности.

Выводы.

Как показывают наблюдения, различия в объёмах и процентных ставках на рынке МБК и в биржевых операциях РЕПО не имеют прямого отношения к «площадкам» совершения сделок. Они больше относятся к другим параметрам, которые скорее связаны с составом участников, а также с различными целями привлечения займов. В связи с этим, как правило, ставки на рынке МБК (overnight) оказываются на 0,5-1,0 процентных пункта ниже ставок по операциям РЕПО на Московской бирже для надежных банков и на 1,5–2,0 процентных пункта — для менее надежных банков.

Соответственно, более низкие ставки (МБК) становятся основой для расчетов по доходности на денежном рынке. Этот выбор определяется также большими объёмами и большей гибкостью рынка МБК. В то же время нельзя исключать, что если бы в силу каких-либо обстоятельств эти ставки увеличились и стали выше, чем, например, ставка РЕПО с ЦБ, участники рынка стали скорее бы ориентироваться не на ставки МБК, а на фактическую аукционную ставку РЕПО с ЦБ.

В части биржевых операций вряд ли можно говорить о заметной корреляции между

объёмами торгов ценными бумагами в режиме РЕПО и в режиме прямых торгов на Московской бирже. Другими словами, деловая активность на рынке ценных бумаг мало влияет непосредственно на рынок РЕПО и ставки по операциям РЕПО. Эти ставки, как и характер торгов, непосредственно на рынке ценных бумаг формируются под влиянием других, более общих для обоих этих сегментов, фундаментальных и текущих рыночных тенденций.

Ольга Федорова, аналитик Внешэкономбанка

Ноябрь 2012 г.

[1] До 29 июня 2012 г. — ММВБ-РТС.

[2] Речь идет об операциях прямого РЕПО. Операции обратного модифицированного РЕПО применялись Банком России в качестве инструмента абсорбирования избыточной банковской ликвидности до 2004 года.