Оглавление (стр. 9 )

где tm – момент окончания m-го шага (Е выражена в долях единицы в год, а tm-t0 – в годах).

Норма дисконта Е является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются: чистый доход; чистый дисконтированный доход; внутренняя норма доходности; потребность в дополнительном финансировании (другие названия – ПФ, стоимость проекта, капитал риска); индексы доходности затрат и инвестиций.

Чистым доходом называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход – это превышение интегральных результатов над интегральными затратами или это сумма эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу.

где R – результат (текущая стоимость денежных притоков); З – затраты (текущая стоимость денежных оттоков); α – коэффициент дисконтирования; Е – норма дисконтирования, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; Зкt – затраты без капитальных вложений; К – капитальные затраты (стартовые инвестиции).

ЧДД>0 – проект, эффективный при данной норме дисконта;

ЧДД <0 – проект, неэффективный при данной норме дисконта;

ЧДД=0 – проект не прибылен, но и не убыточен.

Пример. Имеются 2 инвестиционных проекта, в которых потоки платежей на конец года характеризуются следующими данными (табл. 25). Е принята в размере 10%. Определите ЧДД.

Таблица 25

Проект	Годы
1	2	3	4	5	6	7	8
А	-200	-300	100	300	400	400	350	-
Б	-400	-100	100	200	200	400	400	350

ЧДДА =-200×1,1-1+(-300)×1,1-3+300×1,1-4+

+400×1,1-5+400×1,1-6+350×1,1-7=505 тыс. руб.

ЧДДБ =-400×1,1-1+(-100)×1,1-2+100×1,1-3+200×1,1-4+

+200×1,1-5+400×1,1-6+400×1,1-7+350×1,1-8=504 тыс. руб.

Из двух проектов А более предпочтителен, т. к. он имеет большое значение ЧДД.

Внутренней нормой доходности ВНД называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е=Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е – отрицателен, при всех меньших значениях Е – положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. инвестиционные проекты, у которых ВНД> Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД< Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.

Показатель ВНД характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Если ВНД>ставки рефинансирования или требуемой инвестором эффективности капитальных вложений, то проект привлекателен и наоборот.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Рентабельность инвестиций РИ показывает, сколько денежных единиц чистого дохода принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект: РИ=ЧДД/К.

Потребность в дополнительном финансировании ПФ – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопления сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

·  Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

·  Индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДД – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

ИД отражает относительную прибыльность проекта. Чем больше ИД, тем проект более устойчивый.

Пример оценки эффективности инвестиционного проекта. Рассматриваются два варианта инвестиционных проектов реконструкции предприятия. Определите, какой из вариантов инвестиционного проекта следует принять к реализации, если норма дисконта Е=40%. Распределение денежных потоков по годам расчетного периода (6 лет) для всех вариантов представлено в табл. 26.

Таблица 26

Годы	1 вариант реконструкции	2 вариант реконструкции
Чистые доходы	Капиталовложения	Чистые доходы	Капиталовложения
1		10		15
2		5	10
3	10		10
4	10		8
5	8		6
6	6

Решение:

Для определения показателей эффективности строим таблицу денежных потоков по каждому ИП (табл. 27).

1 вариант реконструкции

1. Определяем ЧДД:

ЧДД1<0, следовательно, данный ИП не эффективен для инвестора.

2. Определяем индекс доходности дисконтированных затрат:

ИД1<1, следовательно, инвестиции в данный ИП не эффективны.

Таблица 27

Наименование показателя	Расчетный период
1-й год	2-год	3-й год	4-й год	5-й год	6-й год
Шаг расчета
0	1	2	3	4	5
1 вариант реконструкции
Чистый доход			10	10	8	6
Капитальные вложения	10	5
Сальдо денежного потока	-10	-5	10	10	8	6
Коэффициент дисконтирования α при Е=40%	1	0,714	0,51	0,37	0,263	0,185
Сальдо денежного потока с учетом дисконтирования	-10	-3,57	5,1	3,64	2,08	1,11
2 вариант реконструкции
Чистый доход		10	10	8	6
Капитальные вложения	15
Сальдо денежного потока	-15	10	10	8	6
Коэффициент дисконтирования α при Е=40%	1	0,714	0,51	0,37	0,263
Сальдо денежного потока с учетом дисконтирования	-15	7,14	5,1	2,91	1,56

3.  Определяем потребность в дополнительном финансировании:

ДПФ1=-10-3,57=-13,57.

4.  Определяем внутреннюю норму доходности ЕВН: