Fitch подтвердило рейтинг Норильского никеля на уровне «BBB-», прогноз «Негативный»

(перевод с английского языка)

Fitch Ratings-Москва/Лондон-23 июля 2015 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») Норильский никель, Россия, на уровне
«BBB-» с «Негативным» прогнозом.

Подтверждение рейтинга отражает, что показатели компании в целом соответствуют ожиданиям агентства. Операционный и финансовый профиль Норильского никеля сопоставим с оценкой на самостоятельной основе на уровне «BBB+» с учетом масштаба деятельности компании, сильной базы запасов, низких издержек и, как следствие, высокой прибыльности, а также адекватного левериджа. Рейтинг «BBB-» отражает дисконт в две ступени ввиду уровня корпоративного управления компанией, а также делового и правового климата в России («BBB-»/прогноз «Негативный»). «Негативный» прогноз отражает прогноз по суверенному рейтингу России.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Сильные финансовые показатели

Финансовые показатели Норильского никеля в 2014 г. были сильными и несколько превзошли ожидания Fitch, в основном ввиду ослабления рубля. Согласно отчетности, EBITDA компании повысилась до 5,68 млрд. долл. (прогноз Fitch: 4,8 млрд. долл.) с 4,2 млрд. долл. в 2013 г. Улучшение также было обусловлено повышением цен на никель (на 13% к предыдущему году) и палладий (на 11%), что частично было нивелировано ослаблением цен на платину (минус 6%) и медь (минус 6%).

Компания продолжила демонстрировать хороший прогресс с сокращением оборотного капитала, что привело к высвобождению дополнительных денежных средств в размере 1 млрд. долл., увеличив операционный денежный поток до 5,8 млрд. долл. против 4,2 млрд. долл. в 2013 г. После снижения капитальных вложений в 2014 г. до 1,3 млрд. долл. (ожидание Fitch: около 2 млрд. долл.), Норильский никель достиг положительного свободного денежного потока в 1,2 млрд. долл., несмотря на выплату дивидендов на сумму 3,3 млрд. долл. (что более чем в два раза превысило прогнозы Fitch). Мы ожидаем сильную маржу EBITDA на уровне более 50% в 2015-2018 гг., хотя в абсолютном выражении EBITDA, как ожидается, снизится до 5,4 млрд. долл. в 2015 г. ввиду более слабых цен на металлы в корзине Норильского никеля, что частично будет компенсировано более слабым рублем.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Леверидж останется управляемым

Общая долговая нагрузка Норильского никеля не претерпела изменений в 2014 г. и составила 6,3 млрд. долл., хотя краткосрочная позиция сократилась до 652 млн. долл. относительно 1 млрд. долл. в конце 2013 г. С учетом ожидания, что годовая программа капвложений в 2015-2018 гг. в среднем составит около 2 млрд. долл., и того факта, что компания будет стремиться придерживаться своей дивидендной политики (50% EBITDA), Fitch прогнозирует повышение ее общего долга до более 8 млрд. долл. в 2017-2018 гг. Мы полагаем, что валовый леверидж по денежным средства от операционной деятельности (FFO) с запасом будет соответствовать нашим рейтинговым ориентирам, достигнув пика в 1,69x в 2017 г.

Повышение долга будет обусловлено ожидаемым увеличением капвложений в Быстринский проект, реконструкцию Талнахской обогатительной фабрики и комбинатов Кольской ГМК, а также продолжением наращивания добычи на руднике Скалистый в заполярном филиале и развитием добычи на зрелых месторождениях. Высокие капвложения будут сопровождаться относительно высокими дивидендными выплатами, что обуславливает отрицательный свободный денежный поток в 2015-2018 гг.

Стратегия сфокусирована на активах класса 1

Согласно стратегии, о которой было объявлено в мае 2014 г., компания сохраняет акцент на развитие активов класса 1, которые соответствуют следующим критериям: крупный масштаб (выручка более 1 млрд. долл.), высокая маржа (маржа EBITDA более 40%) и кратность запасов более 20 лет. Международные и непрофильные активы, которые не соответствуют критериям активов класса 1, были проданы.

Взвешенная инвестиционная политика также является одной из основных задач новой стратегии. Компания реализует задачу использования сильной ресурсной базы зрелых и новых месторождений на модернизированных горно-обогатительных фабриках, вывод которых на полную мощность планируется в 2016-2018 гг. Вторая очередь реконструкции Талнахской обогатительной фабрики идет по графику и в соответствии с бюджетом, что позволит увеличить мощность на 2,5 млн. тонн в год до 10,2 млн. тонн в год к концу 2016 г. Никелерафинировочный завод в г. Харьявалта в Финляндии, единственный международный производственный актив, который Норильский никель не продал, будет задействован на полную мощность. Закрытие экологически вредного никелевого комбината в Норильске также идет по графику при поддержке правительства и будет завершено в 2016 г.

При этом проводится модернизация и расширение мощностей Надеждинского завода, который заместит закрывающиеся плавильные мощности в Норильске. Закрываемые обогатительные мощности в Норильске будут компенсированы расширением мощностей по обогащению никеля, расположенных на Кольском полуострове. Согласно оценкам компании, программа реконфигурации обеспечит дополнительный прирост EBITDA примерно на 350-400 млн. долл. в год с 2018 г. и далее.

Сильная база запасов

Норильский никель владеет лучшими в своей категории месторождениями полиметаллических руд, содержащих никель, медь и металлы платиновой группы. По состоянию на конец 2014 г. оценки запасов никеля составляли 7,5 млн. тонн, а меди – 12,6 млн. тонн. Это означает остаточный срок операционной деятельности около 30 лет при текущих уровнях добычи. В марте 2015 г. компания получила лицензии на добычу на перспективном Масловском месторождении никеля, меди и металлов платиновой группы, расположенного недалеко от города Норильска. Инвестиционное решение по развитию проекта будет принято в 2017 г. До этого компания сконцентрируется на геологоразведке и технико-экономическом обосновании.

Ведущие рыночные позиции

Норильский никель – крупнейший в мире производитель никеля и палладия: примерно 13% и 44% от общемирового объема соответственно в 2014 г. Кроме того, компания является ведущим производителем платины и меди: соответственно 14% и 2% от мирового производства.

Страновой и отраслевой риски

Ключевые факторы, которые сдерживают рейтинг Норильского никеля, включают подверженность рискам цикличности спроса на цветные металлы, а также юридическим, деловым и регулятивным рискам, связанным с Российской Федерацией. В то же время ведущие позиции компании в отрасли в плане затрат обеспечивают ей определенную защиту относительно сопоставимых эмитентов. Fitch расценивает качество корпоративного управления компании на уровне других сопоставимых рейтингуемых российских компаний металлургического и горнодобывающего сектора. В целом слабые стандарты корпоративного управления в России и недостаточные правовые гарантии сдерживают рейтинги. В результате Fitch применяет к рейтингам Норильского никеля дисконт в две ступени, что характерно применительно к компаниям в России с аналогичной кредитоспособностью на самостоятельной основе.

Рейтинг сдерживается страновым потолком

«Негативный» прогноз по рейтингу компании отражает прогноз по суверенному рейтингу России, и в случае понижения суверенного рейтинга возможно понижение странового потолка России («BBB-»), что будет ограничивать рейтинг Норильского никеля. Норильский никель – одна из российских сырьевых компаний, в значительной мере ориентированных на международные рынки: около 91% выручки Норильского никеля за 2014 г. пришлось на экспортные продажи, существенные денежные средства компания держит за пределами России, и имеется история выхода компании на международные рынки капитала. Однако, поскольку все ключевые производственные активы компании расположены в России, мы не считаем приемлемым рейтинговать ее выше странового потолка.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Fitch считает позицию ликвидности у Норильского никеля сильной на 2015 г., поскольку компания имела на балансе денежные средства и эквиваленты в размере около 2,8 млрд. долл. на конец 2014 г., в то время как краткосрочный долг был равен лишь 652 млн. долл. Кроме того, ей доступны невыбранные безотзывные кредитные линии на 1,2 млрд. долл. Хотя мы прогнозируем ослабление позиции ликвидности в 2016 г., это связано с высокими уровнями капитальных вложений и дивидендов. При маловероятном сценарии, что компания не сможет получить рефинансирование, мы считаем, что одна из этих статей расходов может быть сокращена для защиты ликвидности.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch в рамках рейтингового сценария включают следующее:

- ценовые допущения по отдельным видам сырья: медь (6 000 долл./тонну в 2015-2016 гг., 6 500 долл./тонну в 2017 г. и в долгосрочной перспективе), никель (15 000 долл./тонну в 2015 г., 16 500 долл./тонну в 2016 г., 18 000 долл./тонну в 2017 г. и 19 000 долл./тонну в долгосрочной перспективе), платина (1 200 долл./унц. в 2015-2018 гг.) и палладий (750 долл./унц. в 2015-2018 гг.).

- Ожидается, что добыча никеля и меди в целом останется на неизменном уровне в 2015-2017 гг.: 230 тыс. тонн и 380 тыс. тонн соответственно.

- В 2015 г. ожидается снижение EBITDA на фоне слабых цен на медь и никель, однако это влияние частично будет компенсировано более слабым рублем. После 2015 г. позитивный эффект от улучшения цен будет частично нивелироваться восстановлением рубля и более высокой инфляцией.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Изменение прогноза на «Стабильный» будет зависеть от пересмотра на «Стабильный» прогноза по РДЭ России или повышения странового потолка России до уровня, выше суверенного РДЭ.

- Повышение рейтинга Норильского никеля на основе самостоятельной кредитоспособности с учетом финансовых и операционных показателей маловероятно.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Понижение РДЭ России, которое обусловит более низкий страновой потолок.

- Повторное возникновение негативных событий в сфере корпоративного управления.

- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток, что приведет к валовому левериджу по FFO выше 2,5x на продолжительной основе.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

Норильский никель

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-», прогноз «Негативный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «F3»

Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-».

Облигации, представляющие собой участие в кредите, выпущенные MMC Finance Limited

Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-».

Контакты:

Ведущий аналитик

Вячеслав Демченко

Аналитик

+7 495 956 9901

Главный аналитик

Илья Макаров

Директор

+7495 956 6904

Фитч Рейтингз Москва

26, ул. Валовая

Москва

Председатель комитета

Алекс Гриффитс

Управляющий директор

+44 20 3530 1709

Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia. *****@***com

Информация по эмитенту: ,

Дополнительная информация представлена на сайтах www. . и www. fitchratings. ru. В регулятивных целях для различных юрисдикций указанный выше главный аналитик считается первым аналитиком по эмитенту, а ведущий аналитик – вторым аналитиком по эмитенту.

Применимые методологии:

«Рейтингование корпоративных эмитентов: включая краткосрочные рейтинги и увязку рейтингов материнской и дочерней структур»/Corporate Rating Methodology - Including Short-Term Ratings and Parent and Subsidiary Linkage (28 мая 2014 г.):

https://www. /creditdesk/reports/report_frame. cfm? rpt_id=749393

«Присвоение рейтингов нефинансовым компаниям на уровне, выше странового потолка»/Rating Non-Financial Corporates Above the Country Ceiling (2 февраля 2015 г.):

https://www. /creditdesk/reports/report_frame. cfm? rpt_id=859368

Аналитические материалы по теме:

«Пересмотр наших допущений по ценам на сырьевые товары в середине цикла»/Revising Our Oil and Gas Price Assumptions (Updating Fitch’s Mid-Cycle Commodity Price Assumptions ):

https://www. /creditdesk/reports/report_frame. cfm? rpt_id=865781

Дополнительное раскрытие информации:

Dodd-Frank Rating Information Disclosure Form

Solicitation Status

Endorsement Policy

НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И ДИСКЛЕЙМЕРАМИ ПО ССЫЛКЕ: HTTP:///UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. КРОМЕ ТОГО, ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW. . НА САЙТЕ В ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ» САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ FITCH, ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ, КОНФЛИКТОВ ИНТЕРЕСОВ, «КИТАЙСКОЙ СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ, ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА СОБЛЮДЕНИЕМ УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW. FITCHRATINGS. RU. FITCH МОГЛО ПРЕДОСТАВЛЯТЬ ДРУГИЕ РАЗРЕШЕННЫЕ УСЛУГИ РЕЙТИНГУЕМОМУ ЭМИТЕНТУ ИЛИ СВЯЗАННЫМ С НИМ ТРЕТЬИМ СТОРОНАМ. ИНФОРМАЦИЯ О ДАННОЙ УСЛУГЕ ПРИМЕНИТЕЛЬНО К РЕЙТИНГАМ, ПО КОТОРЫМ ВЕДУЩИЙ АНАЛИТИК БАЗИРУЕТСЯ В ЮРИДИЧЕСКОМ ЛИЦЕ, ЗАРЕГИСТРИРОВАННОМ В ЕС, ПРЕДСТАВЛЕНА НА КРАТКОЙ СТРАНИЦЕ ПО ЭМИТЕНТУ НА ВЕБСАЙТЕ FITCH.