Тема 5. Политика управления капиталом на предприятии
5.1. Сущность и классификация капитала
5.2. Дивидендная политика (ДП)
5.1. Сущность и классификация капитала
С позиции финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.
Капитал имеет следующие характеристики:
1) является основным фактором производства;
2) характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход;
3) является главным источником формирования благосостояния его собственников;
4) является главным измерителем рыночной стоимости предприятия;
5) динамика капитала является важнейшим барометром уровня эффективности хозяйственной деятельности предприятия.
Капитал предприятия классифицируется по следующим признакам:
· По принадлежности предприятию:
ü собственный капитал;
· По целям использования:
ü производительный капитал;
ü ссудный капитал;
ü спекулятивный капитал;
· По формам инвестирования:
ü капитал в финансовой форме;
ü капитал в материальной форме;
ü капитал в нематериальной форме;
· По объекту инвестирования:
ü основной капитал;
ü оборотный капитал;
· По форме нахождения в процессе кругооборота:
ü Капитал в денежной форме;
ü Капитал в производственной форме;
ü Капитал в товарной форме;
· По формам собственности:
ü Частный капитал;
ü Государственный капитал;
· По организационно-правовым формам деятельности:
ü Акционерный капитал;
ü Паевой капитал;
ü Индивидуальный капитал;
· По характеру использования в хозяйственном процессе:
ü Работающий капитал;
ü Неработающий капитал;
· По характеру использования собственниками:
ü Потребляемый капитал;
ü Накапливаемый капитал;
· По источникам привлечения:
ü Национальный капитал;
ü Иностранный капитал;
· По соответствию правовым нормам функционирования:
ü Легальный капитал;
ü «Теневой» капитал.
Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиции обеспечения условий его эффективного использования.
Основными принципами формирования капитала являются:
· учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;
· обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;
· обеспечение оптимальности структуры капитала с позиции эффективности его функционирования;
· обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;
· обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе ХД;
Политика управления капиталом на предприятии включает в себя политику управления собственным капиталом и политику управления заемным капиталом.
Политика управления собственным капиталом представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.
Политика управления заемным капиталом представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.
5.2. Дивидендная политика
Наиболее важным элементом политики управления собственным капиталом является дивидендная политика предприятия.
Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах.
Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегического развития.
Исходя из цели, понятие дивидендной политики формулируется так: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Наиболее распространенные теории, связанные с механизмом формирования дивидендной политики рассмотрены в табл. 1.
Теории формирования дивидендной политики Таблица 1
Название теории | Характеристика теории |
1. Теория независимости (авторы Ф. Модильяни и М. Миллер) | Дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. Дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. |
2. Теория предпочтительности дивидендов (авторы М. Гордон и Д. Линтнер) | Каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивиденда, в силу того, что она «очищена от риска» стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Т. о. максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. |
3. Теория минимизации дивидендов | Эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. Т. к. налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговою защиту совокупного дохода собственников. |
4. Сигнальная теория дивидендов | Построена на том, что основные модели оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Т. о. рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. |
5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров | Предприятие должно осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Например, если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. Та часть акционеров, которая с такой политикой не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других предприятий, в результате чего состав «клиентуры» станет однородным. |
Основные типы дивидендной политики предприятия представлены в табл. 2.
Типы ДП предприятия Таблица 2
Подход к формированию ДП | Варианты типов ДП |
А. Консервативный подход | 1. Остаточная политика дивидендных выплат; 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат; |
Б. Умеренный (компромиссный) подход | 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды; |
В. Агрессивный подход | 4. Политика стабильного уровня дивидендов; 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов. |
Краткая характеристика типов ДП предприятия представлена в табл. 3.
Дивидендная политика предприятия формируется по следующим этапам:
1. Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования ДП;
2. Выбор типа ДП в соответствии с финансовой стратегией предприятия;
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом ДП;
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
5. Определение форм выплаты дивидендов;
6. Оценка эффективности дивидендной политики.
Первоначальный этап формирования ДП - это изучение и оценка факторов, определяющих эту политику.
В практике финансового менеджмента факторы подразделяются на четыре группы:
1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:
· Стадия жизненного цикла предприятия;
· Необходимость расширения предприятием инвестиционных программ;
· Степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности;
2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:
· Достаточность резервов собственного капитала;
· Стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
· Стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
· Доступность кредитов на финансовом рынке;
· Уровень кредитоспособности АО;
3. Факторы, связанные с объективными ограничениями:
· Уровень налогообложения дивидендов;
· Уровень налогообложения имущества предприятия;
· Достигнутый эффект финансового левериджа;
· Фактический размер получаемой прибыли;
4. Прочие факторы:
· Конъюнктурный цикл товарного рынка;
· Уровень дивидендных выплат предприятиями-конкурентами;
· Неотложность платежей по ранее полученным кредитам;
· Возможность утраты контроля над управлением компанией.
Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа ДП на перспективу.
Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:
УДВ ПА = (ФДВ-ВП)/К ПА;
УДВ ПА – уровень дивидендных выплат на одну акцию;
ФДВ – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом ДП;
ВП – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций;
К ПА – количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.
Важным этапом формирования ДП является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:
· выплата дивидендов наличными деньгами (чеками);
· выплата дивидендов акциями;
· автоматическое реинвестирование. Это форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора – получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции;
· выкуп акций предприятием. Он рассматривается как дна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда предприятие скупает на фондовом рынке часть обращающихся акций.
Для оценки эффективности ДП предприятия используют следующие показатели:
а) коэффициент дивидендных выплат:
К ДВ = ФДВ/ЧП или К ДВ = Д а/ЧП а;
ЧП – сумма чистой прибыли АО;
Д а – сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;
ЧП а – сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.
б) коэффициент соотношения цены и дохода по акциям:
К Ц/Д = РЦ а/Д а;
РЦ а – рыночная цена одной акции.
При оценке эффективности ДП используются показатели динамики рыночной стоимости акций.
Таблица 3
Тип ДП | Характеристика | «+» | «-» |
Остаточная политика дивидендных выплат | Предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. | Обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. | Нестабильность размеров дивидендных выплат, полная непредсказуемость формируемых их размеров и отказ от выплат в период высоких инвестиционных возможностей. |
Политика стабильного размера дивидендных выплат | Предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода. | Надежность, чувство уверенности у акционеров, стабильность котировки акций на фондовом рынке. | Слабая связь с финансовыми результатами предприятия, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. |
Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды | Позволяет увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая уровень инвестиционной активности. | Стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере. | При продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и падает их рыночная стоимость. |
Политика стабильного уровня дивидендов | Предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. | Простота формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. | Нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию. Нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам и препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия. |
Политика постоянного возрастания размера дивидендов | Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. | Обеспечение высокой рыночной стоимости акций и формирование положительного имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. | Отсутствие гибкости в проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности. |
Основные порталы (построено редакторами)