Затраты на капитал

Затраты на капитал

Задача 1. Определите средневзвешенные затраты на капитал для следующих условий. Общий объем финансиро­вания составляет 4000 у. е. Из них 2000 — банковский кредит и 2000 — обыкновенные акции. Банковский кредит должен быть погашен в течение 3 лет равными долями в размере 832.64 у. е.. Обыкновенные акции компании про­даются за 50 у. е., темп роста дивиденда составляет 10% в год, сумма дивиденда 5 у. е.. Ставка налога — 50%.

Решение:

1)

2) стоимость заемного капитала:

3) стоимость собственного капитала:

4) WACC = 0,5∙0,12∙0,5 + 0,5∙0,21 = 0,15

Задача 2. Компания ABC характеризуется следующими данными (у. е.):

Денежные средства	3000	Счета к оплате	6000
Счета к получению	9000	Накоплен, об-ва	4000
Запасы	13000	Банковский кредит	5000
Основные средства	35000	Облигации	10000
		Привилегир. акции	5000
		Обыкновенные акции	10000
		Нераспред. прибыль	20000
Итого активов	60000	Итого пассивов	60000

Обыкновенные акции компании продаются по цене 50 у. е. за акцию, менеджеры предполагают, что дивиденд на акцию в конце года составит 4.2 у. е. и будет расти постоянными темпами в размере 8% ежегодно. Привилегиро­ванные акции этой компании приносят доход в размере 11.5%. Стоимость долга по облигациям и банковскому кредиту составляет 10.7% и 12% соответственно. Ставка налогообложения для компании ABC составляет 46%. Определите средневзвешенные затраты на капитал.

Решение:

1) стоимость обыкновенных акций:

Собственный капитал	Сумма	Доля	Ставка	Заемный капитал	Сумма	Доля	Ставка
Привилегированные акции	5000	0,1	0,115	Банковский кредит	5000	0,1	0,12
Обыкновенные акции	10000	0,2	0,164	Облигации	10000	0,2	0,107
Нераспределенная прибыль	20000	0,4	0,164

2) WACC = 0,1∙0,12∙(1-0,46) + 0,2∙0,107∙(1-0,46) + 0,1∙0,115 + 0,2∙0,164 + 0,4∙0,164= 0,128

Задача 3. Для реализации выбранного инвестиционного проекта компании С необходим общий объем финансиро­вания в размере 100000у. е., из которых 40000у. е. будут получены от выпуска в обращение облигаций. Облигации будут погашены через 5 лет по номиналу, который равен 1000 у. е., ставка купонных выплат по облигациям равна 10% годовых и платежи будут осуществляться каждые полгода. Рыночная стоимость облигаций, по оценке, со­ставляет 1080 у. е.. Остальные финансовые ресурсы для проекта будут получены в равной пропорции от выпуска обыкновенных акций и использования собственной прибыли компании. Ставка доходности «безрисковых» вложе­ний для данных условий составляет 5.2%, а доходность рыночного портфеля 10.2%. По расчетам финансового ана­литика, индекс систематического риска компании С равен 0.89. Затраты на эмиссию и размещение обыкновенных акций увеличат требуемую норму доходности инвестиций в акции компании на 1.8%. В исследуемом периоде ком­пания платит налог на прибыль по ставке 30%. Определите средневзвешенные затраты на капитал.

Решение:

1) доходность облигаций:

2) доходность обыкновенных акций = доходности нераспределенной прибыли: . Но затраты на выпущенные обыкновенные акции увеличатся на величину расходов по их эмиссии: 9,65 + 1,8 = 11,45.

3)

Задача 4. Компания LC1 имеет следующую структуру капитала, которую можно считать оптимальной (в %):

Заемный капитал	25
Привилегированные акции	15
Обыкновенные акции	60
Всего:	100

В этом году чистый доход LCI ожидается в размере 17 142.86 дол.; установленная доля выплаты дивидендов из прибыли составляет 30%; ставка налога равна 40%. Инвесторы ожидают, что в будущем доходы и дивиденды бу­дут расти с постоянным темпом роста 9%. В прошлом году LC1 выплатила дивиденд по акции в размере 3.60 дол, а сегодня ее акции продаются по цене 60 дол. Доходность краткосрочных облигаций государства равна 11%, ожи­даемая доходность средней акции - 14%, β-коэффициент LCI - 1.51. Дополнительное привлечение капитала может быть осуществлено на следующих условиях:

•  обыкновенные акции: затраты на размещение новых обыкновенных акций составляют 10%

•  привилегированные акции : новые привилегированные акции могут продаваться по цене 100 дол. за акцию с дивидендом 11 дол; затраты на размещение составляют 5 дол за акцию.

•  заемный капитал: облигации могут быть размещены под 12%

а. Найдите цену источников финансирования: заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная
прибыль, обыкновенные акции нового выпуска.

б. Какой прирост капитала может быть достигнут LCI до того, как ей придется начать продажу новых обыкновенных акций?

в. Какова величина WACC компании LCI, когда она обеспечивает свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли? За счет обыкновенных акций нового выпуска?

Решение:

Pr = 17142,86, PR=30%, t=40%, D0=3,6, P0=60, g=9%, rf=11%, rm=14%, β=1,54, t=0,4; Fоб. ак.=10%, Fпр. ак.=5$/ак., Dпр. ак.=11, Pпр. ак.=100, rобл.=12%.

А.

1) rd = 0,12∙(1-0,04) =7,2%

2) rпр. ак.= D/(P-Fпр. ак.) = 11/(100-5) = 11,58%

3) используя модель Гордона:

[также можно было использовать модель CAPM – будет отражено и восприятие рынка]

При дополнительном выпуске акций, их доходность растет:

(где 6 – расходы на размещение (10%))

Будущие источники всегда дороже → WACC будет в среднем расти.

Б.

1) Надо найти тот объем средств, который компания может использовать пока не получила нераспределенку:

0,7∙17142,86=12000 → 0,6Z=12000 → Z=20000

[1-0,3=0,7 – доля нераспределенной прибыли после выплаты дивидендов; 0,6 – доля обыкновенных акций]

Максимальный прирост, который может быть достигнуть, без новой эмиссии – 20000

В.

1) за счет нераспределенной прибыли: WACC = 0,25∙0,072 + 0,15∙0,115 + 0,6∙0,155 = 0,104

2) за счет обыкновенных акций нового выпуска: WACC = 0,25∙0,072 + 0,15∙0,115 + 0,6∙0,163 = 0,133

Задача 5. Рыночная стоимость компании «Nelson» на 1 января составляла 60 млн. дол. В течение года фирма пла­нирует привлечь и инвестировать в новые проекты 30 млн. дол. Предположим, что краткосрочной задолженности нет. Считается, что приведенная ниже структура капитала фирмы является оптимальной (в млн. дол):

Заемный капитал	30
Собственный капитал	30
ВСЕГО:	60

Купонная ставка по новым облигациям будет равна 8%, и продаваться они будут по номиналу. Обыкновенные ак­ции, сегодня продаваемые по 30 дол. за акцию, могут быть размещены в таких условиях, что компания получит по 27 дол. за акцию. Требуемая доходность акционеров равна 12%. Она состоит из дивидендной доходности в 4% и ожидаемого постоянного темпа прироста 8%. Предполагается, что нераспределенная прибыль за год составит 3 млн. дол. Предельная ставка налогообложения - 40%. (Предположите отсутствие денежного потока, обусловленно­го амортизацией).

а. Какой объем новых инвестиций может быть выполнен за счет собственного капитала для того, чтобы сохранить существующую структуру капитала?

б. Какая величина потребности в собственном капитале должна быть удовлетворена за счет внутренних резервов? за счет эмиссии?

в. Определите цену каждой составляющей собственного капитала.

г. При каком объеме капиталовложений WACC компании изменится в сторону увеличения?

д. Вычислите WACC фирмы, если в качестве источника собственных средств используется:

1.  только нераспределенная прибыль

2.  нераспределенная прибыль и дополнительная эмиссия обыкновенных акций.

Решение:

а)  текущая структура D/E=1/1 → за счет собственного капитала можем выполнить 15 из 30 млн. долл. инвестиций.

б)  из 15 млн. долл. 3 м. б. удовлетворены за счет внутренних резервов, 12 – за счет эмиссии.

в)  цена заемного капитала:

цена нераспределенной прибыли: r = 8% + 4% = 12%

цена акций: 12% +0,4% = 12,4% [издержки эмиссии: (30-27)/30=0,1→ 4%∙0,1=0,4% ]

г)  .

д)  при использовании нераспределенной прибыли: WACC = 0,5∙0,048 + 0,5∙0,12 = 0,084

при использовании еще и доп. эмиссии: WACC = 0,5∙0,048 + 0,5∙0,124 = 0,086