9. Управление денежными потоками
9.1. Денежный оборот предприятия
Денежный оборот складывается из движения денежных средств предприятия в результате различных хозяйственных операций, которые можно сгруппировать по их экономическому содержанию. Выделяют три вида хозяйственных операций и в соответствии с ними – денежных потоков.
1. Текущая (операционная) деятельность связана с производством и реализацией продукции (работ, услуг). Движение денег здесь отражают операции, связанные с формированием бухгалтерской и чистой прибыли. Поскольку данная деятельность является главным источником прибыли, она должна генерировать основной поток денежных средств:
· положительный (из квартала в квартал) денежный поток по текущей деятельности – это важнейшее условие стабильной работы предприятия. Последнее считается финансово устойчивым, если поступлений от текущей деятельности достаточно не только для простого, но и для расширенного воспроизводства. Предприятию выгодно, чтобы погашение обязательств и приобретение имущества в основном покрывались за счет положительных финансовых потоков от текущей деятельности;
· отрицательный денежный поток по текущей деятельности (отток денег больше их притока) свидетельствует о нехватке денежных ресурсов даже для простого воспроизводства. Предприятия, имеющие отрицательный денежный поток по текущей деятельности, вынуждены либо увеличивать кредиторскую задолженность для поддержания объема производства на прежнем уровне, либо продавать имущество и сворачивать инвестиционные программы, а в более неблагоприятных условиях – сокращать объем производства.
2. Инвестиционная деятельность включает операции, связанные с реальными и портфельными инвестициями долгосрочного характера. Источниками денежных средств для инвестиций могут быть:
· поступления от текущей деятельности в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений;
· доходы от самой инвестиционной деятельности;
· поступления за счет привлеченных источников долговременного финансирования (эмиссия акций, долгосрочные кредиты и займы). Когда предприятие стремится к расширению и модернизации производства, это приводит к временному оттоку денежных средств. Впоследствии они возвратятся предприятию в форме дополнительного притока денежной наличности.
3. Финансовая деятельность включает операции по краткосрочному финансированию предприятия: кредиты и займы; реализация и выкуп акций; облигационные займы и их погашение; валютные операции; погашение обязательств по векселям, закладным (при ипотечном кредитовании) и др.
Зачастую сложно строго разграничить элементы денежных потоков по видам деятельности, так как всегда могут появиться новые виды поступлений и выплат, которые нелегко интерпретировать. Денежные потоки, создаваемые текущей деятельностью, часто переходят в сферу инвестиционной деятельности, где могут использоваться на развитие производства. Однако они могут быть направлены и в сферу финансовой деятельности для выплаты дивидендов акционерам. Текущая деятельность часто поддерживается за счет финансовой и инвестиционной деятельности, что обеспечивает выживание многих предприятий в нестабильной экономической среде.
Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом, и эффективность производственно-коммерческой деятельности определяется способностью менеджмента мобилизовать эти средства для эффективного использования.
Управление денежными потоками включает в себя:
· учет движения денежных средств;
· анализ денежных (финансовых) потоков по данным бухгалтерской отчетности;
· оценку влияния денежных потоков на финансовую устойчивость предприятия;
· определение резерва денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности;
· прогноз будущих денежных потоков на месяц, квартал, год.
«Денежный поток» (английское Cash Flow – поток наличности) – параметр, отражающий результат движения денежных средств за
определенный период времени. Приток денежных средств происходит за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг), увеличения уставного капитала, полученных кредитов, займов, средств от выпуска облигаций, роста кредиторской задолженности и т. д. Отток денежных средств возникает вследствие покрытия текущих затрат, инвестиционных расходов, платежей в бюджет и во внебюджетные фонды, выплат дивидендов и др.
Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) формируется как разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств.
9.2. Методы измерения денежных потоков
Финансовый менеджер обязан управлять денежными потоками таким образом, чтобы максимизировать рыночную стоимость предприятия и одновременно сохранить высокую ликвидность активов. Это означает нахождение и поддержание приемлемого соотношения между доходностью и ликвидностью.
На практике используют два метода расчета денежных потоков – прямой и косвенный.
Прямой метод расчета основан на отражении итогов операции по счетам денежных средств за период. При этом операции группируются по трем видам деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой). Необходимые данные получают из регистров бухгалтерского учета.
Расчет денежного потока прямым методом дает возможность оценивать платежеспособность предприятия, а также оперативно контролировать поступление и расходование денежных средств. В России этот метод положен в основу формы отчета о движении денежных средств.
В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежных потоков дает возможность оценить уровень ликвидности предприятия. В оперативном управлении финансами прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования выручки от продажи товаров (продукции, услуг) и выводов относительно достаточности денежных средств для платежей по финансовым обязательствам.
Недостатком такого метода является то, что он не учитывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. В этом смысле предпочтительнее косвенный метод.
Косвенный метод позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств.
Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с необходимыми его корректировками в статьях, не отражающих движение реальных денег по соответствующим счетам.
Расчет прироста (снижения) денежных средств в результате текущей деятельности осуществляется следующим образом.
1. Расчет оборотных активов и краткосрочных пассивов. При корректировке статей оборотных активов следует вычесть их прирост из чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после налогообложения, а их снижение за анализируемый период прибавить к данной прибыли. При корректировке краткосрочных обязательств, наоборот, их прирост следует прибавить к чистой прибыли, так как это не означает оттока денежных средств; уменьшение этих обязательств вычитается из чистой прибыли.
2. Корректировка чистой прибыли на величину расходов, не требующих выплаты денежных средств. Для этого данные расходы (амортизация основных средств и нематериальных активов) за период следует прибавить к чистой прибыли.
3. Исключение влияния прибыли или убытков, которые не являются результатом обычной деятельности. К ним относятся финансовые результаты от реализации внеоборотных активов и ценных бумаг других эмитентов. Влияние этих операций, учтенное также при расчете чистой прибыли в отчете о прибылях и убытках, корректируется для исключения повторного счета.
Кроме того, во избежание повторного счета исключается влияние на чистую прибыль тех статей, которые рассматриваются также в разделах инвестиционной и финансовой деятельности.
Наиболее благоприятной считается ситуация, при которой основным источником поступления денежных средств является текущая (операционная) деятельность предприятия, значит, первоочередной целью управления денежными потоками предприятия является достижение ликвидности.
Для предприятия очень важное значение имеет анализ движения потока денежных средств с применением финансовых коэффициентов, что позволяет проследить, каким образом эти коэффициенты находят отражение в денежных потоках и, наоборот, как денежные потоки отражаются в динамике финансовых коэффициентов. В условиях неплатежей приоритетными являются коэффициенты ликвидности (текущей, быстрой и абсолютной), которые были рассмотрены в разд. 2.3 данного пособия.
В процессе оценки денежных потоков рассчитываются коэффициенты рентабельности активов (
) и покрытия процентов (ПП), имеющие тесную связь с движением денежных потоков:
; (9.1)
(9.2)
где БП – прибыль до налогообложения;
– средняя стоимость активов за расчетный период;
ПК – сумма процентов за банковский кредит к выплате.
На общий денежный поток предприятия главным образом влияют динамика выручки от продаж, рентабельность активов и суммы выплачиваемых процентов по заемным средствам. Изменение чистого оборотного капитала в основном зависит от потребности в оборотных активах и объема выручки от продажи товаров.
Денежный поток в инвестиционной деятельности наиболее тесно связан с потребностью в основном капитале.
Денежный поток в финансовой деятельности зависит от удельного веса заемных средств в пассивах, покрытия процентов по займам и среднего срока возврата кредитов.
На практике при анализе денежных потоков целесообразно обратить внимание на следующее.
1. Насколько объем капитальных вложений отличается от начисленной за год амортизации? В случае значительного превышения капиталовложений над источниками их покрытия в течение длительного времени происходит стабильный отток денежных средств, что неблагоприятно для предприятия.
2. Какова доля чистой прибыли в составе бухгалтерской прибыли как источника развития предприятия?
3. Превышает ли прирост дебиторской задолженности сумму нового акционерного капитала и нераспределенной прибыли?
4. Покрывает ли величина чистого оборотного капитала не менее 10 % оборотных активов и составляет ли она не менее 50 % объема запасов, обеспечивая тем самым финансовую устойчивость предприятия?
Соблюдение указанных условий позволяет не только правильно анализировать движение денежных потоков за отчетный период, но и делать обоснованные прогнозы на перспективу.
Кроме прямого и косвенного методов измерений денежных потоков существует метод ликвидного денежного потока, позволяющий оперативно рассчитать поток денежных средств.
Ликвидный денежный поток (ЛДП), или изменение в чистой кредитной позиции, является показателем избыточного или дефицитного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемным средствам:
ЛДП = (ДК1 + КК1 – ДС1) – (ДК0 + КК0 – ДС0), (9.3)
где ДК1, ДК0 – долгосрочные кредиты банков на конец и начало расчетного периода;
КК1, КК0 – краткосрочные кредиты банков на конец и начало расчетного периода;
ДС1, ДС0 – денежные средства, находящиеся в кассе на расчетных и валютных счетах предприятия, на конец и начало расчетного периода.
Ликвидный денежный поток является одним из показателей, который характеризует финансовую устойчивость предприятия и изменение в его чистой кредитной позиции в течение конкретного периода времени.
Чистая кредитная позиция – это разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств. Ликвидный поток тесно связан с показателем финансового рычага (левериджа), характеризующего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет банковских кредитов (см. разд. 7.2 данного пособия).
Отличие показателя ликвидного денежного потока от других параметров ликвидности состоит в том, что последние отражают способность предприятия погашать свои обязательства перед внешними кредиторами. Ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых от текущей деятельности предприятия.
9.3. Проблемы прогнозирования
денежных потоков
Прогнозирование денежных потоков является одной из наименее изученных проблем финансового менеджмента, тесным образом связано как со стратегическим планированием развития предприятия, так и с перспективным финансовым планированием. Прогноз денежных потоков заключается в определении возможных источников поступления и направлений расходования денежных средств. Поскольку большинство показателей достаточно сложно спрогнозировать с большой точностью, планирование денежного потока сводится к составлению бюджета наличных денежных средств в прогнозном периоде. Для этого планируют только важнейшие параметры потока: объем продаж, долю выручки от реализации за наличный расчет и по бартеру, прогноз дебиторской и кредиторской задолженности и т. д.
Методика прогнозирования денежных потоков включает:
· прогноз денежных поступлений за период;
· прогноз оттока денежных средств;
· расчет чистого денежного потока (излишка или недостатка денежных средств);
· расчет общей потребности в краткосрочном финансировании.
Основным источником поступления денежных средств является выручка от продажи товаров, которая подразделяется на поступления за наличный расчет и в кредит. Исходя из этого определяют долю выручки за реализованную продукцию, поступающую в данном периоде и в следующем, рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности:
, (9.4)
где В – выручка от реализации продукции за период;
ДП – денежные поступления в данном периоде;
ДЗнач – дебиторская задолженность на начало периода;
ДЗкон – дебиторская задолженность за товары и услуги на конец периода.
На первом этапе прогноза денежных поступлений устанавливается усредненная доля дебиторской задолженности по срокам погашения до 30 дней, 60 дней и т. д. При наличии иных поступлений средств (кроме выручки) прогнозная оценка выполняется методом прямого счета и полученная сумма прибавляется к объему денежных поступлений от реализации продукции за определенный период.
На втором этапе прогноза устанавливается величина оттока денежных средств, главным составным элементом которого является погашение краткосрочной кредиторской задолженности. Отсроченная кредиторская задолженность выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. К другим направлениям расходования денежных средств можно отнести оплату труда персонала, накладные расходы, налоги, капитальные вложения, проценты, дивиденды.
На третьем этапе прогноза посредством сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат определяется чистый денежный поток (положительное или отрицательное сальдо).
На последнем этапе устанавливается общая потребность в краткосрочном финансировании (в банковском кредите).
Если в результате прогнозирования денежного потока выявлен дефицит денежной наличности, то необходимо рассмотреть варианты его преодоления:
1) совершенствовать управление дебиторской задолженностью, в первую очередь установить просроченную задолженность;
2) приостановить капитальные вложения в основные средства и нематериальные активы;
3) рассмотреть возможность предоставления покупателям скидок с цены товаров в случае предоплаты;
4) оценить возможности совершения бартерных сделок при отсутствии реальной перспективы получения от покупателей денежной выручки;
5) сократить продажи на условиях коммерческого кредита;
6) добиться наиболее благоприятных условий получения товарного кредита у поставщиков;
7) изучить возможности получения дополнительных ссуд у коммерческих банков.
Для прогнозирования результатов деятельности по будущему доходу используют методы капитализации дохода и дисконтирования чистых денежных поступлений (потоков).
Метод капитализации дохода применяется в том случае, если будущие доходы равны текущим или темпы их роста предсказуемы, причем доходы являются достаточно весомыми положительными величинами. Тогда предприятие будет стабильно функционировать длительное время. В теории оценки имущества под капитализацией понимается процесс пересчета доходов в показатель рыночной стоимости объекта посредством деления чистого дохода на ставку капитализации. Данная ставка берется с учетом ситуации на рынке недвижимости и риска, с которым связана деятельность оцениваемого предприятия.
Для предприятий со значительными объемами внеоборотных активов, привлекающих кредиты банков и использующих денежные средства для увеличения чистого оборотного капитала, удобнее воспользоваться показателем чистых денежных потоков:
, (9.5)
где ЧДП – чистый денежный поток;
∆ЧП – изменение чистой (нераспределенной) прибыли;
∆А – начисленная амортизация;
∆ЗК – изменение заемного капитала;
∆ВА – изменение суммы внеоборотных активов;
∆ТМЦ – изменение запасов сырья, материалов, готовой продукции, незавершенного производства;
∆ДЗ – изменение дебиторской задолженности.
Если чистый доход предприятия изменяется по годам, то для оценки целесообразно использовать метод дисконтирования денежных доходов:
, (9.6)
где F – будущая денежная сумма;
P – текущая стоимость денежной суммы;
i – ставка дисконта или норма доходности;
t – число лет, за которое производится суммирование дохода.
Чистый приведенный эффект (NPV) определяется так:
, (9.7)
где IC – первоначальные затраты (себестоимость продаж, капитальные вложения).
Арсенал методов прогнозирования денежных потоков постоянно пополняется, и в каждом конкретном случае решение проблемы прогнозирования служит основой для финансового планирования.
