Ежедневный обзор

МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ РФ, БЮДЖЕТНАЯ И ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА, МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ В ИНФОРМАЦИОННОМ ПОЛЕ ИНОСТРАННОЙ ПРЕССЫ ЕЖЕДНЕВНЫЙ ОБЗОР

28 МАРТА 2011

СОДЕРЖАНИЕ:

СОДЕРЖАНИЕ: 2

Общие тенденции в мировой экономике. 3

n «The Wall Street Journal»: Кризисы подталкивают страны к краю пропасти, усугубляя долговое бремя. 3

Мировые долговые рынки. 5

n «The Financial Times»: Unilever выпускает облигации, деноминированные в ренминби 5

n «Bloomberg»: Чили смягчает правила выпуска облигаций huaso иностранными эмитентами, говорит чилийский министр финансов. 6

n «The Wall Street Journal»: Девять жизней облигаций cats. 7

Мировые центральные банки. 8

n «The Wall Street Journal»: ЕЦБ изыскивает новый план ликвидности для ирландских банков 8

n «The Financial Times»: Афганский Kabul Bank, скорее всего, будет продан. 9

Экономика стран Европы; Великобритания. 10

n «The Financial Times»: Британцы переводят бюджет на gilts, привязанные к CPI. 10

Общие тенденции в мировой экономике

n  «The Wall Street Journal»: Кризисы подталкивают страны к краю пропасти, усугубляя долговое бремя

Финансовая напряженность, порожденная кризисами в Японии и Европе, высвечивает серьезную проблему: богатый мир приближается к тому порогу, когда он окажется уже не в состоянии выдержать еще одно крупное бедствие.

Японии и Европе грозят совсем разные кризисы – один имеет природный характер, другой является делом рук человека. Однако, с точки зрения финансовой перспективы, они на удивление похожи. В том и другом случае разрастание затрат на смягчение последствий катастрофы оказывает огромное давление на уже отягощенные государственные финансы.

Эти, по-своему катастрофические ситуации в Токио и в Лиссабоне, отражают более широкую проблему: по мере того, как правительства стран развитой экономики берут на себя все большую заботу о том, чтобы оградить своих граждан, инвесторов, банки и компании от последствий катастроф, они подводят свои финансовые ресурсы все ближе к пределу. Что, по мнению ряда экономистов, может истощить эти ресурсы до такой степени, что страны окажутся не в состоянии адекватно отреагировать на следующий серьезный кризис.

«Можем ли мы позволить себе еще один кризис? Я думаю, нет, - считает Рагхурам Раджан (Raghuram Rajan), экономист Университета Чикаго, в период с 2003 по 2007 гг. занимавший пост главного экономиста Международного валютного фонда. - Многим странам просто не хватит государственных средств, чтобы еще раз оказать помощь своей системе».

«Существуют ожидания, что правительство всегда выручит, и что налоговые ставки всегда будут оставаться низкими, - говорит Кеннет Рогофф (Kenneth Rogoff) из Гарвардского университета. – Однако эти ожидания ни на чем не основаны».

Сложно сказать, сколько еще долгов смогут взять на себя правительства, прежде чем окажутся в проблемной ситуации. Однако, экономисты МВФ в своем недавнем докладе приводят оценку самого высокого уровня долга, с которым правительствам 23 развитых стран удалось справиться в прошлом без объявления дефолта. Затем, они, опираясь на прогнозы МВФ по процентным ставкам и фактическим уровням долга, рассчитали, сколько еще долга сможет взять на себя каждая страна прежде, чем достигнет своего предела.

Вот какими оказались результаты: пять стран – в том числе, Япония, Греция, Италия, Португалия и Исландия – уже достигли предела, что означает, что им необходимо принять еще более жесткие, чем в прошлом, меры, чтобы взять под контроль свой долг. Другие страны уже слишком близко подошли к опасной черте: так, США, например, могут добавить к долгу примерно 51% ВВП, прежде чем достигнут предела, и это может произойти примерно через 15 лет, если не принять корректирующих мер.

Экономисты МВФ пришли к этим выводам еще до катастрофического землетрясения в Японии, и прежде, чем европейские лидеры договорились о создании нового фонда экстренной помощи. Согласно текущим оценкам, стоимость восстановления может увеличить показатель задолженности японского правительства, который уже составил примерно 226% ВВП, еще на несколько процентных пунктов. Европейский фонд помощи потенциально способен добавить примерно шесть процентных пунктов к госдолгу еврозоны, показатель которого в настоящее время составляет примерно 84% ВВП.

Потенциальные результаты неутешительны. В худшем случае, обеспокоенность инвесторов долговыми уровнями может спровоцировать новый финансовый кризис, для борьбы с которым у правительств может не оказаться достаточных средств.

В качестве альтернативы, у правительств имеется множество способов сократить бремя задолженности за счет своих кредиторов. Страны, которые имеют собственные валюты, такие, как США и Великобритания, могут девальвировать долги через инфляцию. Правительства могут также потребовать, чтобы банки, пенсионные фонды и другие учреждения покупали государственные долговые обязательства, относительно низко доходные, – или убедить их в необходимости таких покупок. Что мы уже наблюдаем в Ирландии, которая объявила о своих планах продать специальные долгосрочные облигации пенсионным фондам страны.

Как бы там ни было, но драконовские меры не будут работать бесконечно, если не начнут жить по средствам, умеряя свои траты.

В конечном счете, богатому миру, скорее всего, придется смириться с повышением налогов и сокращением государственной помощи, а, возможно, и с тем, и с другим вместе.

Автор – Марк Уайтхаус
28.03.2011

Мировые долговые рынки

n  «The Financial Times»: Unilever выпускает облигации, деноминированные в ренминби

Компания Unilever станет первым в Европе международным эмитентом деноминированных в ренминби облигаций, так называемых облигаций «dim sum». Согласно банковским источникам, компания планирует в понедельник, 28 марта, привлечь 300 млн ренминби ($46 млн) в результате размещения этих бумаг среди институциональных инвесторов в Гонконге.

Облигации dim sum постепенно завоевывают популярность у транснациональных корпораций, большинство из которых расширяют бизнес в Китае. Так, компания McDonald’s в августе прошлого года стала первым американским эмитентом dim sum и выручила от размещения 200 млн ренминби. А в ноябре ее примеру последовала компания Caterpillar, разместившая dim sum на 1 млрд ренминби.

Ожидается, что Unilever также будет в первых рядах иностранных эмитентов, разместивших в Шанхае акции А-класса, деноминированные в ренминби. Это произойдет после того, как китайские регуляторы завершат подготовку соответствующих правил. Предпринимаемые шаги Unilever на рынках ценных бумвг отражают ту важную роль, которую играет Китай в бизнесе англо-голландской компании.

По данным мониторинговой фирмы Dealogic, с начала текущего года продажа иностранными эмитентами облигаций dim sum составила $1,3 млрд, превысив сумму в $1 млрд, привлеченную китайскими эмитентами за этот период. Эмитенты из других стран активизируются на рынке облигаций в локальных валютах; так финансовая компания Orix в марте стала первым эмитентом японских облигаций.

Банкиры сообщили, что облигации Unilever выпускаются с «весьма конкурентоспособным» купоном, отмечая, что Caterpillar выпустила свои облигации с двухпроцентным, а McDonald’s – с трехпроцентным купоном.

Выход на рынок такого международного эмитента будет стимулировать дальнейший рост интереса к облигациям dim sum, которые играют роль одного из основных компонентов амбициозного плана Пекина по интернационализации китайской валюты. В настоящее время основным сдерживающим фактором для массового притока иностранных эмитентов на рынок dim sum является наличие проблем со свободной конвертацией ренминби.

Автор – Луиза Лукас
27.03.2011

n  «Bloomberg»: Чили смягчает правила выпуска облигаций huaso иностранными эмитентами, говорит чилийский министр финансов

Чили ожидает в ближайшие месяцы расширения международными заемщиками выпуска так называемых облигаций huaso, деноминированных в песо, поскольку пятая по величине экономика Южной Америки прибегла к смягчению правил выпуска этого вида инструментов в стремлении углубить местный рынок капитала, заявил министр финансов Чили Фелипе Ларраин (Felipe Larrain).

Одним из институциональных эмитентов, наряду с частными компаниями проявляющим интерес к huaso, является Межамериканский банк развития (IDB), отметил г-н Ларраин в интервью 26 марта в кулуарах ежегодного собрания IDB в Калгари. Следует отметить, что huaso является чилийским эквивалентом американского слова «ковбой».

«Мы надеемся, что в ближайшие пару месяцев мы станем свидетелями нескольких выпусков этих облигаций», - сказал министр.

Администрация президента Чили Себастьяна Пинеры (Sebastian Pinera), планирует превратить Чили в финансовый центр Латинской Америки за счет сокращения бюрократических проволочек, расширения географии использования чилийского песо, а также за счет упрощения системы налогообложения.

В рамках изменений, о которых было объявлено 10 марта, юридические лица из стран, имеющих суверенные рейтинги, установленные, как минимум, тремя международными кредитными агентствами, получат право размещать облигации, деноминированные в чилийских песо. Ранее данное разрешение распространялось только на юридических лиц, которые торговали на биржах, признаваемых чилийским кредитным агентством.

По мнению г-на Ларраина, в долгосрочной перспективе расширение спектра иностранных эмитентов, которым будет разрешено продавать облигации, деноминированные в песо, и выводить свою выручку из страны, создаст повышенный спрос на доллары США.

«Я не удивлюсь, если мне скажут об увеличении числа бразильских компаний, выпускающих облигации в Чили», - сказал он и добавил, что уже сегодня от иностранных компаний поступают заявки на выпуск huaso.

С 2006 года, когда Чили разрешила иностранным эмитентам выпускать облигации, деноминированные в песо, общая сумма выпусков huaso не превысила $500 млн, сказал 10 марта г-н Ларраин.

Чили расширяет перечень иностранных юридических лиц, которым будет разрешено продавать облигации, на фоне повышающегося глобального спроса на ценные бумаги в локальных валютах со стороны таких институциональных инвесторов, как страховые компании и пенсионные фонды.

Авторы – Фабиола Моура, Рэнди Вудс
28.03.2011

n  «The Wall Street Journal»: Девять жизней облигаций cats

Делать ставки против Матушки Природы – занятие весьма рискованное, это вам всегда скажут инвесторы в облигации катастроф (catastrophe bonds, cat). Данные облигации фиксируют убытки в случае серьезных стихийных бедствий. Так, по оценке агентства Moody's, в связи с произошедшим землетрясением в Японии можно ожидать убытков по облигациям на сумму $1,7 млрд.

Притом, что такой поворот событий может в краткосрочной перспективе вызвать повышение доходности долговых обязательств и уход инвесторов из высокорисковых инструментов, однако в долгосрочной перспективе недавние бедствия могут стимулировать развитие рынка cats, объем которого в настоящее время оценивается в $13 млрд.

Облигации cat, впервые выпущенные в середине 1990-х в качестве альтернативы перестраховке, опираются на рынки капитала. Облигации предлагают повышенную доходность, на уровне 8,5%, - что сопоставимо с высокодоходными корпоративными облигациями, - обеспечивая компенсацию риска того, что событие катастрофического характера полностью обесценит инвестиции. Фактически, до настоящего времени буквально считанные облигации cat принесли своим инвесторам убытки, а что касается убытков, связанных с катастрофическими событиями в Японии, то эти убытки являются ничтожной каплей из тех $1,7 млрд, которые были поставлены на карту, говорят осведомленные источники.

Тем не менее, даже при таком раскладе, рынок cats развивается весьма вяло. Перестраховка, как правило, дешевле, и она представляется менее капиталоемкой, по сравнению с покупкой облигаций. Однако аналитики прогнозируют рост спроса на эти инструменты. Глобальные убытки по страхованию быстро растут. Ускорение темпов урбанизации приводит к концентрации рисков, связанных со стихийными бедствиями, при этом расширение страхового охвата зон, подверженных землетрясениям и тайфунам, приносит новые риски.

После череды недавних бедствий японские, чилийские и австралийские страховщики, скорее всего, будут искать более эффективные источники покрытия последствий катастроф. Правительство Мексики первым выпустило облигации cat в 2006 году; его примеру могут последовать и другие страны. По прогнозу аналитиков компании Munich Re, облигации cat к 2015 году могут составить от 4% до 5% всего рынка страхования от катастроф, тогда как в настоящее время их доля не превышает 1%.

Если же инвесторы начнут настаивать на повышении доходов, это может стать сдерживающим фактором для роста рынка облигаций cat в ближайшей перспективе, поскольку сделает эти облигации менее привлекательными для эмитентов. Тем не менее, в настоящее время спрос на облигации cat превышает предложение, говорят банкиры. Так, инвесторы – в первую очередь, хедж-фонды-специалисты, но все чаще и традиционные менеджеры активов – высоко оценивают свои некоррелированые доходы: убытки на финансовых рынках не провоцируют сейсмическую активность.

Большая часть выпуска облигаций cat в настоящее время связана с рисками ураганов и землетрясений в США, однако в дальнейшем все больший охват рисков в азиатском и латиноамериканском регионах позволит провести диверсификацию.

Автор – Хестер Пламридж
25.03.2011

Мировые центральные банки

n  «The Wall Street Journal»: ЕЦБ изыскивает новый план ликвидности для ирландских банков

Европейский центральный банк прорабатывает план по поддержанию ирландских банков на плаву в среднесрочной перспективе, сообщил в воскресенье, 27 марта, чиновник центробанка одной из стран еврозоны.

Новый механизм должен заменить так называемую программу экстренного поддержания ликвидности (Emergency Liquidity Assistance), сказал чиновник. Программа предлагает разновидность кредита, обычно предоставляемого центральным банком в целях оказания поддержки банку, который испытывает острую потребность в краткосрочном капитале – такая форма заимствования с прошлого лета стала основным видом финансирования для ирландских банков.

На февраль текущего года ирландский центральный банк в рамках Emergency Liquidity Assistance выдал банкам страны свыше €60 млрд ($84,5 млрд), помимо тех €117 млрд, которые были им предоставлены в рамках традиционных монетарных операций ЕЦБ. Это эквивалентно примерно трети общей суммы непогашенных кредитов, выданных ЕЦБ банкам еврозоны.

ЕЦБ уклонился от комментариев.

В ближайший четверг Ирландия планирует объявить результаты нового раунда «стресс-тестирования» своих банков.

Однако, в прошедшие выходные газета Sunday Business Post уже сообщила, что тесты позволили выявить дефицит капитала на сумму от €18 млрд до €23 млрд. Это превышает сумму в €10 млрд, ассигнованную совместно Европейским союзом, Международным валютным фондом и Европейским центральным банком в помощь банкам Ирландии в ноябре прошлого года, однако меньше суммы в €35 млрд, в которую многие аналитики оценили потребность банков страны.

Чиновник предположил, что ЕЦБ может скоро объявить о создании «Фонда содействия банкам в реструктуризации», что должно упорядочить текущую ситуацию и поможет выиграть время для наведения порядка в банковской системе Ирландии.

Вместе с тем, как стало известно в пятницу, по завершении двухдневного саммита лидеров ЕС никакой резолюции по Ирландии принято не было.

Авторы – мит, Имон Квин
28.03.2011

n  «The Financial Times»: Афганский Kabul Bank, скорее всего, будет продан

Правительство Афганистана согласилось распродать активы банка Kabul Bank в рамках условий, озвученных в свое время МВФ, которые стране необходимо выполнить, чтобы получить новый кредит от этого международного финансового института.

Международный валютный фонд при поддержке западных доноров, потребовал от правительства Афганистана разместить на рынке активы крупнейшего афганского кредитора, что является частью плана по укреплению финансовой системы страны, состояние которой ухудшилось в прошлом году, после того, как Kabul Bank оказался на грани банкротства.

В сентябре прошлого года афганский центробанк установил внешнее управление над Kabul Bank, который предоставлял огромные ссуды небольшой группе бизнесменов, имеющих связи в правительстве.

Первоначально правительство Афганистана негативно восприняло предложение МВФ ликвидировать банк, опасаясь, что подобным шагом оно может еще больше подорвать доверие к банковской системе страны.

Однако в воскресенье представитель министерства финансов сказал, что правительство согласно выполнить требование МВФ продать Kabul Bank.

В свою очередь, чиновники из центрального банка Афганистана предупредили, что окончательного решения относительно дальнейшей судьбы проблемного банка еще не принято.

Следует отметить, что в этом году центробанк уже отверг требование МВФ выставить на продажу Kabul Bank, отметив, что он хотел бы сначала вернуть банк в прибыльную зону, а потом уже предлагать его покупателям.

Спор вокруг Kabul Bank является главным камнем преткновения в переговорах о предоставлении МВФ нового пакета финансовой помощи Афганистану.

Автор – Мэтью Грин
27.03.2011

Экономика стран Европы; Великобритания

n  «The Financial Times»: Британцы переводят бюджет на gilts, привязанные к CPI

До конца текущего года в Великобритании вступит в силу закон, открывающий британскому правительству путь для выпуска государственных облигаций (gilts), привязанных к индексу потребительских цен (CPI).

В частности, британское правительство сделало заявление, которое осталось практически незамеченным наблюдателями, что в закон о бюджете 2011 года будет включено положение о том, что любые выпущенные в будущем gilts, привязанные к CPI, будут обращаться наряду с циркулирующими в настоящее время бумагами, привязанными к индексу розничных цен (RPI).

Коалиционное правительство прошлым летом сообщило, что пенсии общественного сектора, включая те, которые финансируются местными органами власти, будут повышаться в цене в соответствии с изменением индекса CPI, а не RPI. Этот шаг затронет некоторые схемы частного сектора. Однако в настоящее время программы пенсионного обеспечения могут хеджировать обязательства только с использованием gilts, привязанных к RPI, что создает дисбаланс.

Британское бюро по управлению госдолгом (DMO) сообщило, что оно будет проводить консультации по вопросу возможного выпуска gilts, привязанных к индексу CPI, уже в ближайшем финансовом году.

Отдельно, правительство пообещало внести поправки в правила по «диверсификации собственности», так что учрежденные в Великобритании «основные» фонды, сформированные в соответствии с режимом Ucits IV, будут подлежать соответствующему налогообложению, даже если у них будет лишь ограниченное число «подчиненных» фондов. В дальнейшем закон будет предусматривать, что иностранный фонд, созданный в рамках режима Ucits, управляемый резидентным британским фондовым менеджером, не будет рассматриваться как резидент Великобритании с позиций налогообложения.

Автор – Стив Джонсон
27.03.2011