РИСКИ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ
(ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ)
В настоящее время актуальным является повышение качества и эффективности управленческих решений в области управления ценными бумагами. Создание портфеля ценных бумаг связано с многими рисками. Риск портфеля – понятие агрегированное, которое включает многие виды рисков. В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств.
Специальными рейтинговыми агентствами анализируется качество ценных бумаг, обращающихся на рынке, по следующей классификации:
- «высшего качества»;
- «высокого качества»;
- «выше среднего уровня качества»;
- «среднего уровня качества»:
- «спекулятивные ценные бумаги».
В России практика рейтинговой оценки ценных бумаг только начинает формироваться созданием внутренних рейтинговых агентств.
Понятие инвестиционного качества ценной бумаги – это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, способности приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента.
Характеристиками и показателями качества ценной бумаги является ее доходность и ликвидность:
- с возрастанием доходности монотонно увеличиваются риски (и, наоборот, по мере уменьшения рисков снижается доходность);
- с возрастанием ликвидности монотонно уменьшаются риски (и, наоборот, с уменьшением рисков возрастает ликвидность).
Указанные характеристики являются усредненными по множеству рисковых ситуаций. Эти характеристики позволяют создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами и эффективно решить задачу выбора наиболее доходного в конкретной ситуации инвестиционного инструмента бизнеса. Характеристики качества ценных бумаг позволяют провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются.
Классификация первичных ценных бумаг:
1) облигации, обеспеченные залогом;
2) облигации, не обеспеченные залогом;
3) привилигированные акции;
4) обычные акции;
5) опционы.
Менеджеру важно руководствоваться экспертной шкалой и выбирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени.
Классификация рисков ценных бумаг:
Капитальный риск – общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов (например, прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и др.).
Селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг. Это риск, связанный с точностью оценивания инвестиционных качеств ценных бумаг.
Временной риск – риск покупки или продажи ценной бумаги в неудачное время, что влечет за собой потери.
Риск законодательных изменений – риск, который может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или замене выпуска, вызывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг может оказаться недействительной, возможно неблагоприятное изменение правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т. п.
Риск ликвидности – риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из – за изменения оценки ее качества. Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные в разгар ажиотажа по ценам в 1,5 – 2 раза (и более!) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким курсам либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за это время был весьма значителен.
Кредитный риск – риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным примером реализации такого риска в России являются государственные долговые обязательства (замораживание выплат по внутреннему займу для населения, неподтвержденность товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения и т. п.).
Инфляционный риск – риск того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.
Процентный риск – риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и способных быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.
Отзывной риск – риск потерь для инвестора, если эмитент досрочно погасит отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
По мере увеличения уязвимости бизнеса от финансовых рисков многие компании признают, что поиск решений проблем риска может быть поставлен на профессиональную основу, т. е. риск может быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило по особому взглянуть на роль и место заведующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикальным образом изменить его финансовые функции.
ФАКТОРЫ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В ПРОЕКТНОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ
Сформулируем понятия неопределенности и риска, используемые при принятии проектных решений.
Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта (решений), в том числе связанных с ними затратах и результатах.
Неопределенность в связи с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий характеризуется понятием риска.
Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.
Классификация видов проектных неопределенностей и рисков:
1) риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации (например, фискальные риски), условий инвестирования и использования прибыли;
2) внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.);
3) неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально – политических изменений в стране или регионе;
4) неполнота или неточность информации о динамике технико – экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
5) колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;
6) неопределенность природно – климатических условий, возможность стихийных бедствий;
7) производственно – технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.);
8) неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
Неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий – участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
Организационно – экономический механизм реализации проекта, сопряженного с рисками, должен включать:
1) разработанные заранее правила поведения участников в определенных «нештатных» ситуациях (например, сценарии, предусматривающие соответствующие действия участников при тех или иных изменениях условий реализации проекта);
2) управляющий (координационный) центр, осуществляющий синхронизацию действий участников при значительных изменениях условий реализации проекта;
3) специфические механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта (в том числе в случаях, когда цели проекта будут достигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и предотвращающие возможные действия участников, ставящие под угрозу успешную реализацию проекта;
4) специфические механизмы подготовки и проведения эффективного переговорного процесса, снижающего степени неопределенности и риска на стадиях формирования целей проекта, ожиданий участников, инвестиционных дисциплин, технико – экономического обоснования, технического задания, в ходе процесса проектирования в изменяющихся условиях, при «сдаче» проекта и осуществлении эксплуатационной поддержки.
Рисковые стабилизаторы как элементы программы управления рисками:
- снижение степени самого риска за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийности производства, материальное стимулирование повышения качества продукции;
- перераспределение риска между участниками (индексирование цен; предоставление гарантий; различные формы страхования, например, венчурного по отношению к НИОКР; залог имущества; система взаимных санкций);
- переговорные процессы, нацеленные на обеспечение жизнеспособности проекта, инвестиционной стабильности, эффективности выполнения проекта.
Затраты на программу управления рисками обязательно учитываются при определении эффективности проекта.
Неопределенность условий реализации проекта не является заданной. Поэтому система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.
Для комплексного учета факторов неопределенности и риска в проектном менеджменте используются три метода:
1) проверка устойчивости процесса проектирования (жизнеспособности);
2) корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
3) формализованное описание неопределенности.
Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в условиях, наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких – либо участников. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно – экономический механизм реализации проекта по интегральным показателям участвующих сторон:
- доходы;
- потери;
- показатели эффективности
отдельных участников, государства и населения (влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается).
Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами (тем самым обеспечивается свойство робастной устойчивости проектного менеджмента).
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована предельными уровнями основных параметров проекта (например, объемы производства, рыночные цены и др.; предельное значение параметра проекта для некоторого года его реализации определяется как такое значение данного параметра, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой).
Пороговой оценкой прибыльности проекта можно выбрать точку безубыточности, которая характеризует объем продаж (равный объему производства), при котором выручка от реализации продукции (товара) совпадает с издержками (затратами) по проекту.
Например, при проектировании производства точка безубыточности может быть рассчитана по отношению к единице производимой продукции как отношение условно – постоянных затрат, не изменяющихся при изменении объемов производства, к разности между ценой единицы продукции и условно – переменными затратами, изменяющимися прямо пропорционально объему производства (следует иметь в виду, что «хорошее» значение точки безубыточности не гарантирует эффективности производственного проекта, так как при ее определении в затраты не включаются выплаты на компенсацию инвестиционных затрат, процентов по кредитам и др.). Устойчивость – работоспособность проекта тем выше, чем меньше значение точки безубыточности в сравнении с соотношением номинальных значений объемов производства и продаж.
Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем корректировки параметров проекта и экономических нормативов, замены их проектных значений на ожидаемые:
1) сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину возможных временных издержек;
2) учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;
3) учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушение договорных обязательств;
4) в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска (аналогично в составе косвенных финансовых результатов учитывается влияние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и население);
5) увеличивается норма дисконта и требуемая внутренняя норма доходности (ВНД).
Наиболее точным (но и наиболее сложным с «технической» точки зрения) является метод формализованного описания неопределенности.
Метод формализованного описания неопределенности включает следующие этапы:
1) описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и других параметров инвестиционного проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;
2) преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности проекта или об интервалах их изменения;
3) определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации – показателей ожидаемой эффективности.
Обобщенным показателем эффективности инвестиционного проекта выступает ожидаемый показатель интегрального эффекта, используемый для:
- сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них (экономического – на уровне народного хозяйства, коммерческого – на уровне отдельного участника);
- для обоснования рациональных размеров и форм резервирования страхования.
Ожидаемый интегральный эффект от реализации инвестиционного проекта рассчитывается как суперпозиция произведений интегрального эффекта при конкретном условии реализации на вероятность реализации этого условия.
Литература
1. , Соловьева организацией: теоретические основы менеджмента и предпринимательства: учебно – методический комплекс. – Минск: БНТУ, 2011. – 229с.
2. , Соловьева менеджмент: факторный анализ и эффективность управления: учебно – методический комплекс. – Минск: Изд – во МИУ, 2007. – 192с.
3. Фатхутдинов организации в условиях кризиса: экономика, маркетинг, менеджмент. – М.: Издательско – книготорговый центр «Маркетинг», 2002. – 892 с.
