Ежедневный обзор

СОДЕРЖАНИЕ:

СОДЕРЖАНИЕ:        2

Министерство финансов России; А. Кудрин; ЦБ РФ        3

■        «Reuters»: Российский Центральный банк может продать свою долю в ММВБ        3

■        «Bloomberg»: Укрепление рубля подняло спрос на ОФЗ до максимального уровня за последние четыре месяца        3

■        «Bloomberg»: Максимальная разница в доходности за период с октября прошлого года может сигнализировать о скором повышении ставок российским Центробанком        4

Общие тенденции в мировой экономике        6

■        «The Wall Street Journal»: Агентство Kroll Ratings намерено побороться за место под солнцем с S&P, Fitch и Moody's        6

Мировые центральные банки        9

■        «The Financial Times»: Бразилия понимает свои учетные ставки и сигнализирует о дальнейшем ужесточении монетарной политики        9

■        «The Financial Times»: ЕЦБ демонстрирует решимость в проведении реформы клиринговой системы, намеченной Брюсселем        10

Министерство финансов России; А. Кудрин; ЦБ РФ

«Reuters»: Российский Центральный банк может продать свою долю в ММВБ

Президент дал поручение правительству проработать процедуру выхода Центробанка из капитала ММВБ, сообщила в четверг, 20 января, российская газета Коммерсант со ссылкой на Алексея Саватюгина, заместителя министра финансов, а также на ряд неназванных источников.

Российский Центробанк владеет 29,8% акций ММВБ, биржи на которой обрабатывается львиная доля всех торгов российской валютой, а также большая часть операций с акциями российских компаний. По оценкам российской газеты, стоимость пакета акций ММВБ, принадлежащего ЦБ РФ, может составить от $894 млн до $1,04 млрд.

Сделка по продаже доли Центробанка в ММВБ может быть связана с укреплением связей между ММВБ и РТС, второй по величине бирже России.

Московское бюро информагентства Dow Jones
20.01.2011

«Bloomberg»: Укрепление рубля подняло спрос на ОФЗ до максимального уровня за последние четыре месяца

Укрепление российского рубля против ведущих мировых валют подогрело спрос на рублевые облигации до уровня, который не наблюдался с октября прошлого года, что способствует планам правительства вдвое увеличить объем заимствования на внутреннем рынке в этом году.

Министерство финансов России в среду продало на аукционе ОФЗ со сроком погашения в марте 2014 года на сумму 29,8 млрд рублей ($1 млрд) из запланированной суммы в 30 млрд рублей, что стало самой крупной продажей облигаций с 6 октября прошлого года, сообщил Центробанк России. Спрос почти вдвое превысил предложение.

Цены на нефть, взлетевшие до двухлетнего максимума, укрепляют уверенность инвесторов в том, что крупнейший в мире экспортер энергоносителей в скором времени не только восстановится после рекордного сокращения экономики в 2009 году, но и вернется к докризисным темпам роста экономики, которые приближались к отметке в 10%.

С 1 декабря прошлого года рубль укрепился против доллара на 4,8%, тогда как укрепление бразильского реала против доллара за этот период составило 2,1%, а китайского юаня – 1,2%.

«Перспективы рубля значительно улучшились после четвертого квартала, поскольку цены на нефть вплотную подобрались к $100 за баррель, а отток капитала прекратился, - отметил в своей аналитической записке Николай Подгузов, аналитик банка «ВТБ Капитал». – При таких ценах на нефть у министерства финансов появляется возможность более гибкого подхода к реализации своего плана заимствования».

Повышение цен на нефть на 4,2% с 1 декабря 2010 года подхлестнуло укрепление рубля, при этом правительство планирует продать рублевый долг на рекордную сумму 1,74 трлн рублей, чтобы профинансировать дефицит бюджета.

Согласно данным Банка России, вчерашний аукцион собрал заявки на 58,6 млрд рублей, подобный интерес к российскому долгу проявлялся последний раз 13 октября. Новые бумаги были проданы со средней доходностью 7,03%, в пределах опубликованного министерством финансов 18 января ориентира – от 7% до 7,10%.

В декабре прошлого года министерство финансов отменило два аукциона ОФЗ, предпочтя, – для покрытия дефицита бюджета, достигшего 3,9% ВВП, - прибегнуть к средствам Резервного фонда, который сократился в прошлом месяце на $15,5 млрд до $25,4 млрд.

Аукцион ОФЗ со сроком погашения в 2016 году, намеченный на 15 декабря прошлого года, был отменен, поскольку доходность этой бумаги на вторичном рынке поднялась до рекордно высоких уровней, что министерство расценило как «неблагоприятные рыночные условия» в своем заявлении от 21 декабря.

Вчерашнее погашение министерством финансов пятилетних ОФЗ на сумму 41 млрд рублей вбрасывает на рынок «огромный объем незадействованных денег», которые могут быть использованы на покупку облигаций со сроком погашения в 2014 году, отметил вчера в своей аналитической записке Александр Овчинников, вице-президент управления глобальных рынков инвестиционного банка «Тройка Диалог».

Автор – Эмма О’Брайен
20.01.2011

«Bloomberg»: Максимальная разница в доходности за период с октября прошлого года может сигнализировать о скором повышении ставок российским Центробанком

Разница между уровнями доходности рублевых пятилетних ОФЗ и облигаций со сроком погашения в июле будущего года, по данным Bloomberg, достигла на прошлой неделе 167 базисных пунктов, самого высокого значения с 12 октября, что сигнализирует о растущей уверенности инвесторов в том, что Центробанк впервые за два года готов поднять стоимость заимствования.

Самый высокий темп инфляции за год может вынудить Банк России поднять рекордно низкую ставку рефинансирования еще до конца марта, сказал в прошлом месяце председатель ЦБ РФ Сергей Игнатьев. Последнее повышение ставки рефинансирования было предпринято Центробанком в декабре 2008 года.

«Центральный банк уже сообщал, что ставки могут быть подняты, и участники рынка решили продать долгосрочные облигации, поскольку их беспокоит снижение цен, - сказал в телефонном интервью Константин Коструб, глава отдела ценных бумаг с фиксированной доходностью ING Groep NV в Москве. – Риски долгосрочных облигаций повысились в связи с риском повышения процентных ставок».

Стоимость долгосрочного заимствования повышается в то время, как правительство планирует в этом году привлечь рекордную сумму в 1,74 трлн рублей ($58,2 млрд) от продажи облигаций, что должно помочь покрыть бюджетный дефицит, который, по прогнозам министра финансов Алексея Кудрина, представленным 29 декабря, может достичь 3% ВВП.

Министерство финансов России продало на аукционе в среду ОФЗ со сроком погашения в 2014 году на сумму 29,8 млрд рублей из запланированной суммы в 30 млрд рублей, со средней доходностью 7,03%, сообщил на своем вебсайте Центробанк. Спрос почти вдвое превысил предложение и составил 58,6 млрд, отметил Банк России. В проспекте министерство обозначило доходность в диапазоне 7% - 7,1%.

Доходность облигаций со сроком погашения в 2016 году поднялась на 34 б. п. за время, прошедшее со дня их выпуска в августе 2010 года.

«Размещаемая бумага почти идеальна, поскольку она не слишком короткая и не очень длинная, - отметил вчера в аналитической записке, распространенной по электронной почте, Дмитрий Дудкин, глава отдела ценных бумаг с фиксированной доходности ФК «УралСиб». – При угрозе ужесточения кредитно-денежной политики кривая остается очень крутой, так что повышается спрос на более короткие бумаги».

По данным Bloomberg, разница доходностей между ОФЗ со сроком погашения в июле 2012 года и пятилетними облигациями достигла во вторник 151 б. п., против 124 б. п. в конце 2010 года.

Долларовые российские облигации со сроком погашения в 2020 году торговались 5 января текущего года со спрэдом в 159 б. п. против облигаций со сроком погашения в 2015 году, не достав всего один базисный пункт до рекордного уровня за все время, прошедшего со дня их выпуска в апреле прошлого года.

Ключевыми процентными ставками Центрального банка являются: ставка рефинансирования, в настоящее время установленная на уровне 7,75%, и ставка в 6,75%, которую взимают по однодневным и семидневным займам. Центробанк на своем последнем заседании в декабре 2010 года поднял ставку по депозитам на 25 б. п., до 2,75%, отметив в сопроводительном заявлении, что «инфляционные риски» нуждаются в большем внимании.

Трехмесячные кредитные соглашения с форвардной ставкой во вторник оценивали повышение официальной стоимости заимствования на 91 б. п. к середине апреля, после 14 сокращений ставки рефинансирования в период с апреля 2009 года по май 2010 года.

Повышение ставки по депозитам снизило привлекательность ОФЗ для российских банков, поскольку сократило премию, заработанную сверх доходности за счет инвестирования в федеральные облигации, и сделало более дорогим межбанковское заимствование, сказал в телефонном интервью на прошлой неделе Максим Тишин, портфельный менеджер компании UFG Asset Management..

«Они провели ужесточение точно в том месте, где это было необходимо, и это окажет давление на доходность ОФЗ, - сказал г-н Тишин. – Доходность находится под повышающим давлением, а когда инфляция ускорится, ситуация станет еще более мрачной».

Автор – Эмма О’Брайен
19.01.2011

Общие тенденции в мировой экономике

«The Wall Street Journal»: Агентство Kroll Ratings намерено побороться за место под солнцем с S&P, Fitch и Moody's

В среду, 19 января, через два года после того, как финансовый кризис пошатнул доверие инвесторов к рейтинговым агентствам «большой тройки», новый конкурент объявил о своем выходе на рынок, пообещав применять более объективный подход к оценке рисков ценных бумаг, обеспеченных закладными и других структурированных финансовых инструментов.

Жюль Кролл (Jules Kroll) создал новое рейтинговое агентство Kroll Bond Ratings Agency Inc., после того, как в 2004 году продал страховой брокерской компании Marsh & McLennan свое детективное агентство Kroll, занимавшееся расследованиями экономических преступлений в корпоративном и частном секторе.

Новая фирма г-на Кролла занимается, кроме всего прочего, разработкой рейтингов финансовой силы банков и кредитных союзов, через свое рейтинговое подразделение, компанию LACE Financial, которую он приобрел в августе прошлого года. В среду агентство Kroll Bond Ratings предприняло первую попытку по выставлению рейтинга ценных бумаг.

Для обеспечения инвесторов более глубоким аналитическим материалом компания будет изучать не только ту информацию, которую предоставляют эмитенты, но и намерена регулярно обращаться за консультациями к фирме по корпоративному консалтингу и безопасности K2 Global, самостоятельной компании, которую возглавляет 39-летний сын г-на Кролла, Джереми.

«Доминирующие игроки рынка предпочитают не проводить тщательной юридической и финансовой экспертизы (due diligence)», - отметил 69-летний г-н Кролл в интервью The Wall Street Journal во вторник, имея в виду трех своих знаменитых конкурентов: агентство Standard & Poor's, подразделение McGraw Hill Cos.; агентство Moody's Investors Service, подразделение Moody's Inc.; и агентство Fitch Ratings, являющееся филиалом французской компании Fimalac SA.

Даже сегодня рейтинговые фирмы часто критикуются инвесторами за то, что выставляемые ими рейтинги не коррелируют с другими индикаторами. Примером тому может служить расхождение между некоторыми формальными рейтингами суверенного долга и оценками, которые подразумевает стоимость хеджирования этих обязательств с помощью таких деривативов, как свопы на дефолт по кредиту (CDS).

Так, S&P присвоило испанскому суверенному долгу рейтинг «AA» с негативной перспективой, Moody's оценивает эти обязательства на уровне «Aa1» с негативной перспективой, а Fitch Ratings выставило им рейтинг «AA+» со стабильной перспективой. В то же время, по данным мониторинговой компании Markit, рынок CDS подразумевает для этого долга рейтинг «B».

«Здесь очевидно существенное расхождение, - отмечает Элизабет Эфсет, аналитик рынков бумаг с фиксированной доходностью компании Evolution Securities в Лондоне. – Рейтинговые агентства не спешат менять свои оценки, тогда как рынок реагирует быстро».

Выходя на рынок в качестве нового рейтингового агентства, «мы намерены включить в свою деятельность финансовую и юридическую экспертизу, которая является наследием моей прошлой жизни», подчеркнул г-н Кролл старший.

Приобретение LACE позволило новой компании г-на Кролла получить лицензию Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), которая была ей необходима для разработки рейтингов ценных бумаг. Акционерами фирмы являются венчурные фонды Bessemer Venture Partners и RRE Ventures, которые приобрели 40% LACE по поручению своих вкладчиков – пенсионных, университетских и прочих общественных фондов.

В настоящее время г-н Кролл сосредоточен на оценке недавно созданных компаний, занятых в сфере предоставления финансовых гарантий – страховщиков облигаций нового типа – а также на оценке страховых продуктов, которые эти компании предоставляют. Г-н Кролл также намерен заняться экспертизой в сфере рейтинга структурированных финансовых инструментов, прежде всего, ценных бумаг, обеспеченных коммерческими и индивидуальными закладными, а затем перейти к углубленной оценке более традиционных, облигаций без обеспечения, как суверенных, так и корпоративных.

Г-н Кролл сказал, что рейтинговая шкала его фирмы будет буквенной, в значительной степени подобной шкале, которую использует агентство Moody's. Он отметил, что ему больше импонирует численная, балльная шкала, однако поначалу «людям всегда нужна база для сравнения», чтобы привыкнуть к компании.

Главой фирмы г-н Кролл назначил Джеймса Надлера, который сформировал подразделение структурированных продуктов в Fitch до того, как ушел из этого агентства в 2001 году. Кроме того, в фирму пришли Джером Фонс, бывший управляющий директор по кредитной политике Moody's; и Ким Диамонд, бывший глава подразделения S&P по рейтингу ценных бумаг, обеспеченных коммерческими закладными (CMBS).

В конечном счете, фирма планирует расшириться за пределы США – сначала в Лондон, а затем в Гонконг или Сингапур. В то же время, г-н Кролл отказался подискутировать на тему, какую долю рынка собирается получить компания.

Тем не менее, согласно данным, опубликованным в январском докладе SEC по национально признанным статистическим рейтинговым организациям, S&P опубликовало за год наибольшее количество рейтингов, по 1,2 млн непогашенных ценных бумаг, на втором месте оказалось агентство Moody's, с 1,08 млн рейтингов.

В сегменте таких структурированных финансовых инструментов, как ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), S&P представил 39,2% рейтингов, Moody's – 33,4%.

Следует отметить, что г-н Кролл – не единственный новый игрок на рынке рейтингов. Независимая исследовательская фирма Morningstar Inc. приобрела в мае прошлого года Realpoint LLC, рейтинговую фирму, имеющую лицензию на работу в сфере структурированных финансов, которая с тех пор уже присвоила рейтинги четырем новым сделкам с CMBS и многочисленным существующим контрактам по этим инструментам.

По некоторым сведениям, небезызвестная Мередит Уитни, бывшая в свое время аналитиком Oppenheimer, планирует открыть собственную консалтинговую группу по разработке рейтингов ценных бумаг.

Кроме того, информагентство Bloomberg также имеет на своих терминалах аналитические инструменты, помогающие клиентам «заглянуть за кулисы» разработки рейтингов корпораций на основании публично доступных данных, однако само агентство рейтинги не устанавливает.

Автор – Кэти Берн
20.01.2011

Мировые центральные банки

«The Financial Times»: Бразилия понимает свои учетные ставки и сигнализирует о дальнейшем ужесточении монетарной политики

Центральный банк Бразилии поднял процентные ставки на 50 базисных пунктов и просигнализировал о намерении продолжить ужесточение кредитно-денежной политики в ближайшие несколько недель, в то время как крупнейшая экономика Латинской Америки прилагает немалые усилия, чтобы обуздать тревожное ускорение инфляции.

Повышение ключевой ставки Selic до 11,25% может привести к усилению повышающего давления на бразильскую валюту, реал, по отношению к доллару.

Согласно заявлению бразильского центробанка, повышение ставки стало началом «процесса коррекции эталонных процентных ставок, в результате которого, вкупе с благоразумными макроэкономическими мерами», банк надеется «вернуть инфляцию на целевую траекторию».

Розничные цены в Бразилии выросли в декабре больше, чем ожидали экономисты, что внесло свой вклад в ускорение инфляции, которая на конец года составила 5,91%, самый высокий годовой показатель за последние шесть лет.

Цель инфляции была установлена центральным банком на уровне 4,5%, плюс-минус 2%. Исходя из такой предпосылки, трейдеры фьючерсных рынков, по данным Bloomberg, ставят на то, что ключевая процентная ставка может в текущем году достичь 13,25%.

Бразилия уже имеет самые высокие реальные процентные ставки – ключевые ставки приведенные к инфляции – среди крупных мировых экономик.

Автор – Джо Лихи
20.01.2011

«The Financial Times»: ЕЦБ демонстрирует решимость в проведении реформы клиринговой системы, намеченной Брюсселем

Европейский центральный банк предупредил, что ему придется расширить свое участие в реформе правил регулирования деятельности клиринговых операторов в Европе, что аналитики расценили как признак того, что он стремится продемонстрировать свою силу.

Жан Клод Трише (Jean Claude Trichet), президент ЕЦБ, в своем письме в Европейскую комиссию касательно предложенных комиссией реформ внебиржевых рынков деривативов отметил, что «некоторые положения предложенных правил регулирования вызывают сомнение».

Он указал, что с точки зрения надзора за поддержанием деятельности в благоразумных рамках «Европейские правила регулирования рыночной инфраструктуры», (EMIR, European Market Infrastructure Regulation), «нацелены на укрепление финансовой стабильности на внебиржевом рынке деривативов».

Свод правил EMIR является европейским эквивалентом ключевых положений закона Додда-Франка, принятого в прошлом году в США, и подразумевающего проведение кардинальной реформы внебиржевого рынка деривативов. В частности, закон Додда-Франка предписывает перенесение, по возможности, как можно большего числа операций с этими инструментами на биржи, или проведение «обмена операторскими функциями», с целью обработки их в максимально возможной степени через расчетные палаты, или центральных контрагентов (CCPs), чтобы защитить финансовую систему от негативных последствий нового крупного дефолта. В правилах EMIR рассматриваются вопросы регулирования рынка деривативов в части клиринга внебиржевых операций с деривативами и содержатся положения, подобные положениям закона Додда-Франка.

Глава ЕЦБ отметил, что, поскольку роль и обязанность центральных банков, «по определению, состоит в том, чтобы обеспечивать финансовую стабильность, равно как и безопасность и эффективность финансовых инфраструктур», то «адекватное участие» ЕЦБ, а также национальных центральных банков в Европейской системе центральных банков (European System of Central Banks, ESCB) «должно быть обеспечено вне рамок всякого регулирования, в силу тех полномочий, которыми априори наделен центральный банк».

Г-н Трише считает, что ЕЦБ и ECSBs «должны быть центральными фигурами в процессе принятия решений, правами на которые, в рамках EMIR, предлагается наделить Европейское агентство по финансовым рынкам и ценным бумагам (European Securities and Markets Authority, ESMA)».

Комментарии г-на Трише – первый признак того, что ЕЦБ полагает, что его позиции были недостаточно отражены в EMIR, тем более, что в последнее время CCPs все чаще рассматриваются в качестве финансовых учреждений, имеющих повышенную важность для всей системы.

В письме ЕЦБ также предлагает отказаться от одного из ключевых положений EMIR, о том, на каком основании и каким образом следует CCPs предоставлять доступ к ликвидности центрального банка для их поддержки в сложных финансовых ситуациях.

Брюссель, в своем пакете предложений по EMIR, придает значительный вес роли ESMA в надзоре за CCPs, отмечая, что, учитывая системную важность CCPs и международный характер их деятельности, «важно, чтобы в процессе выдачи разрешений центральную роль играло ESMA».

Несмотря на то, что г-н Трише считает необходимым, чтобы роль членов Европейской системы центральных банков в правилах «была отражена и разъяснена в явном виде», он не упоминает о роли Банка Англии, несмотря на то, что в Великобритании зарегистрировано наибольшее число европейских CCPs.

Глава ЕЦБ указал, что решение о том, какие деривативы могут подвергаться клирингу, «должно приниматься не одним только ESMA, но в сотрудничестве с членами ESCB».

Банки ESCB должны также участвовать и в выдаче «разрешений и повседневном мониторинге CCPs».

Предложения EMIR были опубликованы Брюсселем в сентябре прошлого года и с тех пор, по мере поступления поправок от различных заинтересованных сторон, подвергаются существенным изменениям, последнее из которых было внесено в период президентства Венгрии в ЕС.

Авторы – Джереми Грант, Филип Стаффорд
18.01.2011