Модель оценки капитальных активов(САРМ) можно рассматривать как частный случай модели лучшего состояния. В модели лучшего состояния активы характеризуются денежными потоками, которые возникают при каждом из возможных состояний рынка. Если принимать за основу концептуальные положения модели лучшего состояния, то все, что необходимо знать об активах, можно возвести до двух параметров: ожидаемого дохода, который будет получен в конце каждого текущего периода реализации инвестиционного проекта и коэффициента риска.
На практике широкое распространение получил бета-анализ. Коэффициент “бета” показывает, каким образом доход, полученный в результате реализации инвестиционного проекта, коррелирует со средней прибыльностью по предприятию, отрасли, или национальной экономике, в целом.
Основные проблемы, которые возникают при практическом применении модели оценки капитальных активов те же, что и при реализации других подходов: необходимость прогнозирования изменения реальной ставки прибыльности (ставки дисконтирования), прогнозирования вероятности альтернативных состояний внешней экономической среды.
Проблему дисконтирования денежных потоков от реализации инвестиционных проектов можно решать с помощью концепции стратегической чистой текущий стоимости. В основе концепции лежит предложенный Ф. Блеком упрощен метод дисконтирования финансовых потоков, который обстоятельно изложен в работе. Сущность метода заключается в том, что за базу дисконтирования финансовых потоков принимается ставка процента по безрисковым финансовым операциям.
Отличительной чертой метода является его простота. При этом, результаты, полученные с его помощью, полностью совпадают с результатами, полученными с использованием метода лучшего состояния.
Вторая важна проблема, связанная с реализацией модели оценки капитальных активов заключается в прогнозировании рыночной прибыльности или динамики курса акций. Проблема, по своей сути, является комплексной. В первую очередь, при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать портфель акций, причем портфель своеобразен. Он будет определяться как общей структурой ценных бумаг, обусловленной, собственно, структурой экономики, так и набором конкретных инвестиционных проектов, которые намечены к реализации в той или другой отрасли. Учитывая различную чувствительность к внешним экономическим факторам, изменения курса акций в разных отраслях будут существенно отличатся. При этом, и это полностью естественно, не только региональные, но и структурные, отраслевые сдвиги будут влиять на курс акций. Во-вторых, возникают объективные сложности при прогнозировании рыночной прибыльности активов. Очевидно, относительно инвестиционных проектов наиболее приемлемым можно считать подход, в соответствии с которым, прогнозирование прибыльности осуществляется в рамках отдельной отрасли. Полученные таким образом оценки будут иметь некоторую степень обобщения. Вместе с тем, они достаточно точно отображают общие тенденции изменения обобщенных экономических показателей отрасли.
В-третьих, наиболее сложной проблемой является определение коэффициента “бета”. В соответствии с общей концепцией модели капитальных активов, коэффициент “бета” может рассчитываться как для отдельного вида акций, так и для отрасли, или как средневзвешенная величина между отраслевым и индивидуальным коэффициентом. При оценке инвестиционных проектов целесообразнее является определение отраслевого коэффициента “бета”, поскольку, при этом, удается получить наиболее вероятную оценку, которая отвечает среднему значению.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов прибыльность определяется как:
где rf – ставка прибыльности по безрисковым активам; rm – рыночная прибыльность;β–коэффициент“бета”.
Задача 1
Визначити показники чистої приведеної вартості та індексу рентабельності двох проектів. Вибрати який з інвестиційних проектів є більш вигідним за умови, що ставка відсотку складає а) 8%, б) 15%, n=3 роки.
Вихідні дані
Варіант (остання цифра залікової) | Проект | Величина початкових інвестицій, млн. грн. | Грошові потоки по рокам, млн. грн. | ||
1-й рік | 2-й рік | 3-й рік | |||
9 | А | - 60 | 35 | 48 | 70 |
В | - 100 | 75 | 20 | 90 |
Розв’язок:
млн. грн.
млн. грн.
млн. грн.
млн. грн.
Висновок:
при ставці відсотка 8% та 15% за показником чистої теперішньої вартості проект А є більш вигідним; при ставці відсотка 8% та 15% за показником індекса рентабельності проект А є більш вигідним.Задача 2
Визначити показник внутрішньої норми доходності проекту, який розрахований на 3 роки. Зробити висновки.
Вихідні дані
Варіант | Грошові потоки по рокам, тис. грн. | |||
0 (Початкові інвестиції) | 1 | 2 | 3 | |
9 | - 1300 | 200 | 800 | 500 |
Розв’язок:
Візьмемо r1=2% и r2 =20%
тис грн
тис. грн.
Висновок: IRR= 7,76% – це таке граничне значення доходності, нижче якого при реалізації проекту опускатися не можна.
Задача3
Зробити оцінку прийнятності проекту за показником простого терміну окупності (PP).
Вихідні дані
Варіант | Грошові потоки по рокам, тис. грн. | ||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
9 | - 90 | - 80 | 50 | 35 | 70 |
Розв’язок:
-90-80=-170 тис. грн.
-170+50=-120 - 1-й рік
-120+35=-85 - 2-й рік
-85+70= -15 -3-й рік
Висновок:
За показником простого терміну окупності проект є неприйнятним.
Задача 4
Розрахувати показник чистої теперішньої вартості, якщо дані наступні ставки відсотку: r=5%, 15%, 10%. Проранжувати показники за ступенем пріоритетності.
Вихідні дані
Варіант | Грошові потоки по рокам, тис. грн. | |||
0 | 1 | 2 | 3 | |
9 | -350 | 45 | 215 | 100 |
Розв’язок:
тис. грн.
тис. грн.
тис. грн.
Висновок:
За ступенем пріоритетності показники слід проранжувати таким чином: найбільш прийнятний NPV1, далі - NPV3, найменш прийнятний NPV2.
Задача 5
Зробити оцінку прийнятності проекту за показником індексу рентабельності використовуючи вихідні дані.
Вихідні дані
Варіант | Грошові потоки по рокам, тис. грн. | ||||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
9 | -123 | -25 | 87 | 78 | 32 |
Розв’язок:
Висновок:
Даний проект за показником індексу рентабельності є прийнятним, оскільки PI>1.
Задача 6
Розрахувати внутрішню норму доходності проекту.
Вихідні дані
Варіант | Грошові потоки по рокам, тис. грн. | |||
0 | 1 | 2 | 3 | |
9 | -40 | 25 | 10 | 2 |
Візьмемо r1=5% и r2 =50%
тис. грн.
тис. грн.
Висновок:
IRR=15,2 % – це таке граничне значення доходності, нижче якого при реалізації проекту опускатися не можна.
