Рейтинги Республики Саха (Якутия) повышены до «ВВ+/ruAA+» ввиду низкого уровня долга нагрузки и позитивных показателей ликвидности; прогноз — «Стабильный»
Республика Саха (Якутия) — краткое обоснование кредитного рейтинга
Резюме
- Мы ожидаем, что экономика Республики Саха (Якутия) будет демонстрировать значительный рост в результате увеличения объема добычи полезных ископаемых, что окажет позитивное влияние на доходы бюджета республики в долгосрочной перспективе. Мы также ожидаем, что в ближайшие три года республика будет поддерживать высокие финансовые показатели, низкий уровень долга и позитивные показатели ликвидности. В связи с этим мы повышаем долгосрочный кредитный Республики Саха (Якутия) по международной шкале с «ВВ» до «ВВ+» и рейтинг по российской шкале — с «ruAA» до «ruAA+». Прогноз «Стабильный» отражает наше мнение о том, что рост доходов бюджета Республики Саха (Якутия) на фоне продолжающейся поддержки из федерального бюджета и роста налоговых доходов за счет добычи полезных ископаемых, вероятно, обусловит высокие финансовые показатели, несмотря на необходимость увеличивать текущие расходы.
Рейтинговое действие
ХХ ноября 2012 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s повысила долгосрочный кредитный эмитента Республики Саха (Якутия) с «ВВ» до «ВВ+» и рейтинг по российской шкале с «ruAA» до «ruAA+». Прогноз по рейтингам — «Стабильный».
В то же время мы повысила рейтинг необеспеченного долга республики с «ВВ» до «ВВ+». Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта остается на уровне «3», что отражает наши ожидания значительного (50-70%) возмещения долга в случае дефолта.
Обоснование
Повышение рейтингов отражает наше мнение о том, что рост экономики и доходов бюджета Республики Саха (Якутия), а также продолжение взвешенной финансовой политики обусловит высокие финансовые показатели и устойчиво-позитивные показатели ликвидности.
Рейтинги Республики Саха (Якутия) определяются мнением Службы кредитных рейтингов Standard & Poor’s о зависимости республики от решений федерального правительства, касающихся межбюджетных отношений, расходных обязательств и налогового режима. Кроме того, негативное влияние на рейтинги оказывает высокая концентрация экономики республики на добыче полезных ископаемых, которая усугубляется зависимостью от одного крупнейшего налогоплательщика. Обширная территория, географическая удаленность и суровый субарктический климат обусловливают увеличение стоимости услуг. Относительно высокие условные обязательства республики связаны с необходимостью оказывать поддержку многочисленным транспортным и коммунальным предприятиям, а также другим организациям, обеспечивающим предоставление государственных услуг и поставки товаров и топлива на обширной территории региона.
Уровень благосостояния Республики Саха (Якутия) характеризуется как относительно высокий в российском контексте. Показатель ВРП на душу населения республики уже превышает средний по России и, как ожидается, достигнет 17 300 долл. в 2012 г. Мы ожидаем, что темпы роста экономики Республики Саха (Якутия) в 2013-2015 гг. составят около 6,5% благодаря увеличению объемов добычи нефти и угля. Кроме того, мы ожидаем значительных капиталовложений в равзитие инфраструктуры и добывающей промышленности.
В то же время экономика республики будет подвержена рискам, связанным с волатильностью мировых сырьевых рынков, показателям деятельности нескольких крупных налогоплательщиков. Около 30% налоговых доходов бюджета республики обеспечивает крупнейшая алмазодобывающая компания мира — АК «АЛРОСА» (ОАО) (BВ-/Стабильный/В) и ее дочерние компании. По оценкам, на долю второй по величине отрасли — добычи и транспортировки нефти — приходится около 20% налоговых доходов республики; к числу крупнейших налогоплательщиков также относятся оператор трубопроводной системы «Транснефть» (BBB/Стабильный/—) и нефтедобывающая компания «Сургутнефтегаз» (нет рейтингов S&P). Мы полагаем, что в долгосрочной перспективе экономическому росту республики должна способствовать реализация нескольких крупных инвестиционных проектов, на которые направляются значительные федеральные и частные инвестиции.
Невысокая гибкость в управлении доходами республики объясняется значительной долей перечислений из федерального бюджета и основных налогов, регулируемых федеральным правительством (в 2012-2015 гг. их объем, скорее всего, составит более 95% общих доходов). Тем не менее, согласно нашему базовому сценарию, позитивное влияние на показатели Республики Саха (Якутия) в среднесрочной перспективе будут по-прежнему оказывать межбюджетные перечисления, обусловленные стратегической значимостью осуществляемых в республике крупных инвестиционных проектов.
По нашему мнению, увеличение доходов бюджета и продемонстрированная способность руководства республики контролировать рост расходов должны позволить Республике Саха (Якутия) поддерживать высокие финансовые показатели в ближайшие три года, несмотря на повышение заработной платы работникам бюджетной сферы и рост коммунальных тарифов. Как следствие, давление со стороны растущих текущих расходов приведет лишь к небольшому ослаблению средних текущих балансов по сравнению с очень высокими показателями последних четырех лет. Наш базовый сценарий предусматривает текущий профицит на уровне примерно 5-6% в 2013-2016 гг. Значительные инвестиции в инфраструктуру, производимые федеральным правительством и инвестиционная компания» (В/Стабильный/), должны позволить Республике Саха (Якутия) поддерживать невысокий дефицит бюджета с учетом капитальных расходов — не более 2-3% общих доходов. Как следствие, наш базовый сценарий предусматривает, что уровень полного долга останется низким и не превысит 30% консолидированных текущих доходов в 2012-2015 гг.
Ликвидность
Мы оцениваем показатели ликвидности Республики Саха (Якутия) как позитивные, так как мы ожидаем, что в 2012-2015 годах республика будет поддерживать средний уровень остатков на счетах, превышающий расходы на обслуживание и погашение долга в течение следующих двенадцати месяцев. В течение последних 12 месяцев средний уровень остатков средств на счетах Республики Саха (Якутия) составлял 12,8 млрд руб. (около 405 млн долл.), что превышало ее годовые расходы на обслуживание и погашение долговых обязательств и объем прямого долга. Мы ожидаем, что в ближайшие три года республика будет поддерживать остатки средств на счетах, которые будут превышать расходы на обслуживание и погашение обязательств, благодаря лишь небольшому дефициту бюджета с учетом капитальных расходов и низким потребностям в заимствованиях. К концу 2012 г. Республика, вероятно, использует часть остатков денежных средств для финансирования программы капиталовложений, но согласно нашему базовому сценарию средний уровень остатков будет составлять порядка 6,5-7 млрд руб. в течение 2013 г.
Мы также ожидаем, что график погашения долга останется очень плавным благодаря взвешенной политике управления долгом, предполагающей преимущественное использование среднесрочных заимствований — в основном амортизируемых облигаций и бюджетных кредитов. В соответствии с нашим базовым сценарием расходы на обслуживание и погашение долга в 2012-2015 гг. составят всего 3% скорректированных текущих доходов.
В то же время мы считаем, что Республика Саха (Якутия) имеет ограниченный доступ к внешней ликвидности ввиду недостаточно развитого внутреннего рынка капитала. Это обусловлено слабостью российского банковского сектора, которому мы присваиваем оценку страновых и отраслевых рисков банковского сектора (Banking Industry Country Risk Assessment — BICRA) «7» (страны с наименьшими рисками относятся к группе 1, с наибольшими — к группе 10; для получения более подробной информации см. статью «Оценка страновых и отраслевых рисков банковского сектора (BICRA) — Российская Федерация», опубликованную в RatingsDirect на Global Credit Portal 19 марта 2012 г.).
Анализ вероятности возмещения долга
Рейтинг необеспеченного долга Республики Саха (Якутия) — «ВВ+». Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта («3») отражает наши ожидания значительного (50-70%) возмещения долга в случае дефолта.
Прогноз
Прогноз «Стабильный» отражает наше мнение о том, что рост доходов бюджета Республики Саха (Якутия) на фоне продолжающейся поддержки из федерального бюджета и роста налоговых доходов за счет добычи полезных ископаемых, вероятно, обусловит высокие финансовые показатели, несмотря на необходимость увеличивать текущие расходы. Прогноз также учитывает то, что показатели ликвидности останутся позитивными благодаря дальнейшему использованию среднесрочных заимствований.
Негативные рейтинговые действия возможны в течение следующего года, если более низкий, чем предполагается в нашем базовом сценарии, объем налоговых доходов и межбюджетных перечислений на фоне ослабления контроля над ростом текущих расходов со стороны руководства республики приведет к ослаблению финансовых показателей, при котором текущий профицит составит порядка 0,5-1% текущих доходов, а полный долг превысит 30% консолидированных текущих доходов в соответствии с нашим негативным сценарием.
Мы считаем позитивные рейтинговые действия маловероятными в ближайшие 12 месяцев. Мы можем повысить рейтинги или прогноз по рейтингам Республики Саха (Якутия) в случае повышения нашей оценки предсказуемости и поддержки со стороны российской системы межбюджетных отношений. В долгосрочной перспективе, если республика формализирует проводимую в настоящее время взвешенную политику управления долгом и ликвидностью и повысит качество долгосрочного планирования, это также может оказать позитивное влияние на рейтинги.
КРИТЕРИИ И СТАТЬИ, ИМЕЮЩИЕ ОТНОШЕНИЕ К ТЕМЕ ДАННОЙ ПУБЛИКАЦИИ
Все приведенные ниже публикации можно найти в информационном ресурсе RatingsDirect на портале Global Credit Portal, если не указано иное.
- Обзор системы общественных финансов: развивающаяся и несбалансированная система межбюджетных отношений России // 12 ноября 2012 г. Оценка страновых и отраслевых рисков банковского сектора (BICRA) — Российская Федерация // 19 марта 2012 г. Методология присвоения рейтингов региональным и местным органам власти разных стран мира // 20 сентября 2010 г. Методология и допущения, используемые при анализе ликвидности неамериканских региональных и местных органов власти и связанных с ними организаций для целей присвоения рейтингов их коммерческим бумагам // 15 октября 2009 г. Методология и допущения: присвоение рейтингов ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта долговым обязательствам спекулятивной категории, выпускаемым региональными и местными органами власти разных стран мира // 3 февраля 2009 г.
Ведущий кредитный аналитик: | Александра Балод, Москва (7) 495-783-4096; |
Второй контакт: | Борис Копейкин, Москва (7) 495-783-4062; |
