УДК 658.14./.17
К ВОПРОСУ ОБ ИСПОЛЬЗОВАНИИ ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА ДЛЯ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ
, старший преподаватель РГП «Костанайский государственный университет им. А.Байтурсынова», г. Костанай, Республика Казахстан
С переходом значительной части производственного потенциала страны на рыночные отношения поменялись ориентиры и критерии оценки деятельности хозяйствующих субъектов, принципиально изменилась система управления социально-экономическими процессами. Все это требует фундаментальных научных исследований в сфере методологии и методики оценки финансовой устойчивости экономики в целом, и отдельных хозяйствующих субъектов, в частности.
Хотя оценка финансовой устойчивости предприятия проводилась менеджерами, вероятно, с незапамятных времен, лишь в начале XX века в западной учетно-аналитической практике появились первые расчеты некоторых относительных показателей. По закономерной причине исследование проблемы долгосрочной корпоративной финансовой стабильности зародилось в самой могущественной державе - США - в 30-е годы XX века с появлением «школы аналитиков, занятых проектированием возможного банкротства» (Distress Predictors School, в мита и А. Винакора впервые делалась попытка на перенесение акцента финансового анализа на оценку финансовой устойчивости предприятия, и, прежде всего, на исследование предсказуемости возможного банкротства) [1, с.400].
Зарубежные модели, несмотря на общность исходных посылок, неоднородны по своему составу. Можно говорить о нескольких видах зарубежных моделей оценки финансовой устойчивости и отдельно о методиках предсказания возможного банкротства. Помимо общей методической основы, все зарубежные методики объединяет и единство понимания пользователей оценки корпоративной финансовой устойчивости. Все зарубежные модели предназначены для внешних субъектов экономической деятельности предприятия, прежде всего для владельцев (инвесторов) и заимодавцев (кредиторов), поскольку позволяют для первых показать перспективы долгосрочной прибыльности их инвестиций, а для вторых, оценить надежность выплат основной суммы задолженности и причитающихся процентов через обеспечение кредита активами [2, с.564].
Первый вид моделей - германская модель очень подробно рассматривает стабильность финансового состояния предприятия в рамках интегральной оценки эффективности корпоративной деятельности. Использование понятия финансовой устойчивости в данной модели не принято, часто используется термин структурная ликвидность [3]. В рамках этой модели применяется 2 типа оценки:
Относительного веса заемного капитала (собственный капитал в общей структуре пассивов). Взятое из банковской сферы «вертикальное правило финансирования» говорит о том, что должна соблюдаться доля собственных источников средств должна быть не менее 50%. На практике однако доля составляет 20-30% [4]. Исследования зависимостей структуры капитала и имущества предприятия (Обеспеченность собственным капиталом). Степень покрытия основного капитала относится к «горизонтальному правилу финансирования», которое гласит, что долговременно находящееся в эксплуатации имущество должно покрываться собственным капиталом (или приравненным к нему долгосрочным заемным).Вторая модель - французская рассматривает долгосрочную корпоративную финансовую устойчивость через понятие финансового равновесия, которое характеризуется с двух различных, не противоречащих друг другу точек зрения:
С позиции кредиторов, предприятие должно быть способно с помощью своих ликвидных средств погасить долги, когда это необходимо. С позиции руководства (и главных акционеров) предприятие должно поддерживать функциональное равновесие между источниками и их использованием, учитывая стабильность первых и предназначение вторых.Такое разделение цели оценки предопределяет существование нескольких видов анализа, в рамках которых долгосрочная финансовая устойчивость рассматривается по-разному:
- Имущественный чистый оборотный капитал (формула 1):
(1)
- Общая задолженность (формула 2):
(2)
- Долгосрочная задолженность (формула 3):
(3)
В процессе функционального анализа по методу так называемого «центра капитала», подразумевается исследование структуры не только пассивов компании, но и активов [5]. Суть такого вида анализа заключается в перегруппировке балансовых данных по следующему принципу:
- средств по критерию цели использования (на инвестиционный капитал (для пополнения оборотных средств) и на финансовые средства (финансовые вложения и денежные средства));
- источников средств по месту происхождения {собственный капитал включая амортизацию и резервы и заемный капитал).
В рамках данной части анализа предлагается рассматривать частные показатели между отдельными частями функционального баланса, например между инвестиционным капиталом и финансовым средствами, между финансовой кредиторской задолженностью и собственным капиталом и т. д.
В процессе изучения счета результата (прибыльности) выясняется способность предприятия к самофинансированию, под которой понимается достаточность генерируемых компанией средств в рамках производственной деятельности (чистая прибыль плюс амортизация). Для этого рассчитываются 2 коэффициента покрытия (формула 4-5) [6]:
(4)
(5)
Наиболее известные англо-американские авторы по методике финансового анализа ( и [7], и [8], Ли Ч. Ф. и [9], [10]) предлагают очень схожие по составу модели оценки финансовой устойчивости, так что в данном случае правомерно говорить о некой единой модели оценки. Финансовая устойчивость предлагается к оценке с двух точек зрения: с позиции структуры источников средств (оперируя коэффициентами капитализации или левериджа) и с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников финансирования (опираясь на коэффициенты покрытия).
Основой их подхода является то, что долговременная финансовая устойчивость определяется инвестиционными решениями, принимаемыми в настоящем, прежде всего, по поводу структуры капитала (комбинации цепных бумаг фирмы), которые могут и должны максимизировать общую рыночную стоимость фирмы и, следовательно, доходы акционеров. Таким образом, акцент в исследовании делается на изучении, прежде всего пассивной части баланса.
В группе коэффициентов капитализации в рамках англо-саксонской модели предлагают рассматривать следующие коэффициенты:
1. Структура формирования источников средств (формула 6):
(6)
2. Расчет квоты собственника (формула 7):
(7)
Наряду с анализом структуры пассивов, англо-саксонская модель предлагает оценивать корпоративную финансовую устойчивость с помощью коэффициентов покрытия как характеристики реалистичности для предприятия поддерживать сложившуюся структуру источников средств. Включение в оценку таких показателей имеет смысл, поскольку привлечение заемных средств всегда связано с бременем постоянных финансовых расходов, которые должны, по крайней мере, покрываться текущими доходами. К постоянным финансовым расходам в данном случае принято относить расходы по уплате процентов за пользование ссудами и расходы по финансовой аренде (лизингу) как альтернативного способа приобретения основных средств. Обычно для анализа коэффициентов покрытия применяют 2 показателя.
1. Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (формула 8):
(8)
Очевидно, что данный показатель должен быть больше 1 и с его помощью можно установить предел, ниже которого не должна падать прибыль до уплаты налогов и процентов.
2. Коэффициент покрытия финансовых расходов (формула 9):
(9)
Поскольку коэффициент покрытия процентов не несет никакой информации о способности фирмы выплачивать основную часть займа, то также предлагается рассматривать коэффициент полного покрытия долга (формула 10):
(10)
Очевидно, что снижение значений первых двух коэффициентов свидетельствует об увеличении финансового риска. Эти показатели тесно связаны с уровнем финансового левериджа — как правило, низкое значение этих коэффициентов соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем сочетание значений показателей структуры источников и коэффициентов покрытия варьируется по отраслям, доля заемного капитала рисковая для одной, не может быть таковой для другой. Более того, анализ должен проводиться трендовый, т. е. в сопоставлении с прошлыми и ожидаемыми значениями по данной компании, а также в сравнении с аналогичными компаниями из данной отрасли.
Итак, классические зарубежные методики оценки финансовой устойчивости (немецкая, французская, англо-американская) по своей сути представляют одну единую модель оценки, упор которой базируется на том, что будущие результаты компании зависят от структуры пассивов. Именно из этого вытекает во всех этих методиках акцент к исследованию преимущественно только одного соотношения доли заемного капитала в общей или частной структуре обязательств. Несмотря на то, что показатели, фиксирующие эту долю, дают лишь общую оценку финансовой устойчивости, зарубежные методики не дают исчерпывающих рекомендаций по расширению границы исследования до зависимостей между заемным капиталом и структурой не только пассивов, но и активов. Хоти отдельные положения о влиянии структуры средств на финансовую устойчивость проявляется во французской модели, эти выводы не получили логического завершения в виде практических рекомендаций.
Наряду с исследованием показателей финансовой отчетности в
передовых зарубежных странах возникло еще одно направление оценки
финансовой устойчивости, которое изучало возможности априорного
определения условий, ведущих предприятия к краху. Так возникли методики предсказания (прогнозирования) банкротства (несостоятельности, кризисной ситуации). Основная идея, стоящая за попыткой создания моделей предсказания банкротства, состояла в том, что по данным наблюдений трендов и динамики некоторых коэффициентов различных предприятий до момента банкротства можно делать предсказания, причем ожидается, что признаки ухудшения обстановки можно выявить достаточно рано [10, с.584].
По объективным причинам исследование проблемы долгосрочной корпоративной финансовой стабильности зародилось в США сразу после окончания Второй Мировой Войны. Этому способствовал рост числа банкротств в этой стране в связи с резким сокращением военных заказов. Начиная с 60-х годов анализ обширного накопленного статистического материала по банкротствам стал давать первые результаты, в виде появления полноценных математических моделей прогнозирования вероятности банкротства.
Первой широко известной моделью стал коэффициент (индекс) Альтмана, разработанный в I968 г. известным западным экономистом Эдвардом Альтманом. Исследовав 22 аналитических коэффициента по 66 предприятиям в США, из которых половина стала банкротами, в период с 1948-65 гг. он построил 5-факторное регрессионное уравнение, которое представляет функцию от ряда показателей, характеризующие потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Индекс позволяет провести границу между предприятиями и высказать суждение о возможном в обозримом будущем (в первый год вероятность - 94%, во второй - 80%) банкротстве или устойчивом финансовом положении [7, с.156]. Позже в ряде других стран на основе своих статистических данных были разработаны подобные национальные модели предсказания банкротства – 4-факторные модели Р. Таффлера и Р. Лиса в Великобритании, 5-факторная модель Конана и Гольдера и другие.
Все выше перечисленные модели прогнозирования вероятности банкротства не могут применяться в условиях переходной казахстанской экономики - они все содержат значения весовых коэффициентов и пороговых значений комплексных и частных показателей, рассчитанных на основе американских, английских и французских аналитических данных 60-80 гг. В связи с этим они не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса в Казахстане, в том числе отличающейся системы бухгалтерского учета и налогового законодательства, незрелости институтов рыночной инфраструктуры.
Список литературы
Ковалев анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1995, – 432 с. ехника финансового анализа. 10-е изд. — СПб.: Питер, 2003. Менеджмент и рынок: германская модель / Под ред. проф. У. Рора и проф. С. Долгова - М.: Издательство БЕК, 1995 – 480 с. сновы и проблемы экономики предприятия. Пер. с нем. / Под ред. проф. – М.: Финансы и статистика, 1996 – 512 с. правление финансовой деятельностью предприятия: проблемы, концепции, методы. Пер. с фран. / Под ред. Проф. . - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997 – 576 с. правление финансами с упражнениями / Пер. с фран. – М.: Финансы и статистика, 1999 – 360 с. ринципы корпоративных финансов / Пер. с англ.- М.: -Бизнес», 1997 инансовый менеджмент: Полный курс в 2-х томах / Пер. с англ. под ред. . - СПб: «Экономическая школа», 1998 Ли Дж. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000 Бернстайн финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996 – 624 с.