Эмитент: Казань»

Эмитент: Казань»

Бриф

Перспективы и преимущества:

объявило о своем интересе в вопросе вхождения в капитал эмитента. Речь идет о пакете не менее блокирующего, однако. вероятнее всего. его интересует контроль над предприятием. Перспективы в обоих случаях кардинально отличаются друг от друга. В случае приобретения Газпромом блокпакета у компании практически снимается риск недопоставок основного сырья (см. ниже). В случае получения контроля появляется реальный риск перехода компании на процессинг со всеми вытекающими из этого негативными последствиями; Преимуществом Компании можно считать производство линейного полиэтилена низкого давления, которое было налажено в 2006 году, а конкуренты приступили к его производству лишь недавно.

Риски:

Переход компании на производство по процессингу. Основным сырьем для производства полиэтилена является этилен, который в свою очередь производится из этана (пропан-бутана), вырабатываемого из газа. Основным поставщиком газа на предприятие является (71% поставок). Пользуясь положением монопольного поставщика, Газпром под предлогом приостановки поставок сырья вынуждал КОС перерабатывать половину поставляемого этана на условиях процессинга, что негативно сказывалось на финансовых показателях КОС. В этой связи Казаньоргсинтез ведет переговоры с Татнефтью об увеличении поставок этана и строит новый завод по производству этилена из этана, который увеличит мощности в два раза; Наличие у компании внушительной долговой нагрузки; Ухудшение ценовой конъюнктуры на товарных рынках, вызванное мировым финансовым кризисом.

Характеристика компании ее положение в отрасли Краткий профиль компании:

ОАО "Казаньоргсинтез" специализируется на производстве нефтехимической продукции, занимает первое место в РФ по производству полиэтилена, помимо которого производит также этилен, полиэтиленовые трубы, поликарбонаты и пр. Располагается в Республике Татарстан. С точки зрения логистики, имеет наиболее выгодное территориальное расположение к рынкам сбыта по сравнению с основными конкурентами. Производственные мощности в 2007 году составили 1 495 тыс. т. нефтехимической продукции.

Доля  на рынке:

Таблица 1. Структура российского рынка полиэтилена: доли компаний в общем объеме выпуска 2007 г.

Предприятие	Производство продукции в физич. объеме за 2007 (тыс. т)	Доля,%
	499	40%
(Лукойл-Нефтехим)	302	24%
НХЗ (Сибур)	208	17%
	91	7%
Ангарский ЗП	75	6%
Прочие	69	6%
Итого	1244	100%

Уникальность продукции или услуг:

Предприятие, начиная с 2006 года, одним из первых начало производить линейный полиэтилен низкого давления (ПНД) - наиболее перспективный вид полиэтилена, популярность которого в мире растет быстрыми темпами. Линейный полиэтилен низкой плотности (ЛПЭНП) по своей структуре подобен ПЭВП, однако имеет следующие основные преимущества: более высокую температуру размягчения, что позволяет применять его для расфасовки горячих продуктов; лучшие эксплуатационные свойства при низких и высоких температурах; более высокую химическую стойкость; в 2-3 раза более высокую стойкость к раздиру и проколу; большую прочность и относительное удлинение при разрыве; блеск поверхности и устойчивость к растрескиванию. На мировом рынке ЛПЭНП - наиболее динамично употребляемый полимер по сравнению с ПЭНП и ПЭВП, так как позволяет получать тонкие пленки при повышении их прочностных свойств. Этот материал, в частности, предназначен для изготовления медицинских пакетов, ламинированных и растягивающихся пленок. Наиболее широкое применение он находит в производстве стретч-пленок для машинного и ручного пакетирования.

Диверсифицированность продуктового ряда:

Несмотря на то, что 70% выручки предприятия составляют продажи полиэтилена, производственный ассортимент компании довольно широк – она выпускает порядка 170 наименований различной нефтехимической продукции.

Структура сбыта

Экспорт в общей выручке предприятия составляет около 20-25%. Основными внешними рынками сбыта продукции являются Украина, Беларусь, Казахстан, Китай, Финляндия и Польша. Китай и Украина традиционно закупают большие объемы полиэтилена. Финляндия – фенол и ацетон. Казахстан – полиэтилен и полиэтиленовые трубы, Польша – полиэтилен и фенол.

Зависимость от крупных потребителей и поставщиков :

Компания имеет чрезвычайно сильную сырьевую зависимость от Газпрома.

Основные поставщики сырья по видам:

Этан – (71%), (29%); Этилен – (70%), (29%); Пропан-бутан и бензол – Холдинг (50-70%).

. Стратегия развития эмитента:

В связи с неблагоприятной финансовой ситуацией предприятие вынуждено постоянно корректировать свои планы по вводу мощностей и развитию предприятия. Реагируя на ухудшение ценовой конъюнктуры на товарных рынках, спрос на полиэтилен (основную продукцию КОСа) продолжает падать. Но при этом  предприятие пока не снижает объемы производства, работая на склад. Как изменятся планы по вводу мощностей пока неизвестно, к тому же велика вероятность принятия решения о продаже контрольного пакета структурам Газпрома.

Напомним, что программой развития предприятия предполагалось проведение мероприятий по введению в эксплуатацию новых производственных мощностей и повысить их объем до 2 100 тыс. т. к 2009 году, а к 2012 году – до 2900 тыс. т., в первую очередь за счет строительства мощностей по производству полиэтилена (Линейного – 350 тыс. т. и ПВД/ПНД – 510 тыс. т. к 2012 году) и этилена – 1240 тыс. т к 2012 году.

. Ликвидность акций Текущая ситуация

Ликвидность обыкновенных акций находится на  низком уровне, соответствующему типу 6.5, средний дневной оборот за 1 квартал 2009 г. составил около 1,9 тыс. руб. Ликвидность привилегированных акций также находится на уровне, соответствующем типу 6,5 средний дневной оборот за 1 квартал 2009 г. составил 698 руб.

Причины возможного изменения уровня ликвидности:

1.Разрешение ситуации с Газпромом по поставкам сырья и вхождению Газпрома в капитал Компании может как положительно, так и отрицательно сказаться на уровне ликвидности эмитента.

2. Улучшение конъюнктуры фондового рынка и разрешение долговой проблемы может положительно сказаться на ликвидности акций компании.

. Уровень корпоративного управления Текущая ситуация

Корпоративное управление находится на среднем уровне.

Причины возможного изменения уровня корпоративного управления

Планируемое вхождение Газпрома в капитал Компании может, как увеличить, так и снизить уровень корпоративного управления.

. Расчет агрегированной потенциальной доходности

Прогнозный период: 2009-2012гг.

Прогноз финансовых показателей

Прогноз выручки:

Экспертно прогнозируем долю себестоимости в выручке с 77% в 2008г. до уровня 65% к 2012г - и через прогнозную себестоимость выходим на прогнозную выручку

Прогноз себестоимости

Изучается и прогнозируется себестоимость на единицу продукции Общая себестоимость прогнозируется исходя из объема продаж и себестоимости единицы продукции

Прогноз коммерческих расходов

Коммерческие расходы прогнозируются в соответствии с долей в выручке 4%

Прогноз управленческих расходов

Управленческие расходы прогнозируется в соответствии с долей в выручке 8%

Прогноз процентных доходов и расходов

Прогнозируется, как доля в выручке (- 4%).

Прогноз эффективной налоговой ставки

В 2008 г. – 30% в соответствии с историческими данными.  С 2009 г. - 22%, в связи с поправками по налогу на прибыль организаций.

Прогноз чистой прибыли

Прогнозная чистая прибыль Компании получается как прогнозная прибыль до налогообложения, скорректированная на прогнозную эффективную ставку.

Прогноз балансового капитала, BV

Прогноз балансового капитала учитывает чистую прибыль, полученную компанией за соответствующий период, за вычетом дивидендов.

Расчет коэффициентов

P/E – 3,67

P/S  - 0,50

P/BV – 1,48

Прогнозные коэффициенты-мультипликаторы  по эмитенту  рассчитаны согласно методике «Арсагера».

Ставка владения

Ставка владения бизнесом на конец отчетного периода (1 кв. 2009г.) составила 41,18%. Ставка владения рассчитана согласно методике «Арсагера».

Агрегированная потенциальная доходность

Таблица 2. Расчет агрегированной потенциальной доходности

Капитализация на конец отчетного периода (01.04.09), $	167 000 000
Прогнозная капитализация на 01.04.10, $	262 000 000
Потенциальная доходность, АОИ	48%
Потенциальная доходность, АПИ	100%
Ставка владения, %	41,18 %
Агрегированная потенциальная доходность, АОИ, %	51%
Агрегированная потенциальная доходность, АПИ %	85%

На основании прогноза финансовых показателей компании, коэффициентов, потенциальной доходности  и ставки владения агрегированная потенциальная доходность  обыкновенных акций эмитента на конец отчетного периода составила 51%, привилегированных акций – 85%.

Таблица 3. Прогноз финансовых показателей Казань»

Показатели	2007	2008П	2009П	2010П	2011П	2012П
Общая выручка, руб., в т. ч.	21 455 501	24 709 832	32 203 415	43 859 742	56 686 866	76 125 896
Изменение выручки, %	38%	15%	30%	36%	29%	34%
Себестоимость, руб.	(15 280 249 000)	(19 026 570 688)	(24 796 629 860)	(31 579 014 158)	(39 680 805 933)	(49 481 832 143)
Доля с/c в выручке, %	71%	77%	77%	72%	70%	65%
Себестоимость на ед. произв. продукции, руб./т.	(22 787)	(26 964)	(30 590)	(34 255)	(38 177)	(42 541)
Изменение с/c на ед прод, %	13%	18%	13%	12%	11%	11%
Валовая прибыль, руб.	6 175 252	5 683 261	7 406 786	12 280 728	17 006 060	26 644 063
Коммерческие расходы, руб.	(492 849)	(943 104)	(1 229 112)	(1 674 001)	(2 163 575)	(2 905 508)
Управленческие расходы, руб.	(1 721 201)	(2 070 732)	(2 698 709)	(3 675 532)	(4 750 470)	(6 379 499)
Доля в выручке, %:
Коммерческие расходы	-2%	-4%	-4%	-4%	-4%	-4%
Управленческие расходы	-8%	-8%	-8%	-8%	-8%	-8%
Изменение, %:
Коммерческие расходы	63%	0%	15%	14%	13%	12%
Управленческие расходы	23%	15%	15%	15%	15%	15%
Прибыль от продаж, руб.	3 961 202	2 669 426	3 478 964	6 931 195	10 092 014	17 359 057
Процентные доходы и расходы, руб.	(283 470)	(988 393)	(1 288 137)	(1 754 390)	(2 267 475)	(3 045 036)
Доля в выручке, %	-1%	-4%	-4%	-4%	-4%	-4%
Прочие доходы и расходы, руб.	(176 384)	(1 482 590)	(1 932 205)	(2 631 585)	(3 401 212)	(4 567 554)
Доля в выручке, %	-1%	-6%	-6%	-6%	-6%	-6%
Прибыль до налогообложения, руб.	3 501 348	198 442	258 623	2 545 221	4 423 328	9 746 468
Эффективная налоговая ставка, %	26%	30%	22%	22%	22%	22%
Чистая прибыль, руб.	2 603 533	138 910	201 726	1 985 272	3 450 196	7 602 245
ROS	12%	1%	1%	5%	6%	10%
ROE	23%	1%	2%	16%	24%	44%
Собственный капитал, руб.	13 099 652	12 458 915	12 618 968	14 543 722	17 398 336	23 965 522
Дивиденды, руб.	779 647	41 673	60 518	595 582	1 035 059	2 280 673
Доля дивидендов в чистой прибыли,%	30%	30%	30%	30%	30%	30%