Управленческая теория фирмы: прогресс в построении теории, учитывающей специфику каждой фирмы
Все существующие теории фирмы, начиная от неоклассической и кончая всеми ветвями институциональных теорий, давали модельные описания поведения различных классов фирм, выделенных по их различным характеристикам (отраслевым, размерным, с точки зрения специфики собственности и пр.), но не было модели, позволяющей анализировать поведение каждой отдельной фирмы, исходя из успешности принимаемых менеджментом (при участии совета директоров/собственников) решений.
Ресурсная концепция теории фирмы впервые постулировала, что стратегические успехи и неудачи фирм надо анализировать, исходя из создания фирмами специфических ресурсов, позволяющих добиться преимуществ в конкурентной борьбе. Важнейшим таким ресурсом является умение принимать решения в неопределенной и непредсказуемой в буквальном смысле внешней среде — это умение и является важнейшим ресурсом. Для таких специалистов как Д. Аакер и Р. Грант не вызывало сомнения, что этот ресурс тесно связан с понятием реального опциона — умения менеджмента готовить гибкие решения для будущего.
Однако корпоративные финансы (более общим образом, финансовая экономика), где и родилась аналитическая техника реальных опционов, продолжали оставаться в рамках рекомендаций общих равновесных моделей типа модели ценообразования на капитальные активы (CAPM) или ее технических улучшений типа модели Фамы-Френча-Макбета или условной CAPM. Этот подход отрицает тот факт, что специфический риск фирмы, рассчитываемый через капитализацию, приносит доходность инвестору, а тогда он не должен учитываться при принятии решений в фирме. Систематический же риск, в основном, отражает отраслевую специфику фирмы, а не ее конкретные результаты. Именно специфический риск (называемый обычно «идиосинкратическим» в работах по стратегическому менеджменту и в современных работах по финансам) связан с конкретными управленческими решениями! С начала 1990-х гг. в работах по стратегическому менеджменту стала высказываться идея, что специфический риск должен быть важнейшей частью стратегического анализа, но для этого еще не были приготовлены модельные возможности.
Положение изменилось с середины 2000-х гг. В работах по ценообразованию на финансовых рынках, опубликованных, прежде всего, в ведущем Journal of Finance, были аналитически выделены влияние реальных опционов и роль специфических решений компаний. Если классические финансовые модели учитывают шоки в доходности на рынке ценных бумаг, то новые финансовые модели специфических рисков фирмы учитывают шоки в потоках платежей фирмы (ассоциированные с исполнением реальных опционов), приводя к линейным моделям учитывающим специфическую волатильность.
Целью практически всех финансовых публикаций данного направления являются попытки лучшего объяснения так называемых аномалий финансового рынка. Использование аномалий широко используется для формирования портфелей взаимных фондов, а потому улучшение количественной оценки по сравнению с предыдущими исследованиями чрезвычайно важно.
Задача автора этих строк совсем другая. Цель данного доклада относится к области стратегических финансов — наметить связь между указанными новыми результатами и стратегической теорией фирмы.
Доклад состоит из следующих двух частей:
Обзор постепенного сближения концепций стратегического менеджмента и корпоративных финансов, начиная с конца 1950-х гг. до наших дней; Формулировки некоторых приложений новой теории к управленческой теории фирмы.В п.2 центральным теоретическим моментом, имеющим важные практические применения, является оценка стоимости собственного капитала на основе учета специфического риска для принятия решений о капиталовложениях, а также принятие решение о капиталовложениях в фирмах, имеющих богатый запас реальных опционов.
