Лекция 7
Типы венчурного финансирования
Риск и, соответственно, стоимость венчурного капитала существенно варьируются в зависимости от стадии, на которой находится финансируемая компания (проект) {под стоимостью венчурного капитала для компании понимается доля акционерного капитала, которую она отдаст инвестору}.
Рассмотрим общепринятые определения различных стадий финансирования.
Финансирование ранних стадий (1-й тип)
«Посев».
Вложение относительно небольшого объема средств, предназначенных для осуществления оценки концепции бизнеса и подготовки проекта к поиску инвестиций. Если первоначальные оценки бизнеса положительны, то финансирование может покрыть затраты на разработку товара (услуги), проведение маркетинговых иследований, построение команды менеджмента и(или) написание бизнес-плана.
«Финансирование запуска».
Капитал вкладывается в компании, которые уже закончили разработку товара (услуги) и осуществление первоначального маркетинга. Компании могут находиться либо в стадии учреждения, либо уже существовать в течение определенного срока, но пока не ведут коммерческой деятельности. Обычно такие компании уже имеют команду менеджмента и бизнес-план и готовы к операционной деятельности.
«Финансирование первой стадии».
Такие инвестиции осуществляются в компании, которые уже имеют стартовый капитал и нуждаются в средствах для запуска крупномасштабного производства и продаж.
Финансирование развития (2-й тип венч. ф-я)
«Финансирование второй стадии».
Такие инвестиции осуществляются в компании, которые уже осуществляют производство и (или) сбыт. Эти компании, несмотря на свой рост, могут пока не иметь прибыли.
«Финансирование третьей стадии».
Такие инвестиции осуществляются в компании, которые имеют возрастающие объемы продаж и уже получают прибыль. Полученные средства используются для маркетинга, увеличения оборотного капитала, расширения производственной базы и(или) разработки новых товаров/услуг.
«Мостовое финансирование».
Этот тип финансирования может быть необходим компаниям, планирующим реконструироваться в компании открытого типа в течение следующего года.
Оценка ожидаемых ВКД для различных стадий финансирования
Нужно всегда понимать, что ожидаемый инвестором возврат по вложенным им средствам тем больше, чем больше риск инвестиций. Рассмотрим приближенную оценку типичных уровней ВКД, ожидаемых инвесторами, осуществляющими финансирование на различных стадиях.
Таблица 3
Оценка ожидаемых ВКД для различных стадий финансирования
Стадия финансирования (риск) | Ожидаемый ВКД |
«Посев» | 80% |
Запуск | 60% |
Первая стадия | 50% |
Вторая стадия | 40% |
Третья стадия | 30% |
«Мост» | 25% |
Очень часто инвесторы, принимая решение о финансировании, рассуждают в терминах коэффициента увеличения вложенного капитала (КУВК). Этот коэффициент, в известном смысле более нагляден, чем ВКД, так как он показывает, во сколько раз инвестор увеличит свой капитал. Конвертация элементарна и может быть осуществлена с помощью калькулятора.
Для наглядности рассмотрим таблицу 5.
Таблица 5
Соответствие значений КУВК и ВКД
КУВК | Год выхода | ||||
3 | 4 | 5 | 7 | 10 | |
В 3 раза | 44% | 32% | 25% | 17% | 12% |
В 4 раза | 59% | 41% | 32% | 22% | 15% |
В 5 раз | 71% | 50% | 38% | 26% | 17% |
В 7 раз | 91% | 63% | 48% | 32% | 21% |
В 10 раз | 115% | 78% | 58% | 39% | 26% |
ВКД – внутренний коэффициент доходности (IRR - Internal Rate of Return)
Определяется как ставка дисконтирования ( i ), при которой сумма настоящих стоимостей ожидаемых притоков средств равна объему инвестиций, необходимых для генерации этих притоков.
Например:
Будущая стоимость настоящего взноса П (FV) расчитывается по формуле:
n
П = По (1+i)
В нашем случае, для увеличения вложенного капитала в 5 раз через 3 года она будет иметь вид:
3 3
5По=По(1+i) или 5 = 1+i , где i - это ВКД при
котором капитал увеличен в 5 раз
следовательно ВКД = 1- 1,7099=0.71 или 71%
Оценка доли инвестора
Основываясь на оценке прогнозов доходов, прибылей, темпов роста и будущих потребностей в финансировании, искатели капитала и инвесторы должны договориться о разделении долей в финансируемой компании. Следует сразу заметить, что это соотношение долей не определяется процентным соотношением абсолютных вкладов участников. Бизнес-план, базирующийся на реалистических предположениях, является наилучшим подспорьем для искателей капитала в таких переговорах.
При определении доли инвестора в уставном капитале используются четыре основных принципа:
- Распределение акционерных долей между держателем проекта и сторонним инвестором зависит от ожидаемой будущей стоимости компании и размера доли, требуемой инвестору для возврата инвестиций, и ожидаемого инвестором дохода по ним, - и не зависит от соотношения объемов инвестиций двух сторон. Чем продолжительнее история компании, тем меньше инвестиционные риски, тем ниже стоимость капитала и тем ниже доля акционерного капитала, требуемая инвестору. Чем выше ожидаемая стоимость компании в будущем, тем ниже доля акционерного капитала, требуемая инвестору. Чем короче инвестиционный период до выхода инвестора, тем ниже доля акционерного капитала, требуемая инвестору.
Пример.
Рассмотрим таблицу, которая иллюстрирует, каким образом
будущая стоимость компании («пассив - (минус) обязательства» или, точнее рыночная стомость акционерного капитала) и
срок инвестиций
влияют на размер доли, которую должен иметь в акционерном капитале инвестор, желающий получить ВКД =40% с инвестиций в объеме $1000000 (миллион).
Таблица 6
Ожидаемая стоимость компании (в миллионах долларов)
Год выхода | $5 | $10 | $15 | $20 | $25 |
2 | 39% | 20% | 13% | 10% | 8% |
3 | 55% | 27% | 18% | 14% | 11% |
4 | 77% | 38% | 26% | 19% | 15% |
5 | Н | 54% | 36% | 27% | 22% |
7 | Н | Н | 70% | 53% | 42% |
10 | Н | Н | Н | Н | Н |
Значения в таблице определяются следующим образом:
Сначала находится сумма, которую хочет получить инвестор в процессе выхода. Через 2 года, например, эта сумма составит:
2
$1.000.000 * (1+0,4) = $1.960.000 {~ $2.000.000}
Если будущая стоимость компании составляет 10 миллионов долларов, то на момент выхода инвестор должен иметь 20% в акционерном капитале компании. Если за эти два года не будет осуществляться дополнительная эмиссия акций, то именно такая доля должна принадлежать инвестору на момент осуществления инвестиций.
Ценовая модель венчурного финансирования
В случае быть использована следующая модель привлечения финансирования.
Рассмотрим ее на конкретном примере.
Предположим, что открытое акционерное общество ТриА имеет оплаченный уставный капитал $100.000, разделенный на 10.000 обыкновенных акций номинальной стоимостью по 10 долларов каждая.
На момент принятия решения о привлечениии стороннего капитала в сумме $1.000.000 акционерный капитал компании ТриА (пассив – (минус) обязательства) составляет $600.000.
Сторонний венчурный инвестор после оценки инвестиционных перспектив и рисков пришел к выводу, что он хочет иметь ВКД=40% при инвестировании сроком на 2 (два) года (удвоение капитала).
Финансовые прогнозы деятельности компании Триа указывают на то, что ее акционерный капитал к концу второго года (в случае привлечения инвестиций в объеме 1 миллиона долларов) составит $10.000.000.
Воспользуемся Таблицей 6, согласно которой доля которую должен иметь инвестор в акционерном капитале равна 20%.
Теперь определим номинальный объем дополнительной эмиссии, которую должна осуществить компания АВС.
Очевидно, что должна быть осуществлена эмиссия в номинальном объеме $25.000
x/(100000+x) = 0.2 x = 20000+0.2x x = 25.000
Это 2500 обыкновенных акций номинальной стоимостью по 10 долларов.
Следовательно инвестор должен будет приобрести пакет, состоящий из 2.500 акций компании за 1.000.000 долларов.
Цена акции номинальной стоимостью 10 долларов для инвестора будет составлять 400 долларов, тем не менее, он получит необходимые ему 20% в компании ТриА. (следует заметить, что эмиссионный доход не облагается налогами).
Таким образом, после осуществления инвестиций суммарный уставный капитал компании ТриА будет составлять 125.000 долларов, а акционерный капитал (балансовая стоимость всех акций) – 1.600.000 долларов. И несмотря на то, что на момент покупки акций доля инвестора в акционерном капитале будет выражаться суммой 320.000 (20%) долларов, через два года эта доля достигнет 2.000.000 долларов (20% от $10.000.000)
