Акции, которые растут «всегда». №7

Акции, которые растут «всегда». №7.

AT&T

В текущий кризис инвестирование в те или иные активы может оказаться не совсем удачным делом, так как вслед за нефтяными рынками начинает штормить, как рынки долевых, долговых, альтернативных инструментов, так и рынки валют и, в целом, сырьевых товаров. В подобных условиях вложения в активы, которые тесно взаимодействуют с нефтью и внешнеэкономической конъюнктурой, будут приносить лишь одни убытки. В этой связи возрастает роль активов, которые растут, пусть «понемногу», но растут, стабильно и уверенно, не взирая циклы деловой активности.

ЦИПЭ провел анализ некоторых компаний, акции которых, торгуясь на мировых фондовых площадках более десятка лет, были наименее чувствительны к рыночной динамике (коэффициент бета ниже 0.5), но при этом демонстрировали положительное среднее значение коэффициента рентабельности активов, средний коэффициент выплаты дивидендов выше 10%, положительную среднюю доходность, а также, по мнению аналитиков, значительно недооценены как по рыночным, так и по фундаментальным причинам. Ниже мы будем публиковать информацию о таких компаниях, а также приводить оценку их фундаментальной стоимости.

Мы продолжаем цикл публикаций о компаниях, которые растут «всегда». В данном выпуске Вашему вниманию будет представлена мировой гигант индустрии внутренних телекоммуникационных услуг – американская компания AT&T Inc.

Начало истории AT&T неразрывно связано с именем Александра Белла, его имя до сих пор носят подразделения компании. В 1876 году Белл зарегистрировал патент на своё изобретение — телефон. Годом позже он со своими финансистами, Гардинером Грином Хаббардом и Томасом Сэндерсом, основал Bell Telephone Company. Первая телефонная линия была проложена в 1878 году в Нью-Хейвене (Коннектикут). В следующие три года телефонные линии появились в большинстве крупных городов США. В 1882 году компания купила у Western Union электрическую компанию Western Electric, которая стала производственной базой. Так начала формироваться Bell System, монополия на рынке телефонных услуг США.

В 1885 году в Нью-Йорке была зарегистрирована дочерняя компания American Telephone and Telegraph Company (Американская телефонная и телеграфная компания, AT&T Company), задачей которой было прокладывание междугородних телефонных линий. В 1892 году было налажено телефонное сообщение между Нью-Йорком и Чикаго, в 1915 году было достигнуто Западное побережье — город Сан-Франциско. В 1899 году American Telephone and Telegraph Company формально купила телефонную компанию Белла и стала материнской компанией, поскольку законы штата Нью-Йорк были более подходящими, чем Массачусетса, где была зарегистрирована первоначальная компания.

В 1894 году истёк срок действия патента Белла, и в США за период с 1894 по 1904 годы возникло свыше шести тысяч независимых телефонных компаний, количество абонентов выросло с 285 000 до 3 317 000. С 1907 года AT&T взяла курс на покупку конкурирующих телефонных компаний с целью присоединения их к своей сети и унификации стандартов телефонной связи. В 1913 году между AT&T и антимонопольным комитетом было достигнуто так называемое соглашение Кингсбери (Kingsbury Commitment), которым за AT&T закреплялся статус естественной монополии, однако она должна была согласовывать покупку конкурентов и тарифы с антимонопольным комитетом, а также предоставлять свои сети в пользование другим операторам.

В 1913 году компания приобрела за $50 000 патенты Ли де Фореста на электронные лампы, в частности патент на аудион (первый триод), позволяющий усиливать телефонный сигнал. В 1925 году AT&T основала Bell Telephone Laboratories, которые оказались очень продуктивными: здесь были изобретены транзистор и фотоэлемент, положено начало радиоастрономии, разработаны операционная система Unix и язык программирования Си.

В 1927 году AT&T открыла трансатлантическую телефонную связь с Лондоном с помощью двухстороннего радио, первоначальная стоимость разговора была 75 долларов за три минуты. Позже связь распространилась на другие страны как через Лондон, так и напрямую с помощью радио. Радиотелефонная связь с Гавайями была установлена в 1931 году, с Токио — в 1934 году. Однако радиотелефонная связь была далёкой от совершенства, поэтому в 1956 году был проложен трансатлантический кабель, TAT-1. Транстихоокеанский кабель был проложен в 1964 году.

В 1974 году начался процесс Министерства юстиции США против AT&T, который завершился в 1982 году решением разделить компанию на AT&T Communications, предоставляющей услуги междугородней связи, и семь региональных телефонных компаний. Официально разделение произошло 1 января 1984 года. От почти 150 млрд активов компании в распоряжении AT&T осталось лишь 34 млрд, из более миллиона служащих осталось 373 тысячи. Также был изменён логотип — вместо колокола стилизованный глобус.

Название AT&T осталось только у компании, предоставляющей услуги дальней связи (AT&T Communications, позже — AT&T Corporation). Конкуренция в этом сегменте рынка телекоммуникаций возрастала с каждым годом, доля AT&T сократилась с 90 % в 1984 году до 50 % в середине 90-х. В то же время возросло и количество звонков — если в 1984 году компания обрабатывала в среднем 37,5 млн звонков в день, то в 1989 году их было уже 105,9 млн, а в 1999 году — 270 млн. Всё больший процент этих соединений приходился на обмен данными между модемами, а не на передачу голоса. В 1991 году компания прекратила обслуживание телеграфного сообщения.

Компания расширялась за счёт поглощений, в том числе и на международной арене. Самыми крупными приобретениями 90-х стали покупка NCR Corporation в 1991 году и оператора сотовой связи McCaw Cellular в 1994 году. McCaw Cellular был переименован на AT&T Wireless и до конца 90-х он оставался лидером мобильной связи США.

В 1995 году AT&T Corporation разделилась на три самостоятельные компании: Lucent Technologies, в которую вошли Лаборатории Белла и Western Electric, NCR Corporation и коммуникационную компанию, сохранившую название AT&T. AT&T Wireless был выделен в самостоятельную компанию в 2001 году.

В 2005 году AT&T Corporation объединилась с SBC Communications, образовав крупнейшую телекоммуникационную компанию США.

Ameritech — одна из семи региональных телефонных компаний, образовавшихся в 1984 году. Работала в Иллинойсе, Индиане, Мичигане, Огайо и Висконсине. В 1999 году была поглощена SBC Communications, теперь часть AT&T Inc.

Pacific Telesis — образована из части сети AT&T, обслуживающей западное (тихоокеанское) побережье США. В 1997 году поглощена SBC Communications, теперь часть AT&T Inc.

BellSouth образовалась в 1984 году из двух телефонных компаний, входивших в AT&T — Southern Bell и South Central Bell. Предоставляла услуги связи в штатах Алабама, Флорида, Джорджия, Кентукки, Луизиана, Миссисипи, Северная и Южная Каролина и Теннесси, а также в Австралии и Новой Зеландии. В 2006 году была поглощена AT&T Inc.

Southwestern Bell (SBC Communications) — основная компания, сформировавшая современную AT&T Inc.

Bell Atlantic и NYNEX – две телефонные компании, обслуживающие северо-восток США. Объединились в 1996 году. После поглощения независимого оператора GTE объединённая компания стала называться Verizon Communications. Основной конкурент современной AT&T Inc.

US West – Образовалась из трёх компаний, входивших в AT&T: Mountain States Telephone & Telegraph (или Mountain Bell), Northwestern Bell и Pacific Northwest Bell. Обслуживала северо-запад США. В 2000 году была поглощена Qwest Communications, которая, в свою очередь, В 2011 году была поглощена CenturyLink, третьей крупнейшей телекоммуникационной компанией США.

Таким образом, части AT&T на конец 2006 года оказались распределёнными между тремя телекоммуникационными компаниями США: AT&T Inc, Verizon Communications и Qwest Communications. AT&T Inc. собрала четыре компании из семи, получив 66,1 млн телефонных линий, 58,7 млн абонентов мобильной связи и 11,6 млн потребителей высокоскоростного интернета.

В марте 2011 года компания достигла соглашения о поглощении компании T-Mobile USA у Deutsche Telekom за $39 млрд, благодаря чему клиентская база оператора могла достигнуть отметки в 129 млн пользователей, превысив аналогичную у Verizon (102 млн абонента), но из-за активного противодействия регулирующих комиссий и конкурентов сделка сорвалась, что привело к срыву процесса поглощения. В июле 2015 года приобрела компанию DirecTV за $48,5 млрд.

В настоящее время AT&T Inc. – одна из крупнейших американских телекоммуникационных компаний и один из крупнейших медиаконгломератов. Является крупнейшим поставщиком как местной, так и дальней телефонной связи в США, а также вторым крупнейшим провайдером беспроводных услуг в США (во втором квартале 2015 года — 123,9 млн пользователей). Штаб-квартира — в Далласе, штат Техас. Акции AT&T Inc. торгуются на площадке NYSE с тикером Т. Как показано на рисунке 1, акции компании в течение последних лет демонстрировали стабильный рост. Также изменения котировок акций Т малочувствительны к «движению» рынка (исторический бета коэффициент = 0.29), показатели ROA, ROE, ROI за последний год составили, соответственно, 4.6%, 15.8%, 7.1%, при этом выплаты дивидендов составили 65% от чистой прибыли, и фондовые аналитики считают, что Т недооценен.

Рисунок 1. Котировка простых акций T, долл. США

Источник:

В этой связи, с учетом ретроспективного анализа динамики котировок акций и внутренних и отраслевых перспектив роста AT&T Inc. мы оценили фундаментальную стоимость данной компании. Оценка, результаты которой представлены в таблице 1, производилась по методу дисконтированных денежных потоков. Так согласно нашим прогнозам, AT&T Inc. имеет 97%-ый потенциал к росту в среднесрочной перспективе. В этой связи мы рекомендуем покупку бумаг данной компании, как минимум в период турбулентности фондовых рынков, что обеспечит сохранность Ваших инвестиций.

Таблица 1. Оценка фундаментальной стоимости простой акции AT&T Inc.

млн. долл. США за год, завершившийся 31 декабря	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016 П	2017 П	2018 П	2019 П
Operating Income or Loss	19 573	9 218	12 997	30 752	12 212	24 785	29 742.00	35 690.40	42 828.48	51 394.18
Income Tax Expense	- 1 162	2 532	2 900	9 328	3 619	7 005	6 547	7 856	9 428	11 313
NOPAT	20 735	6 686	10 097	21 424	8 593	17 780	23 195	27 834	33 401	40 081
Depreciation	19 379	18 377	18 143	18 395	18 273	22 016	26 419	31 703	38 044	45 652
CAPEX	19 530	20 110	19 465	20 944	21 199	19 218	20 179	21 188	22 247	23 360
NOWC	- 6 445	- 6 722	- 8 254	-15 380	-16 699	- 23 648	- 29 370	-  36 087	-  43 964	-  53 188
Изменение собственного оборотного капитала (NОWC)	-277	- 1 532	- 7 126	- 1 319	- 6 949	- 5 722	-  6 718	-  7 877	- 9 224
Денежный поток для инвестированного капитала (FCFE)	5 230	10 307	26 001	6 986	27 527	35 157	45 067	57 074	71 598
WACC	14%
Темпы роста в терминальном периоде	1%
Дисконтированный денежный поток для инвестированного капитала (DFCFЕ)	30 839	34 678	38 523	42 392
Terminal value	556 262
PV terminal value	329 352
Enterprice Value	475 784
Простых акций в обращении, тыс. штук	6 151 136
Фундаментальная стоимость одной простой акции, долларов США	77
Рыночная стоимость одной простой акции, долларов США	39

Примечание: на основании данных квартальных и годовых отчетов компании