УДК 336.763.4
ХЕДЖИРОВАНИЕ – ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
1, 2
Иркутский государственный технический университет,
664074, 3.
Рассмотрена сущность хеджирования и операций, связанных с ним, определены основные инструменты хеджирования, описаны достоинства и недостатки данных инструментов, рассмотрены стратегии хеджирования рисков и основные способы хеджирования.
Библиогр. 6 назв.
Ключевые слова: хеджирование; биржевые инструменты; фьючерс; срочный рынок; рынок «спот».
HEDGING - FINANCIAL RISKS MANAGEMENT INSTRUMENT
J. Zaichenko, M. Makarov
National Research Irkutsk State Technical University,
83 Lermontov St., Irkutsk, 664074.
The article considers the nature of hedging and operations associated with it, identifies the main hedging instruments, explains the advantages and disadvantages of these instruments, describes the risks hedging strategy and main ways of hedging.
References: 6.
Keywords: hedging; stock-exchange instruments; futures contract; forward market; spotmarket.
С английского языка «hedge» означает «страховка, гарантия». Хеджирование представляет собой компенсацию воздействий ценовых рисков при помощи открытия сделок на одном рынке равной, но противоположной позиции на другом рынке. Для того, чтобы застраховать риск изменения цены, заключаются сделки на срочных рынках.
Товар, а также финансовый актив, которые имеются в наличии или планируются к приобретению или производству могут выступать в качестве хеджируемого актива. Инструмент хеджирования должен выбираться таким образом, чтобы неблагоприятное изменение цены актива или связанного с ним денежного потока на рынке компенсировалось изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.
Хеджирование может использоваться и для снижения риска потерь, которые связаны с изменением цены на товары, и для других рыночных факторов. Далее основное внимание будет уделяться хеджированию товарных позиций.
Для того, чтобы ответить на вопрос хеджировать риск или не хеджировать, компании требуется сделать оценку степени своей подверженности ценовому риску. Для появления такой подверженности необходимо выполнение следующих условий:
- цена исходных материалов (услуг) или выходной продукции не должна быть постоянной;
- цена на исходные материалы не должна устанавливаться самой компанией;
- цена на выходную продукцию при сохранении объёма реализации не должна свободно устанавливаться самой компанией.
Среди основных источников риска, связанных с возможным изменением цены, можно выделить следующие:
- готовая продукция, которую не реализовали;
- непроизведенная продукция или будущий урожай;
- форвардные контракты, которые уже заключили.
Нужно выделить, что термин «хеджирование» означает не применяемые средства, а цель сделки. Хеджер и спекулянт используют одинаковые инструменты, разница заключается в их назначении. Для того чтобы снизить риск, который связан с возможным будущим движением цены, хеджер заключает сделку, при этом спекулянт, осознавая риск, специально принимает сделку, рассчитывая на благоприятный исход.
Инструменты хеджирования зависят от формы организации торговли, но при этом они делятся на биржевые и внебиржевые.
К внебиржевым инструментам хеджирования относятся форвардные контракты и товарные свопы. Заключение сделок данного типа осуществляется напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера.
К биржевым инструментам хеджирования относятся товарные фьючерсы и опционы на них. Для торговли данными инструментами используются специализированные торговые площадки (биржи). Расчётная палата биржи – это одна из сторон в сделке купли-продажи, которая гарантирует выполнение обязательств и продавца, и покупателя.
Стандартизация является главным требованием к биржевым товарам. Стандартизируемые товары – это нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары.
Рассмотрим достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов. Внебиржевые инструменты имеют достоинство – это то, что требования каждого клиента на тип товара, размер партии и условия поставки максимально учитываются.
Внебиржевые инструменты обладают следующими недостатками:
- низкой ликвидностью – при расторжении ранее заключенной сделки появляются значительные материальные издержки;
- высокими накладными расходами;
- существенными ограничениями на минимальный размер партии;
- сложностью поиска контрагента;
- возникновением риска невыполнения сторонами обязательств в случаях заключения прямых сделок между продавцом и покупателем.
Биржевые инструменты обладают следующими достоинствами:
- высокой ликвидностью рынка;
- высокой надежностью – расчетная палата биржи играет роль контрагента в каждой сделке;
- низкими накладными расходами на совершение сделки;
- доступностью – любой человек на планете может торговать на большинстве бирж, используя средства телекоммуникации.
Недостаток биржевых инструментов – это серьёзные ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки
Срочные биржевые инструменты могут использоваться для хеджирования сделок с реальным товаром. Они основаны на параллельном изменении фьючерсной цены товара и его цены на спот-рынке. Если бы это было по-другому, то была бы возможность арбитражных операций между наличным и срочным рынками.
К примеру, если фьючерсная цена сильно превысила цену «спот», то появляются следующие возможности:
- получение кредита;
- покупка партии товара на спот-рынке;
- продажа фьючерсного контракта на срочном рынке;
- выполнение поставки реального товара при закрытии срочного контракта;
- возврат полученного кредита.
Отражение таких факторов, как стоимости заёмного капитала и стоимости хранения данного вида товара происходит при разнице фьючерсной цены и цены «спот». Такая разница получила название «базис». Положительный базис получается на такие товары, хранение которых сопряжено с издержками, например, нефть и цветные металлы. Отрицательный базис получается на товары, владение которыми до срока поставки приносит дополнительную выгоду, например, драгоценные металлы.
Случайные и систематические изменения влияют на величину базиса. Общая закономерность заключается в том, что при уменьшении абсолютной величины базиса приближается срок поставки по фьючерсному контракту. Если спрос на наличный товар будет высоким, то рынок может стать «перевёрнутым», когда фьючерсные цены становятся ниже наличных, причём это уменьшение может быть значительным.
Инструменты хеджирования в совокупности и способы их применения для снижения ценовых рисков называются стратегией хеджирования.
Основу любой стратегии хеджирования составляет параллельность движения цены «спот» и фьючерсной цены, при этом убытки, полученные на рынке реального товара, могут быть возмещены на срочном рынке. Однако данное сходство несовершенно. При изменении базиса возникает остаточный риск, который нельзя устранить с помощью хеджирования.
Есть два вида хеджирования – хедж покупателя и хедж продавца.
Покупка в будущем партии товара и стремление уменьшить риск, связанный с возможным ростом цены составляет хедж покупателя. Среди базовых способов хеджирования будущей цены приобретения товара можно выделить покупку на срочном рынке фьючерсного контракта, покупку опциона типа «колл» или продажу опциона типа «пут».
Для ограничения рисков, связанных с возможным снижением цены товара, применяется хедж продавца. Продавая фьючерсный контракт, покупая опцион типа «пут» или продавая опцион типа «колл» применяются способы хеджирования продавца.
Основными способами хеджирования на примере хеджа продавца являются следующие:
1. Хеджирование, используя продажу фьючерсных контрактов.
Данная стратегия состоит в следующем: фьючерсные контракты должны быть проданы на срочном рынке в таком количестве, которое бы соответствовало объёму хеджируемой партии реального товара или в меньшем объёме.
Заключение сделок на срочном рынке происходит в такой момент времени, когда:
- себестоимость продаваемой партии товара может быть хорошо спрогнозирована продавцом;
- уровень цен срочного рынка обеспечивает хорошую прибыль.
Фиксирование цены будущей поставки товара происходит с помощью хеджирования фьючерсных контрактов. Если цена на рынке «спот» падает, то неполученная прибыль будет возвращена компенсацией от продажи срочных контрактов. Однако минус в отсутствии возможности использовать рост цены на реальном рынке – убытки от продажи фьючерсов «поглотят» дополнительную прибыль на рынке «спот».
Ещё один недостаток данного способа хеджирования заключается в необходимом поддерживании определённого размера гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. Если цена «спот» реального товара падает, то поддерживать минимальный размер гарантийного обеспечения не обязательно, потому что в таком случае происходит пополнение биржевого счёта продавца вариационной маржой по проданному фьючерсному контракту; если растёт цена «спот» (фьючерсная цена также растёт), то вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счёта и потребуется вносить дополнительные средства.
2. Хеджирование, используя покупку опциона типа «пут».
Владение американским опционом типа «пут» даёт возможность продажи фьючерсного контракта по цене исполнения опциона или фиксированной цене в любое время. При покупке данного опциона продавец регистрирует минимальную цену продажи и сохраняет возможность использовать благоприятное повышение цены. Если фьючерсная цена становится меньше цены исполнения опциона, то владелец опциона продаёт его, получая прибыль на рынке реального товара; если цена вырастает, то владелец избегает права исполнения опциона и осуществляет продажу товара при максимально возможной цене. Хотя, покупка опциона даёт возможность владельцу получить премию, но эта возможность исчезает, если владелец отказывается исполнять опцион. Купленному опциону гарантийное обеспечение не требуется.
Таким образом, хеджирование покупкой опциона типа «пут» – аналог традиционного страхования: если события складываются неблагоприятно для страхователя, то он получает страховку; но если события складываются благополучно, то страхователь теряет страховую премию.
3. Хеджирование, используя продажу опциона типа «колл».
Тот, кто владеет опционом типа «колл» может в любое время приобрести фьючерсный контракт по стабильной стоимости. Таким образом, опцион может быть исполнен владельцем, если цена исполнения ниже фьючерсной цены. Для того кто продаёт опцион обратная ситуация. Продавец, получая премию при продаже опциона, обязуется перед покупателем опциона осуществить продажу фьючерсного контракта по цене исполнения.
Расчёт гарантийного депозита на продажу опциона типа «колл» и гарантийного депозита на продажу фьючерсного контракта осуществляется одинаковый. Таким образом, эти две стратегии имеют схожие черты, но главное отличие состоит в следующем: продавец опциона, получая премию, ставит ограничение на доход по срочной позиции; в следствие, он получает компенсацию от продажи опциона, которая снижает цену товара на величину.
Основное отличие хеджирования от других операций – снизить риски возможных потерь, а не получить дополнительную прибыль. Для того, чтобы снизить риск необходимо заплатить, поэтому хеджирование всегда сопровождается дополнительными затратами.
Приведём следующие источники таких издержек:
При заключении сделки некоторая доля риска передаётся от хеджера к контрагенту, который также может выступать в роли хеджера или в роли спекулянта, при этом задача спекулянта – закрытие сделки с наиболее выгодной ценой. Поэтому спекулянт облагается дополнительным риском, за что получает реальные денежные средства в виде компенсации (к примеру, продавая опцион) или возможность получить их в будущем (фьючерсный контракт). Еще одна причина издержек хеджирования состоит в том, что заключение сделки сопровождается тратами в виде комиссии, а также разницами цен в покупке и продаже. Третий пункт издержек процесса хеджирования заключается в использовании срочных биржевых инструментов. Они являются гарантийным депозитом, который получает биржа, чтобы обеспечить выполнение обязательств всех участников сделки. Величину данного депозита определяет изменчивость цены базового товара, и она в среднем составляет 2–20 % объёма хеджируемой позиции. Владелец некоторых срочных инструментов (фьючерсы и проданные опционы) может испытать определённые обязательства, поэтому ему требуется гарантийное обеспечение. Полное устранение риска не является главной задачей эффективной программы хеджирования. Трансформирование риска из неприемлемой формы в приемлемую – основная цель программы. Цель хеджирования – достигать оптимальную структуру риска, то есть благоприятно соотносить преимущества хеджирования с его стоимостью. При отказе от хеджа компания может понести потери и важно оценить потенциальную величину при принятии решения. Если возможный убыток будет незначительным, то преимущества от хеджирования могут быть меньшими, чем цена, заплаченная за его осуществление. Внутренняя система правил и процедур должна быть разработана для программы хеджирования, как и в любой другой финансовой деятельности. Эффект, полученный от хеджирования, может быть оценён только в контексте (бесполезно говорить от дохода хеджирования или об ущербе, не вспоминая об основной деятельности на спот-рынке).В заключение можно привести следующие примеры хеджирования:
1) Нефть, покупается производителем бензина, который хочет продать произведённый из нее бензин через 3 месяца. Хотя, существует риск, что цены на нефть (а вместе с ними, и цены на бензин) снизятся, что может привести к недополучению прибыли, а, возможно, и к убыткам. Чтобы снизить риск, он заключает форвардный контракт на поставку бензина со сроком исполнения через 3 месяца.
2) Нефтедобывающие и нефтеперерабатывающие компании в штате Техас платят налоги, объём которых составляет 25 % всех местных налогов. Если мировые цены на нефть упадут, то поступление налогов сократится. Для стабилизации будущих денежных потоков администрацией штата была разработана программа хеджирования будущей цены продажи нефти.
Библиографический список
алл. Процентные деривативы: стандартные рыночные модели: Европейские свопционы // Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. – 6-е изд. – М.: Вильямс, 2010. Рынки производных финансовых инструментов. – М. : ИНФРА-М, 2011. построении торговых систем на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. – №7. – 2010. еджирование – как перспективный инструмент управления рыночными рисками / В. Дорман, О. Соколова // Управление рисками. – 2009. – №41 – С. 56–60. роли хеджевых фондов в формировании системного риска // Рынок ценных бумаг. – 2010. – №11 – С. 52–55. собенности управления рисками на биржевом срочном товарном рынке // Рынок ценных бумаг. – 2011. – № 4 – С. 20–21.
1, преподаватель кафедры УПП, e-mail: *****@***edu
Zaichenko Yana, Candidate of Economics sciences, Assistant Professor of The Management of Industrial Enterprises, е-mail: *****@***edu
2, студент гр. УПИ-09-1, e-mail: *****@***ru
Makarov Maxim, the fifth year student of The Department of Management of Industrial Enterprises, e-mail: *****@***ru
