Взаимосвязь между затратами на собственный капитал и размером компании
Софья Фомкина, Аспирант,
Факультет экономических наук / Департамент финансов / НИУ ВШЭ
Значительное число исследований посвящено проблеме оценки премии за размер. Вместе с тем, за прошедшие несколько десятилетий исследователи так и не пришли к единому мнению о том, существует ли эффект размера, и какова его величина на рынках капитала (Banz, 1981; Horowitz et al., 2000; Amihud, 2002; de Groot, Verschoor, 2002; Dimson et al., 2011; Fama, French, 2012; Lischewskia, Voronkova, 2012; De Moor, Sercu, 2013, etc.). Несмотря на это, в бизнес-сообществе широко распространена практика применения премии за размер в процессе оценки затрат на собственный капитал. Большинство компаний, использующих данный подход, используют информацию из отчета Ibbotson SBBI Classic Yearbook (далее - Ibbotson Yearbook).1 Тем не менее, информация, представленная в указанном отчете, основаны на данных американского рынка капитала и, следовательно, должны быть скорректированы при использовании в оценке стоимости собственного капитала для компаний из других рынков капитала.
Цель данной работы – оценить, есть ли эффект размера на российском и южноафриканском рынках капитала. Основной вклад исследования заключается в выявлении особенностей указанных рынков, создание модели, оценивающей премию за малую капитализацию и модифицированной с учетом характеристик рынка, и получение оценки влияния эффекта размера на затраты на собственный капитал.
Методология исследования предполагает разделение компаний на портфели на основе показателей размера, ликвидности и возможностей роста, оценки премии за размер для каждого портфеля на основе модифицированной методики, описанной в Ibbotson Yearbook и сопоставления полученных результатов в разных портфелях.
Модель была протестирована на данных публичных компаний России и Южной Африки, охватывающих восьмилетний период с января 2006 г. по декабрь 2014 г. В выборку были включены данные о доходности акций 101 нефинансовой компании, котируемых на Московской межбанковской валютной бирже, и 160 компаний, котирующихся на фондовой бирже Йоханнесбурга.
В результате, были получены оценки премии за размер для указанных рынков капитала. Следует отметить, что на российских данных было выявлено, что эффект размера в наибольшей степени присущ средним по размеру кампаниям. В то же время, премии за размер для небольших компаний оказалась отрицательной.
Сравнение полученных премий за малую капитализацию для исследуемых рынков с данными из Ibbotson Yearbook 2015 подтверждают вывод о том, что каждый рынок имеет свои особенности, и применение премий за размер на основе данных развитого рынка капитала может привести к неверным результатам. Данные выводы, по нашему мнению, могут иметь практическое значение для менеджеров компаний и фондов в исследуемых странах, а именно, получение систематизированной базы данных премий размера.
Список литературы
2015 Ibbotson® Stocks, Bonds, Bills, and Inflation® (SBBI®) Classic Yearbook. Chicago: Morningstar, Inc. Amihud, Y. (2002). Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 5, 31–56. Banz, R. W. (1981). The relationship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics, 9, 3-18. de Groot, C. G., & Verschoor, W. F. (2002). Further evidence on Asian stock return behavior. Emerging Markets Review, 3, 179–193. De Moor, L., & Sercu, P. (2013). The smallest firm effect: An international study. Journal of International Money and Finance, 32, 129–155. Dimson, E., Marsh, P., & Stuanton, M. (2011). Investment style: Size, value and momentum. Credit Suisse Global Investment Returns Sourcebook 2011. Credit Suisse Research Institute, Zurich, 41-54. Fama, E. F., & French, K. R. (2012). Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Financial Economics, 105, 457–472. Horowitz, J. L., Loughran, T., & Savin, N. E. (2000). The disappearing size effect. Research in Economics, 54 (1), 83-100. Lischewski, J., & Voronkova, S. (2012). Size, value and liquidity. Do They Really Matter on an Emerging Stock Market? Emerging Markets Review, 13, 8-25.The relationship between the cost of equity and the size of the company
Sofya Fomkina, Postgraduate Student,
Faculty of Economic Sciences / Department of Finance / NRU HSE
A significant amount of studies are devoted the problem of estimating the size effect. During the long time there is no consensus on its presence and its magnitude on capital markets. In this study we attempt to figure out if the size effect in Russian and South African capital markets.
During the study of cost of equity we developed and tested the model for assessing the size premium for companies in emerging capital markets. The model was tested on data from publicly traded stocks in Russia and South Africa. The gathered information covered the eight year period from January 2006 to December 2014. The dataset included stock returns of 101 non-financial companies listed on the Moscow Interbank Currency Exchange and 160 companies listed on Johannesburg Stock Exchange.
As a result, we identified the size premiums for Russian and South African capital markets. It has a practical value for management of companies and funds in these countries.
1 В настоящее время вместо него публикуется отчет Valuation Handbook - Guide to Cost of Capital.
