Ниже приведены несколько определений, которые необходимо знать дальнейшего понимания теории bid-ask spread.
Market-maker (dealer) – компания, которая выставляет котировки на покупку и на продажу (bid/ask quotes) определенного количества акций. К примеру, если market-maker получил заявку на покупку, он обязан немедленно осуществить сделку либо из собственных запасов либо путем поиска противоположной заявки (заявки на продажу по такой же цене). У одной ценной бумаге может быть несколько market-makers; один market-maker может работать на фондовом/фьючерсном рынке и т. п. К примеру, по облигациям ЕБРР market-makers на ММВБ являются ЗАО “Райффайзенбанк” и “Ситибанк”; ООО “Ренессанс Брокер” является market-maker по акциям “Система” и по облигациям ООО “Росгосстрах”.
Market-makers не следует путать с трейдерами (traders/investors). Трейдеры в каждый момент времени t либо покупают либо продают акции, market makers в каждый момент времени t и покупают и продают ценные бумаги1. Market-makers считаются участниками торгов, обеспечивающими ликвидность (liquidity providers) с тем, чтобы другие участники торгов могли совершить сделку, не дожидаясь, когда объявится контрагент. Market-makers совершают сделки, если существует лишний спрос/лишние предложение на ценную бумагу, то есть, если количество заявок на покупку в среднем не соответствует количеству заявок на продажу.
Market-makers не следует путать с брокерами. Брокеры торгуют от лица своих клиентов, в отличие от market-makers, которые торгуют из собственных запасов ценных бумаг и за собственный счет. Часто бывает, что компания действует и в качестве дилера и в качестве брокера.
Биржи отличаются соотношением market-makers & traders. На dealer market торговля осуществляется только через market-makers, трейдеры не могут напрямую осуществлять сделки друг с другом. Плюс: трейдеры в любой момент времени могут купить/продать ценную бумагу. An example of a dealer market: Nasdaq ( > 500 market-makers).
На auction market трейдеры предлагают (через брокера) свои заявки на покупку и продажу, и сделка осуществляется как только эти заявки совпадают, то есть, когда аукцион по данной ценной бумаге достигнет стадии highest bid = lowest ask. Плюс: покупка и продажа акций за наиболее выгодную цену идет в конкурентной борьбе. An example of an auction market is NYSE.
Tokyo Stock Exchange не имела market-makers в 90-х гг. Однако наиболее часто наблюдаемая картина на биржах – это когда сделки по наиболее ликвидным ценным бумагам совершаются трейдерами, а market-makers приписаны к неликвидным ценным бумагам. Paris Bourse is an example.
Nasdaq – это биржа электронных заявок, не существующая физически. NYSE расположена в здании (11, Wall Street); заявки могут быть личными, по телефону и электронными. На NYSE присутствую 7 фирм-специалистов (specialist firm), которые выполняют роль 1) dealers, в ситуациях значительного несоответствия спроса и предложения на ценную бумагу; 2) auctioneers, то есть, обеспечивают порядок в выставлении заявок и совершении сделок.
Dealer market is a quote-driven market.
Auction market is an order-driven market.
Рыночная заявка (market order) – это заявка на немедленную покупку/продажу по лучшей на данный момент цене Это может быть bid/ask или лучше (best price obtainable). Лимитированная заявка (limit order) – это заявка на покупку/продажу по установленной цене или лучше (иногда в ней установлен и срок, в течение которого эта заявка может быть выполнена. Рыночная лимитированная заявка (marketable limit order) – заявка на немедленную покупку/продажу по цене ask/bid или больше/меньше2.
Книга лимитированных заявок (limit order book) – это список всех лимитированных заявок для данной ценной бумаги, которые пока не были исполнены. Раньше она составлялась вручную, теперь она существует в электронном виде. Как правило, доступ к книге лимитированных заявок имеет только служащий биржи, ответственный за ее поддержание (book keeper). Market makers, specialists, brokers и т. п. имеют доступ первой строке книги, содержащей highest bid & lowest ask (the top of the book). Таким образом обеспечивается выполнение условия, что сделки должны совершать по лучшей на данный момент цене.
Buy Quantity | Buy Price | Sell Price | Sell Quantity |
10,000 | 99 | 102 | 15,000 |
14,000 | 98 | 105 | 9,000 |
5,500 | 95 | 106 | 3,500 |
3,000 | 90 | 110 | 4,000 |
В таблице представлен фрагмент книги лимитированных заявок. Ценная бумага имеет a mid-price of 100.5, a bid of 99 and an offer of 102. Рыночная сделка совершается немедленно по ценам первой строки. К примеру, рыночная заявка на покупку 20000 совершается в 2 этапа: сначала покупаются 15000 по 102, после чего первая строчка меняется, по новой ask = 105 покупаются оставшиеся 5000.
Quoted/Inside/Absolute/Touch Spread – разница между ask & bid at the top of the book. The term Touch Spread is used on the London Stock Exchange.
1 При определенных условиях market-maker может выставить только одностороннюю заявку.
2 Например, в некоторый момент времени имеется предложение на продажу 200 акций XYZ по цене $50.50. Marketable Limit Order будет заявка на немедленную покупку BUY 100 XYZ Limit 50.50. При отсутствии у специалиста других заявок на покупку, данная заявка сработает как обычная market order. Такой же Marketable Limit Order будет BUY 100 XYZ Limit 51.00 и т. д. А вот заявка BUY 100 XYZ Limit 49.00 Marketable Limit Order не будет.
