ICO И ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ: СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА
к. э.н., доцент, кафедра Финансы и цены РЭУ им.
(*****@***ru)
студент 3 курса Финансового факультета РЭУ им.
(*****@***com)
Главной глобальной тенденцией сегодня является технологической прогресс, в рамках которого лежат технологии, оказывающих наибольше влияние на бизнес. Прорывные разработки в таких областях, как искусственный интеллект, нанотехнологии и других ведут к кардинальному изменению существующих бизнес-моделей. Технология «блокчейн» призвана совершить революцию в экономике. Основные области применения технологии: идентификация и управления доступом; P2P транзакции; управление цепочками поставок; смарт-контракты; отслеживаемость информации; регистрация актива/права собственности.[4] Появление, бурное развитие и внедрение технологии «блокчейн» в течение последнего десятилетия сделало возможным появление криптовалют, и, как следствие, ICO (Initial Coin Offering). По аналогии с IPO, это первичное размещение цифровых монет - токенов. Существует множество разновидностей токенов с различными функциями, суть которых заключается в том, что это - единица криптовалюты и учета в сети блокчейн, которая используется для представления цифрового баланса в определенном активе. Это означает, что инвесторы проекта получают в обмен на свои деньги не ценную бумагу, а некий актив, обеспеченный реальными товарами и услугами, которые предоставляет компания-эмитент, или несущий другую ценность продукт в сфере функционирования эмитента. За каждым проектом, для которого организуется ICO, стоит некая технология, которую основатели считают перспективной. ICO организуется с целью привлечения финансирования на реализацию проекта, используя принцип краудфандинга и краудинвестинга. Его особенность в том, что инвестировать свои средства в некий проект может абсолютно любой заинтересовавшийся индивид. При традиционном IPO необходимы посредники в виде инвестиционных банков, аудиторов и крупных юридических компаний, которые будут сопровождать компанию-эмитента вплоть до выхода на биржу. Что касается молодых проектов и стартапов, то в этом случае непосредственными вкладчиками и посредниками будут являться венчурные и инвестиционные фонды, а также бизнес-ангелы и другие частные инвесторы. Таким образом, именно они принимают решение об инвестировании в случае признания проекта перспективным (прибыльным). В случае организации ICO, проинвестировать проект может любой желающий, к тому же начальный взнос часто предполагает довольно небольшую сумму, ведь подобных вкладчиков подразумевается большое количество. Это же условие позволяет диверсифицировать риски.
В период с января по ноябрь 2017 г. ICO сумели привлечь $7,55 млрд, из которых $3,78 млрд были собраны с октября по ноябрь. По объему рынка ICO Россия заняла второе место с показателем $310 млн после США ($1 млрд) [6]. Цифры говорят о наличии спроса на подобную технологию и действенности подобной модели привлечения инвесторов, в т. ч. в России. В аналогичный период времени (январь-ноябрь 2017 г.) проекты привлекли от венчурных фондов $6,05 млрд, из которых $1,88 млрд с октября по ноябрь [6]. Из этого следует, что за 2017 год рынок ICO-проектов обогнал венчурный, при этом в период с октября по ноябрь с двукратным опережением. Несмотря на то, что объемы инвестиций в ICO кратно увеличиваются из квартала в квартал, количество проектов, собравших нужный объем средств, также кратно уменьшается. Если в июне 2017 г. 93% проектов добились сбора нужного количества финансовых средств, то уже в ноябре того же года данный показатель снизился до 23% [6]. Это означает, что доверие инвесторов уменьшилось, а избирательность увеличилась.
Выявленный тренд не удивителен, ведь 46% ICO в 2017 г. провалились: из 902 краудсейлов 142 потерпели неудачу на стадии финансирования, а 276 либо оказались мошенниками, либо не смогли по тем или иным причинам воплотить проект в жизнь. Тем не менее, им удалось собрать $104 млн, которые не были возвращены. Это обуславливается отсутствием должного правового регулирования, ведь во время бума ICO в прошлом году, токены фактически находились вне правового поля, чем могли воспользоваться мошенники. Сейчас ситуация немного изменилась: в США, к примеру, токен приравняли к ценной бумаге, а в Китае вообще запретили ICO. Однако в большинстве стран, среди которых и Россия, правовой статус токенов отсутствует до сих пор. Отметим и иные риски использования блокчейна. Сами блокчейн-платформы, как и любое быстроразвивающееся программное обеспечение, неидеальны, имеют рисковый характер. Уязвимости в платформе уже несколько раз приводили к ветвлениям в системе криптовалют, и такие ветвления обусловлены основополагающим принципом блокчейна: неизменностью проведенных транзакций. Т. е. даже если транзакция была неправильной, вызванной сбоем, ошибочной или мошеннической, но она подтверждена, ее нельзя уже никак исправить.[4]
При существующих высоких рисках ICO удается привлекать сотни миллионов долларов. На наш взгляд, это связано с небывалым интересом к спекулятивной составляющей токенов и криптовалют в целом. Дело в том, что их доходность как финансовых инструментов может составлять сотни % в месяц. Такое было, например, с самой популярной криптовалютой, положившей начало технологии блокчейн - биткоином. Его курс вырос приблизительно с $1000 в январе 2017 г. до почти $20000 в ноябре, что подразумевает доходность в 2000% менее чем за год. При этом в течение года после появления (2008 г.) за $1 давали более 1000 биткоинов. В связи с этим, многие инвесторы верят, что очередное ICO принесет новый биткоин, позволив им сказочно разбогатеть без особых усилий. Многие из них не верят в технологию, стоящую за токеном, или даже не знают ее, ведь для этого необходимо прочитать определенный документ - Whitepaper. Он содержит базовую информацию об идее и процессе реализации проекта, определяет права и обязанности потенциальных инвесторов и т. д. Это некое подобие проспекта эмиссии, если проводить аналогии с IPO, однако он не имеет юридической силы. Большой объем привлечения финансовых средств с помощью ICO частично можно трактовать как спекулятивное желание инвесторов к быстрому и простому получению прибыли, а не эффективности данной модели. Но такое объяснение можно считать неполным, ведь существует множество проектов, которые были реализованы именно благодаря ICO. Именно в таких случаях оно послужило альтернативой классическому подходу венчурных инвесторов, и именно здесь имеет место сравнение. К тому же, принято считать, что лишь 30% венчурных проектов являются удачными, в то время как остальные 70% приносят убытки. Раскроем преимущества. Важнейшее достоинство формирует концепция «smart money» - умных денег. Венчурные инвесторы не просто финансируют проект: они входят в совет директоров и участвуют непосредственно в менеджменте компании, помогая ей вырасти в стоимости. Стартап получает не только деньги, но и многолетний опыт инвесторов вместе с компетенциями. В противовес этому можно поставить понятие «dumb money» - ситуация, при которой проект получает только деньги. Когда молодые и неопытные предприниматели, делающие первые шаги в бизнесе, получают большие финансовые средства, велика вероятность, что они будут потрачены впустую и не принесут дохода. Несложно догадаться, что подобная ситуация происходит в случае ICO, за которыми в значительной степени стоят именно такие команды. Более того, феномен успешности ICO может заключаться в продаже идеи, а не готового продукта. В то время как венчурные фонды и бизнес-ангелы вкладывают средства в проекты, многие из которых имеют какие-либо финансовые результаты или хотя бы прототип, ICO привлекает деньги на реализацию идеи, которая может быть реализована через год и более.
Сравнительная оценка особенностей внедрения инновационных технологий в России и зарубежных странах подтверждает различия в условиях формирования и использования финансовых источников модернизации и роста экономики. В России явно прослеживается зависимость формирования финансовых источников модернизации экономики от конъюнктуры мировых рынков энергоносителей. Низкая рентабельность в реальном секторе экономики сдерживает использование заемного капитала для модернизации производства, нехватка финансовых источников сдерживает инновационную активность. [1] Ряд финансовых источников используется во многих типах экономических систем, в т. ч. ICO и венчурное финансирование.
91% промышленных предприятий развитых экономических стран инвестируют в цифровые фабрики. Цифровизация помогает сосредоточиться на клиенте и вести региональное производство, однако отсутствует быстрая окупаемость – инвестиции в цифровую фабрику относятся к стратегическим, с получением возврата на инвестиции через 2-5 лет. Связь фабрик через интегрированную систему управления производством в режиме реального времени повышает гибкость и коэффициент использования активов. Цифровая трансформация в индустрии 4.0 предполагает внедрение принципиально новых видов технологий, однако для перехода в индустрию 4.0 и автоматизации всей деятельности предприятия требуются принципиально новые виды технологий, меняющие привычные бизнес-модели. И более, и менее автоматизированные отрасли работают в единой глобальной экономике. Рынок автоматически принимает и тиражирует любые рентабельные инновации, не важно цифровые, аналоговые. А убыточные инновации внедрять просто не имеет смысла.[5]
Стоит заметить, что за получение финансовой помощи инвесторов и менеджеров фонда стартапы расплачиваются значимой долей в нем, а порой и полным его владением, чего не происходит при ICO. Менеджеры фонда (General partners) взимают определенную долю за свой труд по правилу 2/20. Т. е. 2% суммы внесенной инвесторами (Limited partners) тратится на эксплуатационные расходы (management fee), а 20% полученной прибыли (carried interest) на премию. Значительная часть средств фонда расходуется на его содержание, а не на инвестиции, чего, опять же, при ICO не происходит. Также важным замечанием будет то, что венчурные фонды проводят «due diligence» - юридическую и финансовую экспертизу потенциальных объектов инвестиций, отделяют заведомо убыточные или мошеннические проекты от проектов, имеющих определенные шансы на успех, чего лишены ICO. На данный момент это - главная проблема для инвесторов, ведь никто не может обоснованно гарантировать возвратность инвестиций.
Таблица 1. Преимущества и недостатки ICO и венчурного инвестирования
Вид финансирования | Initial Coin Offering | Венчурные инвестиции |
Преимущества | Открытость проекта к инвестициям от любого субъекта Низкий порог входа Гибкость системы Диверсификация инвесторов Общедоступность информации по проекту | “Smart money” Четкий правовой статус Финансовое и юридическое сопровождение от профессионалов Обоснованность инвестиций |
Недостатки | Отсутствие правового регулирования Узкая специализация проектов Отсутствие профессионального отбора проектов Незащищенность от мошенничества Возможный непрофессионализм команды | Большие расходы на содержание и премии менеджеров Закрытость системы Высокий порог входа Формальный подход к оценке проекта |
В таблице 1 приведены преимущества и недостатки обоих видов финансирования. Можно заметить, что многие из недостатков венчурных фондов прямо противостоят преимуществам ICO и наоборот. Это значит, что проблема одного вида финансирования решена в его альтернативном воплощении. Наибольшую пользу можно будет извлечь из объединения обоих видов финансирования, ведь таким образом они нивелируют негативные стороны друг друга и приумножат положительные. В результате получим публичный проект, открытый к внешним инвестициям с низким порогом входа, управляемый и сопровождаемый профессионалами, получающими справедливое вознаграждение в случае успеха проекта и регулируемый законом. По нашему убеждению, это - наилучшее решение для финансирования перспективных проектов, удовлетворяющий потребности инвесторов, менеджеров, основателей и общества. Проекты будут отобраны профессионалами, а решение о финансировании того или иного проекта будет принимать общество под надзором государства. Особенно благоприятно это скажется на деятельности молодых предпринимателей в России, упростит деятельность всех участников данного процесса и позволит ему стать возможным драйвером экономики будущего. Без активного государственного вмешательства невозможно выполнить поставленные стратегические цели инновационного развития. Необходимо оценить переход к цифровой модели экономики с позиций существующих проблем в современной России: временной неопределенности состояния субъектов и объектов инновационного развития экономики; изменчивости интересов и мотиваций субъектов инновационной деятельности; высокого финансового риска. Подводя итог, следует отметить, что основными целевыми установками применения ICO и венчурного финансирования в России и зарубежных странах является их направленность на изменение структуры экономики, модернизацию всех элементов экономической системы, и получение дохода от инвестирования.[2]
Цифровая экономика невозможна без участия государства.[3] Чтобы развивать цифровую экономику, нужно на государственном уровне определить четкий план преобразований, касающихся граждан, бизнеса и государства.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
, , МЕТОДЫ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ РЕГУЛИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ КОМПАНИЙ//Финансы и кредит. 2017. Т. 23. № 15 (735). С. 869-881. Исследование развития научных понятий в процессе преподавания дисциплины «Финансы». //Воспитание и обучение: теория, методика и практика Сборник материалов V Международной научно-практической конференции. Главный редактор . Ответственный редактор .- 2015.- С. 280-282. The role of Russian financial system in the implementation of state financial policy. // В сборнике: Тенденции развития экономики и менеджмента сборник научных трудов по итогам международной научно-практической конференции. -2016. - С. 112-114. Kireeva E. V., Kireev M. S. Risk-oriented approach to design of the industrial safety system: problems, solutions.//International Journal of Applied Engineering Research. 2017. Т. 12. № 16. С. 5463-5471. , ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ РОСТА РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ//Вестник Российского экономического университета им. . 2017. № 1 (91). С. 72-80. EY research: initial coin offerings (ICOs).December.2017. [Электронный ресурс] URL: http://www. /Publication/vwLUAssets/ey-research-initial-coin-offerings-icos/%24File/ey-research-initial-coin-offerings-icos. pdf (дата обращения 07.04.2018)