Без имени

Акции, которые растут «всегда». №9.

Star Gas Partners, L. P.

В текущий кризис инвестирование в те или иные активы может оказаться не совсем удачным делом, так как вслед за нефтяными рынками начинает штормить, как рынки долевых, долговых, альтернативных инструментов, так и рынки валют и, в целом, сырьевых товаров. В подобных условиях вложения в активы, которые тесно взаимодействуют с нефтью и внешнеэкономической конъюнктурой, будут приносить лишь одни убытки. В этой связи возрастает роль активов, которые растут, пусть «понемногу», но растут, стабильно и уверенно, не взирая циклы деловой активности.

ЦИПЭ провел анализ некоторых компаний, акции которых, торгуясь на мировых фондовых площадках более десятка лет, были наименее чувствительны к рыночной динамике (коэффициент бета ниже 0.5), но при этом демонстрировали положительное среднее значение коэффициента рентабельности активов, средний коэффициент выплаты дивидендов выше 10%, положительную среднюю доходность, а также, по мнению аналитиков, значительно недооценены как по рыночным, так и по фундаментальным причинам. Ниже мы будем публиковать информацию о таких компаниях, а также приводить оценку их фундаментальной стоимости.

Мы продолжаем цикл публикаций о компаниях, которые растут «всегда». В данном выпуске мы расскажем о компании Star Gas Partners, L. P., которая широко известна в США, где, кстати, практически отсутствует система центрального отопления помещений, как главный поставщик бытового топлива для частных домов и коммерческих зданий.

Star Gas Partners, L. P. была основана в 1995 году со штаб-квартирой в городе Стэмфорд, штат Коннектикут. Данная компания осуществляет свою деятельность в сфере дистрибьюции бытового жидкого топлива и других видов топлива для домохозяйств и коммерческих клиентов в США. Помимо этого компания предоставляет услуги по  содержанию и ремонту систем отопления и кондиционирования, а также другие вспомогательные коммунальные услуги, как охрана домов и сантехнические услуги. В ассортимент видов топлива, реализуемых компанией, входят топочный мазут, бензин, дизельное топливо. В настоящий момент компания обслуживает более 76 000 клиентов по всему США, 54 000 из которых регулярно поставляется топочный мазут, бензин и дизельное топливо, 10 000 – пропан и бытовое жидкое топливо, а 15 700  предоставляются охранные и сантехнические услуги. На 1 января 2016 года численность работников фирмы составило 3 101 человек. Основную свою деятельность компания осуществляет через операционную дочернюю фирму Petro Holdings, Inc. и более чем 30 местных предприятий, среди которых выделяются Petro Heating & Air Conditioning Services и Meenan Oil. Также в данное время компания Star Gas Partners, L. P. является крупнейшим в США розничным дистрибьютором бытового топлива.

Акции Star Gas Partners, L. P.  торгуются на площадке NYSE с тикером SGU. Как показано на рисунке 1, акции компании в течение последних лет демонстрировали стабильный рост. Также изменения котировок акций SGU малочувствительны к «движению» рынка (исторический бета коэффициент = 0.46), показатели ROA, ROE, ROI за последний год составили, соответственно, 10.1%, 21.6%, 15.0%, при этом выплаты дивидендов составили 22.2% от чистой прибыли, и фондовые аналитики считают, что SGU недооценен.

Рисунок 1. Котировка простых акций SGU, долл. США

Источник:

В этой связи, с учетом ретроспективного анализа динамики котировок акций и внутренних и отраслевых перспектив роста Star Gas Partners, L. P. мы оценили фундаментальную стоимость данной компании. Оценка, результаты которой представлены в таблице 1, производилась по методу дисконтированных денежных потоков. Так согласно нашим прогнозам, Star Gas Partners, L. P. имеет 185%-ый потенциал к росту в среднесрочной перспективе. В этой связи мы рекомендуем покупку бумаг данной компании, как минимум в период турбулентности фондовых рынков, что обеспечит сохранность Ваших инвестиций.

Таблица 1. Оценка фундаментальной стоимости простой акции Star Gas Partners, L. P.

млн. долл. США за год, завершившийся 30 сентября	2013	2014	2015	2016 П	2017 П	2018 П	2019 П
Operating Income or Loss	66	80	93	110	131	156	185
Income Tax Expense	20	25	33	36	42	50	60
NOPAT	46	55	60	75	89	105	125
Depreciation	19	23	27	32	38	46	55
CAPEX	6	9	6	7	7	8	8
NOWC	21	24	- 28	- 53	- 79	- 108	- 138
Изменение собственного оборотного капитала (NОWC)	3	- 52	- 25	- 26	- 28	- 31
Денежный поток для инвестированного капитала (FCFE)	66	133	125	147	172	202
WACC	14%
Темпы роста в терминальном периоде	1%
Дисконтированный денежный поток для инвестированного капитала (DFCFЕ)	110	113	116	120
Terminal value	1 569
PV terminal value	929
Enterprice Value	1 387
Простых акций в обращении, тыс. штук	57 347
Фундаментальная стоимость одной простой акции, долларов США	24
Рыночная стоимость одной простой акции, долларов США	8.5

Примечание: на основании данных квартальных и годовых отчетов компании