8.4.Activity ratios - Коэффициенты деловой активности
Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства.
a) Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net working capital turnover), раз.
Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал.
Рассчитывается по формуле:
NCT = Чистый объем продаж/Чистый оборотный капитал.
b) Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (Fixed assets turnover), раз.
Фондоотдача. Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений. Однако значение данного коэффициента сильно отличается друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства.
Рассчитывается по формуле:
FAT = Чистый объем продаж./Основные средства.
c) Total assets turnover - Коэффициент оборачиваемости активов, раз
Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли.
Рассчитывается по формуле:
TAT = Чистый объем продаж./Суммарный актив.
f) Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock turnover), раз
Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно активно повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании.
Рассчитывается по формуле:
ST = Себестоимость реализованной продукции.
j) Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average collection period)/ дней.
Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях с взысканием средств по счетам дебиторов.
Рассчитывается по формуле:
CP = (Счета к получению /Чистый объем)*365.
Наряду с анализом различных финансовых показателей рассматривается целый ряд аспектов планируемой деятельности в рамках реализации того или иного проекта: сфера деятельности (производства сырья, полуфабрикатов, готовой продукции), потребность в рынке сбыта, поддержка правительственных организаций. Особое значение придается оценке возможностей реализации на базе самоокупаемости или частного импортозамещения с точки зрения обеспечения валютной самостоятельности. Такая оценка проводится с целью определения проектных рисков в конкретной экономической области. Повышение уровня проектных рисков выражается в увеличивающейся вероятности приостановления платежей по кредитам. Высоким считается риск реализации проектов в отраслях, использующих сложные и дорогостоящие технологии.
Приводится общий анализ технико-экономического обоснования, включающий оценку качества подготовки, полноты содержащейся информации, правильность финансовых расчетов, обоснованности цен на закупаемые машины, оборудование, лицензии, ноу-хау, строительные услуги и т. д. Предпочтительно заключение контрактов через специализированные организации либо направление проектов на рассмотрение консультационных фирм.
8.2.Инвестиционный анализ проекта
Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.
С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистыми оттоками денежных средств в k-ом году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.
Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.
Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последних лет.
Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправдана, поскольку, например, именно так считается прибыль - нарастающим итогом на конец отчетного периода).
Коэффициент дисконтирования
, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).
К критериям, используемым в анализе инвестиционной деятельности (интегральным показателям), относятся: чистый приведенный доход (Net Presents Value, NPV); индекс прибыльности (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal rote of return, IRR); срок окупаемости у учетом дисконтирования (Discounted Payback Period) и др.
Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки наличности или поступления денежных средств (Cash Inflows) и оттоки наличности или выплаты денежных средств (Cash Outflows) в процессе реализации проекта.
Сумма поступлений, ((Inflows) используемая в процессе расчетов показателей эффективности инвестиций, или Кэш-фло критериев, формируется путем суммирования следующих статей:
· поступления от продаж;
· доходы по краткосрочным ценным бумагам
;
· другие поступления;
· поступления от реализации активов;
· продажа прав собственности;
· доходы от инвестиционной деятельности.
· Сумма выплат (Outflows) формируется аналогичным образом и включает в себя:
· прямые производственные издержки;
· затраты на сдельную зарплату;
· затраты на персонал;
· вложения в краткосрочные ценные бумаги
· другие выплаты;
· налоги.
· Кэш-фло от инвестиционной деятельности;
· затраты на приобретение активов;
· другие издержки подготовительного периода;
· приобретение прав собственности (акций).
8.2.Методы расчета индекса прибыльности инвестиции
Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле
PI = ΣPk /(1 +r) : IC
Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять,
PI < 1, то проект следует отвергнуть,
PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни
убыточным.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то, очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.
8.3. Метод расчета внутренней нормы рентабельности инвестиции
Под внутренней нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV = f( r ) = 0.
Иными словами, если обозначить IC = CFo, то IRR находится из уравнения:
Σ CFk/ (1 +IRR) = 0
где:
CFk - приток (отток) денежных средств в k-м году,
k=1, 2,
Смысл расчета внутренней нормы рентабельности при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, повышение которого делает проект убыточным.
8..4. Метод определения срока окупаемости инвестиций
Этот метод является одним из простых и широко распространенных в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета сроков окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.
Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
n
PP = min n, при котором ΣPk ³ IC.
k=1
Необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерий PP используется двояко:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.
После завершения прединвестиционных исследований проекта возможных конъюнктурных и анализа потока наличности рассматриваются различные факторы, которые могут оказать влияние на реализацию проекта.
Для того чтобы определить подверженность проекта возможным конъюнктурным колебания и изменениям используют различные методы прогнозирования. При этом «проигрываются» соответствующие сценарии реализации проекта и на них проверяются возможные воздействия отклонения от расчетных величин тех или иных показателей. При этом оценивается чувствительность проекта к изменению как одного фактора, так и нескольких факторов сразу.
8.5. Проектные риски и методы их снижения
Риски, связанные с финансированием проектов, во времени можно условно разделить на три стадии: строительства объекта; ввод его в эксплуатацию; функционирование.
Всем трем стадиям (фазам) реализации проекта присущи как общие, так и специфические виды рисков. Так, на всех стадиях осуществления проекта присутствуют административные риски, военные риски и риски "форс-мажор".
Административные риски - возможные изменения нормативных актов в стране, а именно: экспроприация собственности, арест имущества и /или всех счетов заемщиков, прекращение платежей по всем обязательствам за пределами страны, ужесточение таможенного и налогового законодательства, законов по труду и охране окружающей среды и другие.
Следующая группа рисков присутствует на первой и второй фазах реализации проекта. К этой группе относятся риски, связанные с моральным устареванием продукции на момент ввода объекта в эксплуатацию, превышением сметной стоимости проекта, задержкой ввода предприятия в эксплуатацию, истечением сроков действия гарантий поставщиков, изменением себестоимости продукции вследствие повышения цен на сырье и материалы и т. д.
В последнюю группу включают риски, характерные для фазы эксплуатации объекта. Эти риски, связанные с ошибками в процессе управления предприятия, экономические и коммерческие риски, а также риски невыполнения страховщиком обязательств при наступлении страхового случая.
Обычно учредители проекта дают различные косвенные и прямые гарантии. Если для реализации проекта создается специальная компания, являющаяся дочерней или филиалом по отношению к материнской, то кредиторы просят представить еще гарантии со стороны главной компании.
Выделяют следующие группы потенциальных гарантов по проекту: изготовители оборудования, поставщики, предполагаемые потребители продукции, подрядчики и государственные организации.
Гарантии государственных организаций часто являются обязательными для организации финансирования проекта, так как реализации могут сопутствовать такие политические и коммерческие риски, которые кредиторы могут считать приемлемыми только при предоставлении заемщиком гарантии таких организаций. Заинтересованность государственных организаций мотивируется желанием привлечь в страну капитал, передовые технологии, квалифицированных специалистов, наладить в стране производство определенной продукции и т. д.
Принято выделять и так называемых "коммерческих" гарантов, к которым относят банки, страховые и инвестиционные компании. Которые могут выступать гарантами по проектам за определенное вознаграждение.
Платежные гарантии банков могут иметь вид собственно банковских гарантий или аккредитивов. Размер платы за выставление аккредитива зависит от административных расходов, расходов банков на создание резерва (в случае необходимости выполнения обязательств по гарантии) и банковской маржи.
Некоторые страховые компании выдают гарантии, сходные с банковскими, специализируясь на гарантиях, связанных с завершением строительства объекта, исполнением договорных обязательств, а также осуществлением страхования политических, форс - мажорных и других рисков.
Инвестиционные компании могут предоставить гарантии по надлежащему исполнению обязательств или обслуживанию долга.
Коммерческие риски. Заемщик берет на себя своевременное выполнение платежных обязательств перед кредитором, остальные коммерческие риски распределяются по следующей схеме.
8.6. Распределение проектных рисков
Как известно, конкуренция между банками часто проявляется в форме внесения тех или иных новшеств. Большинство нововведений, на первый взгляд, отражают тенденцию, в соответствии, с которой банки под давлением заемщиков берут на себя все увеличивающиеся риски, хотя число банков, способных осуществить разработку и организовать финансирование проектов, остается очень небольшим.
Риски, которые принимают на себя кредиторы.
Инфляционные риски.
В случае предоставления долгосрочных кредитов приходится учитывать и риск изменения процентных ставок, поэтому в интересах кредитора обеспечивать кредитование на базе "плавающих" ставок.
Кредиторы могут принимать на себя и другие риски (сознательно или непроизвольно) в случаях неверной оценки и распределения рисков. Чем выше риски по проекту, которые готовы брать на себя кредиторы, тем выше процентные ставки и жестче условия кредитных соглашений.
Тенденция ограничения обязательств заемщика гарантией своевременного завершения проектов.
Классическая форма гарантии завершения проекта состоит из обязательства гаранта выплачивать суммы, предоставленные банками, если проект не будет завершен к определенному сроку.
Основной формой частичной гарантии является обеспечение завершения проекта по стадиям или определение критериев технического завершения, ограниченного неполной производственной мощностью в течение заранее определенного периода.
Принятие рисков эксплуатации банками. Некоторые другие особенности финансирования с ограниченным регрессом отражают растущую осведомленность банков, специализирующихся на проектном финансировании, относительно потребностей промышленности.
Банки также неохотно принимают на себя риски, связанные с рядом товарных рынков, например, по товарам народного потребления и промышленным товарам, которые не имеют биржевых котировок и на которые не существует мировых цен. Банки предпочитают, чтобы на определенную долю продукции (различающуюся в зависимости от ее характера) у заемщика были заключены контракты с платежеспособными покупателями по крайней мере, не срок действия кредитного соглашения по согласованной цене и при условии ее изменения в соответствии с заранее установленной формулой.
Контракты, однако, сохраняют силу только пока продукция остается конкурентоспособной на рынке, и, как правило, включающие условия, предусматривающие периодическую корректировку в зависимости от рыночной цены.
Таким образом, получая обеспечение в виде долгосрочных контрактов, кредиторы фактически берут на себя риск, связанный с рынком в этом случае становиться важным определить приоритеты в пользу проектов со сравнительно низкими издержками производства или проектов, обеспеченных устойчивой общностью интересов всех участников.
Механизм погашения кредита без права регресса служит примером адаптации банков к потребностям промышленности.
Таким способом может проводиться последовательная корректировка, которая предоставляет заемщику большую степень гибкости в графике погашения с учетом даты истечения срока кредита. Право регресса банка также часто ограниченно лишь частью потока наличности, поскольку он может иметь право частичного изъятия средств, уже предоставленных заемщику либо не иметь его вообще. В этом случае на последнего, при отсутствии обязательства направить кредитору часть потока наличности, распространяется право взыскания, даже если сам проект не способен генерировать поступления в объеме, достаточном для погашения задолженности.
8.7. Гарантии по инвестиционным проектам
Гарантия представляет собой поручительство гаранта, принимаемое по отношению к какому либо (бенефициару) по поручению другого лица (принципала) в обеспечение выполнения последним своих обязательств перед бенефициаром. Содержание обязательства по гарантии всегда является выполнение другого договора-контракта, к которому отсылает гарантия. Целью гарантий является дополнительное обеспечение финансовых интересов сторон, участвующих как в обычных коммерческих, так и в инвестиционных проектах. Наиболее часто в роли гарантов выступают первоклассные банки, однако в отдельных случаях могут приниматься гарантии производственных и торговых фирм, инвестиционных компаний и т. д. Как правило, банковские гарантии требуются по экспортно-импортным контрактам на поставку оборудования и готовой продукции, заключаемые в рамках инвестиционных проектов.
Безусловные гарантии выставляются банками, как правило, по поручению крупных постоянных клиентов; по таким гарантиям требуется внесение обеспечения (полного либо частичного).
Гарантии могут быть также косвенными, условными и подразумеваемыми, их могут принимать кредиторы, что важно для гарантов, поскольку выставление таких гарантий не сопряжено с прямыми проектными рисками.
Ограниченные по сумме гарантии могут предоставляться в виде гарантий возмещения возможных убытков или гарантий, покрывающих превышение сметной стоимости строительства объекта.
Ограниченные по времени гарантии выставляются в тех случаях, когда вероятный гарант не соглашается на выставление прямых гарантий, и возможно гарантирование только периодов строительства или выхода на проектную мощность. Риски проектов на этих стадиях достаточно велики и кредиторы чувствуют себя спокойно, если гаранты на этот период есть, что в совокупности с обязательствами третьих сторон укрепляет уверенность в успешной реализации проекта.
Условные гарантии. Условия реализации гарантийных обязательств зависит от наступления событий, вероятность которых не велика, но кредиторы, тем не менее, предпочитают застраховаться от случайностей. Влияние такого рода гарантий на забалансовые статьи гарантов минимально. Существуют различные формы таких гарантий (применяемые оговорки): наступление нестрахуемых обстоятельств, неблагоприятные изменения цен, действия правительства и т. д.
Гарантии завершения строительства. На этот период учредители проекта и его участники представляют кредиторам так называемое "соглашение о гарантиях". Гаранты берут на себя обязательства завершить строительство к определенному сроку и покрыть все издержки в случае превышения сметной стоимости.
Гарантии по договорам подряда (договорные гарантии). Договорные гарантии выставляются банками в обеспечение интересов импортеров (заказчиков).
Гарантии возврата аванса - обязательство банка по возврату суммы аванса (или его неиспользованной части) в случае невыполнения продавцом (подрядчиком) своих обязательств по поставке товара (проведению работ), закрепленных контрактом.
Гарантии надлежащего исполнения контракта (условные и безусловные) обеспечивают выплату банком-гарантом сумм штрафов по требованию бенефициара заказчика в случае ненадлежащего выполнения экспортером (подрядчиком) обязательств по внешнеторговому контракту.
Гарантии таможенной очистки выдаются банками по поручению подрядчиков для обеспечения беспошлинного временного ввоза оборудования или материалов, необходимых для строительства или проведения других работ.
Банковские гарантии, как правило, не регулируются международными документами, их применение определяется национальным законодательством страны гаранта.
Договор о гарантийном обслуживании - обязательство предоставить средства на гарантийное обслуживание в течение определенного периода. Подрядчик зачисляет деньги на счет после завершения работ (обычно до 10% от стоимости контракта).
[1] Бочаров . – СПб.: СПбГУЭФ, 2002. с. 34
[2] Игонина . – М.: Экономисть, 2003. с.56
[3] Жигайло деятельность в рыночных условиях. – СПб.: СПбГУЭФ, 2004 с. 119
[4] и др. Инвестиции: Учеб. Пособие. – М.: КНОРУС, 2004. стр. 98
[5] Маренков . – Ростов – на – Дону: Феникс, 2003. с. 76
[6] Симоненко . – Комсомольск – на – Амуре: КнАГТУ, 2003 с. 117
[7] Маренков . – Ростов – на – Дону: Феникс, 2003 с.86
[8] Маренков . – Ростов – на – Дону: Феникс, 2003 с.86
[9] Бланк менеджмент. –М.: Эльга-Н, 2001 с. 246
[10] Колтынюк . – СПб.: Издательство , 2003 с. 49
[11] Ковалев анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2005 с. 179
[12] , Семёнов и финансирование инвестиций. - СПб.: Питер, 2002. с. 56
[13] , Коссов проект; методы подготовки и анализа. М.: Издательство БЕК, 2006г. с. 198
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 |
