Банк Возрождение (стр. 1 )

 

	Банк Возрождение
июнь, 04			Equity Research
		Повышение справедливой стоимости
		Банк Возрождение обнародовал позитивную финансовую отчетность по МСФО по итогам минувшего года. Темпы роста финансовых показателей банка в 2006 году опережали среднерыночные. Активы увеличились более чем на 63%, собственный капитал вырос на 83.3%, чистая прибыль по итогам года составила 801 млн руб., или $29.5 млн, что на 54% выше аналогичного показателя за 2005 год. По итогам первого квартала 2007 года банк Возрождение показал впечатляющие финансовые результаты по МСФО, свидетельствующие о повышении эффективности его деятельности. Чистая прибыль банка в первом квартале продемонстрировала увеличение на 65.7% по сравнению с аналогичным показателем за первый квартал 2006 года. В результате рентабельность собственного капитала (ROE) выросла до 19.5%, приблизившись к целевому диапазону 20-22%. Во втором квартале банк успешно разместил дополнительную эмиссию обыкновенных акций объемом $177 млн. Это позволило увеличить количество акций в обращении, что должно позитивно отразиться на ликвидности этих бумаг. Как и предполагалось, спрос на бумаги оказался на весьма высоком уровне (он более чем в 3 раза превысил предложение). Предполагается, что средства, привлеченные в ходе размещения, будут направлены на развитие бизнеса банка и увеличение объемов кредитования. Мы пересмотрели нашу оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Возрождения в сторону повышения – до $74. Потенциал роста, согласно текущим рыночным котировкам, составляет более 18%. Текущая рекомендация по бумагам – «ПОКУПАТЬ». Хорошая база, опережающие среднерыночные темпы развития бизнеса банка, а также выбранная стратегия, которая соответствует тенденциям в банковском секторе, способствуют тому, что бумаги Возрождения выглядят привлекательными для инвестиций. Мы ожидаем, что в будущем Возрождение продолжит наращивать темпы роста финансовых показателей, а также улучшать эффективность своей деятельности, сокращая издержки.
Ticker	VZRZ
Price	$62.5
Target price	$74
Recom.	покупать
52 нед. max	$69
53 нед. min	$25
Капитализация	$1.48 bln
Free-float	40%

			2006	2007F	2008F	2009F
EPS, $		1.4	2.3	3.5	4.6
BVPS, $		10.1	18.5	22.0	26.5
P/BV		7.1	3.4	2.8	2.4
P/E		50.3	26.8	17.6	13.6
ROE		18%	17%	17.5%	19%

Денис Мухин *****@ +7

 

Финансовые показатели

	Поквартальная чистая прибыль	Годовая чистая прибыль

Позитивные финансовые результаты по итогам 2006 года по МСФО

Банк Возрождение обнародовал позитивную финансовую отчетность по итогам 2006 года по МСФО. Темпы роста финансовых показателей банка опережали среднерыночные. Так, за минувший год активы Возрождения увеличились более чем на 63% и достигли 73.4 млрд руб., или $2.79 млрд (при этом совокупный показатель активов российских банков в 2006 году вырос на 44%), собственный капитал банка вырос на 83.3%, до 5.5 млрд руб., или $209 млн (совокупный показатель собственного капитала российских банков увеличился на 36.3%). Чистая прибыль по итогам 2006 года составила 801 млн руб., или $29.5 млн, что на 54% выше аналогичного показателя за 2005 год (при этом совокупная прибыль российских банков по итогам 2006 года выросла на 41.9%). В результате рентабельность собственного капитала Возрождения сохранилась на прежнем уровне – 18.3%, несмотря на увеличение показателя собственного капитала за счет проведения в минувшем году дополнительной эмиссии, в ходе которой банк привлек порядка $54 млн.

Отчетность по МСФО за I квартал 2007 года: на пути к поставленным целям

По итогам первого квартала 2007 года банк Возрождение продемонстрировал впечатляющие финансовые результаты по МСФО. С начала года его активы увеличились более чем на 11%, достигнув 81.6 млрд руб., или $3.14 млрд, собственный капитал вырос на 5% – до уровня 5.78 млрд руб., или $222.4 млн, чистая прибыль банка за данный период составила 275 млн руб., или $10.5 млн, продемонстрировав увеличение на 65.7% по сравнению с аналогичным показателем за первый квартал 2006 года. В результате рентабельность собственного капитала (ROE) выросла до 19.5%, приблизившись к целевому диапазону 20-22%. Мы ожидаем, что проведенное во втором квартале текущего года размещение объемом $177 млн повлечет за собой «техническое» снижение рентабельности собственного капитала (ROE) банка до 17% по итогам 2007 года.

Очередное успешное размещение Возрождения: банк привлек $177 млн

Во втором квартале банк Возрождение успешно разместил дополнительную эмиссию обыкновенных акций объемом $177 млн. Размещение проводилось по цене, близкой к рыночной, – $59. Новая эмиссия позволила увеличить количество акций в обращении на 13.6%. В результате собственный капитал банка вырос на 72%. Как и предполагалось, спрос на бумаги оказался на весьма высоком уровне (он более чем в 3 раза превысил предложение), несмотря на прошедшие не так давно объемные размещения Сбербанка и ВТБ. Большую часть допэмиссии выкупили иностранные инвесторы. В результате доля зарубежных акционеров в банке выросла более чем до 30%. Предполагается, что средства, привлеченные в ходе размещения, будут направлены на развитие бизнеса банка и увеличение объемов кредитования.

Прогноз по основным финансовым показателям

Мы ожидаем, что с учетом успешно проведенного размещения показатель собственного капитала банка к концу 2007 года составит $440.4 млн, что, согласно текущей рыночной капитализации, соответствует показателю P/BV’07=3.4. Также мы предполагаем, что по итогам 2007 года чистая прибыль банка составит $55.4 млн, что почти на 90% выше аналогичного показателя в 2006 году. Таким образом, показатель рентабельности собственного капитала (ROE) по итогам текущего года составит порядка 17%.

	Структура доходов (за год)	Структура доходов (за квартал)

Структура доходов

В 2006 году структура доходов Возрождения сохранила свою устойчивость. Превалирующую долю (порядка 65%) в операционных доходах заняли чистые процентные доходы, которые по итогам 2006 года составили $128.4 млн, продемонстрировав увеличение по сравнению с аналогичным показателем за 2005 год на 72.2%. Сдерживающее влияние на рост процентных доходов оказало увеличение резерва под обесценение кредитного портфеля. Вторыми по величине традиционно выступили комиссионные доходы, которые по итогам 2006 года заняли почти 38.6% всех операционных доходов, продемонстрировав увеличение за год почти на 51% – до $76.2 млн. По итогам первого квартала 2007 года следует отметить увеличение доли чистых процентных доходов до 71%. При этом доля чистых комиссионных доходов в операционных доходах банка сохранилась по-прежнему на высоком уровне – 38.3%. Таким образом, можно сделать выводы о хорошей устойчивости структуры доходов банка, превалирующая часть которых традиционно поступает от основной деятельности. В первом квартале текущего года операционные расходы банка составили $45.4 млн, продемонстрировав увеличение на 50.2% по сравнению с аналогичным периодом минувшего года. При этом активы банка по итогам первого квартала выросли на 57.9% по сравнению с показателем за аналогичный период 2006 года. Таким образом, темпы роста операционных расходов Возрождения были медленнее темпов роста активов банка. Следует также отметить снижение показателя cost-to-income (до создания резервов) с 72.3% по итогам 2006 года до 66.2% по итогам первого квартала 2007 года. В планах банка снизить данный показатель до 60-62%.

	Структура активов

Структура активов

За последние четыре квартала активы Возрождения продемонстрировали увеличение на 57.9%. Рост активов банка происходил преимущественно за счет увеличения клиентского кредитного портфеля, который в первом квартале 2007 года вырос почти на 75% по сравнению с показателем за аналогичный период 2006 года. Доля кредитов клиентам в суммарных активах банка повысилась с 67.4% в I квартале 2006 года до 74.7% в I квартале 2007 года. Доля торговых ценных бумаг в суммарных активах выросла с 5.7% до 6.4%.

	Отраслевая структура кредитного портфеля

Структура кредитного портфеля

Банк Возрождение продолжает диверсифицировать свой кредитный портфель за счет кредитов физическим лицам. За последние четыре квартала портфель кредитов населению вырос почти в 2.5 раза – до 10.13 млрд руб. (или до $389.3 млн). При этом доля ссуд населению в общем кредитном портфеле увеличилась с 11.8% в первом квартале 2005 года до 16% в первом квартале 2007-го. Следует отметить некоторое снижение доли кредитов физическим лицам по итогам первого квартала 2007 года по сравнению с данными на конец 2006 года – с 16.5% до 16%. Мы расцениваем уменьшение доли кредитов населению в совокупном кредитном портфеле как кратковременное явление и ожидаем, что по итогам 2007 года объем ссуд физическим лицам составит не менее 18% всего кредитного портфеля банка. Банк продолжает наращивать объемы кредитования в Московской области – доля заемщиков региона увеличилась с 37% на начало 2006 года до 46.8% по состоянию на 1 апреля 2007 года. Доля московских заемщиков незначительно сократилась – с 19.7% на начало 2006 года до 18.1% по состоянию на 1 апреля 2007. За аналогичный период прослеживается планомерное сокращение доли заемщиков из прочих регионов – с 43.3% до 35%. Таким образом, вероятнее всего, банк решил сконцентрироваться на работе в столичном регионе, поскольку его планы на ближайшее время не предполагают активной экспансии в другие регионы. Следует отметить хорошее качество кредитного портфеля банка – согласно официальным данным, доля просроченной задолженности в общем объеме выданных кредитов по-прежнему составляет не более 1.6%, что является относительно низким показателем.

Структура кредитов населению

Снижение доли розницы в общем кредитном портфеле банка в первом квартале произошло под влиянием сокращения объемов портфелей автокредитов и потребительских кредитов, которые с начала года уменьшились соответственно на 1.6% и 0.4%, в то время как портфели ипотечных кредитов и кредитных карт с начала текущего года увеличились соответственно на 19.2% и 32%. Объем портфеля ипотечных кредитов банка Возрождение на 1 апреля 2007 года составил 4.95 млрд руб. (или $190.3 млн), что составляет чуть менее половины (48.9%) от всего портфеля кредитов физическим лицам. Высокие достижения Возрождения на рынке ипотечного кредитования в Московском регионе являются одной из сильных сторон банка. Одним из самых перспективных направлений в розничном кредитовании в ближайшее время станут нецелевые кредиты с использованием кредитных карт. У Возрождения есть преимущества в этом сегменте бизнеса – лидирующие позиции по активности и качеству услуг в сфере платежных карт.

	Структура кредитов физлицам

Структура средств клиентов

За последние четыре квартала размер обязательств банка Возрождения вырос на 57.2%, при этом общий объем средств клиентов увеличился на 48% – до 62.8 млрд руб. (или до $2.4 млрд). Превалирующую долю (около 62.1%) в общем объеме средств клиентов традиционно занимают средства физических лиц, которые по состоянию на 1 апреля 2007 года составили почти 39 млрд руб. (или $1.5 млрд). Среди положительных моментов следует отметить активизацию банка на рынках капитала и, как следствие, диверсификацию структуры источников фондирования. В частности, в первом квартале 2007 года был размещен трехлетний рублевый облигационный займ объемом 3 млрд руб., а также привлечен однолетний возобновляемый синдицированный кредит объемом $50 млн.

	Средства клиентов

Оценка банка Возрождение