Стратегия - октябрь 2007. Российский фондовый рынок.
Вверх по лестнице, идущей вниз, или заложники внешних обстоятельств
Top News
Мировая экономика | ||
Россия превосходит США, Великобританию и Германию по степени финансовой устойчивости. К такому выводу пришли исследователи Allianz Insurance и Dresdner Bank. На основе данных за 2006 год, полученных из открытых источников, они составили рейтинг из 18 стран, в котором Россия заняла шестое место, Великобритания – седьмое, Германия – девятое, а США – семнадцатое. | ▲ | |
Индекс цен производителей в США в августе упал на 1,4%. Аналитики ожидали снижения на 0,1%. | ▲ | |
18 сентября | ФРС США понизила ключевую процентную ставку на 0.5% до 4.75% против ожиданий снижения показателя на 0.25%.Кроме того, было также принято решение о снижении учетной ставки процента (discount rate – процентная ставка, по которой ЦБ предоставляет кредиты коммерческим банкам) на 0.5% до 5.25%. | ▲ |
ОПЕК увеличит добычу нефти на 500 тыс. барр./сутки с 1 ноября. | ▼ | |
США. Заказы на товары длительного пользования в США за август снизились на 4.9%, ожидалось падение лишь на 3.1%. | ▼ | |
США: индекс деловой активности Chicago PMI в сентябре вырос до 54.2 пункта, ожидалось снижение до 53.3 пункта. | ▲ |
Государственная политика | ||
Еврокомиссия может препятствовать намерениям российских энергетических компаний по расширению своего рынка сбыта на территории Европы, - Financial Times. | ▼ | |
05 сентября | В России дан старт парламентской избирательной компании. | ▲ |
06 сентября | Россия не успеет вступить в ВТО в 2007 году, - Г. Греф. | ▼ |
Отставка премьер-министра М. Фрадкова. В. Путин предлагает на этот пост главу Зубкова. | ▲ | |
Дж. Буш пообещал вывести часть войск из Ирака. | ▲ | |
14 сентября | ГосДума РФ поддержала кандидатуру Виктора Зубкова на пост премьер-министра. | ▲ |
В. Путин объявил об изменениях в составе и структуре нового кабинета министров. Почти все члены правительства сохранили свои посты, кроме министра экономического развития и торговли Германа Грефа, министра социального развития и здравоохранения Михаила Зурабова и министра регионального развития Владимира Яковлева. Министр финансов Алексей Кудрин не только сохранил свой пост, но и повышен до ранга первого вице-премьера. | ▲ | |
01 октября | В. Путин намерен возглавить список Единой России на выборах в парламент и в 2008 может стать премьером. | ▲ |
Корпоративные события | ||
28 августа | АвтоВАЗ (РТС: AVAZ) будет исключён из расчета индекса MSCI Small Cap. | ▼ |
ОПИН (РТС: OIVS) намеревается приобрести канадскую Viceroy Homes Limited | ▲ | |
29 августа | Мосэнерго (РТС: MSNG). Газпром выставил оферту акционерам Мосэнерго на выкуп 50,1% акций. Цена оферты 6,5 руб./акция, что на 10% выше текущих рыночных котировок. | ▲ |
Лукойл (РТС: LKOH). Президент ЛУКОЙЛа В. Алекперов заявил, что семья Алекперовых продолжит наращивать свою долю уставном капитале компании. | ▲ | |
31 августа | Вымпелком (NYSE: VIP). US GAAP за 2К2007. Чистая прибыль выросла на 84,3% – до $359,3 млн. Выручка за указанный период составила $1700 млн., увеличившись на 53,1%. Показатель OIBDA вырос на 59,7% – до $896,8 млн. | ▲ |
03 сентября | Магнит (РТС: MGNT). Рост чистой прибыли по МСФО за 1П2007 . на 81.1% до $37.9 млн. Выручка увеличилась на 52.5%. | ▲ |
03 сентября | Седьмой Континент (РТС: SCON). Texas Pacific Group планирует приобрести 37% акций Седьмого Континента. | ▲ |
03 сентября | ММК (РТС: MAGN). Чистая прибыль по US GAAP за выросла на 47.3% до $866 млн. Выручка за 1П2007 увеличилась на 44% по отношению к аналогичному периоду 2006 года и составила $4000 млн. | ▲ |
04 сентября | ВТБ (РТС: VTBR). ВТБ приостановил слияние с ВТБ Северо-Запад. | ▼ |
04 сентября | НЛМК (РТС: NLMK) представил финансовые результаты за 1П2007 по US GAAP. Выручка выросла до $3609 млн. долл. или на 42%, чистая прибыль при этом достигла $1065 млн., увеличившись на 12.8%. | ▲ |
04 сентября | Вимм-Билль-Данн (РТС: VBDF). Рост чистой прибыли по US GAAP за 1П2007 на 40.8% до $65.8 млн, рост выручки на 40.5% до $1148 млн. | ▲ |
05 сентября | MTC (РТС: MTSS) Чистая прибыль по US GAAP за 1П2007 увеличилась на 100% до $966 млн., выручка за данный период возросла на 33% до $3710 млн. | ▲ |
05 сентября | ВТБ (РТС: VTBR) намерен в ближайшие 2-3 месяца существенно сократить долю в европейской EADS. | ▼ |
05 сентября | Аптечная сеть 36.6 (РТС: APTK). Чистый убыток по МСФО - $16.9 млн. за 1П2007. | ▼ |
06 сентября | ОГК-5 (РТС: OGKE). MSCI Barra, сообщило о намерении включить в расчет MSCI Russia акции ОГК-5. | ▲ |
НорНикель (РТС: GMKN). М. Прохоров выкупил на открытом рынке порядка 3% акций компании, увеличив тем самым свою долю до 29% | ▲ | |
10 сентября | Северсталь (РТС: CHMF). Финансовые результаты по IAS за 1П2007 лучше ожиданий. Выручка увеличилась на 31.1% до $7711 млн., чистая прибыль возросла на 134.5% до $999 млн. (+19%). | ▲ |
12 сентября | Транснефть (РТС: TRNFP). Слухи о том, что президент "Транснефти" С. Вайншток уйдет в отставку, подтвердились. | ▲ |
12 сентября | НорНикель (РТС: GMKN). Слухи - В. Потанин докупает на открытом рынке акции НорНикеля. | ▲ |
Полюс Золото (РТС: PLZL). Менеджмент реализует опцион, компания ожидает убыток в $140 млн. от опционной программы в 1П2007. | ▼ | |
24 сентября | Северсталь (РТС: CHMF) увеличила свою долю акций Celtic до 26,6%. | ▲ |
24 сентября | ПАВА (РТС: AKHA) собирается выходить на IPO. | ▼ |
Татнефть (РТС: TATN) и Shell станут партнёрами в СП по добыче битумов. | ▲ | |
25 сентября | РАО ЕЭС (РТС: EESR) возможно придётся занимать дополнительно до $2 млрд. для выкупа акций у миноритариев по оферте. | ▼ |
ВТБ (РТС: VTBR) Чистая прибыль по МСФО за 1П2007 сократилась на 12.5% до $474 млн. | ▼ | |
28 сентября | Седьмой Континент (РТС: SCON). Рост чистой прибыли по МСФО за 1П2007 на 61% до $51.2 млн. | ▲ |
Россия, макроэкономика | ||
06 сентября | В августе ИПЦ вырос к июльскому уровню на 0.1% (для августа характерна дефляция), и за 8М2007 его рост составил 6.7%. Однако, в годовом выражении инфляция по итогам августа составила 8.6%, таким образом, правительству будет сложно удержать инфляцию по итогам 2007 года в рамках запланированных 8%. | ▼ |
06 сентября | Экономический рост в России составит в 2007г. 7.5%, - первый зампред Улюкаев. | ▲ |
21 сентября | «Российские власти предпримут меры по обеспечению экономики рублевой ликвидностью, чтобы мировой кризис не оказал существенного влияния на российские компании и банки», - сказал на форуме в г. Сочи, и. о. министра финансов А. Кудрин. | ▲ |
В августе рост промышленного производства замедлился. По сравнению с уровнем годичной давности в августе промышленное производство выросло всего на 3.8%, а за 8М07 – на 7.0%, что значительно ниже консенсус-прогнозов (годом ранее тот же показатель был равен 7.7%). | ▼ | |
28 сентября | Экспортная пошлина на нефть с 1 октября 2007 года будет повышена на $26.4 до $250.3/т. | ▼ |
28 сентября | Курс USD/RUB обновляет восьмилетний минимум. | ▲ |
Рынок акций
В августе-сентябре российский рынок акций дрейфовал в общем фарватере мировых финансовых рынков. Большинство рынков акций в течение августа-сентября продемонстрировали положительную динамику. Характерно, что этот рост рынков происходил на фоне накапливающегося в мировой экономике негатива и на фоне ухудшения мировых рынков инструментов с фиксированной финансовой доходностью. Участники российского фондового рынка давно не помнят, что конъюнктура рынка" href="/text/category/kontzyunktura__kontzyunktura_rinka/" rel="bookmark">конъюнктура рынка рублевых обязательств была столь удручающей в сравнении с рынком акций.
Очень своевременная и резкая реакция мировых эмиссионных синдикатов (в первую очередь Европейского Центробанка и ФРС США) выразившаяся в накачке ликвидностью крупнейших европейских и американских банков на сумму почти в $500 млрд. долларов и снижение учетных ставок способствовало локализации мирового кризиса в самом его зачатии. Для нас было полной неожиданностью поведение крупнейших мировых участников рынков капитала в использовании ими вновь появившихся денежных средств: вместо ожидаемой нами реализации стратегии «сокращение риска и покупка надежности» была реализована диаметрально противоположная стратегия. Суть ее была в затыкании убыточной позиции по инструментам с фиксированной доходностью покупкой еще более рискованных инструментов – фьючерсов на коммодитиз и на акции по всему миру. Данное поведение мировых спекулянтов явно не укладывается в рекомендации, изложенные в мировых курсах по финансовым рынкам. Со стороны это выглядело, как попытка отыграться в казино при не успешном ведении бизнеса. Однако, у такого поведения со стороны мировых инвесторов было и свое вменяемое обоснование. В конце сентября большинство американских компаний (включая ведущие страховые компании, пенсионные фонды инвестиционные и коммерческие банки) имеет окончание финансового года. Для подправки своего годового результата эти крупнейшие участники мирового рынка капитала вынуждены были для сохранения клиентской базы и нормализации завала (по отрицательной переоценке) в секторе рынка с фиксированной доходностью отбивать свои проблемы в тех секторах рынка, где на вложенные ресурсы можно было ожидать наибольшую норму прибыли. Такая стратегия является сверхрискованной и вряд ли могла быть реализована без согласования ее в международными эмиссионными синдикатами.
|
|
Российский фондовый рынок продемонстрировал примерно те тенденции: в августе-сентябре произошел провал на рынке корпоративного рублевого долга при одновременном росте индексов РТС и ММВБ (по акциям). Характерно, что сентябрьский рост рынка акций в России происходил исключительно в секторе blue chips, минуя подавляющее большинство бумаг «второго эшелона». Кроме того, можно было бы отметить, что этот рост рынка акций происходил без значимой поддержки со стороны внутренних инвесторов. Так ликвидность банковского сектора была скована убыточной переоценкой в секторе корпоративных долговых инструментов, а пайщики российских ПИФов в сентябре сделали рекордный вывод средств в течение месяца в 2007 году. Следует отметить, что III квартале 2007 года произошел отток более $8 млрд. – рекордный отток капитала в течение квартала аж с 2001 года.
Ожидания на октябрь 2007г.
Ситуация на мировых рынках выглядит противоречивой: индексы акций штурмуют абсолютные максимумы, а конъюнктура рынка инструментов с фиксированной доходностью еще не нормализовалась. Российский фондовый рынок является слепком с мировых. Конъюнктура рынка акций выглядит локально лучше, чем конъюнктура долгового рынка, однако риски коррекции по акциями возрастают. Между тем, продолжающийся рост акций на мировых рынках может вызвать и рост российского рынка акций. По нашим ожиданиям, к концу года индекс РТС может достигнуть отметок пунктов. В настоящее время с точки зрения теханализа индекс РТС подошел к своему сопротивлению на уровне 2150 пунктов. Между етм, мы не ожидаем серьезной коррекции во второй декаде октября – ниже 1950 пунктов. На наш взгляд, уровень по индексу РТС в пунктов идеальный для увеличения доли акций в инвестиционный портфелях под реализацию «предновогоднего ралли» и последующего «президентского ралли».
Выводы:
● Говорить о том, что пик кризиса на мировых финансовых рынках позади, еще рано.
● Конъюнктура российского рынка акций в ближайшее время будет полностью определяться настроениями инвесторов на мировых фондовых рынках.
● В октябре возможна новая волна снижения российских «голубых фишек», а индекс РТС может скорректироваться до уровней пп. Данные уровни выглядят комфортными для покупок на среднесрочный интервал времени.
● Снижение наиболее ликвидных акций может происходить не только под влиянием внешних факторов, но и необходимости со стороны внутренних инвесторов продавать акции, чтобы отбить свои убытки на долговых инструментах. В случае продолжающегося выкупа индексных бумаг со стороны нерезидентов ожидаемая нами коррекция может иметь плоский характер, то есть происходить на внутри недельной волатильности 2-5%.
● При существующих мировых цен на сырьевые ресурсы сектор акций российских нефтегазовых компаний выглядит предпочтительнее ряда других секторов.
● Помимо акций нефтегазовых компаний интерес для инвесторов могут представлять акции региональных телекоммуникационных компаний (наблюдается активный рост этого сектора на мировых рынках), а также акции РАО ЕЭС России, где основная неопределенность с выделением активов в 2007 году уже позади.
Долговой рынок
Курс RUR/USD
| Курс EUR/USD
|
Ставки “Овернайт»
| Остатки на корр. счетах (Москва)
|
Нефть сорта Brent
| Russia 30
|
В сентябре настроение рынка рублевых облигаций проходило на одной ноте. И нота эта носила негативный оттенок. Под влиянием внешних факторов рынок в первой половине месяца по большей части двигался вниз. Однако, позитивной новостью, начиная со второй декады сентября, явилось то, что в большей части бумаг было нащупано локальное дно. Под конец месяца ситуация на денежном рынке усугубилась. Ставки РЕПО сроком на неделю-две, под залог бумаг первого/второго эшелона, доходили до 10,5% , а под акции первого/второго эшелона - 11-12%. Ставки кредитов «овернайт» в середине месяца находились на уровне 4-5% , а к концу месяца дошли до рекордных 9-10% годовых.
Несмотря на это, котировки некоторых эмитентов первого эшелона в конце месяца отреагировали ростом. А рынок ОФЗ продемонстрировал непредсказуемое движение наверх начиная со второй половины сентября. Правда это произошло после заявлений правительства о недопущении распространения кризиса в РФ и помощи со стороны государства. На наш взгляд этим в первую очередь воспользовались крупные игроки (околоправительственные и близкие к ЦБ кредитные организации). По факту, очень вероятно, что свои позиции в ОФЗ увеличил Банк Развития (ВЭБ). Цены выросли примерно на 2,5-3,5 п. п, на очень приличных объемах и закрепились на этих уровнях. За впечатляющей поддержкой на рынке ОФЗ котировки облигаций 1-го и выборочно 2-го эшелона также потянулись вверх и к концу месяца закрылись на 1-2% выше своих сентябрьских минимумов. Однако, облигации 3 эшелона из-за неликвидности оставались под давлением, а уровни доходностей по ним оставались на уровнях 14-15,5% годовых.
Незначительный объем торгов весь месяц заставлял игроков заниматься практически только операциями РЕПО. Нельзя не сказать про помощь ЦБ. Необходимый уровень ликвидности он обеспечил. Позитивным моментом под конец месяца стало заявление ЦБ о расширении ломбардного списка для поддержания ликвидности банков. Курс доллара упал до исторического минимума за последние 9 лет и составил 24,83 руб.
Рынок первичных размещений практически замер. На фоне низкой ликвидности и дефицита денежных средств, участники не горели желанием идти на «первичку». Даже по высоким ставкам, рискуя замораживать свои позиции минимум на полтора месяца. А эмитенты не готовы платить премию, которую требует рынок. Тем не менее, хотим отметить, что ни одного дефолта не произошло. На оферты, которые выпали на этот месяц, держатели заносили практически весь объем выпуска. Эмитенты, к счастью, находили ликвидность для исполнения обязательств по офертам:
● г. Пробизнесбанк, 5 ; выпуск 1 млрд/RUR
● г. Севкабель-финанс, 2 ; выпуск:1 млрд/RUR
● г. Мельничный комбинат в сокольниках,1 ; выпуск: 1 млрд./RUR
● г. Автомир-финанс,1 ; выпуск: 1 млрд/RUR
● г. Талосто-финанс,1 ; выпуск: 1 млрд/RUR
● г. Маскси-групп,1 ; выпуск: 3 млрд/RUR
● г. Ломо,3 ; выпуск: 1млрд/RUR
● г. Главмосстрой-финанс,2 ; выпуск: 4 млрд/RUR
● г. Сатурн,1 ; выпуск: 1,5 млрд/RUR
● г. Моторостроитель-финанс,1 ; выпуск: 800 млн/RUR
Деньги полученные по исполненным офертам послужили «бальзамом на раны» игроков и были перераспределены в большей части на рынок РЕПО, а так же, частично, на покупки в наиболее подешевевших выпусках 1 эшелона.
ОФЗ RU46017
| ОФЗ RU46018
|
Москва 39
| Газпром 8
|
РЖД 7
| ФСК ЕЭС 4
|
Прогноз на октябрь 2007г.
Первая половина месяца нам видится относительно спокойной. После рекордного роста ставок «овернайт» и РЕПО в конце месяца, мы ожидаем их стабилизации на уровнях 4,5-5,5% и 7,5-8,5% соответственно. Данные уровни являются более-менее комфортными для банков при рефинансировании своих позиций. Однако, ситуация с обострением ликвидности в конце октября может повториться и цены подросших в сентябре бумаг могут опять пойти вниз.
Мы рекомендуем сохранять позиции в коротких бумагах, а также наиболее перепроданных среднесрочных инструментах. Так же, для страховки от небольшой коррекции вниз, мы рекомендуем размещать свободные денежные средства в инструменты РЕПО под первый/второй эшелон облигаций/акций и фиксировать прибыльные позиции, открытые в сентябре.
Если ситуация с дефицитом денежных средств в конце октября повторится и окажет давление на котировки бумаг, то мы рекомендуем открыть часть длинных позиций на новых уровнях. Большая часть рефинансирования банков перед ЦБ приходится на конец октября – середину ноября, поэтому часть длинных позиций должны носить краткосрочный спекулятивный характер.
Индикатором оздоровления рынка станут итоги крупных размещений в октябре - Россельхозбанк 4 и ВТБ 24 первой серии.
●Россельхозбанк,4 объем выпуска 10 млрд., дата погашения года, оферта через 1 год, купон полугодовой.
●ВТБ 24, объем выпуска 6 млрд., дата погашения года, оферта через 1 год. Купон полугодовой.
К размещению этих выпусков будет приковано внимание всех участников, так как они фактически являются первыми биржевыми размещениями с момента ухудшения ситуации на долговом рынке и одними из самых больших по объему.
