Ожидаем нейтральной динамики на российском рынке акций на предстоящей неделе (стр. 2 )

Комментарий: Мы оцениваем представленные результаты умеренно позитивно. Продажи в прошедшем квартале были в значительной степени подвержены влиянию весенней кампании по закупке удобрению перед посевным сезоном, в результате чего наблюдалось ярко выраженное повышение спроса на азотные удобрения и в то же время снижение продаж комплексных удобрений. Цены на протяжении квартала показывали разнонаправленную динамику – цены на азотную продукцию росли под влиянием спроса, в то время как сегмент сложных удобрений ощущал давление вследствие снижения мировых цен на фосфатные и калийные удобрения.

Транснефть

Событие. Транснефть выпустила финансовый отчет по МСФО за 2012 г. Выручка компании увеличилась по сравнению с 2011 г. на 9.3% до 732.4 млрд. руб. благодаря росту объемов прокачки нефти и тарифов на транспортировку. Показатель EBITDA прибавил 11.3% г/г и достиг 324.0 млрд. руб., при этом рентабельность по EBITDA повысилась на 0.7 п. п. до 56.1%. Чистая прибыль компании за прошлый год составила 184.4 млрд. руб., что на 3.6% меньше результата за 2011 г.

Капвложения Транснефти в 2012 г. сократились на 6% до 197.0 млрд. руб. Это в сочетании с увеличением EBITDA привело к росту свободного денежного потока на 36.6% г/г до 72.1 млрд. руб. Чистый долг компании за год уменьшился на 2.3% до 272.6 млрд. руб., что соответствует соотношению Чистый долг/EBITDA на невысоком уровне 0.84.

Объемы транспортировки нефти
по нефтепроводам Транснефти в 2012 г. повысилась на 1.8% г/г 480.4 млн. тонн, при этом объемы прокачки на экспорт в дальнее зарубежье увеличились на 1.2% г/г до 210.4 млн. тонн. Объемы транспортировки нефтепродуктов сократились на 6.1% г/г до 27.5 млн. тонн.

Комментарий. Отчетность Транснефти за 2012 г. оказалась неплохой, примерно на уровне ожиданий рынка. Компания продемонстрировала уверенный рост финансовых показателей, увеличила и так высокую рентабельность по EBITDA. При этом сгенерированный Транснефтью внушительный свободный денежный поток позволил немного сократить долговую нагрузку. Небольшое снижение чистой прибыли объясняется в основном эффектом высокой базы из-за продажи компанией активов в 2011 г. Вместе с тем мы не ожидаем существенного влияния данных отчетности на котировки привилегированных акций Транснефти, поскольку дивиденды по ним, являющиеся основным фактором, определяющим их стоимость, рассчитываются по чистой прибыли по РСБУ. Компания уже опубликовала результаты за прошлый год по российским стандартам, и чистая прибыль составила 10.7 млрд. руб. Это позволяет оценить дивиденды по «префам» за 2012 г. на уровне примерно 685 руб. на акцию, что меньше, чем за 2011 г., и соответствует небольшой дивидендной доходности в районе 1%.

В настоящее время мы не видим краткосрочных катализаторов роста стоимости привилегированных акций Транснефти. Таким катализатором могло бы стать изменение дивидендной политики компании, при котором дивидендные выплаты рассчитывались бы по отчетности по МСФО, либо IPO обыкновенных акций. Однако вероятность данных событий в ближайшие кварталы, на наш взгляд, невелика.

Норникель

Событие: Норникель представил финансовые результаты за 2012 г. По итогам прошедших 12 месяцев выручка компании составила немногим более $12 млрд., показав снижение на 15% г/г, что было вызвано по большей части неблагоприятной конъюнктурой цен на производимые компанией металлы (котировки никеля на Лондонской товарной бирже снизились за год на 10%, меди – на 8%, платины – на 5%, и только цена на палладий выросла на 14%). Показатель EBITDA в 2012 г. снизился на 32% до $4.9 млрд. (консенсус ожидал около $5.1 млрд. руб.). Чистая прибыль Норникеля в 2012 г. вышла на уровень $2.1 млрд. Участники рынка ожидали данный показатель на уровне $3.1 млрд., однако компании пришлось списать $976 млн. неденежных убытков, значительная часть из которых, $552 млн., пришлась на потери в связи со снижением стоимости ценных бумаг Интер РАО (Норникель владеет 14.2% акций энергетической компании), ещё $279 млн. − в связи с обесценением активов в Австралии и Ботсване.

В начале апреля компания завершила погашение 9.69% пакета казначейских акций (18.47 млн. штук.). Погашение казначейских акций было одним из основных требований при разрешении конфликта акционеров в конце 2012 г. Теперь, после погашения, начнёт действовать обновленное акционерное соглашение, по которому Millhouse Р. Абрамовича приобретёт в общей сложности 4.4% капитала компании (2.6% у Интерроса и 1.8% у Русала). Оставшиеся 10% казначейских акций также должны быть погашены, однако точной даты пока нет – как ожидается, она будет определена на годовом собрании акционеров в июне. После полного погашения акций доля Интерроса в Норникеле должна составить 30.3%, Русала – 27.8%, Millhouse − 5,87%, доля «Металлоинвеста» А. Усманова составит 5%.

Чистый долг компании на 31 декабря составил около $4 млрд., показатель Чистый долг/EBITDA – 0.8.

Таблица 1. ГМК Норильский Никель – Финансовые результаты

Млн. долларов	2П12	2П11	Рост	2012	2011	Изменение
Выручка	6136	6787	-10%	12065	14122	-15%
EBITDA	2434	3496	-30%	4928	7239	-32%
Рентабельность по EBITDA	40%	52%		41%	51%
Чистая прибыль	662	1808	-63%	2143	3626	-41%

Источник: данные компании

Комментарий: Мы оцениваем представленные результаты умеренно негативно. В то же время несмотря на то, что финансовые показатели вышли ниже ожиданий участников рынка, у компании в настоящий момент есть сильный драйвер роста – дивиденды. Норникель имеет обязательство перед акционерами по выплате за 2012 г. $2 млрд. дивидендов (капитальные расходы на этот год запланированы в размере $2.5 млрд., однако они, вероятнее всего, буду снижены, чтобы обеспечить дивидендные выплаты в полном размере), а по итогам гг. − $6-7 млрд. в зависимости от успешности деятельности по итогам финансового года. Кроме того, у компании на балансе есть непрофильные активы (наиболее значительные – доли в Интер РАО и МРСК Сибири), распродажа которых может принести ещё около $1.5 млрд. Несмотря на то, что совет директоров еще не рассматривал вопрос о дивидендных выплатах, мы считаем, что в среднесрочной перспективе котировки компании будут поддерживаться именно этими новостями.

Мечел

Событие: Мечел опубликовал финансовую отчётность за 4-й квартал и 12 месяцев 2012 г. Выручка компании по итогам прошедшего года снизилась на 10% до $11.27 млрд., что было вызвано сложной макроэкономической конъюнктурой. Скорректированная EBITDA компании в 2012 г. сократилась на 44% и составила $1.3 млрд. (по сравнению с $2.4 млрд. годом ранее), скорректированная чистая прибыль по итогам года − $23 млн. (после продажи непрофильных активов и вычета созданных резервов).

Производственные результаты компании в прошедшем году были смешанными. Добыча угля осталась на прежнем уровне – 27.7 млн. т. Производство чугуна в 2012 г. росло опережающими темпами, составив в конце года 4.16 млн. т. (+12% г/г). Выплавка стали также увеличилась по итогам года и составила 6.5 млн. т. Сегмент готовой продукции показал значительный рост по сравнению с 2011 г., производство сортового и листового проката увеличилось на 7% и 6%, соответственно, производство товарных заготовок возросло на 24%. Собственный прогноз компании по производству рядового угля составлял 29 млн. т., однако в силу приостановки производства на добывающих активах группы в США (Mechel Bluestone) общий объём производства оказался ниже прогнозируемого.

В компании продолжается программа продажи непрофильных активов. На текущий момент уже проданы активы в Румынии (Ductil Steel Mechel, Campia Turzii S. A., Mechel Targoviste S. A., Mechel East Europe Metallurgical Division SRL, Laminorul S. A) и Болгарии (Toplofikatsia Rousse EAD), своей очереди ожидают 25% добывающего подразделения группы Мечел Майнинга стратегическому инвестору (предполагается, что это будет китайская Baosteel Group, с которой у Мечела заключен договор на поставку 960 тыс. т. коксующегося угля в год).

Таблица 1. Мечел – Финансовые результаты за 2012 год

$ млн.	3К12	4К12	Изменение		2012	2011	Изменение
Выручка	2715	2521	-7%		11274	12541	-10%
EBITDA	375	100	-73%		1332	2397	-44%
Прибыльность по EBITDA	14%	4%			12%	19%
Чистая прибыль	55	-1114	-		23	736	-97%

Источник: данные компании

Комментарий: Мы оцениваем данные результаты умеренно негативно и считаем, что они могут создать давление на котировки компании в краткосрочной перспективе. Компании удалось несколько снизить себестоимость продаж (на 3%), которая является чрезвычайно важным факторов в условиях снижающихся цен на продукцию и общей волатильности на рынках металлов, однако главной проблемой остаётся чрезвычайно большой долг (около $9.4 млрд. на 31 декабря 2012г.). Одной из наиболее позитивных новостей, способных поддержать компанию в сложный для неё период, стала договоренность с ВТБ о предоставлении кредита на 40 млрд. руб. сроком на 5 лет; 25 млрд. руб. из полученных средств будут направлены на выплату краткосрочной задолженности с погашением в 2013 г.

Башнефть

Событие. Башнефть представила финансовую отчетность по МСФО за 2012 г. Выручка компании увеличилась на 9.5% по сравнению с 2011 г. до 532.5 млрд. руб., главным образом, благодаря росту объемов экспорта нефти, а также объемов реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке. Показатель EBITDA увеличился на 5.2% г/г до 98.7 млрд. руб., при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0.7 п. п. до 18.5%. Чистая прибыль за отчетный период составила 52.1 млрд. руб., что на 4.5% больше результата 2011 г.

Капвложения Башнефти в 2012 г. выросли на 23.1% г/г до 30.8 млрд. руб., основная часть средств была направлена в разведку и добычу нефти, а также на модернизацию НПЗ. Как результат, глубина переработки нефти на заводах компании достигла 84.9%, что является самым высоким показателем среди российских ВИНК. Однако это не помешало Башнефти получить высокий свободный денежный поток в размере 37 млрд. руб. Чистый долг компании за 2012 г. повысился на 27.4% до 78 млрд. руб., при этом соотношение Чистый долг/EBITDA увеличился до 0.8.

Добыча нефти предприятиями Башнефти в 2012 г. увеличилась на 2.2% г/г до 15.44 млн. тонн, при этом в 4-м квартале среднесуточная добыча нефти компании достигла рекордного уровня в 307.9 тыс. баррелей. Объемы переработки на заводах компании снизились на 1.4% г/г до 20.77 млн. тонн в связи с проведением плановых ремонтов на Уфимском НПЗ и Новойле. Объем продаж продуктов нефтепереработки и нефтехимии
при этом снизился на 0.5% г/г до 19.25 млн. тонн. В то же время розничные продажи нефтепродуктов на АЗС компании выросли на 33.3% г/г до 1.36 млн. тонн.

Комментарий. Мы позитивно оцениваем результаты деятельности Башнефти в 2012 г., хотя EBITDA и чистая прибыль несколько не дотянули до консенсус-прогноза. Компания заметно увеличила добычу нефти, а также добилась лучших в своей истории финансовых показателей, несмотря на негативное влияние от введения налоговой системы 60/66. Произошло это благодаря эффективному контролю над расходами (так, компании удалось удержать на уровне 2011 г. удельные затраты на добычу нефти и сократить удельные затраты на переработку), а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Несмотря на существенный рост капвложений, что является общей тенденцией в отрасли, Башнефть сгенерировала внушительный свободный денежный поток. К негативным моментам отчетности можно отнести значительный рост чистого долга, в то же время в целом долговая нагрузка компании остается относительно невысокой и не вызывает больших опасений.

Мы не ожидаем существенного влияния отчетности за 2012 г. на котировки акций Башнефти. В ближайшие месяцы, на наш взгляд, инвесторы будут обращать больше внимания на новости о результатах совместной с Лукойлом разработки месторождения им. Требса и Титова – как ожидается, добыча на месторождении начнется уже в этом году, а также на возможную информацию о продаже пакета акций компании стратегическому инвестору или SPO.

ОГК-2

Событие. ОГК-2 представила отчетность по МСФО за 2012 г. Выручка компании снизилась на 0.7% до 104.2 млрд. руб. Снижение выручки обусловлено в основном снижением объемов производства электроэнергии неэффективной генерации, а также снижением цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед. Операционные расходы также снизились на 4.4%. При этом расходы на топливо и покупную электрическую, тепловую энергию и мощность снизились на 1.8%, амортизация выросла на 11.7%, расходы на ремонт и эксплуатацию снизились на 27.5%, расходы на персонал снизились на 8.8%, расходы на материалы снизились на 18.1%. В результате показатель EBITDA вырос на 79% и достиг 10.6 млрд. руб. На увеличение данного показателя оказала влияние оптимизация загрузки неэффективных мощностей и реализация программы сокращения издержек. Чистая прибыль ОГК-2 составила 3.02 млрд. руб.

Объем заемных средств на 31.12.2012 год значительно снизился по отношению к началу 2012 г. (на 28%). Таким образом, соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1.87, что является вполне приемлемым уровнем.

млн. руб.

	2012	2011	Изм-е	Изм-е, %
Выручка			- 683	-0,7%
от э/э	99 550		-1 172	-1,2%
тепловая	3 458	3 222	236	7,3%
прочая	1 205	952	253	26,5%
Операционные расходы		-	4 551	-4,4%
EBITDA	10 563	5 900	4 663	79,0%
Операционная прибыль	6 449	2 218	4 231	190,8%
рентабельность по EBITDA	10,1%	5,6%
Чистая прибыль	3 023	10	3 013	29537,3%
чистый долг	19 804	32 411		-38,9%
чистый долг/ebitda	1,87	5,49

Данные компании, расчеты ИК «Финам»

Комментарий. ОГК-2 представила неплохую отчетность. Основные показатели оказались в рамках наших ожиданий. К позитивным моментам можно отнести уменьшение долговой нагрузки. Так же компания показала эффективную работу по оптимизации затрат. В результате рентабельность по EBITDA значительно выросла. К негативным моментам можно отнести рост капитальных затрат на 11%. При этом уровень капитальных затрат остается достаточно высоким. Инвестиционная программа компании пока далека от завершения, что оказывает давление на котировки акций компании.

АФК Система

Событие. АФК Система представила финансовую отчетность по US GAAP за 4-й квартал 2012 г. и весь 2012 г. Выручка компании в 4-м квартале прошлого года увеличилась на 13% г/г до $9.5 млрд. благодаря росту продаж основных дочерних предприятий компании. Показатель EBITDA без учета корректировок, связанных со списаниями по индийской «дочке» АФК Система SSTL, сократился на 1.9% г/г до $2.1 млрд., что объясняется главным образом ростом расходов по налогам Башнефти. Рентабельность по EBITDA при этом уменьшилась на 3.4 п. п. до 21.9%. Чистая прибыль Группы без учета корректировок составила $357.9 млн., что на 36.9% выше результата за 4-й квартал 2011 г.

За весь 2012 г. год выручка Системы выросла на 3.9% г/г до $34.2 млрд., показатель EBITDA без учета корректировок – на 3.3% г/г до $8.5 млрд. (рентабельность по EBITDA осталась на уровне 25%), а чистая прибыль без учета корректировок – на 80% г/г до $1.8 млрд. Чистый долг Корпоративного центра Системы на конец 2012 г. составил $1 млрд. против чистой денежной позиции в размере $580.5 млрд. на конец 2011 г. Увеличение долговой нагрузки связано с ростом инвестиций Системы в 2012 г.

Комментарий. Опубликованные финансовые показатели Системы оказались неплохими, несколько лучше ожиданий рынка. Компания продемонстрировала рост в большинстве сегментов своей деятельности и при этом сохранила рентабельность на достаточно высоком уровне. В то же время основные «дочки» Системы уже отчитались за 2012 г., поэтому представленные результаты не стали большим сюрпризом для инвесторов, и их влияние на котировки акций компании, скорее всего, будет ограниченным.

Основная интрига сейчас заключается в дивидендной политике компании. Президент  Шамолин заявил о том, что менеджмент компании будет рекомендовать совету директоров «существенно увеличить» дивидендные выплаты за 2012 г., хотя никаких конкретных цифр названо не было. В ноябре 2012 г. руководство Системы уже заявляло о планах по увеличению дивидендных выплат с 10% до 30% от чистой прибыли и о том, что в долгосрочной перспективе справедливая дивидендная доходность по акциям компании должна составить 4-5% (против порядка 1% за 2011 г.). По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Системы за 2012 г. составит порядка 2%, то есть останется по-прежнему относительно невысокой, однако сам факт того, что компания стремится последовательно улучшать дивидендную политику, должен быть позитивно оценен инвесторами.

М. Видео

Событие: М. Видео представило неаудированные показатели розничных продаж за 1-й квартал 2013 г. Ключевые показатели 1-го квартала 2013 г.: