ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ВОЛГОГРАДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАМЫШИНСКИЙ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ)

ВОЛГОГРАДСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ТЕХНИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА

Кафедра «Менеджмент и бизнес»

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Производные ценные бумаги

Часть II

Методические указания

РПК «Политехник»

Волгоград

2007

ББК 65.264 я 7

Р 93

Рынок ценных бумаг. Производные ценные бумаги
. Часть II: Методические указания. / Сост. , ; Волгоград гос. техн. ун-т. – Волгоград, 2007. – 38 с.

Изложен теоретический материал для ознакомления с ним студентов по курсу данной дисциплины. Предложенный перечень контрольных вопросов позволит студентам самостоятельно оценить уровень теоретического усвоения материала.

Дают задания для самостоятельного решения задач, закрепления знаний и практических навыков.

Предназначены в помощь студентам по специальности 080507.65 «Менеджмент организации» и 080109.65 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит».

Ил. 2. Библиогр.: 2 назв.

Рецензент: к. э.н., доцент кафедры «Менеджмент и бизнес» -шов.

Печатается по решению редакционно-издательского совета

Волгоградского государственного технического университета

Ó Волгоградский

государственный

технический

университет, 2007

Практическое занятие № 5

Тема: Другие основные ценные бумаги

(рассчитано на 2 аудиторных часа)

Основные понятия

Вексель — это безусловное долговое обязательство указанного в векселе плательщика оплатить определенную сумму в установленные сроки
.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Депозитный сертификат — это письменное свидетельство банка по выплате размещенных у него юридическими лицами
депозитных вкладов, на основании которого права могут переходить от одного лица к другому.

Чек — это ценная бумага, представляющая собой платежно-расчетный документ.

Коносамент — это документ стандартной формы, принятой в международной практике на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение.

Основные вопросы:

1.  Вексель

2.  Депозитные и сберегательные сертификаты

3.  Чек

4.  Коносамент

Методические рекомендации

Вексель является одной из наиболее старых ценных бумаг, используемых в мировой практике. Возникновение векселя относят к XII в. в связи с расчетами за товары на рынке Италии, когда менялы и банкиры наряду с традиционными операциями по размену денег, выдачей кредита и др. стали осуществлять перевод денежных средств из одной страны в другую. Первоначально строго формализованной формы векселя не существовало, а движение денежных средств осуществлялось на основе долговых расписок и писем.

Долговая расписка послужила основой для появления простого векселя. Долговая расписка не имела строго формализованной формы, но, по сути, отражала долговые обязательства одного лица перед другим с указанием суммы долга и срока расчетов.

Предшественниками переводных векселей являются письма банкиров, находящихся в одной стране, к своим коллегам из других стран с указанием выплатить предъявителю письма определенную сумму денежных средств. Такие операции были весьма удобны для купцов, которые, продав товар и получив деньги, опасались перевозить их с собой. Торговцы предпочитали передать деньги местному меняле, а на основании его письма получить средства в местной валюте по месту жительства.

Основными характерными признаками векселя являются:

-  безусловный характер денежного обязательства, т. е. принятое векселедателем на себя обязательство уплатить определенную сумму или приказ оплатить вексельную сумму третьему лицу не могут быть ограничены никакими условиями;

-  абстрактный характер обязательства, т. е. в тексте векселя не допускаются ссылки, на основании какой сделки он выдан;

-  строго формализованная процедура заполнения данного документа, т. е. форма векселя должна содержать все необходимые реквизиты, так как отсутствие хотя бы одного из них делает вексель ничтожным;

-  вексельная строгость предусматривает особую процедуру взыскания вексельных долгов, которая намного быстрее и проще традиционных способов взимания задолженности;

-  обращаемость векселя предусматривает возможность многократной передачи векселя от одного лица к другому путем совершения передаточной надписи (индоссамента), что позволяет использовать вексель как средство расчетов вместо денег;

-  денежная форма расчетов, т. е. предметом обязательства могут быть только денежные средства. Не допускаются расчеты товарами или услугами.

В практической деятельности различают следующие виды векселей:

1.  Товарный (коммерческий) вексель. Данный вид векселя опосредует коммерческую сделку. При помощи товарного векселя предприятие-продавец предоставляет покупателю коммерческий кредит, принимая от него в уплату товара вексель, подлежащий оплате в течение определенного периода времени. Коммерческий вексель выполняет две основные функции. Во-первых, это безусловное долговое обязательство, во-вторых, он выполняет функцию средства платежа, так как владелец векселя может им расплачиваться со своими поставщиками за товары, работы, услуги.

2.  Финансовый вексель — в основе данной ценной бумаги лежит финансовая операция, не связанная с совершением товарной сделки. Финансовый вексель опосредует финансовую сделку, связанную с получением кредита. Между кредитором и заемщиком не составляется кредитный договор, а заемщик продает инвестору вексель, привлекая тем самым финансовые ресурсы. При помощи финансового векселя предприятия могут выдавать друг другу кредиты, а также может оформляться просроченная кредиторская задолженность предприятий по платежам в бюджет, осуществляться бюджетное финансирование и т. д.

В России широкое распространение получили банковские векселя как разновидность финансовых векселей. При помощи данных векселей оформляются депозитные операции банков. Вексель удостоверяет, что предприятие внесло в банк указанную в векселе сумму, а банк обязуется в течение определенного срока этот вексель погасить с уплатой процентного дохода. Фактически вексель выполняет роль депозитного сертификата
.

3.  Дружеский вексель. Эти векселя выдают друг другу лица на одинаковую сумму и на один и тот же срок. За дружескими векселями не стоит никакой реальной операции. Целью выпуска данных векселей является оказание помощи одному из участников вексельного обращения, испытывающему финансовые затруднения. Получив вексель, предприятие может с его помощью рассчитаться с поставщиками за товары или заложить в банке, чтобы получить реальные деньги. Дружеские векселя выписывают реальные лица, которые находятся в очень близких отношениях и безусловно доверяют друг другу. Дружеские векселя имеют очень большую степень риска.

4.  Бронзовый вексель. Этот вексель выпускается с целью совершения мошеннических операций. Бронзовый вексель не опосредует ни коммерческую сделку, ни финансовую операцию. Как правило, хотя бы одно лицо, участвующее в вексельном обращении, является вымышленным. Цель эмиссии бронзового векселя — получить в банке кредит под залог векселя или расплатиться векселем за товарные сделки или по финансовым обязательствам.

В России выпуск дружеских и бронзовых векселей запрещен. Все выпускаемые векселя делятся на две большие группы: простые и переводные.

-  Простой вексель (соло-вексель) — это безусловное долговое обязательство должника (векселедателя) уплатить кредитору (векселедержателю) определенную сумму денежных средств в определенном месте и в установленные сроки или по приказу кредитора перечислить средства третьему лицу.

Отличительной чертой простого векселя является то, что должником всегда является лицо, выписавшее вексель, т. е. векселедатель. Держатель векселя может использовать его в расчетах со своими контрагентами, переводя свою задолженность на векселедателя.

На Рисунке 4 представлена схема движения простого векселя, обслуживающего коммерческую сделку.

Рисунок 1 – Схема движения простого векселя, обслуживающего коммерческую сделку.

-  Переводной вексель (тратта) — это поручение (приказ) кредитора (векселедателя), обязывающее должника (трассата) оплатить обозначенную в векселе сумму в указанный срок третьему лицу (ремитенту). Лицо, выписавшее переводной вексель, называется векселедателем или трассантом.

Особенностью выпуска и обращения переводного векселя является то, что он не может служить простым средством платежа. Ремитент, получая вексель, не уверен, что указанный в нем трассат произведет оплату. Поэтому первоначально необходимо убедиться, что должник согласен оплатить вексельную сумму. Для этого вексель направляется трассату для акцепта. Акцепт — это письменное согласие на выполнение обязательств по векселю. Свое согласие трассат подтверждает надписью на лицевой стороне векселя. Следует отметить, что владелец векселя может передать его другому лицу и без акцепта плательщика. Однако неакцептованный вексель пользуется значительно меньшей популярностью по сравнению с векселями, по которым получен акцепт плательщика.

Акцепт может быть полным или частичным.

Полный акцепт означает, что трассат полностью выплатит указанную в векселе сумму в установленные сроки.

Частичный акцепт означает, что должник согласен выплатить только часть суммы. Следовательно, другая часть суммы платежа остается неакцептованной. Векселедержатель должен согласиться с частичным акцептом и направить протест против неакцептованной суммы. Таким образом, векселедержатель имеет право предъявить регрессивные требования ко всем обязанным по векселю лицам. Данный порядок предусмотрен Женевской конвенцией, к которой присоединилась Россия.

На рисунок 2 представлена схема движения переводного векселя.

1, 5 – поставка товаров;

2 – акцептованный вексель;

3 – направление векселя на акцепт;

4 – возврат акцептованного векселя;

6 – передача акцептованного векселя за получаемый товар;

7 – предъявление векселя к оплате; 8 – получение денежных средств.

Рисунок 2 – Укрупненная схема движения переводного векселя

Депозитные и сберегательные сертификаты

Являясь юридическим лицом, банк, как и другие эмитенты, может в соответствии с установленными правилами выпускать акции и облигации. Выпускаемые банками акции и облигации обладают теми же свойствами, что и аналогичные ценные бумаги, эмитируемые акционерными обществами.

Однако кроме акций и облигаций банки имеют право выпускать специфические ценные бумаги: сберегательные и депозитные сертификаты, которые не могут эмитировать другие юридические лица.

Банковские сертификаты привлекательны для инвестора тем, что они являются ценными бумагами. По степени надежности в западных странах ценные бумаги банков стоят на втором месте после государственных ценных бумаг. Возврат средств по сертификатам банков гарантирован в большей степени, чем по акциям и облигациям акционерных обществ.

Сберегательный сертификат — это документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него физическими лицами сберегательных вкладов, права по которому могут уступаться одним лицом другому.

Условия выпуска и обращения депозитных и сберегательных сертификатов одинаковы. Различия заключаются в том, что депозитные сертификаты применяются только для обслуживания юридических лиц, а сберегательные сертификаты — для населения. Физические и юридические лица, внесшие вклад в банк, называются вкладчиками или бенефициарами. Они имеют право на получение после истечения установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему или могут уступить свои права третьим лицам.

По форме выпуска и возможности идентификации владельца сертификаты могут быть именными и на предъявителя.

В зависимости от срока действия сертификаты могут быть срочными или до востребования. В срочном сертификате фиксируется дата, когда владелец получил сертификат, и дата, когда он получает право востребовать депозит (вклад) с причитающимися ему процентами. Срок обращения сертификатов, как правило, не превышает одного года. Однако по сберегательным сертификатам, если условия выпуска согласованы с Центральным банком РФ, срок их обращения может быть установлен более одного года.

Если в сертификате срок его обращения не оговорен, то такой сертификат является документом до востребования и банк выплачивает сумму депозита (вклада) с процентами по предъявлении этого документа.

Сертификаты выпускаются на специальном бланке, который должен содержать следующие обязательные реквизиты:

-  наименование «депозитный (или сберегательный) сертификат»;

-  основание выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада);

-  дата внесения депозита (вклада);

-  сумма внесенного депозита или вклада;

-  безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад;

-  дата востребования бенефициаром суммы по сертификату;

-  ставка процента за пользование депозитом или вкладом;

-  сумма причитающихся процентов;

-  наименование и адрес банка;

-  для именного сертификата наименование — фамилия, имя, отчество и адрес бенефициара;

-  подписи двух лиц, уполномоченных банком на подписание таких документов, скрепленные печатью банка.

Отсутствие в тексте бланка сертификата какого-либо из обязательных реквизитов делает этот бланк недействительным. Банк в сертификате может указывать и дополнительные сведения.

Банк, эмитирующий сертификаты, должен вести строгий учет их выдачи и погашения. Для учета выданных сертификатов бланк сертификата может выпускаться с отрезным корешком, на котором указываются номер сертификата, дата выдачи, сумма, срок возврата сертификата, кому выдан сертификат. При получении сертификата бенефициар подписывает корешок, который затем отделяется от сертификата и хранится в банке. Сертификаты могут выпускаться без корешка. Тогда банк должен вести специальный регистрационный журнал, который содержит те же реквизиты, что и корешок, включая подпись бенефициара.

Чек

Чек — это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег;

По своей экономической сути чек является переводным векселем, плательщиком по которому всегда является банк, выдавший этот чек.

По российскому законодательству чек выписывается на срок до 10 дней и погашается только в денежной форме при его предъявлении в банк.

Чек, как и вексель, ценная бумага стандартной формы с наличием обязательных реквизитов, как-то:

-  наименование «чек»;

-  поручение банку выплатить чекодателю указанную в чеке денежную сумму;

-  наименование плательщика по чеку и номера счета, с которого должен быть произведен платеж;

-  подпись чекодателя;

-  указание валюты платежа;

-  дата и место составления чека.

Чек может иметь несколько видов:

Именной чек выписывается на конкретное лицо с оговоркой «не приказу», что означает невозможность дальнейшей передачи чека другому лицу. Ордерный чек выписывается на конкретное лицо с оговоркой «приказу», означающей, что возможна дальнейшая передача чека путем передаточной подписи — индоссамента. Предъявительский чек выписывается на предъявителя и может передаваться от одного лица к другому путем простого вручения. Расчетный чек — по нему не разрешена оплата наличными деньгами. Денежный чек предназначен для получения наличных денег в банке.

Коносамент

Коносамент используется при перевозке грузов в международном сообщении и представляет собой ценную бумагу, которая удостоверяет право владения перевозимым грузом, товаром.

Формы коносамента:

на предъявителя, т. е. предъявитель коносамента является владельцем груза; именной, т. е. владельцем груза является лицо, поименованное в коносаменте; именной коносамент не подлежит передаче другому лицу; ордерный, т. е. передача индоссамента от одного лица к другому осуществляется с помощью передаточной надписи на нем — индоссамента; это самая распространенная форма коносамента.

К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз.

Коносамент может сопровождаться различными дополнительными документами, необходимыми для перевозки груза, его хранения и сохранности, для оформления таможенных процедур и т. п.

Коносамент является документом, в котором никакие изменения невозможны. Основные реквизиты коносамента:

наименование судна; наименование фирмы-перевозчика; место приема груза; наименование отправителя груза; наименование получателя груза; наименование груза и его главные характеристики; время и место выдачи коносамента; подпись капитана судна

Вопросы для повторения:

что такое вексель. Охарактеризуйте основные признаки векселя.

3.  Дайте характеристики основным видам векселей.

4.  Что такое депозитный сертификат?

5.  Что такое сберегательный сертификат?

6.  Какие реквизиты должен содержать бланк сберегательного сертификата?

7.  Что такое чек и каковы его основные реквизиты?

8.  Охарактеризуйте основные виды чека?

9.  Что такое коносамент?

10.  Перечислите основные формы коносамента.

11.  Перечислите основные реквизиты коносамента.

Вопросы для обсуждения:

Чем простой вексель отличается от переводного? Покажите графически данные группы векселей. Кто может быть эмитентом депозитных и сберегательных сертификатов? В чем различия между владельцами депозитных и сберегательных сертификатов? Чем отличается чек от коносамента?

Практическое занятие № 6

Тема: Государственные ценные бумаги

(рассчитано на 2 аудиторных часа)

Основные понятия

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги
, эмитентом которых выступает государство.

Основные вопросы:

Общая характеристика государственных ценных бумаг Виды государственных ценных бумаг

Методические рекомендации

Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «займ» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:

-  финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без дополнительного выпуска
денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях, а именно: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит); поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит); по итогам года доходы бюджета меньше его расходов и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

-  финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. п.;

-  регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т. д.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение ГЦБ обычно осуществляется:

-  через Центральный банк (цб) или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

-  в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

-  разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т. д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна. Наверное, не является правильным и эклектический подход по типу того, чтобы брать «самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой — отражать общие для многих стран, проверенные временем, экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации.

Основные проблемы российского рынка ГЦБ.

Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения государственных облигаций
составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне - и долгосрочный характер. Государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федерального правительства, так и муниципальные ценные бумаги
. Налогообложение ГЦБ. Оно решается по-разному для различных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ. Обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания. Организация региональных рынков ГЦБ, что позволяет вовлечь свободные капиталы территорий на рынок ГЦБ. Необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны в конечном счете приобретет искомые источники инвестирования. Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг.

Российский рынок ГЦБ имеет всего двух-трехлетнюю историю. Прежде выпускались государственные выигрышные займы, приспособленные для обращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государственных долговых обязательств, которые во многом еще несут черты переходного этапа к рынку.

Виды государственных ценных бумаг

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок.

По виду эмитента:

-  ценные бумаги центрального правительства;

-  муниципальные ценные бумаги;

-  ценные бумаги государственных учреждений;

-  ценные бумаги, которым придан статус государственных.

По форме обращаемости:

-  рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;

-  нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

По срокам обращения:

-  краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

-  среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5—10 лет;

-  долгосрочные, т. е. имеющие срок жизни обычно свыше 10—15 лет.

-  По способу выплаты (получения) доходов:

-  процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть: фиксированной, т. е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей; ступенчатой).

-  дисконтные
ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

-  индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;

-  выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

-  комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Вопросы для повторения:

1.  Что такое государственные ценные бумаги
(ГЦБ)?

2.  Чем отличается ГЦБ от других видов ценных бумаг?

3.  Каковы преимущества ГЦБ?

4.  Посредством чего осуществляется размещение ГЦБ?

5.  Перечислите основные виды ГЦБ.

Вопросы для обсуждения:

Какова доля ГЦБ на рынке облигаций? Какие цели преследует эмиссия ценных ГЦБ? Каковы недостатки ГЦБ? Перечислите основные проблемы российского рынка ГЦБ и почему эти проблемы возникают?

Практическое занятие № 7

Тема: Производные ценные бумаги

(рассчитано на 3 аудиторных часа)

Основные понятия

Производные ценные бумаги или деривативы – это такие ценные бумаги, права и обязательства по которым связаны с ценными бумагами.

Слово «дериватив» происходит от английского термина “derivative” – производная функция.

Основные вопросы:

Фьючерс Опцион Варрант и стрипы Депозитарные расписки

Методические рекомендации

Производные ценные бумаги можно рассматривать также как документальное оформление разнообразных контрактов и договоров, связанных с «классическими» ценными бумагами, такими как акция и облигация.

К производным ценным бумагам относятся:

-  фьючерсы;

-  опционы.

-  варранты;

-  стрипы;

-  депозитарные расписки;

Фьючерс – это обязательство на поставку ценной бумаги в определённый срок в будущем.

Термин «фьючерс» происходит от английского “future” – «будущее».

Опцион – это право на продажу или покупку ценной бумаги в определённый срок по фиксированной цене в обмен на премию.

Термин «опцион» произошёл от английского “option” – дополнительная возможность.

Фьючерсы и опционы появились для страхования от ценовых рисков и как инструмент планирования, интегрированный в рыночную экономику. В настоящее время фьючерсы и опционы занимают ключевое положение в мире ценных бумаг.

Варрант – это ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в течение установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене.

Термин «варрант» происходит от английского слова “warrant”, которое переводится как «ордер», «полномочие». Возникновение варранта связано с ситуацией, когда акционерное общество предоставляет некоторым потенциальным акционерам определённые льготы: получив варрант, такой акционер переносит срок платежа. В дальнейшем, если цена акций подскочит выше цены исполнения
варранта, его владелец может продать эту ценную бумагу, просто получив прибыль.

Возможны два варианта предоставления варрантов инвесторам:

-  бесплатно, когда варранты просто прилагаются к облигациям. В этом случае инвестор покупает облигацию по опре­деленной цене, а к облигации прикладывается варрант;

-  за плату, когда инвестор, приобретая облигацию, одновременно оплачивает и покупку варранта. В этом случае инвестор сразу приобретает пакет, состоящий из облигаций и варрантов.

В момент выпуска варрантов их исполнительная цена превышает рыночную цену акций, которые можно приобрести на основании варрантов. Поэтому в течение какого-то периода времени владельцы варрантов их не используют, так как акции на рынке стоят дешевле. Если рыночная цена вырастет и превысит цену исполнения, то появляется экономический смысл использовать варрант и приобрести акции по цене исполнения. Таким образом, варрант представляет собой опцион «колл», дающий право приобрести акции в будущем. В связи с этим к ценообразованию варрантов можно подходить с позиции опционной теории. Варрант, как опцион, имеет низшую границу стоимости и верхнюю границу цены.

Цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций. Вследствие этого доходность операций с варрантами значительно выше, чем по акциям.

Операции с варрантами совершаются с целью:

-  извлечения высокого дохода за счет эффекта рычага, который рассчитывается по формуле:

где Эр – коэффициент эффекта рычага;

Ра – рыночная цена обыкновенных акций;

Рв – рыночная цена варранта.

-  создания условий для приобретения в будущем акций по фиксированной цене;

-  снижения риска при формировании контрольного пакета акций;

-  получения дополнительного дохода за счет разницы в ценах акции и варранта и использования этих средств на финансовом рынке до момента приобретения дополнительных акций.

Стрип – это ценная бумага, представляющая собой бескупонную облигацию, которая погашается за счёт процентных выплат по пакету государственных облигаций, находящихся в собственности компании, выпустившей стрипы.

Депозитарная расписка – это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме.

В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

ADR (american depositery receipt) – депозитарная расписка
" href="/text/category/amerikanskaya_depozitarnaya_raspiska/" rel="bookmark">американские депозитарные расписки
, которые допущены к обращению на американском фондовом рынке; GDR (global depositery receipt) – глобальные депозитарные расписки
, операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

В настоящее время на мировых фондовых рынках широко распространено обращение депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть которых представлена компаниями из развивающихся стран.

Начиная разработку программы выпуска (ADR/GDR), компании преследуют достижение следующих целей:

-  привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных проектов;

-  создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, так как депозитарные расписки на акции компании выпускает всемирно известный и надежный банк;

-  рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке вследствие увеличения спроса на эти акции;

-  расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных инвесторов.

Выпуск депозитарных расписок весьма привлекателен и для инвесторов. Преимущества (ADR/GDR) для инвесторов заключаются в следующем:

-  возможность более глубокой диверсификации портфеля ценных бумаг;

-  проникновение через (ADR/GDR) к акциям зарубежных компаний;

-  возможность получить высокий доход на росте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран;

-  снижение рисков инвестирования в связи с несинхрон­ным развитием фондовых рынков в разных странах.

Депозитарные расписки делятся на спонсируемые (sponsored ADR) и неспонсируемые (non-sponsored ADR).

Неспонсируемые ADR выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Преимуществом неспонсируемых ADR является относительная простота их выпуска. Требования Комиссии по ценным бумагам и биржам США к акциям, против которых выпускаются неспонсируемые ADR, заключаются лишь в предоставлении ей пакета документов, подтверждающих полное соответствие деятельности компании эмитента и ее акций законодательству, действующему в стране эмитента. Недостатком неспонсируемых ADR является то, что торговать ими можно только на внебиржевом рынке, включив их в «Розовые страницы» (Pink Sheets) – ежедневный бюллетень, публикующий цены маркет-мейкеров внебиржевого рынка. Данные ADR не допускаются к торговле на биржах и в системе NASDAQ.

Спонсируемые ADR выпускаются по инициативе эмитента. Таким же путем организуется и выпуск GDR. Для спонсируемых ADR существуют четыре уровня программ. Основное их различие состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капитал путем эмиссии акций или нет. Первые два уровня допускают выпуск расписок лишь против уже находящихся во вторичном обращении акций. Третий и четвертый уровни позволяют выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное размещение.

Для выпуска спонсируемых ADR первого уровня требуется такой же минимум документации, как и для неспонсируемых. Необходимое условие для этого – соответствие бумаг эмитента законодательству страны эмитента. ADR первого уровня могут выпускаться только на уже находящиеся в обращении акции. Торговля ADR первого уровня осуществляется на внебиржевом рынке.

Второй уровень спонсируемых ADR требует предоставления в комиссию части финансовой отчетности эмитента по стандартам, принятым в США. А, учитывая, что американское законодательство обычно требует от своих компаний большей открытости, чем европейское, получается, что ко второму уровню допускаются эмитенты, которые, как правило, могут более полно, чем того требует законодательство их страны, раскрыть информацию о своей деятельности. ADR второго уровня могут быть включены в листинг автоматизированной системы торговли для национальной ассоциации дилеров фондового рынка (NASDAQ), Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж. Необходимо отметить, что ADR второго уровня встречаются редко, так как требования к отчетности эмитента практически совпадают с требованиями, предъявляемыми к выпуску ADR третьего уровня.

Третий уровень, как уже отмечалось выше, позволяет выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное размещение. Это та самая вершина, к которой стремятся эмитенты, – ее достижение означает хороший шанс для получения прямых инвестиций в твердой валюте.

ADR третьего уровня делятся на распространяемые по публичной подписке
(public offer) и так называемые ограниченные ADR (RADR – restricted ADR), которые разрешено размешать лишь среди ограниченного круга инвесторов.

Для осуществления выпуска публичных ADR третьего уровня необходимо предоставить в Комиссию по биржам и ценным бумагам финансовую отчетность, соответствующую принятым в США стандартам бухгалтерского учета. Поэтому они имеют те же права, что и любые американские акции
. Публичные ADR третьего уровня котируются в системе NASDAQ, на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах.

Ограниченные ADR (их называют ADR четвертого уровня), позволяя привлекать дополнительный капитал, не требуют предоставления в Комиссию по ценным бумагам финансовой отчетности, составленной в соответствии со стандартами, при­нятыми в США. Однако расписки данного типа могут иметь хождение лишь среди квалифицированных инвесторов, аналитические службы которых в состоянии самостоятельно провести исследование того или иного эмитента (такие инвесторы имеют статус QIB – Qualified Instituonal Buyer).

На данном этапе развития фондового рынка в РФ нашим эмитентам в большинстве случаев доступны только программы первого уровня либо ограниченные ADR. Обусловлено это следующими факторами:

-  финансовая отчетность должна быть составлена в соответствии с мировыми стандартами, а в настоящее время немногие компании в России могут вести такую отчетность;

-  большинство из крупных российских эмитентов не только не желают предоставлять полную информацию о себе, но порой сами такой информацией не владеют.

Расширение сферы действия ADR, с одной стороны, позволяет предприятиям получить доступ к зарубежным инвестициям, с другой стороны, это ведет к тому, что рынок российских акций перемещается за границу и все в большей степени становится зависимым от поведения иностранных инвесторов.

Вопросы для повторения:

Понятие и виды производных ценных бумаг. Что такое фьючерс? Что такое опцион? Для чего предназначены опционы и фьючерсы? Что представляет собой стрип? Что такое варрант? С какой целью проводятся операции с варрантами?

Вопросы для обсуждения:

В каких случаях владелец варранта прибегнет к его исполнению? Какими преимуществами обладают варранты по сравнению с традиционными ценными бумагами? Чем обусловлен выпуск депозитарных расписок? Виды депозитарных расписок. В чем разница между спонсируемыми и неспонсируемыми депозитарными расписками? С какой целью используются фьючерсы и опционы?

Практическое занятие № 8

Тема: Фондовая биржа

(рассчитано на 4 аудиторных часа)

Основные понятия

Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу. По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами
с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой.

Основные вопросы:

Задачи и функции фондовой биржи Биржевые индексы и их анализ Торговля фьючерсными контрактами Торговля опционами

Методические рекомендации

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.

Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли.

Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т. е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа.

При этом принципиальным положением существования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточно отработать правила и систему регулирования торговли, необходимо предъявлять достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугам посредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже.

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки, и самые последние сделки, которые были совершены.

Третья задача биржи - аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам получить нужные им средства для инвестиций взамен своих финансовых обязательств, т. е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой - расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т. е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от "вечного" владения. У него появляется возможность продать ранее купленные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, меняется только кредитор или акционер.

Четвертая задача фондовой биржи - обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагать справедливыми правилами для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им денежных бумаг. Биржа обязана сообщать каждому заинтересованному о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует обратить особое внимание на то, что биржа должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороны. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные компании, в состав которых включают независимых лиц, имеющих опыт как в ведении биржевой торговли, так и в решении споров, могущих беспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной. Для усиления ее значимости иногда ей придается статус третейского суда, и тогда решения арбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательный характер.

Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика, и обязательно для исполнения.

Шестая задача биржи - обеспечение гарантии исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на биржи допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствующие предъявляемым требованиям.

Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи ценной бумаги. Как только участники торгов (члены биржи, брокеры - представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этой сделки.

Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязательство служить посредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставление гарантии на все подтвержденные сделки и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результаты своих операций, т. к. в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, аннулирует сделки.

Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является проблема исполнения сделок, т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленные данные бумаги, на покупку которых он дал указания, или сможет ли продавец действительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал указание о продаже.

Биржа должна обеспечивать постоянный контроль за содержанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность, и осуществлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов - участников торгов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой банкротства другого.

Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связана с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих собственных основных денег.

Седьмая задача биржи - разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; к участникам торгов предъявляются определенные квалификационные требования (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).

Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

Биржевые индексы

Фондовый рынок, на котором обращаются ценные бумаги многочисленных эмитентов, очень чутко реагируют на любые изменения, которые происходят как внутри каждой компании, так и в экономике страны в целом. Это отражается в динамике изменения цен на акции и облигации. Хотя фондовый рынок является «нереальным» сектором экономики, так как на нем не производятся и не продаются реальные товары, а только ценные бумаги, но по его динамике можно оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики.

С этой целью информационно-аналитическими агентствами и фондовыми биржами рассчитываются различные фондовые индикаторы и фондовые индексы, которые используются для анализа динамики изменения курсовой стоимости акций по рынку в целом. Фондовые индикаторы и индексы используются для одних и тех же аналитических целей, но принципы их расчета различны.

Фондовый индикатор исчисляется как средняя величина курсов акций представительной группы компаний в данный момент. Сам по себе индикатор ни о чем не говорит. Для анализа необходимо сопоставление рассчитанного значения индикатора с его значением в предыдущий период.

Фондовый индекс определяется как средняя величина курсов акций на определенную дату по репрезентативной (от фр. группе предприятий по отношению к их базовой величине, рассчитанной на более раннюю дату. Базовое значение индекса исчисляется на некоторую дату или за определенный период в прошлом. Текущее значение индекса характеризует направление движения рынка

Любой фондовый индекс показывает то, что в него заложили его разработчики путем определения выборки составляющих и метода расчета. Как правило, чем шире выборка, тем индекс ближе к индикатору состояния экономики или отдельной отрасли. Более мобильным и конъюнктурным индикатором фондовый индекс становится при объединении составляющих не по отраслевому признаку, а по критерию капитализации компании, т. е. суммарной рыночной стоимости всех акций, находящихся в обращении.

В общем виде фондовые индексы
представляют собой среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение, называется базисным. В базисный период цены акций, включенных в тот или иной индекс, трансформируются таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10, 100 или 1000 для простоты расчетов.

Используя фондовые индикаторы и фондовые индексы в динамике, инвесторы могут определить тенденции изменения курсовой стоимости акций. Если индикаторы и индексы растут, то это свидетельствует о росте цен на акции, а рынок называют «рынком быков». Если они снижаются, то это — «рынок медведей». В мировой практике рассчитывается большое количество индексов, для определения которых принимаются различные выборки компаний и методы расчета.

Первый фондовый индекс был разработан в США в 1884 г. Чарльзом Доу, который рассчитал его по 11 железнодорожным компаниям как среднюю арифметическую цен на акции этих компаний. В настоящее время публикуются 4 индекса Доу-Джонса: промышленный, транспортный, коммунальный и сводный. Наиболее известным является промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average, D J I A), который публикуется с 1928 г. по настоящее время.

Промышленный индекс рассчитывается по акциям 30 крупнейших корпораций, составляющих основу американской промышленности, которые высоко оцениваются рынком и распространены среди широкого круга инвесторов. В связи с тем, что какие-то компании теряют свои позиции на рынке, появляются новые крупные корпорации, происходит слияние и поглощение фирм, состав компаний, чьи акции учитываются при расчете индекса, периодически пересматривается.

Транспортный индекс рассчитывается по акциям 20 компаний железнодорожного транспорта, авиалиний, автоперевозок; коммунальный — по акциям 15 компаний коммунального хозяйства и энергетики. На базе промышленного, транспортного и коммунального индексов определяется сводный индекс Доу-Джонса, учитывающий цены на акции 65 компаний.

Строго говоря, семейство индексов Доу-Джонса представляет собой индикаторы, так как они показывают средние текущие цены акций без их сопоставления с базовой величиной.

Интернализация фондового рынка привела к появлению мировых индексов, при помощи которых пытаются дать характеристику динамики изменения цен на акции в региональном разрезе и по мировому сообществу в целом. Наиболее известным является Всемирный индекс актуариев, который рассчитывается по акциям 2500 компаний из 24 стран мира.

Применяемые в практической деятельности индексы можно классифицировать по следующим видам:

-  отраслевые, которые рассчитываются для конкретной отрасли экономики (энергетика, черная и цветная металлургия, нефтегазовый комплекс, банки и др.). В основу расчета берутся котировки акций ведущих предприятий конкретной отрасли;

-  сводные (композитные) индексы, которые рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей.

Осуществляя отбор предприятий, руководствуются двумя основными подходами.

Первый подход основан на том, что компании, включенные в расчет индекса, должны отражать структуру отраслей национальной экономики. Примером такого индекса может служить рассчитываемый в Великобритании индекс FT-30 (Футси-30). Однако в этом случае в расчет могут не попасть крупные компании из конкретной отрасли, имеющей большую капитализацию, так как число мест для компаний одной отрасли ограничено. В то же время в расчет попадут более мелкие компании из других отраслей, так как в своей отрасли они занимают ведущие позиции.

Второй подход базируется на включении в расчет акций наиболее крупных компаний любой отрасли. Примером такого подхода могут служить сводный индекс NASDAQ, рассчитываемый по курсам более чем 4000 обыкновенных акций, котирующихся в этой системе; индекс Российской торговой системы (РТС), который определяется по результатам торгов всех акций, допущенных к торговле в системе РТС.

Торговля фючерсными и опционными контрактами

Опционы и фьючерсы относятся к так называемым финансовые инструменты
" href="/text/category/proizvodnie_finansovie_instrumenti/" rel="bookmark">производным финансовым инструментам
(derivatives).

Фьючерсная сделка осуществляется на основе фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи финансового актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Цель фьючерсной торговли заключается не в купле-продаже первичного актива, а в получении положительной разницы в ценах от операций по купле-продаже фьючерсных контрактов. Фьючерсная торговля имеет преимущественно спекулятивный характер.

Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

-  биржевой характер. Фьючерсный контракт – это биржевой договор, который разработан на данной бирже, и обращаться может только на ней. Внебиржевой срочный контракт с признаками фьючерса называется форвардным контрактом
;

-  стандартизация договора по всем параметрам (наименование фондового актива, объем, срок исполнения и т. д.), кроме цены. Цена контракта устанавливается участниками сделки на момент ее заключения;

-  биржа является гарантом выполнения обязательств по контракту для участников сделки, т. е. в случае невыполнения обязательств по сделке кем-то из ее участников, его обязательства выполнит биржа;

-  особый механизм заключения, обращения и исполнения сделок. Следствием этого являлась специализация некоторых фондовых бирж исключительно по работе с фьючерсными контрактами, поэтому такие биржи получили название фьючерсных бирж.

Фьючерсные контракты можно разделить на две основные группы: товарные и нетоварные фьючерсы. В группу товарных фьючерсов входят: сельскохозяйственная продукция, промышленное сырье, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы и т. п. Базовым активом нетоварных фьючерсов являются ценные бумаги, валюта индексы биржевых курсов акций, процентные ставки и т. д.

На сегодняшний день в России существуют фьючерсы только на ценные бумаги, валюты и индексы.

Основная торговля фьючерсными контрактами ведется на крупнейших торговых площадках России:

-  секция срочного рынка ММВБ;

-  срочный рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS).

В Секции срочного рынка ММВБ организованы торги фьючерсами на доллар США и евро, и на акции (ОАО “Лукойл”, ОАО “Сургутнефтегаз”, РАО “ЕЭС России”).

Рынок FORTS в системе РТС предлагает участникам торгов самый широкий спектр фьючерсных контрактов, базисными активами которых являются акции российских эмитентов (РАО “ЕЭС России”, ОАО “Газпром”, ОАО “Лукойл”, ОАО “Ростелеком”, ОАО “Сургутнефтегаз”, ОАО “ГМК Норильский никель”, ОАО “Сбербанк России”), индекс РТС, облигации и иностранная валюта.

Стандартизация объема базового актива
, на который заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки знать заранее, какое количество актива подлежит купле–продаже (например, фьючерсный контракт на курс доллара США в РТС составляет 1000 долларов). В результате фьючерсная торговля является торговлей целым числом контрактов, и купля–продажа активов, объем которых не кратен установленной стандартной партии, невозможна.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования (большинство фьючерсов – это ежеквартальные контракты, которые истекают в месяцах: март, июнь, сентябрь, декабрь).

В течение этого срока может осуществляться купля–продажа фьючерса. С наступлением даты, указанной в контракте, должна быть произведена поставка лежащего в его основе актива и окончательные денежные расчеты по нему. Биржевые торги прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. Поскольку на бирже ежедневно ведется торговля фьючерсами с разным сроком исполнения, создается специальный биржевой календарь, где отражаются даты исполнения всех торгуемых фьючерсных контрактов.

Первоначальная покупка или продажа фьючерса называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции (длинный фьючерс), а продажа контракта – открытием короткой позиции (короткий фьючерс).

Купить фьючерсный контракт – значит, взять на себя обязательство в заранее оговоренный срок принять от биржи первичный актив, уплатив за него цену, установленную в момент заключения контракта.

Продать фьючерсный контракт, значит, взять на себя обязательство поставить бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него денежные средства, соответствующие цене продажи
этого контракта.

Фьючерсы обычно торгуются с премией к цене акции.

Цена фьючерсного контракта в общем случае будет рассчитываться по следующей формуле:

где Цф – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив;

Ца – рыночная цена базового актива на физическом рынке;

П – банковский процент по депозитам;

Д – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Ситуация, когда цены по срочным сделкам превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних позиций называется “контанго” (от анг. contango или нормальный рынок), обратное соотношение цен на рынке называется “бэквордэйшн” (от анг. backwardation или перевернутый рынок).

Поскольку держатели фьючерсов не имеют права собирать дивиденды, цена фьючерса должна быть скорректирована на существующее значение платежей дивиденда, ожидаемых до экспирации[1]. То есть, если биржевой актив приносит определенный доход, например дивиденд по акции, то этот доход вычитают из банковской процентной ставки и формула принимает следующий вид:

где Па – средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Когда приближается выплата больших дивидендов или если трудно заимствовать базовый актив, то цена фьючерса может быть меньше фактической наличной цены.

Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и продавцом и между биржей и покупателем. Расчетная палата выступает как третья сторона во всех фьючерсных сделках, является базой всех расчетов по контрактам, призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсов, защиту интересов клиентов, контроль над биржевыми операциями
.

Расчетная палата для обеспечения всех расчетов по контрактам взимает с участников сделки гарантированный залог (маржу), размер которого определяется, исходя из рыночных характеристик актива, на который заключен контракт. На фьючерсном рынке существует три вида маржи.

Первоначальная маржа – залог, вносимый покупателем и продавцом контракта за каждую отрытую позицию. Она составляет от нескольких до десятков процентов от стоимости базового актива. Расчет первоначальной маржи осуществляется по формуле:

,

где М – сумма первоначальной маржи;

Цк – цена фьючерсного контракта на биржевом рынке;

Пм – процентная става первоначальной маржи.

Вариационная маржа – сумма, исчисляемая ежедневно по итогам торгов по каждой отрытой позиции, которую вносит покупатель или продавец в клиринговую палату. Маржа списывается со счета или зачисляется на счет участника торгов.

Расчет вариационной маржи в день открытия позиции осуществляется по формуле:

,

где Мп – сумма вариационной маржи;

а = - 1, если контракт был продан,

а = +1, если контракт был куплен;

Цк – котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цо – стоимость контракта по цене открытия.

Если Мп > 0, то владелец отрытой позиции имеет потенциальную прибыль, если Мп < 0 – убыток.

Расчет вариационной маржи по ранее отрытым позициям, не закрытым в данный день:

,

где а = - 1, если контракт был продан,

а = +1, если контракт был куплен;

Цк1 – котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цк0 – котировочная цена контракта в предыдущий торговый день.

Расчет прибыли (убытка) по позиции, зарытой через определенный срок или при исполнении контракта:

где а = - 1, если контракт был продан,

а = +1, если контракт был куплен;

Цк – котировочная цена биржи в день закрытия контракта или его исполнения;

Цо – цена закрытия позиция по контракту или котировочная цена биржи предыдущего дня в случае наступления срока исполнения контракта;

Мн – накопленная переменная маржа по данной открытой позиции до дня ее закрытия или исполнения.

Маржа для поддержания позиции – минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. Если в случае неблагоприятного изменения цен маржа опустится до этого уровня, позиция автоматически закрывается.

Кроме особенностей работы с маржей, торговля фьючерсными контрактами аналогична торговле акциями. Для профессиональных игроков спекуляции с фьючерсами значительно более привлекательны, по сравнению с торговлей другими инструментами. Объясняется это тем, что использование фьючерсных контрактов позволяет проводить операции с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств:

Тем не менее, фьючерсная торговля является рискованным видом бизнеса. Риски связаны с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции.

Опцион – вид срочного контракта
, дающий право купить или продать биржевой актив по фиксированной цене в (или до) установленный(ного) срок(а).

В биржевой практике используются два вида опционов: опцион на покупку (опцион-call), опцион на продажу (опцион-put). По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право продать этот актив. Продавца опциона называют подписчиком, покупателя опциона – держателем.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:

-  американский – контракт может быть исполнен в любой день до окончания срока действия опциона;

-  европейский – контракт может быть исполнен только на дату окончания срока действия;

Опционные контракты, в зависимости от базового актива подразделяются на:

-  товарные – основой является какой-либо реальный товар (драгоценные или цветные металлы, нефть и т. д.);

-  валютные – основе лежит изменение курсов свободно-конвертируемых валют по отношению к национальной валюте;

-  фондовые – базовым активом являются акции, облигации, индексы, процентные ставки;

-  фьючерсные – заключаются на существующие виды фьючерсных контрактов. Дают право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, то есть опцион обменивается на фьючерс.

История развития российского рынка производных инструментов в основном связана с фьючерсными контрактами. Рынок опционов у нас развит очень слабо. Между тем объем общемировой торговли опционами на сегодняшний день практически сравнялся с объемов фьючерсной торговли, хотя биржевому рынку опционов нет еще 30 лет.

В России торговля опционами возможна только в системе FORST РТС. Это:

опцион на фьючерсы на акции РАО “ЕЭС России”; опцион на фьючерсы на акции ОАО “Газпром”; опцион на фьючерсы на акции ОАО “ЛУКОЙЛ”; опцион на фьючерсы на акции ОАО “Ростелеком”; опцион на фьючерсы на Индекс РТС; опционы на фьючерсы на курс доллара США.

Цена опциона (премия) – плата за право произвести куплю или продажу базового актива.

Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Если изменение цен невыгодно для держателя опциона, он может не исполнять опционный контракт и потерять при этом премию. Риск продавца не ограничен, а его доход основывается на премии. Другими словами, продавец опциона берет на себя риски покупателя и получает за это премию, которая является ценой опциона.

Опцион кроме премии имеет свою цену исполнения.

Цена исполнения (цена страйк) – это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.

Например, заплатив премию в размере 10 рублей в расчете на 1 акцию, покупатель опциона колл получает право в течение 3 месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 рублей за 1 акцию (цена исполнения).

Цены на опционы буду зависеть от цены базового актива на физическом рынке, цены исполнения, срока действия опциона, волатильности базового актива ставки безрисковых вложений.

Наиболее общей формулой для расчета цен опциона является формула Блэка–Шоулза, позволяющая рассчитать теоретическую премию опциона колл:

где С – теоретическая премия по опциону колл;

S – текущая цена базового актива;

t – время, остающееся до срока исполнения опциона, выраженное как доля года (количество дней до даты исполнения/250 дней);

К – цена исполнения опциона; r – процентная става по безрисковым активам;

N(х) – стандартное нормальное распределение с аргументами.

,

где s – годовое стандартное отклонение цены базового актива. Рассчитывается путем умножения стандартного отклонения цены за несколько дней на квадратный корень из 250 (число торговых дней в году).

В зависимости от вида опциона, цены, даты его исполнения существует множество опционных стратегий. Все опционные стратегии можно разделить на четыре основные группы:

-  простые стратегии – открытие одной опционной позиции, т. е. покупка или продажа опциона колл или пут;

-  спрэд – одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом;

-  комбинаторные стратегии – одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одни и тем же активом (одновременная покупка/продажа опционов колл и пут на один и тот же актив);

-  синтетические стратегии:

-  одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

-  одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.

Каждая группа стратегий имеет свои разновидности.

Основные преимущества сделок с опционами состоят в следующем:

-  высокая рентабельность сделок – заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае можно получить прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов;

-  минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли.

Российский срочный рынок является сегодня одним из самых перспективных сегментов фондового рынка. Об этом свидетельствует ежегодное увеличение торговых оборотов рынка, появление все новых инструментов торговли. Наиболее продуктивным за всю историю рынка деривативов стал 2005 г.

Ведущие роли на срочном рынке на сегодняшний день играют два фондовых гиганта – ММВБ и РТС. Биржи Санкт-Петербурга, занимавшие ранее значительную долю рынка, сильно уступают лидерам.

В 2005 г. была существенно расширена линейка производных инструментов, находящихся в обращении. Центральным событием стало введение в обращение в FORTS фьючерса и опциона на индекс РТС, являющимся пока единственным представителем сегмента индексных деривативов на российском рынке. 5 марта 2005г. были введены в обращение одномесячные опционы на фьючерсы на акции Газпрома, РАО “ЕЭС России”, ЛУКОЙЛа и Ростелекома. Это позволило существенно расширить возможности участников рынка в части построения опционных стратегий. 10 октября началось обращение фьючерса на обыкновенные акции Сбербанка, что позволило РТС довести количество фьючерсных контрактов на отдельные акции до семи и почти полностью покрыть сегмент “голубых фишек”. Кроме этого уже в 2006г. в FORTS появились новые контракты на процентные ставки – фьючерсы на корзины 3-х и 10-летних облигаций Москвы и на еврооблигации Россия–30. С 8 июня 2006 г. на рынке FORST началась торговля фьючерсами на нефть Urals и золото. Запуск фьючерсов на нефть и нефтепродукты позволит участникам нефтяного рынка зафиксировать цену покупки
или продажи нефти в будущем и тем самым захеджироваться от неблагоприятной ценовой конъюнктуры.

В течение 2006 фондовая биржа Российская Торговая Система совместно с Метеоагентством Росгидромета планирует запустить на срочном рынке FORTS фьючерсные контракты на погоду. Помимо этого рассматривается возможность запуска и других инструментов, среди которых фьючерсные контракты рубль/евро, фьючерсы на спрэд российских евробондов к US Treasuries, а также на краткосрочную рублевую процентную ставку.

ММВБ рассчитывает в 2006г запустить опцион на курс доллара США и ввести деривативов на процентные савки, базисными активами которых могут стать MosPime и MoslBOR, рассчитываемые Национальной валютной ассоциацией. В дальнейших планах – запуск фьючерса на индекс ММВБ, что позволит составить конкуренцию FORTS в сегменте индексных деривативов. В стратегические планы руководства входит разработка и внедрение производных инструментов на товарные активы – сельхозпродукты, энергоносители и другие товары.

Можно отметить, что на отечественном рынке деривативов происходят существенные изменения, превращающие ранее узкий специфичный сегмент спекулятивной торговли в полноценный инструмент фондового рынка России. Но, несмотря на динамику происходящих изменений, объемы рынка чрезвычайно малы. Главная проблема заключается, прежде всего, в отсутствии законодательной базы для функционирования этого рынка.

Вопросы для повторения:

Что такое фондовая биржа? Каковы основные функции и задачи фондовой биржи? Что показывает индекс? Что такое фондовый индикатор? Что такое «рынок медведей» и «рынок быков»? Что такое фьючерсный контракт? С какой целью осуществляется фьючерсная торговля? Назовите отличительные черты фьючерсного контракта. Где в России осуществляется торговля фьючерсными контрактами? Что такое цена фьючерсного контракта? Что такое “контанго”? Что такое “бэквордэйшн”? Что такое экспирация? Что такое маржа? Что такое первоначальная маржа и как она вычисляется? Что такое вариационная маржа и как она рассчитывается? Что такое маржа для поддержания позиции? Что такое опцион? Охарактеризуйте основные виды опциона? Что такое цена опциона? Как рассчитывается цена опциона? Перечислите основные группы стратегий опциона?

Вопросы для обсуждения:

Чем отличаются фондовые индексы от фондовых индикаторов? Для чего нужна фондовая биржа? На что влияют изменения, происходящие на фондовом рынке? Назовите основную проблему в биржевой торговле. Почему она возникает? Назовите наиболее известные фондовые индексы. С какой целью рассчитываются фондовые индикаторы и индексы? О чем свидетельствует рост и падение фондовых индикаторов и индексов? Какую роль играют ММВБ и РТС на срочном рынке? Аргументируйте ответ.

Cписок используемой литературы

1. , , Булкова рынок: Учеб. пособие для высш. учебн. зав. экон. профиля / Гос. унив. – Высшая школа экономики. Высшая школа менеджмента. Под ред. . – 3-е изд., перераб. И доп. – М.: Вита–Пресс, 2002. – 560 с.: ил.

2. Рынок ценных бумаг: Учеб. Для вузов / Под ред. . – М.: Финансы и статистика, 2003.– 447с.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Практическое занятие № 5 Тема: Другие основные ценные бумаги...

3

Практическое занятие № 6 Тема: Государственные ценные бумаги...

11

Практическое занятие № 7 Тема: Производные ценные бумаги……..

15

Практическое занятие № 8 Тема: Фондовая биржа…………………...

20

Список используемой литературы……………………………………..

36

Составители:

Андрей Евгеньевич Гаврилов

Елена Борисовна Гончарова

Рынок ценных бумаг. Производные ценные бумаги. Часть II

Методические указания

Под редакцией авторов

Темплан 2007 г., поз. № 95.

Подписано в печать г. Формат 60×84 1/16.

Бумага листовая. Печать офсетная.

Усл. печ. л. 2,38. Усл. авт. л. 2,19.

Тираж 50 экз. Заказ №

Волгоградский государственный технический университет

400131 Волгоград, просп. им. , 28.

РПК «Политехник»

Волгоградского государственного технического университета

400131 Волгоград, ул. Советская, 35.

 

[1] Экспирация – срок истечения фьючерсного контракта.