Значение финансового менеджмента в управлении предприятием (стр. 3 )

20. Точка безубыточности и запас финансовой прочности

Исходным методологическим принципом при построении моделей “безубыточности” является различие в характере поведения отдельных видов затрат при изменении объема производства.

По признаку зависимости от объема работ все затраты делятся на переменные и постоянные.

К переменным относятся расходы, величина которых изменяется с изменением объема производства: затраты на оплату труда производственного персонала с соответствующими отчислениями на социальное страхование и обеспечение, затраты на сырье и материалы, топливо и энергия на технологические цели, износ малоценных и быстроизнашивающихся предметов и другие зависящие от объема производства расходы.

К постоянным расходам, величина которых не меняется с изменением объема производства, относятся амортизационные отчисления, арендная плата, проценты за пользование кредитами (в составе затрат) и значительная часть коммерческих и управленческих расходов.

Деление расходов на переменные и постоянные позволяет следующим образом выразить объем реализации:

В = Ипер + Ипост + Пр,

(4.1)

где Ипер и Ипост — соответственно переменные и постоянные расходы;
 Пр — прибыль от реализации;

или

В = v · В + Ипост + Пр,

(4.2)

где v — доля переменных расходов в единице объема продаж.

Поскольку переменные расходы по самому принципу их определения находятся в непосредственной зависимости от объема реализации, то v (на определенном интервале времени) является неизменной величиной и характеризует средний размер затрат, которые возникают при выпуске единицы продукции.

Прибыль от реализации может быть представлена следующим образом:

Пр = В – (Ипост + v · В)

(4.3)

Эта формула позволяет количественно определить зоны прибыльной и убыточной работы предприятия.

Величину выручки от реализации, при которой предприятие будет в состоянии покрыть все свои расходы без получения прибыли (Пр = 0), называют “точкой безубыточности” (Вк), или критическим объемом производства, или “мертвой точкой”. Она определяется по выражению:

Вк = Ипост + v х Вк

(4.4)

или

(4.5)

("14") При объеме реализации ниже критического предприятие не может покрыть все затраты и, следовательно, его деятельность является убыточной. При объеме реализации большем, чем критический, деятельность предприятия становится прибыльной и рентабельность производства больше нуля. При объеме реализации, равном критическому, рентабельность производства равна нулю.

В связи с этим точку безубыточности называют также “порогом рентабельности”.

На величину критического объема влияет уровень переменных затрат на единицу продукции, величина постоянных расходов, а также изменение цены услуги.

Если объем реализации представить как произведение цены (Ц) на объем продукции в натуральном выражении (Q), то точка критического объема производства (Qк) определяется следующим образом:

(4.6)

где w — переменные расходы на единицу изделия, ден. ед.

На основании приведенной формулы можно проанализировать влияние каждого из трех факторов на величину критического объема производства.

Увеличение суммы постоянных расходов при прочих равных условиях приводит к росту критического объема, поскольку возникает необходимость выполнения дополнительного объема работ, услуг с тем, чтобы выручка от реализации покрыла возросшие расходы.

Снижение постоянных расходов уменьшает критический объем, что в ряде случаев может способствовать улучшению финансового положения предприятия.

Следует отметить, что в последние годы в развитых странах произошел безусловный сдвиг в структуре затрат, при котором все больше издержек перешло из категории переменных в категорию постоянных. Это явилось следствием возросшей роли менеджмента, маркетинга, а также исследований и опытных разработок в эффективном функционировании бизнеса. В результате прибыль становится все более чувствительной к колебаниям выручки. Чем выше постоянные затраты, тем выше чувствительность прибыли к деловой активности бизнеса. Весьма актуальной в этих условиях становится задача контроля накладных (коммерческих и управленческих) расходов, без чего невозможно эффективно контролировать прибыль.

Другим фактором, определяющим “точку безубыточности” является удельная величина переменных расходов. Увеличение их (например, в связи с ростом цен на сырье, материалы, топливо и электроэнергию) делает необходимым для предприятия дополнительное производство продукции, выполнение работ (услуг) с тем, чтобы покрыть такой рост затрат. В результате точка безубыточности смещается в сторону увеличения критического объема производства.

Наоборот, сокращение переменных расходов на единицу продукции (вследствие внедрения новых технологий, совершенствования организации производства, труда и др.) вызывает благоприятные изменения (уменьшение) критического объема производства.

Наконец, изменение цены реализации также оказывает влияние на величину критического объема производства. Увеличение цены (при условии, что рост цен не приведет к сокращению спроса на продукцию) и рентабельности продукции, работ, услуг позволяет меньшим объемом работ достичь безубыточной деятельности предприятия.

Соответственно уменьшение цен требует выполнения большего объема работ для безубыточной деятельности при том же уровне затрат.

Необходимо отметить, что снижение цен часто является единственным способом расширения рынка сбыта продукции и обеспечения рентабельной работы предприятия даже при увеличении критического объема производства. Это возможно до определенной границы снижения цены, пока отрицательное влияние такого снижения не превысит эффект от увеличения объема продаж. Модель (4.6) позволяет определить допустимое снижение цен, обеспечивающее рентабельную работу предприятия.

На практике, обычно, имеет место одновременное изменение всех факторов, определяющих критический объем производства. В этом случае при определении точки безубыточности следует учитывать, что одинаковое относительное изменение постоянных, переменных расходов и цены по-разному влияют на критический объем в зависимости от структуры затрат и выручки. Эта информация необходима при выборе приоритетов воздействия на достижение, по крайней мере, безубыточной работы.

Расчет “точки безубыточности” имеет особое значение при выборе и развитии новых видов услуг, расширении производства, организации нового вида хозяйственной деятельности. В настоящее время все эти тенденции весьма актуальны для российских предприятий в условиях развивающихся рыночных отношений, формирования новых хозяйственных связей, потери старых и “завоевания” новых рынков, изменения профиля работы, диверсификации деятельности.

Расчеты критического объема содержат нужную информацию также и для предприятий, функционирующих в относительно стабильных условиях и традиционных сферах деятельности без существенных качественных сдвигов в объеме и структуре производства. Такие расчеты позволяют определить для каждой конкретной ситуации объем выпуска продукции, обеспечивающий безубыточную деятельность, а также запас финансовой прочности (“зону безопасности”) предприятия.

Запас финансовой прочности (Фпр) характеризуется разностью между фактической выручкой (Во) предприятия и выручкой в критической точке (Вк). В относительном измерении запас финансовой прочности, рассчитывается следующим образом:

,

(4.7)

("15") Запас финансовой прочности показывает, какое снижение выручки от реализации (в денежном измерении или процентах) предприятие может выдержать, не допуская убытков.

Эта информация представляет особую ценность для менеджеров в условиях нестабильного рынка.

22. Эффект производственного рычага

Наличие постоянных затрат в составе издержек приводит к тому, что с увеличением объема реализации удельная величина названных издержек в расчете на единицу продукции уменьшается и соответственно увеличивается прибыль как в расчете на единицу продукции (при постоянной цене), так и в расчете на весь объем реализации. При этом чем выше доля постоянных затрат, тем больший прирост прибыли можно достичь за счет увеличения объема продаж. Таким образом, каждый процент увеличения объема продаж может обеспечить больший процентный рост прибыли.

Данная закономерность отражает так называемый эффект производственного рычага, или эффект масштаба, сила воздействия которого зависит от структуры затрат, доли в них постоянных издержек.

Отсюда, однако, не следует делать безусловный вывод о том, что высокая доля постоянных расходов имеет только положительный эффект. Это верно лишь при наличии надежной долгосрочной перспективы повышения спроса на продукцию (услуги) предприятия.

Высокая доля постоянных затрат может дать и значительный отрицательный эффект с уменьшением объема производства, так как в этом случае постоянные расходы на единицу продаж существенно возрастают, соответственно прибыль (на единицу объема продаж и в целом) уменьшается. Подобная ситуация вполне реальна при ухудшении конъюнктуры рынка продукции предприятия.

В связи с этим предприятие с относительно высоким уровнем эффекта производственного рычага характеризуется и более высоким производственным риском, т. е. риском непокрытия производственных затрат за счет выручки.

Таким образом, любое изменение выручки от реализации порождает еще более сильное изменение прибыли. Анализируя деятельность предприятия, можно установить, насколько эффективно оно решает задачу максимизации темпов прироста прибыли путем управления структурой затрат, определяя рациональные границы роста (изменения) как переменных, так и постоянных затрат, обеспечивая разумную экономию прежде всего постоянных, в том числе управленческих расходов.

В практических расчетах сила воздействия (эффект) производственного рычага (Эпр) рассчитывается по формуле:

(4.16)

где (В – Ипер) — маржинальный доход

На величину эффекта производственного рычага большое влияние оказывает структура затрат — доля в них переменных и постоянных издержек, а также рентабельность производства.

Функциональная зависимость, характеризующая воздействие названных факторов на величину эффекта производственного рычага, может быть представлена в следующем виде:

(4.17)

где dпер — доля переменных затрат в издержках;
S — удельные издержки в расчете на рубль продукции,
Рп — рентабельность производства (Пр/В).

В таблице 4.2 приведен расчет эффекта производственного рычага с использованием формулы 4.16, 4.17.

Величина эффекта производственного рычага, т. е. чувствительность прибыли к изменению выручки, существенно различается по предприятиям.

Эффект производственного рычага представляет собой мультипликатор, который показывает, во сколько раз прирост прибыли (Тпр, %) больше прироста объема продаж (Тв, %). Зная темп прироста (уменьшения) выручки и величину мультипликатора, можно определить соответствующий темп прироста (уменьшения) прибыли:

Тпр = Тв · Эпр %

(4.18)

("16") Так, анализируя данные таблицы 4.2, можно сделать следующие выводы: каждый процент прироста выручки может привести к приросту прибыли предприятий А, В, С на 7%, 2,9%, 2% соответственно. Для предприятия А наращивание выручки является наиболее эффективным способом увеличения прибыли.

Однако, для этого же предприятия снижение выручки только на 1% может привести к уменьшению прибыли от реализации продукции на 7%, то есть из всех рассматриваемых предприятий предприятие А характеризуется наибольшим производственным риском.

Формула 4.17 объясняет различия величины эффекта производственного рычага не только по предприятиям, имеющим разную структуру затрат и выручки (пространственный аспект анализа), но и для одного предприятия при изменении его объема продаж и затрат (динамический аспект исследования).

Сила воздействия производственного рычага на предприятии всегда рассматривается для определенного объема продаж. При его увеличении эффект производственного рычага убывает. Это связано с тем, что с ростом объема продаж постоянные расходы остаются неизменными, а их доля в составе издержек уменьшается. Одновременно растет прибыль от реализации продукции и рентабельность производства (при неизменных ценах).

Указанную закономерность можно проиллюстрировать следующим выражением, полученным путем преобразования формулы (4.16)

(4.19)

С ростом объема производства и выручки увеличивается прибыль; соответственно уменьшается дробь в формуле 4.19. Это обуславливает снижение величины эффекта производственного рычага.

При скачкообразном росте постоянных затрат, диктуемом, как правило, интересами роста выручки, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности и эффект производственного рычага растет. Затем с ростом объема продаж сила воздействия производственного рычага опять снижается.

Таким образом, на небольшом удалении от порога рентабельности эффект производственного рычага максимальный; с ростом масштаба производства и запаса финансовой прочности он уменьшается до нового скачка постоянных затрат.

В общем случае, пользуясь оценкой эффекта производственного рычага, можно оперативно определять величину прибыли и рентабельности производства исходя из информации о темпах роста (или уменьшения) выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Этот же метод позволяет решать и обратную задачу — определять объемы реализации, которые необходимы для получения заданной прибыли. Решение подобной задачи на условном примере представлено в таблице 4.3.

Таблица содержит расчеты по определению выручки, необходимой для достижения уровня рентабельности не ниже заданного.

Таким образом, для достижения уровня рентабельности не ниже заданного темпы прироста выручки по предприятиям А и В должны составить соответственно 9,1% и 15,17%.

Задача финансового менеджмента — определить способы наращивания выручки, включая возможности ценового регулирования.

Объединяя формулы (4.17) и (4.18), можно получить модель темпа прироста прибыли (Тпр), которая позволяет непосредственно оценить влияние на Тпр изменения цен:

(4.20)

Изменение цен на продукцию (услуги) одновременно и по-разному воздействует на все показатели, нашедшие отражение в формуле (4.20), кроме составляющей dпер. Так, при эластичном спросе на товары снижение цен приводит к увеличению спроса и выручки от реализации продукции, снижению себестоимости на единицу продукции (на рубль выручки). В результате даже при некотором уменьшении рентабельности продукции прибыль от реализации возрастает. Кроме того, предприятие расширяет рынок своих услуг, вытесняя конкурентов. В целом совокупное влияние указанных факторов обеспечивает рост конкурентоспособности компании.

Практическая значимость предложенных методов, основанных на использовании оценки эффекта производственного рычага, увеличения прибыли, весьма велика, поскольку они позволяют быстро и надежно проанализировать и сравнить множество вариантов изменения прибыли в результате изменения объема реализации и структуры затрат, оценить возможность наращивания прибыли за счет эффекта масштаба.

23;24. Использование эффекта финансового рычага в управлении рентабельностью собственного капитала

Для управления чистой прибылью и рентабельностью собственного капитала в финансовом менеджменте используется эффект финансового рычага.

("17") Для исследования этого явления необходимо ввести понятие экономической прибыли и экономической рентабельности предприятия.

Экономическая прибыль (Пэ) представляет собой прибыль до уплаты процентов за использование заемных средств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированным акциям) и налогов.

Экономическая рентабельность (Рэ) определяется отношением экономической прибыли к активам предприятия:

(4.19)

В общем случае при одинаковой экономической рентабельности рентабельность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников.

Если у предприятия нет платных долгов и соответственно не выплачиваются проценты по ним, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли предприятия (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).

В том случае, если предприятие при том же общем объеме капитала (активов) применяет, кроме собственных, и заемные средства, то абсолютная величина чистой прибыли уменьшается, что связано с выплатой процентов по займу. Однако поскольку эта прибыль должна соотноситься лишь с собственным капиталом, то рентабельность собственного капитала может возрастать.

В результате использование заемных средств, несмотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств. В этом случае говорят о финансовом рычаге.

Таким образом, финансовый рычаг означает использование заемных средств с фиксированным процентом для повышения рентабельности собственного капитала фирмы.

В общем случае предприятие, использующее заемные средства, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от трех факторов:

экономической рентабельности; величины процентной ставки по заемным средствам; соотношения заемных и собственных средств.

Величина процентной ставки по заемных средствам рассчитывается как средняя по всем привлекаемым кредитам:

Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Можно рассчитать эту величину не по средней арифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на последнем потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств. В этом случае в финансовые издержки включают суммы дивидендов, а также расходы по эмиссии и размещению привилегированных акций.

Сила (эффект) финансового рычага (Эфр) зависит от структуры капитала, т. е. соотношения заемных средств (ЗС) и собственных средств (СС), и разности между экономической рентабельностью (Рэ) и процентами за использование заемных средств (СРСП):

(4.22)

или то же с учетом налога на прибыль (н):

(4.23)

("18") В экономической литературе соотношение между заемными и собственными средствами предприятия называют “плечом рычага”, а разность между экономической рентабельностью и величиной процента за использование заемных средств — “дифференциалом”:

Эфр = Дифференциал · Плечо рычага

При использовании заемных средств рентабельность собственного капитала больше экономической рентабельности на величину эффекта финансового рычага.

Рск = Рэ + Эфр;

или то же с учетом налога на прибыль:

Рск = (Рэ + Эфр) · (1 – н)

(4.23)

или

(4.24)

Действие эффекта финансового рычага можно проиллюстрировать примером, представленным в таблице 4.4.

В примере рассматриваются три компании, имеющие одинаковые активы, обеспечивающие одинаковую экономическую прибыль и рентабельность. При этом компания А не использует платных заемных средств, компании В и С формируют свои активы как за счет собственного капитала, так и за счет платных заемных средств.

При варианте финансирования активов компании А эффект финансового рычага отсутствует. В результате чистая прибыль отличается от экономической прибыли только на величину налогов. Соответственно рентабельность собственного капитала составляет 2/3 экономической рентабельности.

Поскольку ставка налога на прибыль является внешним для компании фактором, то очевидно, что если предприятие не использует заемные средства, то рентабельность собственного капитала (доходность акционерного капитала) ограничена уровнем экономической рентабельности и не может быть больше, чем Рэ · (1 – н). В рассматриваемом варианте примера экономическая рентабельность компании А составляет 20%, а рентабельность собственного капитала 13,3% [20% · (1 – 1/3)].

Рск = 20% (1 – 1/3) = 13,3%
Рск = 20% (1 – 1/3) + [(20% – 15%) · 1] (1 – 1/3) = 16,6%
Рск = 20% (1 – 1/3) + [(20% – 22%) · 9] (1 – 1/3) = 1,3%

В отличие от компании А в варианте компании В предусматривается финансирование активов как за счет собственных средств (500 тыс. руб.), так и за счет заемных средств (500 тыс. руб.). В результате соотношение заемных и собственных средств (“плечо финансового рычага”) равно 1 [500: 500]. С учетом платности использования заемных средств, равной 15%, “дифференциал” (разница между экономической рентабельностью и ставкой процента за пользование заемными средствами) составит 5% [20% – 15%]. Эффект финансового рычага, используемый компанией В, составляет 5% [5% · 1].

Использование заемных средств позволило компании В увеличить рентабельность собственного капитала на 5% по сравнению с экономической рентабельностью (без учета налога на прибыль). С учетом заданной ставки налога на прибыль рентабельность собственного капитала компании В составила 16,6% [(20% + (20% – 15%) ·– 1/3)].

Аналогичный результат можно получить, рассчитав рентабельность собственного капитала компании В путем деления чистой прибыли на величину собственного капитала. Чистая прибыль компании В составила 83 тыс. руб.
[(200 – 15% · 500) · (1 – 1/3)], что меньше чистой прибыли компании А из-за платности заемных средств на 37,6%. Собственный капитал компании В равен 500 тыс. руб., то есть в два раза меньше, чем собственный капитал компании А.

Поскольку разница в уровне чистой прибыли рассматриваемых компаний меньше, чем разница в величине их собственного капитала, рентабельность собственного капитала компании В [83 : 500 · 100 = 16,6%] выше, чем компании А.

Таким образом, привлечение заемных средств, несмотря на их платность, обеспечило компании В уровень рентабельности собственного капитала на 3,3% [16,6% – 13,3%] больше, чем рентабельность собственного капитала компании А, формирующей активы только за счет собственных средств.

Однако, разумная финансовая политика должна быть основана на понимании того, что заемные средства — это ускорители развития, но и усилители риска.

Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. В то же время доля заемных средств может увеличиваться лишь до определенных пределов, поскольку с увеличением доли заемных средств в структуре капитала растет финансовый риск компании, что отражается, в том числе, и на величине платы за их использование. Так, например, при увеличении доли заемных средств в структуре капитала компании выше безопасной нормы (40–50%) банк может повысить процент за кредит из-за повышения риска невозврата кредита. По мере того, как увеличивается задолженность фирмы, возрастает и средняя ставка процента за кредит.

Сказанное можно проиллюстрировать на примере компании С (см. табл. 4.4), структура капитала которого характеризуется очень высокой, но гипотетически возможной, долей заемных средств. “Плечо рычага” здесь составляете 9 [900 : 100]. При таком “масштабном” использовании заемных средств компанией С риск невозврата основного долга (кредита) и риск невыплаты процентов по нему резко возрастают и банки повышают ставку процента за кредит, которая может превысить уровень экономической рентабельности, что предусмотрено в рассматриваемом примере. В результате дифференциал” компании С имеет отрицательное значение [20% – 22% = –2%]. Эффект финансового рычага также отрицателен и составляет –18% [2% · 9]. Отсюда, рентабельность собственного капитала значительно ниже экономической и составляет 1,3% [(20% – 18%) (1 – 1/3)]. Таким образом, использование заемных средств компанией С нанесло ущерб доходам акционеров (собственников компании).

("19") Подводя итог, отметим, что компания А характеризуется ничтожным финансовым риском и средним (из трех рассмотренных) уровнем рентабельности собственного капитала. Финансовый риск компании В находится в допустимых пределах и уровень рентабельности собственного капитала здесь максимальный. Что касается компании С, то чрезмерно высокий уровень финансовой зависимости и финансового риска привел к крайне низкому (почти нулевому) уровню рентабельности собственного капитала.

Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале компании может быть представлена следующим образом (рис. 4.2).

Рис. 4.2. Зависимость рентабельности собственного капитала
от структуры капитала компании.

Горизонтальная линия (линия 1) на рис. 4.2 характеризует рентабельность собственного капитала, которая может быть достигнута без привлечения платных заемных средств. Каждая точка кривой линии показывает величину рентабельности собственного капитала при различной структуре капитала компании. Эта кривая имеет восходящий характер и располагается выше линии 1 до тех пор, пока одновременно с повышением доли заемных средств (“плеча рычага”) растет “дифференциал”. Этот рост продолжается до определенного предела, после которого кривая приобретает нисходящий характер. Это связано с тем, что с увеличением доли заемных средств возрастает их платность и, следовательно, уменьшается величина “дифференциала”. Точка пересечения кривой с линией 1 (что соответствует “дифференциалу”, равному нулю) означает, что дальнейшее увеличение “плеча рычага” (и соответственно финансового риска) нецелесообразно, поскольку все большая часть прибыли направляется на уплату процентов по заемным средствам и рентабельность собственного капитала становится меньше, чем при бездолговом финансировании.

В целом, политика заимствования должна быть направлена на определение наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом. На рис. 4.2 затененная область характеризует зону компромисса между допустимым риском и доходом при использовании эффекта финансового рычага.

В рассматриваемом примере эффект финансового рычага оценивался при одинаковом уровне экономической рентабельности. В то же время уровень экономический рентабельности должен обязательно учитываться при выборе способов финансирования.

Общее правило здесь таково: чем выше экономическая рентабельность, тем более предпочтительным становится долговое финансирование (при положительном “дифференциале” и прочих равных условиях. Этот вывод представляется очевидным, если обратиться к формулам 4.22 и 4.24. Более важен тот факт, что высокий ожидаемый уровень экономической рентабельности позволяет привлекать больше заемных средств, поскольку повышается коэффициент процентного покрытия (отношение экономической прибыли к величине процента за использование заемных средств) и, следовательно, уменьшается финансовый риск невозврата процентов по долгам.

Используя формулу 4.24, можно определить пороговое значение экономической прибыли. Это такое значение экономической прибыли, при котором предприятию одинаково выгодно использовать как вариант финансирования с привлечением заемных средств, так и вариант с использованием исключительно собственных средств.

На пороговом значении экономической прибыли одинаково выгодно использовать заемные и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет).

Итак, пороговому значению экономической прибыли соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.

Чрезмерно обременительные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением рентабельности собственных средств.

В рассматриваемом примере (табл. 4.4) самый невыгодный вариант финансирования оказался у предприятия С, у которого СРСП (22%) по заемным средствам превысила уровень экономической рентабельности (20%), в результате дифференциал получился отрицательным (–2%), а следовательно, и эффект финансового рычага (–18%) сработал не на приращение к рентабельности собственных средств, а на их уменьшение.

Пороговое значение экономической прибыли (ППэ) можно узнать, решив уравнение:

относительно экономической прибыли.

Для предприятия В со структурой источников 500: 500 и СРСП = 15%, пороговое значение экономической прибыли составит:

(тыс. руб.)

То есть до достижения экономической прибыли 150 тыс. руб. предприятию выгоднее использовать собственные источники средств. Если предприятие будет иметь экономическую прибыль выше 150 тыс. руб., то выгоднее привлечь заемные средства именно на тех условиях, на которых это сделало предприятие В.

Для предприятия С со структурой источников 900: 100 и СРСП = 22%, пороговое значение экономической прибыли равно

("20") 220 тыс. руб. . Для предприятия С выгоднее использовать собственные источники средств до тех пор, пока оно не достигнет уровня экономической прибыли 220 тыс. руб.. И только перейдя его, использовать для финансирования и заемные источники. Предприятие С такую экономическую прибыль не наработало, поэтому сформированная структура источников средств предприятия (900: 100) и соответствующая заемным средствам ставка процента за кредит (22%) оказались невыгодными предприятию.

В целом использование финансового рычага является одной из главных составляющих формирования эффективной финансовой политики предприятия как для решения текущих, так и стратегических задач.

17. Понятие «цена капитала» и «стоимость капитала»

Цена капитала – это затраты предприятия по приобретению капитала на финансовом рынке.

Стоимость капитала-это та наименьшая прибыль (рентабельность), которую должен наработать капитал, чтобы возместить затраты, связанные с его привлечением с тем, чтобы не уменьшить стоимость предприятия.

Цена капитала и стоимость капитала могут совпадать и не совпадать. В том случае, когда затраты предприятия по приобретению капитала на рынке капиталов относятся на издержки по производству (первый вариант расчета прибыли, которая остается в распоряжении предприятия после того, как будут возмещены издержки по привлечению капитала и уплачен налог на прибыль), цена капитала и стоимость капитала не совпадают. В этом случае стоимость капитала будет меньше, чем цена капитала на величину рН.

Стоимость отдельных источников капитала предприятия имеет разный алгоритм расчета, потому стоимость капитала предприятия рассчитывается как средневзвешенная величина по всем источникам. Она равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты затрат связанных с привлечением разных источников финансирования. Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей». 1

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала предприятия:

Так как стоимость капитала предприятия отражает средневзвешенные издержки предприятия по привлечению капитала, то этот показатель может быть использован в качестве критерия для выбора нового источника финансирования. Сравнивая возможности привлечения каждого источника между собой со сложившейся средней стоимостью капитала, можно выбрать наилучший из предложенных вариантов. Показатель стоимости капитала используется в качестве нормативной нормы прибыли, с которой сравнивается показатель IRR, внутренней нормы прибыли, при оценке эффективности проекта. Если IRR ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционной проект не принимают к реализации. Кроме того показатель средневзвешенной стоимости (цены) капитала может использоваться в качестве ставки дисконта, по которой производится дисконтирование денежных потоков, то есть привидение стоимости будущих денежных поступлений к настоящей стоимости. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается за счет минимизации стоимости ресурсов, участвующих в деятельности предприятия, в частности минимизации стоимости всех источников финансирования. Разница между рентабельностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала может быть использована для характеристики внутренних темпов роста предприятия, то есть темпов роста за счет прибыли, которая остается у предприятия на развитие. Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективности лизинговых операций, то есть выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования.

При управлении стоимостью капитала рекомендуется соблюдать следующие ключевые принципы2: