Обзор рынка государственных ценных бумаг
Ноябрь 2001 года
В ноябре рост цен на российском рынке государственных обязательств существенно замедлился. Так, если в прошлом месяце доходность среднесрочных бумаг снизилась более чем на один пункт, в этом месяце она практически не изменилась. Доходность долгосрочных бумаг после падения на 0,8 пунктов в октябре, в ноябре сократилась всего на 0,15 пунктов.
График 1. Динамика объемов торгов на рынке ГКО-ОФЗ.
В ноябре активность инвесторов существенно выросла к предыдущему месяцу. Совокупный оборот рынка за прошедший месяц повысился на 26% до 12,8 млрд. руб., и это в отсутствие доразмещений государственных бумаг и без учета их обмена.
Прежде всего, это произошло за счет роста оборота по ОФЗ 25030, скупка которых велась для участия в аукционах по обмену этих бумаг на новые инструменты. Совокупный оборот по этим бумагам составил 4,9 млрд. руб., т. е. 40% общего рыночного оборота. Более половины объема торгов, 54%, пришлось на бумаги 27-ой серии. При этом наиболее активно торговались бумаги 27004, погашаемые в сентябре 2002 г., и, судя, по тому, что цена этих бумаг по итогам месяца снизилась, они активно продавались.
График 2. Распределение объема торгов по бумагам на рынке ГКО-ОФЗ в ноябре 2001 года.
Факторы ценообразования на рынке
Основным фактором замедления роста цен на российском рынке государственного долга выступило ухудшение рублевой ликвидности. Кроме того, после роста бумаг в течение полугода у многих инвесторов появилось желание зафиксировать прибыль, что периодически приводило к росту доходности на рынке ГКО-ОФЗ. Неспособность России прийти к консенсусу с ОПЕК по поводу снижения квот также явилась дополнительным фактором неопределенности.
В течение прошедшего месяца рублей на вторичном рынке ГКО-ОФЗ явно не хватало. Ставки по межбанковским кредитам нередко достигали 20%-30% годовых, а средние дневные остатки на корреспондентских счетах в ноябре были на 5% меньше, чем месяцем ранее.
Макроэкономические показатели России не дают пока повода сомневаться в ее кредитоспособности. Так, по данным Минфина, профицит федерального бюджета РФ в январе-сентябре 2001 года составил 178,8 млрд. рублей, что на 18% превышает аналогичный показатель прошлого года. Доходы федерального бюджета России за этот период составили 1108,4 млрд. руб., расходы - 929,6 млрд. руб.
Что касается следующего года, то поскольку принятый Госдумой в 3-ем чтении бюджет позволяет России обезопасить себя от колебаний цен на нефть, сомневаться в его исполнении не приходится. В документе установлены доходы в сумме 2125,718 млрд. руб., расходы – 1947,386 млрд. руб. В проекте бюджета на 2002 г. установлен ВВП на уровне 10,95 трлн. руб. при инфляции в 12%. Превышение доходов над расходами направляется в 2002 г в объеме 68,566 млрд. руб. на погашение государственного долга и в объеме 109,765 млрд. руб. на образование финансового резерва.
График 3. Остатки коммерческих банков на корреспондентских счетах в ЦБ РФ.
По-видимому, Россия останется также в стороне от ухудшения обстановки в развивающихся странах. Так, Аргентина предложила обмен государственных облигаций, который ряд международных организаций расценил как дефолт. МВФ преложил даже ввести процедуру банкротства для стран, не выполняющих свои обязательства по обслуживанию долга. Реструктуризируются облигации объемом 60 млрд. долл. с фиксированной доходностью, новые бумаги будут иметь доходность 7% вместо 11%-12% и имеют более длительные сроки погашения. В дальнейшем реструктуризация коснется всех облигаций, общая сумма которых достигает 95 млрд. долл. В то же время, аргентинские банки заявили о согласии принять участии в предложенном правительстве обмене облигаций и поменять облигации на сумму в 12,5 млрд. долл. на бумаги.
В отличие от Аргентины, Россия предложила своим инвесторам добровольный обмен ОФЗ 25030. Так, в ходе первого этапа обмена на облигации выпуска SU27016RMFS3 номиналом 12 млрд. руб. сроком погашения 20 августа 2003 года, было размещено бумаг на 5,634 млрд. руб., что составляет менее половины номинального объема выпуска. При этом Минфин установил цену отсечения на уровне 98,81% от номинала, а средневзвешенная цена составила 99,02%, что соответствует доходности в 15,25%. Второй этап обмена ОФЗ 25030 прошел более успешно. Выпуск ГКО 21156 объемом 6 млрд. руб. и датой погашения 17 июля 2002 года был размещен на 5,985 млрд. руб. по номиналу и на 5,467 млрд. руб. по деньгам. Средневзвешенная цена составила 91,35% от номинала, доходность к погашению по средневзвешенной цене – 14,96%. Оставшиеся от первого этапа средства Минфин попробует вновь обменять в декабре. Так, 5 декабря пройдет аукцион по размещению дополнительного выпуска ГКО 21156 объемом 4 млрд. руб. и датой погашения 17 июля 2002 года.
В целом, в конце года можно ожидать роста цен государственных бумаг, однако вряд ли он будет более сильным, чем в прошлом месяце.
