Александр Разуваев, Ведущий Аналитик ФК Мегатрастойл
На российском рынке остаются фундаментально недооцененные бумаги.
После существенного роста российский фондовый рынок находится около нижней границы нашего ориентира на текущий год в 450-470 пунктов по индексу РТС. Мы не разделяем негативной реакции рынка на финансовые результаты Юкоса за 2002 г. Значительное увеличение затрат является естественным следствием роста добычи и недостаточной мощности экспортных трубопроводов. Мы также полагаем, что для оценки Юкоса надо использовать показатели объединенной компании. Хотя и признаем, что, учитывая неясность относительно многих параметров сделки с Сибнефтью, сделать это достаточно сложно.
Мы полагаем, что на рынке остаются существенно недооцененные бумаги, которые могут обеспечить значительную доходность. Мы отмечаем, что краткосрочные колебания котировок акций трудно прогнозируемы, но в средне и долгосрочной перспективе динамика определяется фундаментальной стоимостью компаний. Из акций первого эшелона мы рекомендуем Юкос, Лукойл и Сбербанк РФ. Далее мы рассмотрим наши рекомендации подробно.
ЮКОС
Как мы отмечали ранее, справедливая цена акции объединенной компании составляет 16-19 долл. По мере прояснения ситуации с объединением инвесторы начнут переоценивать компанию, что приведет к росту капитализации. Впрочем, в краткосрочном плане котировки могут существенно повыситься в результате скупки акций эмитентом. С высокой вероятностью инвесторы могут также рассчитывать на значительные дивидендные выплаты. Компания продолжает показывать хорошую производственную динамику. Темпы роста добычи ЮкосСибнефти в 1 квартале составили 23%. Мы также отмечаем, что до объединения наша оценка акции Юкоса составляла – 14,27 долл.
ЛУКОЙЛ
Несмотря на рост котировок, компания продолжает торговаться значительно дешевле Юкоса и Сургутнефтегаза. Сделка по выходу из азербайджанского проекта Азери-Чираг-Гюнешли значительно увеличит чистую прибыль и дивиденды за текущий год. Наиболее вероятно, что прибыль от сделки в размере 1 млрд. долл. будет показана в отчетности за 2 квартал. Лукойл также планирует направить значительные инвестиции в Каспийские проекты. Потенциал Каспия сопоставим с Персидским заливом, и разработка каспийских месторождений занимает важнейшее место в энергетическом сотрудничестве России и США. У Лукойла наиболее сильные позиции среди частных компаний в данном регионе. Наш прогноз финансовых результатов за прошлый год : выручка – 14983 млн. долл., EBITDA – 3496 млн. долл., чистая прибыль – 1792 млн. долл. Справедливая цена акции Лукойла – 23,76 долл.
СБЕРБАНК РФ
Сбербанк РФ по-прежнему торгуется значительно дешевле emerging markets. Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли Сбербанка РФ существенно выше восточноевропейского уровня. У Сбербанка РФ данный показатель составляет – 26,8%, у лидера по данному показателю венгерского OTP Bank – 24,2%, среднее значение для Восточной Европы – 11,7%. Либерализация рынка акций коммерческих банков положительно скажется на ликвидности и котировках акций Сбербанка РФ. Рост доверия населения к банковской системе и увеличение частных доходов обеспечат дальнейший рост пассивов. Себестоимость кредитов крупным компаниям намного ниже розничного кредитования. Мы также отмечаем, что руководство банка неоднократно заявляло, что результаты за 2002г. по IAS превысят показатели по РСБУ. Финансовая отчетность по международным стандартам будет опубликована на годовом собрании акционеров, которое состоится 27 июня. Справедливая цена обыкновенной акции - 428,61 долл., привилегированной – 5,14 долл.
