Оценка финансовой стратегии корпораций: методология, методика, инструменты (стр. 2 )

Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что концептуальные положения и выводы диссертационного исследования позволяют расширить существующие научные представления о содержании научно-практических исследований финансов корпораций и способах корпоративного контроля эффективности стратегии корпорации.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что разработанные выводы, рекомендации и инструменты могут быть использованы для совершенствования системы управления финансами корпораций и их корпоративного контроля органами управления и контроля. Это позволяет на обоснованном научно-методическом уровне своевременно и системно подвергать оценке многие аспекты негативных изменений в финансах корпораций, определять измеримые стратегические цели для руководства и контролировать их достижение.

Содержащиеся в диссертационном исследовании теоретико-методологические разработки, аналитические оценки и предложения могут быть использованы в качестве исследовательского материала и информационного источника при изучении проблем, связанных с управлением корпоративными финансами, с комплексной оценкой развития корпораций в условиях неопределенности, а также в учебном процессе при разработке методического обеспечения преподавания дисциплин специализации в курсах «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», при повышении квалификации управленческого персонала финансового блока компаний, в процессе подготовки дипломных работ выпускников специальностей «Финансовый менеджмент», «Стратегическое планирование и управление».

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации были изложены в докладах на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях в городах: Москва, Одесса, Пенза, Ростов-на-Дону.

Основные результаты исследования опубликованы в 29 печатных работах (в том числе в двух индивидуальных монографиях) общим объёмом 51,24 п. л. (авторский вклад составляет 44,53 п. л.).

Структура и объём работы обусловлены характером рассматриваемой проблемы, задачами и методами исследования. Система оценки финансовой стратегии корпорации рассматривается в рамках системного подхода, предполагающего выделение по каждой из подсистем сначала теоретико-методологических, а затем прикладных проблем.

Диссертационная работа состоит из введения, шести глав основного содержания, включающих 17 параграфов, заключения, списка библиографических источников, иллюстрирована 44 таблицами и 36 рисунками, составляет 360 страниц и имеет 4 приложения.

Содержание диссертации

ВВЕДЕНИЕ

1 ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

1.1 Становление финансовой стратегии в контуре стратегического управления корпораций

1.2 Предпосылки оценивания финансовой стратегии корпораций

1.3 Формирование концепции оценки финансовой стратегии корпораций

2 МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

2.1 Совершенствование содержательных аспектов оценки финансовой стратегии корпораций

2.2 Формирование оценочной системы сбалансированных показателей следования корпорацией стратегии

3 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ ПО ВЗАИМОСВЯЗАННЫМ АТРИБУТАМ ТЕЗАВРАЦИИ КАПИТАЛА, ИНВЕСТИЦИЙ И ЛИКВИДНОСТИ

3.1 Тезаврационные атрибуты финансовой стратегии корпораций

3.2 Операционные и инвестиционные атрибуты финансовой стратегии корпораций

3.3 Сочетаемость тезаврационного, инвестиционного и ликвидностного атрибутов финансовой стратегии корпораций

4 ИНСТРУМЕНТЫ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ НА СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПОВЕДЕНИЕ КОРПОРАЦИЙ

4.1 Взаимное влияние неопределенности и стратегического поведения корпораций

4.2 Модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций

4.3 Инструменты оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций

4.4 Методика оценки операционного аспекта неопределенности в рамках финансовой стратегии корпорации

5 МЕТОДЫ КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

5.1 Качественная оценка финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпорации

5.2 Метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций

6 ПЕРСПЕКТИВЫ ТРАНСФОРМАЦИИ КОНТРОЛЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ КОРПОРАЦИЙ

6.1 Преодоление системных проблем управления финансами корпораций

6.2 Использование алгоритма оценки финансовой стратегии в моделях взаимодействия с корпорациями

6.3 Совершенствование раскрытия информации о преодолении неопределенности и финансовой стратегии корпорации

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, раскрывается степень разработанности научной проблемы, формулируются цели и задачи, определяется предмет и объект исследования, излагаются основные положения, выносимые на защиту, элементы научной новизны, теоретическая и практическая значимость работы.

Первая группа проблем, нашедших отражение в исследовании, включает вопросы совершенствования методологии оценки финансовой стратегии корпораций. Тенденции развития корпораций в кризисный и в посткризисный период требуют изменения угла зрения на проблематику оценки стратегии корпораций и предают новый импульс развития теории финансов корпораций и корпоративному контролю со стороны как подвижных групп корпоративных собственников, так и субъектов менеджмента в ответ на изменения предпочтений частных и институциональных инвесторов. Цели существования корпораций в современных условиях могут существенно отличаться от традиционной декларативной цели извлечения прибыли. Корпорации, сохраняя юридическую самостоятельность, в виду деформации отношений по корпоративному управлению все в большей степени управляются извне, что нивелирует значимость их собственных органов управления, и, как следствие, – традиционной цели деятельности корпорации. Такие цели представляют значительный интерес со стороны внешних пользователей финансовой информации, поскольку, оценив реальные, а не декларируемые, целевые установки корпорации, становится возможным учитывать и потенциал сотрудничества, и потребности корпоративного управления.

С новой глобальной волной слияний и поглощений связывается стратегический характер совершаемых сделок, и возрастает важность понимания финансовой информации как следствия принятых управленческих решений в рамках стратегии. Эксплуатируемая стратегия оказывается первичной по сравнению с фактом раскрытия финансовой информации о состоявшихся хозяйственных операциях.

Неразрывность понимания целей и способов их достижения приводит к определению стратегии корпорации как совокупности способов достижения её целей. Базовая, или корпоративная стратегия содержит в себе вложение деловой стратегии каждого продуктового сегмента, функциональных стратегий как квартета стратегий устойчивых видов деятельности – маркетинга, организации, производства, финансов, и операционных стратегий структурных подразделений корпорации (Рисунок 1). Если отнести финансовую стратегию корпорации к функциональной стратегии, то специфика принятия решений корпоративного и стратегического уровня управления будет отражаться не в полной мере, упуская такие аспекты, как перераспределение инвестиционных ресурсов внутри продуктовых и географических сегментов корпорации, стратегические решения по слияниям, поглощениям и реструктуризации бизнесов корпорации, которые с очевидностью выражают реализацию некоторых стратегических решений корпоративного уровня управления с доминирующей финансовой составляющей. Функционализация финансовой стратегии, по нашему мнению, игнорирует активную роль финансовой системы корпорации в целеполагании, ориентированном на благосостояние акционеров, приобретение доминирующего контроля финансовых потоков рыночных сегментов, а также установлении системных ограничений финансирования развития корпорации, касающихся генерации источников финансирования инвестиций и бесконечных альтернатив их распределения. (Параграф 1.1)

Рисунок 1 – Место финансовой стратегии в системе стратегий корпорации[1]

Финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития корпорации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпорации, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией. Объект финансовой стратегии корпорации составляют управленческие отношения по эффективному формированию и использованию фондов денежных средств корпорации, имущество, обязательства и капитал корпорации, а также неопределенность внешней и внутренней среды корпорации. Для корпоративного уровня управления именно неопределенность, связанная с финансовыми показателями, является значимой для принятия управленческих решений стратегического временного горизонта, и её влияние на традиционные элементы финансовой стратегии – формирование и использование источников финансирования – является важным элементом финансового управления корпорации. Финансовая стратегия позволяет снизить общую неопределенность внешней среды, в частности, за счет разработки стратегических решений по преодолению неопределенности, что взаимно увязывается с корпоративными стратегическими решениями относительно преобразований, слияний и поглощений. (Параграф 2.1)

Содержание финансовой стратегии корпорации, которой исторически ставились задачи оптимальности инвестирования и финансирования, в мультисегментных корпорациях оказывается более ёмким за счет новых объектов управления: сегменты корпорации, оказывается, взаимодействуют друг с другом, образуя потенциал синергизма и снижения неопределенности за счет диверсификации, а их финансовые потоки могут перераспределяться внутри корпорации, ориентируясь на достижение запланированных целей. (Параграф 1.3)

Наибольшую значимость для принятия стратегических решений в финансовой сфере корпораций имеют следующие элементы:

·  Аккумулирование источников финансирования. Элемент пронизывает финансовую вертикаль корпорации от основания – операционные подразделения, через бизнес-сегменты, и восходит до уровня портфеля корпорации. Реализовывает исполнительскую функцию стратегического уровня управления.

·  Финансирование инвестиций и операционной деятельности. И финансовая стратегия, и решения в сфере распределения фондов денежных средств на инвестиционную и операционную деятельность должны носить нисходящий характер, определяясь на корпоративном уровне, проходя через сегментный уровень и достигая уровня операционных подразделений корпорации. Реализует исполнительскую функцию стратегического уровня управления финансами.

·  Перераспределение источников финансирования между сегментами. Этот элемент финансовой стратегии корпорации возник в результате укрупнения корпоративных структур и превращения их в «портфельные», сочетающие в себе различные сегментные бизнесы. Элемент заслуживает институционализации в составе финансовой стратегии корпорации, и его роль не сводится к комбинации формирования и распределения источников финансирования. Особенность перераспределения выражается в синергическом эффекте от возможностей комбинирования финансирования из собственных средств и левереджа в зависимости от ситуации и прогнозов её развития. Реализует координационную функцию стратегического уровня управления финансами и может иметь самостоятельный эффект для прироста стоимости корпорации за счет известного эффекта финансового рычага.

·  Снижение неопределенности выбором источников финансирования и направлениями инвестиций. Элемент заслуживает институционализации в составе финансовой стратегии корпорации, и его роль не сводится к статистике актуализовавшихся результатов проявления неопределенности, наоборот, становится активной и оказывает непосредственное влияние на развитие корпоративной стратегии. Реализует как исполнительскую, так и координационную функцию стратегического уровня управления финансами и может иметь самостоятельный эффект для прироста стоимости корпорации за счет применения технологий взаимного хеджирования денежных потоков и финансовых результатов бизнес-единиц портфеля корпорации.

·  Обеспечение принятия решений. Этот элемент реализует информационную функцию финансов при принятии управленческих решений, в частности, стратегического уровня управления корпорацией, а также координирует планируемые финансовые потоки корпорации реализацией функции финансового планирования. Дополнительное содержание этого элемента финансовой стратегии проявляется в результате планирования преодоления неопределенности будущего корпорации, а также рискологического анализа подготовленных к согласованию управленческих решений всех уровней управления, включая корпоративное стратегическое управление. Роль элемента возрастает под воздействием существенной неопределенности в связи с глобальным финансовым кризисом.

·  Обеспечение эффективности управления стоимостью корпорации при приемлемом уровне неопределенности. С ростом значения нефинансовых факторов развития корпораций наблюдаются повторяющиеся волнообразно попытки сохранить его в качестве доминантного в управлении финансами корпораций.

·  Формирование финансовых ограничений развития корпорации и механизмов их преодоления. С наступлением глобального финансового кризиса последует возврат к жестким бюджетным ограничениям, избеганию риска, обеспечению минимальной ликвидности, акцентируя ограничительные элементы финансовой стратегии корпораций. (Параграф 2.1)

Вторая группа проблем представляет собой исследование тенденций трансформации роли инвестиционной деятельности, осуществляемой в рамках корпоративной стратегии. Традиционной парадигмой инвестирования предлагалось позиционирование инвестиций и деятельности по выработке стратегии в подчинённое положение операционным целям, главной из которых являлась цель извлечения прибыли. Нарастание неопределённости среды делового окружения корпораций изменяет условия и формулирует новую задачу: формирование обоснованной и эффективной стратегии, ориентированной на корпоративные цели. Аспекты извлечения прибыли отходят на второй план, становясь только лишь инструментом обеспечения реализации стратегии ценностно-ориентированной корпорации. Инвестиционная деятельность, таким образом, становится инструментом реализации выбранных стратегий, сами же инвестиционные проекты в условиях быстро меняющейся внешней среды подменяют собой традиционную, «операционную» деятельность корпораций.

Инвестиционная деятельность позиционируется как межуровневая: как инструмент реализации корпоративной стратегии инвестиционная деятельность полностью подчиняется стратегии, однако способна воздействовать на формирование стратегии в виду ограниченности экономических ресурсов. В свою очередь, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной, требуя согласования целей последней с потребностями инвестирования в рамках стратегии.

Связующим механизмом операционной деятельности, инвестиционной деятельности и, в конечном счёте, стратегии корпорации является её финансовая деятельность, реализующая собой три обновленные функции, уже относимые к финансовой деятельности в рамках стратегии - денежная оценка целей и ресурсов решений, защита фондов амортизации и накопленной прибыли, спекуляции. Явление взаимосвязи стратегии и инвестиций требует рассматривать совместно комплекс стратегий и инвестиций. В рамках восхождения на стратегический уровень принятия решений происходит укрупнение единицы измерения: если операционная деятельность традиционно рассматривается во взаимной увязке с единичными актами обновлении техники и технологии, то новая, стратегическая система состоит из отдельных стратегий и способов их реализации (отдельных инвестиционных проектов), или, иными словами, инвестиционных процессов и актов выбора отдельных стратегий. С переходом к стратегическому мышлению и возгонкой инвестиций до уровня инструмента реализации стратегий, но никак не инструмента спекуляций, две функции инвестирования – защита доходов и спекуляция – включаются в функции финансовой деятельности организации, в рамках которой и будет осуществляться нестратегическое, «классическое» инвестирование, направленное целиком на извлечение прибыли. (Параграф 2.1)

Третья группа проблем диссертационного исследования сфокусирована на парадигме оценки финансовой стратегии корпораций, заключенной в рамки базовой стратегии. Следование стратегии корпорациями фиксируется в системе финансовой информации, на основании которой определяются атрибуты следования стратегии, по которым внешние пользователи могут судить о стратегии, не обладая знаниями об её подлинном содержании. Реализация концепции оценки финансовой стратегии корпораций осуществляется системой методических подходов. В частности, подход к атрибутизации стратегии реализуется через эмпирическую обратимость оператора «от стратегии к атрибуту» и стандартизированную классификацию атрибутов по проекциям стратегических целей (Рисунок 2).

Методический подход к оценке финансовой стратегии корпорации, основанный на трех взаимосвязанных аспектах такой стратегии – отношению к тезаврации капитала, инвестициям и их финансированию, поддержанию ликвидности, создает дополнительные возможности для оценивания стратегии развития компании внешними пользователями в терминах известных моделей стратегического анализа.

Рисунок 2- Концепция оценки финансовой стратегии корпораций[2]

Инструментарием внешней оценки финансовой стратегии корпорации являются балансовое уравнение абсолютных положительных приростов, метод анализа влияния изменчивости факторов на изменчивость результирующей величины, статистические показатели разброса и законы распределения случайных величин, модели стратегического анализа, подход к классификации стратегических показателей в виде карты сбалансированных показателей.

Информационной базой оценки финансовой стратегии корпорации является финансовая отчетность за ряд отчетных периодов, составляющая основу всей финансовой информации о корпорации. В практических исследованиях степень риска, связанного с достоверностью отчетности, можно оценить экспертно исходя из существующей прочей финансовой информации и об отраслях, в которых сформированы отчётные сегменты корпорации.

Парадигма оценки финансовой стратегии корпорации основывается на комбинации классификационных походов к оценке изменений в финансовом состоянии корпораций, предоставляемых концепцией системы сбалансированных показателей и подходом, обратным к разработке стратегии корпорации на основе стратегических матриц. (Параграф 2.2)

Четвертая группа проблем диссертационного исследования охватывает вопросы выведения таких показателей развития корпораций, которые могли бы обоснованно служить атрибутами стратегий, эксплуатируемых менеджментом этих корпораций. Модели стратегического анализа содержат полезные атрибуты стратегий, связывающие приверженность руководства корпорации определенной стратегии, финансовые и нефинансовые показатели. Атрибуты стратегий, полученные из моделей стратегического анализа, на основе экспертной оценки могут быть классифицированы по четырем классическим проекциям стратегий системы сбалансированных показателей с тем, чтобы по финансовой информации о корпорации, применяющей стратегию для достижения не всегда явных целей, можно было восстановить картину стратегических целей и применяемой стратегии.

В целях научно обоснованного отбора финансовых атрибутов стратегии предпринято исследование моделей стратегического анализа, обладающих собственными проекциями стратегических целей и результатов. Отбор таких моделей осуществлялся исходя из наличия в их формулировке преимущественно монетарно-измеримых показателей, способных характеризовать изменения в финансовой отчетности корпорации, которые возникли в периоде оценки её финансовой стратегии. Посредством сопоставления стратегий, формулируемых моделями, их координат стратегических позиций и финансовых атрибутов стратегий оказывается возможным получение системы основных атрибутов следования корпорацией определенной стратегии.

Идентификация атрибутов следования стратегии позволила составить перечень преимущественно финансовых и структурных показателей, характеризующих использование при формулировании финансовой стратегии корпорацией тех или иных моделей стратегического анализа, следовательно, определяющих выбранную корпорацией стратегию.

Модели стратегического анализа предоставляют возможность выявлять явные и неявные цели организаций, основываясь на атрибутах стратегий. Предложенный в рамках концепции системы сбалансированных показателей (BSC) подход позволяет классифицировать атрибуты стратегии по проекциям стратегических целей и, как следствие, позволяет на качественно новом научно-методическом уровне оценивать финансовую стратегию корпораций в контексте их корпоративной стратегии. (Параграф 2.2)

В дополнение к моделям стратегического анализа в исследовании получены дополнительные авторские атрибуты стратегического поведения корпораций, характеризующие их финансовую стратегию. Экономическая логика функционирования корпорации подразумевает достаточную прибыльность операционной деятельности, формируя достаточные источники финансирования воспроизводства экономических ресурсов, в том числе инвестиционных активов. Методический подход к оценке тезаврационного аспекта финансовой стратегии корпорации и сбалансированности её роста состоит в интерпретации стратегии (в долгосрочном аспекте) или политики (в краткосрочном и среднесрочном аспекте) через траекторию движения вектора с компонентами – «Относительный прирост чистых активов» и «Относительный прирост выручки от продаж», на плоскости соответствующих переменных (Рисунок 3). Модель допускает наличие четырех секторов, для которых значения пар внутри секторов (темп прироста чистых активов; темп прироста выручки), как оказалось, принципиально отличаются друг от друга.

Рисунок 3 – Возможные траектории развития корпораций в плоскости отношения к тезаврации и росту выручки от продаж[3], где Тв – темп прироста выручки от продаж, Тча – темп прироста чистых активов

На выборочной совокупности корпораций различных отраслей исследованы теоретические траектории развития корпораций как последствия применения определенных финансовых стратегий. В результате исследования исходя из стратегического отношения к тезаврации капитала и росту выручки от продаж выявлены характерные, часто встречающиеся финансовые стратегии корпораций, которые условно классифицированы как инвестиционные, антикризисные и кризисные. (Параграф 3.1).

Тезаврационный аспект финансовой стратегии, рассматриваемый сквозь призму изменения чистых активов, коррелирует с матрицей с преимуществами инвариантности предлагаемой авторской модели относительно эффективности корпорации, а также независимости от конъюнктуры недостаточно развитого рынка ценных бумаг, формирующего «рыночную» стоимость корпорации. Этот аспект финансовой стратегии коррелирует и с показателем экономической добавленной стоимости SternStewart&Co, раскладывая зависимость прироста стоимости корпорации от фактора прироста выручки от продаж.

Исследование тезаврационного аспекта финансовой стратегии корпораций представляет лишь часть картины, которую можно дополнительно установить по финансовой отчетности за ряд отчетных периодов к традиционно рассчитываемому набору финансовых показателей преимущественно операционного горизонта финансовых расчетов. Дополнительные сведения о финансовой стратегии корпорации, в частности, о факторах, влияющих на финансовую устойчивость в долгосрочном периоде, можно получить из определенных изменений структуры её аналитического баланса.

Отправной предпосылкой развития методики количественно-визуальной оценки финансовой стратегии экономических субъектов является балансовая факторная модель, лежащая в основе укрупненных статей бухгалтерского баланса. Из неё вытекает финансовый показатель трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций, который определяется как разность между абсолютным приростом краткосрочных обязательств и абсолютным приростом оборотных активов, вместе со знаками абсолютных приростов оборотных активов, краткосрочных обязательств, отношения этих приростов: {Sign(∆ОбА); Sign(∆КО); ∆ОбА/∆КО; Sign(C); С}, где функция Sign суть знак её аргумента, ∆ОбА – абсолютный прирост оборотных активов, ∆КО – абсолютный прирост краткосрочных обязательств. Например, в случае, когда прирост оборотных активов положителен, и если трансферт положителен, то финансирование прироста оборотных активов происходит, в том числе, за счёт собственных и долгосрочных привлечённых источников финансирования формирования запасов и затрат. Такое изменение финансовых показателей свидетельствует о внешне благоприятном изменении финансового состояния организации, улучшении её финансовой устойчивости, в конечном счете, об эффективности финансовой стратегии корпорации. Соотнесение величины трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций с общей величиной таких источников, с общей величиной направлений долгосрочных и краткосрочных инвестиций, в том числе инвестиций в оборотные активы, показывает скорость изменений в финансовом состоянии и скорость изменений в финансовой устойчивости, а исследование этих относительных показателей в средне - и долгосрочной динамике характеризует финансовую стратегию корпорации.

Абсолютные показатели прироста оборотных активов и прироста краткосрочных обязательств представляют как самостоятельный аналитический интерес, так и в составе приростного коэффициента покрытия, образуя в совокупности пятикомпонентный показатель, характеризующий стратегическое отношение корпорации к поддержанию ликвидности (Рисунки

Помимо ликвидностного аспекта и соответствующих ему атрибутов финансовых стратегий корпораций, также подвергнуты исследованию варианты стратегического поведения корпораций, реализующих свои финансовые стратегии в области инвестирования и финансирования инвестиций.

Рисунок 4 – Классификация стратегии управления ликвидностью корпорации в зависимости от знаков и соотношения приростов оборотных активов и краткосрочных обязательств[4]	Рисунок 5 – Графическая интерпретация трансферта источников финансировани[5]

Абсолютные показатели чистых долгосрочных инвестиций ЧДИ (скорректированный на величину изменения амортизации абсолютный прирост внеоборотных активов) и источников финансирования долгосрочных инвестиций ЧИФДИ (скорректированный на величину амортизации абсолютный прирост собственного капитала и долгосрочных обязательств) представляют как самостоятельный интерес для оценивания финансовой стратегии корпорации, так и в совокупности, в виде коэффициента покрытия чистых долгосрочных инвестиций чистыми источниками финансирования долгосрочных инвестиций, образуя в совокупности пятикомпонентный показатель, также представимый координатной плоскостью.

Шесть областей на плоскости «Источники финансирования долгосрочных инвестиций» - «Долгосрочные инвестиции» (Рисунок 6) соответствуют атрибутам различных финансовых стратегий корпораций и являются сочетанием принятых способов достижения стратегических целей и влиянием неопределенности внешней и внутренней среды корпорации.

Рисунок 6 – Классификация стратегии управления долгосрочными инвестициями корпорации[6]

Теоретические характеристики стратегий, основанные на авторской модели ТИЛ, сформулированы в диссертации и подкреплены исследованием выборочной совокупности корпораций. Стратегическое поведение в рамках отдельных секторов визуальной модели сопоставлено с типовыми стратегиями, формулируемыми отдельными моделями стратегического анализа. Количественно-визуальные показатели стратегического отношения корпорации к поддержанию ликвидности и трансферту источников финансирования долгосрочных инвестиций могут использоваться в системе атрибутов финансовых стратегий. Аналитические плоскости «Стратегическое отношение к тезаврации и росту выручки от продаж», «Стратегическое отношение к ликвидности» и «Стратегическое отношение к инвестициям и источникам их финансирования», таким образом, характеризуют финансовую стратегию в формате количественно-визуального представления. Основным достоинством предлагаемой модели ТИЛ является взаимная увязка её атрибутов балансовым уравнением, ведь прирост чистых активов - тезаврация капитала, есть наиболее важный аспект прироста собственного капитала, фактора формирования источников финансирования долгосрочных инвестиций. Эти атрибуты характеризуют в долгосрочном аспекте сбалансированность финансовой стратегии корпорации и отчасти – преодоление корпорацией неопределенности. (Параграф 3.2)

Пятая группа научных проблем, исследованная в рамках диссертационного исследования, состоит в разработке замкнутой классификации финансовых стратегий корпораций. Поскольку тезаврационный, инвестиционный и ликвидностный аспекты финансовой стратегии корпораций в рамках авторской модели оценки финансовых стратегий ТИЛ позволяют во многом описать основные выборы правил при принятии стратегических решений в условиях неопределенности, то в условиях существования неотъемлемых ограничений в выборе стратегий в виде существа уравнения баланса источников финансирования и направлений их использования три самостоятельных и взаимосвязанных аспекта финансовой стратегии – отношение корпорации к вопросам тезаврации капитала, к финансированию и управлению долгосрочными инвестициями, к финансированию и управлению оборотом – в совокупности представляют возможность построения полной классификации финансовых стратегий по результатам оценки, основанной на исторических данных, прежде всего, финансовой отчетности корпорации. Свойство полноты обеспечивается балансовой моделью источников финансирования и их размещения в определенных видах активов, увязки изменения чистых активов с той же балансовой моделью в виде перегруппировки статей баланса «на американский манер», а также вклада показателя выручки от продаж в капитализацию прибыли корпорации.

Если отдельные модели разработки стратегии корпораций, такие как матрицы SPACE и ADL/LC предлагают определенные стратегии естественного выбора в условиях ограниченности ресурсов и ограничения финансовых рисков, то обратная связь принятых стратегических решений в области финансов приобретает самостоятельную ценность для оценивания финансовой стратегии мультисегментных корпораций как внешними, так и внутренними пользователями.

Исследование вопросов сочетаемости трех аспектов стратегий на основе выборочной совокупности отчетных данных компаний различных отраслей экономики, различной степени успешности показал наличие определенной связи некорреляционного характера между атрибутами эксплуатируемой финансовой стратегии (внешним публичным проявлением общей стратегии корпорации) всех трех её аспектов, которым соответствует в общей сложности 144 возможных варианта их сочетания, из которых, определенно, 24 (6х4) оказываются математически несовместными при рассмотрении стратегии управления ликвидностью и стратегии управления долгосрочными инвестициями корпорации.

В рамках статистической апробации предлагаемого подхода качественно-количественной диагностики стратегии по данным финансовой отчетности была рассмотрена доступная отчетность 36 юридических лиц за отдельные отчетные периоды в интервале с 1995 по 2008 г. г., в том числе кризисных организаций 12, юридических лиц, образованных в результате осуществления процедур банкротства 3, одиннадцати различных отраслей экономики, позволивших сформировать выборочную совокупность из 179 наборов расчетных показателей. Фактическая размерность классификации финансовых стратегий корпораций, обусловленная математической моделью их сочетаемости, составляет всего 72 уникальные стратегии. Численные результаты показали, что спектр всех трех аспектов финансовых стратегий корпораций не сводится к «экономически оправданному» поведению. Российской действительности соответствует значительно более широкое поле вариантов стратегий. Только 42,1%[7] проявлений стратегий экономических субъектов из выборочной совокупности сводятся к положительному приросту чистых активов, сопровождающемуся также положительным приростом выручки от продаж. Взаимосвязь трех компонентов стратегии позволяет факторизовать декларируемую «экономическую» цель существования корпораций как функционально обусловленную, в частности, отношением к ликвидности и отношением к инвестициям, сформировав, таким образом, ответ на вопрос: «за счет чего осуществляется накопление прибыли и рост фундаментальной стоимости корпорации?». Из «теоретически правильных» проявлений финансовой стратегии с точки зрения аспекта тезаврации только 67,1% из них также сбалансированы с точки зрения инвестиций и ликвидности. Инвестирование при избыточных источниках финансирования инвестиций отмечено в 59,7% случаев. Рост краткосрочных обязательств опережал рост оборотных активов в 25,4% испытаний. Рост выручки от продаж при сокращении средств в обороте зарегистрирован только в 19,4% случаев.

При значении характеристики позитивного отношения к тезаврации малозначимой зарегистрирована стратегия дивестирования на фоне роста выручки от продаж – всего в 4,5% испытаний. В этих примерах опережающий рост оборота финансировался за счет источников финансирования долгосрочных инвестиций на фоне присутствия чистых дивестиций. Установлены и другие особенности финансовых стратегий отечественных корпораций реального сектора. Особенным следствием модели ТИЛ может стать феномен взаимного влияния общей неопределенности, связанной с развитием корпорации, и её финансовой стратегии, призванной, в частности, снижать такую неопределенность для владельцев. Ведь само стратегически-ориентированное поведение корпорации является, согласно И. Ансоффу, способом снижения неопределенности её будущего. (Параграф 3.3)

Шестая группа научных проблем представляет собой направления совершенствования EVA-модели оценки финансовой стратегии корпораций в рамках менеджмента, ориентированного на создание стоимости в условиях неопределенности их внешней и внутренней среды. Исследование зависимости основных финансовых показателей статики и динамики финансового состоянии корпорации, определяемых по данным финансовой отчетности, показало, что основными факторами неопределенности являются прибыль от продаж в структурном аспекте, активы под страхом их обесценения, обязательства под страхом их недооценки. Чистая прибыль является результирующим показателем, с которым связана неопределенность. Именно чистая прибыль коррелирует с интересом собственников корпораций к тезаврации капитала. Если для чистой прибыли влияние эффекта операционного рычага на опережающий рост рентабельности собственного капитала является очевидным, увязан с операционными рисками корпорации и носит выраженный динамический характер, то влияния финансового рычага обнаруживается вследствие изменений структуры источников финансирования, то есть носит статически-определенный характер. Оба аспекта – динамический, или операционный, и статический, или финансовый – характеризуют неопределенность, связанную с кратко - и среднесрочной эффективностью деятельности корпорации, и нашли отражение в модели оценки эффективности корпоративной стратегии EVA, которой отражается два фактора роста благосостояния акционеров корпораций – операционный и финансовый.