«-» – отсутствие стимула к вертикальной интеграции;
«?» – нельзя однозначно судить о наличие или отсутствие стимула к вертикальной интеграции.
Предприятие граничит как с конкурентами в своей отрасли, так и с поставщиками и покупателями из смежных отраслей, имея как горизонтальные, так и вертикальные границы. Вертикальную интеграцию можно определить как способ координации разных составляющих отраслевой цепи в условиях, при которых двусторонняя торговля экономически не целесообразна. Вертикальная интеграция является основной стратегией, направленной на повышение эффективности технологического процесса производства и реализации продукции. При этом выделяются следующие ограничения на эффективное применение стратегии вертикальной интеграции:
- высокая капиталоемкость;
- уменьшение стимулов производства с низкими издержками у компаний производящих продукцию для потребления внутри вертикально интегрированной структуры;
- возникновение дополнительных операционных издержек из-за увеличившейся сложности бизнеса, предрасположенности к бюрократизации процесса управления, снижению мобильности и адаптивности к быстрым изменениям на рынке.
В процессе исследования выделены следующие основные предпосылки вертикальной интеграции, когда данная стратегия, скорее всего, будет экономически оправдана (обеспечит экономию суммарных трансакционных затрат):
- «провал» или несостоятельность рынка, то есть ситуация, когда рыночные механизмы не способны обеспечить эффективное распределение ресурсов;
- защита от рыночной власти, когда предприятия, работающие в смежных звеньях производственной цепи, обладают большей рыночной властью;
- обеспечение предприятию рыночной власти;
- соответствующая стадия жизненного цикла отрасли.
Таким образом, процесс принятия решений о реализации стратегии вертикальной интеграции должен включать в себя как анализ параметров трансакций, так и анализ вышеуказанных рыночных предпосылок к вертикальной интеграции. Матрица анализа стимулов к вертикальной интеграции, которая включает в себя совместный учет параметров трансакций и факторов структуры рынка, представлена в табл. 1. Данную матрицу следует рассматривать как аналитический инструмент, структурирующий процесс принятия решений, поэтому при ее применении неизбежно появление неопределенности. В данных случае решение должно приниматься на основе экспертного мнения аналитика
Необходимо также отметить, что способность интеграции усилить рыночную власть предприятия влияет на решение о вертикальной интеграции без связи с параметрами трансакции. В этом случае целесообразность применения вертикальной стратегии рассматривается с позиции таких факторов как, например, создание барьеров для вхождения в отрасль потенциальных конкурентов и т. д.
2. В работе дана характеристика состояния сектора производства товаров повседневного спроса в России на современном этапе.
Уточнен термин «FMCG», который для отечественной практики определен как «товары повседневного спроса». В отличие от понятий «товары народного потребления» или «товары массового спроса» для категории FMCG принципиально важной является не массовость, а прежде всего частота покупок.
Сектор товаров повседневного спроса является одним из немногих, которую не слишком сурово коснулся мировой экономический кризис, так как от данной категории товаров потребители отказываются в самую последнюю очередь. В то же время кризисные процессы привели к серьезному изменению в потребительских приоритетах. Больше всего от кризиса пострадали российские компании, часть которых была ликвидирована. Снижение покупательской способности населения отразилось на тех FMCG-компаниях, которые работают в высоком ценовом сегменте, а также компаниях непродовольственного сектора. Тренд предпочтения потребителями более дешевых товаров, наблюдаемый с 2-го полугодия 2008 г., вряд ли будет преломлен в ближайшее время. Основная угроза для будущего потребительского сектора – это высокая инфляция, так как увеличение инфляции на фоне достаточно слабых макроэкономических показателей вызывает у российских потребителей озабоченность и снижение уверенности.
В то же время, интеграционные процессы в секторе FMCG идут довольно активно, правда, преимущественно в среде предприятий-производителей продуктов питания и розничных сетей. В целом можно заключить, что M&A-процессы в секторе FMCG в основном носят характер горизонтальной интеграции, и являются результатом стремления производителей к увеличению доли рынка, обеспечению доступа к новым территориям и новым клиентам. В результате горизонтальных слияний на рынках товаров повседневного спроса происходит усиление конкуренции и концентрация игроков. Компании-лидеры становятся крупней и начинают определять поведение других игроков.
Для производителей FMCG все большее значение приобретает эффективная система дистрибуции, способная проникать во все торговые точки, занимать лучшие места на полках и постоянно поддерживать запасы. В настоящее время розничные сети являются одним из основных звеньев цепочки дистрибьюции FMCG. Обладая существенным рыночным влиянием розничные сети, действуя на единых принципах (независимо или в рамках соглашения), могут существенно ограничивать конкуренцию и определять параметры развития дистрибьюторских сетей, в том числе, стратегию производителей FMCG в рамках вопросов дистрибьюции.
Одним из последствий давления розничных сетей на цепочку дистрибьюции стало практически полное вытеснение из нее посредников, в частности, оптовых торговых компаний (традиционных дистрибьюторов). Кроме того отечественные и иностранные производители сами сокращают количество дистрибьюторов, ориентируясь на наиболее эффективных. Также компании развивают собственный торговый аппарат, который, по их мнению, способен более эффективно контролировать ситуацию в рознице. Данной стратегии придерживаются все крупные национальные игроки (например, компания «Вимм-Билль-Данн»), неудовлетворенные существующим предложением дистрибьюторских услуг и готовые инвестировать в создание собственного дистрибьюторского ресурса. Также этой стратегии придерживаются небольшие локальные производители скоропортящихся товаров или товаров, требующих расположения в прикассовой зоне
3. В работе обосновано использования показателя стоимости предприятия в качестве критерия эффективности его интеграционной деятельности, а также определены эффекты синергии, заключающиеся в превышении стоимости объединенного предприятия после слияния по сравнению с их суммарной стоимостью до слияния.
Основной целью существования коммерческой организации, является получение ее собственниками максимальной экономической выгоды в долгосрочной перспективе. Теоретические и практические исследования показали, что увеличение выгоды собственников предприятия не противоречит долгосрочным интересам других заинтересованных сторон: потребителей, работников, государства (через выплачиваемые налоги), других источников капитала. Согласно распространенной в настоящее время концепции, максимум полезности собственников достигается в максимуме фундаментальной стоимости предприятия.
Управление стоимостью при слияниях и поглощениях сводится к оценке анализа приращения рыночной стоимости после укрупнения активов посредствам приобретения дополнительных преимуществ от объединения. Эффекты синергии, заключающиеся в превышении стоимости объединенного предприятия после слияния по сравнению с их суммарной стоимостью до слияния, могут быть классифицированы следующим образом:
- финансовая синергия;
- операционная синергия;
- управленческая синергия (экономия за счет создания более совершенной системы управления).
Финансовая синергия возникает в результате экономии за счет изменения источников финансирования, их цены, возможности выпуска новых корпоративных ценных бумаг. Известно, что использование заемного финансирования приводит к появлению так называемого эффекта финансового рычага (ЭФР), который может быть как положительным, так и отрицательным, в зависимости от показателя рентабельности активов предприятия. В принципе положительное значение ЭФР следует считать позитивной тенденцией в финансовом положении предприятия, т. к. при этом ЭФР увеличивает рентабельность собственного капитала (РСК) предприятия.
В диссертации рассмотрена возможность оптимизации ЭФР. Целевой функцией является максимизация чистого денежного потока предприятия: 
, где X - рентабельность активов предприятия; 
величина заемного капитала (ЗК) предприятия; 
- норматив для рентабельности активов или стоимость привлечения кредитов на совершенном конкурентном рынке; А - величина активов. Данная целевая функция после исключения постоянных величин по смыслу соответствует приросту рыночной стоимости предприятия.
Таким образом, оптимизация ЭФР и уровня заимствований предприятия определяется следующими условиями:
- выражает требование не отрицательности изменения ЭФР при изменении параметров «Х» и «У»;
- выражает максимально допустимую долю заемного капитала по отношению к активам (не более половины);
- устанавливает требуемую величину получаемой предприятием прибыли (при условии постоянства активов);
- изменение ЗК имеет также «естественное» ограничение величины ЗК (уменьшение любой величины не может превышать саму величину, а ее увеличение не может превышать величину активов);
- ограничения на рентабельность активов определяется требованием нормативной рентабельности инвестиций, представляющих собой вложения в его активы;
- ограничение для «Х» сверху определяется величиной издержками производства «С».
Данная задача может быть решена методом линейного программирования или каким-либо иным приемлемым методом.
В зависимости от значений «Х» могут приниматься управляющие решения со стороны менеджмента о величине заимствований «У». Правильное решение выражается следующим правилом формула (1):
Если 
(1)
Правило (1) является так называемым «встроенным опционом» для предприятия. Моделью данного правила является опцион «Call» в «короткой позиции» (покупка опциона) с ценой исполнения равной нормативной рентабельности , т. к. если рентабельность активов предприятия ниже нормативной, то заимствования не имеют смысла (опцион бесполезен), а в противоположном случае, при повышении рентабельности активов и увеличения заимствований ценность опциона в форме ЭФР предприятия повышается и его рыночная стоимость увеличивается.
Как известно, модель какого либо экономического механизма может быть сформирована при использовании опционов и других доступных инструментов. Так, модель ЭФР для предприятия представляется комбинацией опционов «Call» и «Put» по правилу: купи «Call» и продай «Put» или (Call -Put).
Область отрицательных значений ЭФР может быть захеджирована предприятием путем приобретения опциона Put, после чего позиционная диаграмма для опциона Call будет верно отражать правило заимствований (1): ЭФР= Call –Put+ Put.
Таким образом, из двух инструментов – ЭФР предприятия и опциона Put можно создать правило принятия решения о заимствованиях предприятия (1), которое моделируется при помощи опциона Call.
Относительно возможных решений менеджмента предполагается, что вариантов может быть только два: «У=0» и «У=0,5*А» - максимально допустимое ограничение по величине заимствований из за соображений недопустимости банкротства (при А=1, У=0,5). Любое из принимаемых решений характеризуется величиной потерь, определяемых по следующему простому правилу:
«Потери» = «Принятое решение» - «Правильное решение»
Значения потерь при неопределенности параметра рентабельности «Х» при принятых ранее условиях отражено в табл. 2.
Таблица 2
Определение потерь при неопределенности параметра
рентабельности активов предприятия
Решение менеджмента |
|
|
У=0 | Потери=0 | Потери (**) |
У=0,5 | Потери(*)= | Потери=0 |
Потери определены численно, путем замены случайной переменной «Х» в указанных в таблице интервалах средними значениями, вычисляемыми по следующим формулам:
Потери (*) =
;
Потери (**)=0- 
.
Для нахождения оптимальной стратегии заимствований предприятия в условиях неопределенности, вызванной операционными рисками, можно также использовать методы поиска решений в ситуации состязательности и согласования интересов сторон. В рассматриваемом случае «стороной» является природа, которая создает неопределенность, при этом могут быть использованы методы для решения парных игр с нулевой суммой (выигрыш одной стороны является проигрышем другой).
Приведенные модели ЭФР могут быть применены при исследовании финансовых эффектов интеграционной деятельности компаний.
Также в диссертации предложены подходы к анализу операционных эффектов интеграционной деятельности предприятия. В общем случае операционная синергия проявляется в экономии операционных издержек. Состав операционных издержек, соотношение постоянных и переменных издержек и т. д. во многом определяется отраслевыми особенностями предприятия. Соответственно области возникновения эффектов операционной синергии также будут специфицироваться отраслевыми особенностями. В то же время выделяются следующие общие проявления эффектов операционной синергии:
¾ эффект экономии от масштаба, благодаря концентрации капитала и производства, единой инфраструктуре;
¾ экономия на коммерческих расходах предприятий, находящихся внутри технологической цепочки;
¾ возможность оптимизации налогообложения.
Реализация операционных эффектов при интеграции в секторе FMCG будет представлена ниже.
4. В результате исследования разработан алгоритм анализа стратегии вертикальной интеграции предприятий-производителей товаров повседневного спроса.
В обобщении рассмотренных подходов заключено, что исследование интеграционных стратегий должно основываться на совместном применении следующих методов:
¾ анализ параметров совершаемых трансакций;
¾ анализ отраслевой структуры предприятия;
¾ концепция стоимости предприятия.
Как было выявлено, интеграционные процессы в секторе FMCG носят в основном горизонтальный характер, причем это касается как производителей, так и розничных сетей. В то же время современная структура FMCG рынка указывает на существование определенных стимулов к прямой вертикальной интеграции предприятий-производителей с предприятиями в распределительных звеньях.
Предлагается включить в алгоритм анализа стратегии вертикальной интеграции следующие этапы:
1 этап – описание вертикальной цепочки. Целью данного этапа является получение потенциальной картины вертикально-интегрированной структуры на основе выделения всех производственно-распределительных стадий.
2 этап – анализ рыночной структуры на стадиях вертикальной цепочки. Данный анализ целесообразно проводить по четырем основным направлениям рассмотренным выше (табл. 1, по вертикали). При этом нужно рассмотреть состояние отрасли как в ситуации «как есть», так и спрогнозировать развитие отрасли и оценить, как изменится структура конкуренции в будущем. Данный анализ позволит выявить сильные и слабые стороны каждой стадии, и позволит определить ее роль при включении в состав вертикально-интегрированной структуры.
3 этап – анализ параметров трансакций осуществляемых между звеньями вертикальной цепочки, который следует проводить по пяти основным параметрам, представленным в табл. 1 (по горизонтали). При этом также нужно рассмотреть как ситуацию «как есть», так и спрогнозировать возможные изменения в параметрах трансакций.
4 этап - выявления стимулов к интеграции отдельных звеньев вертикальной цепочки на основе сопоставления параметров трансакций и характеристик отраслевой структуры рынка. Данный этап осуществляется с использованием матрицы анализа, представленной в табл. 1.
5 этап - анализ и оценка потенциальных финансовых и операционных эффектов от интеграции отдельных стадий вертикальной цепочки. На этом этапе задача будет состоять не только в выявлении мест экономии затрат и повышения эффективности, но и в определении их размеров для корректного использования данных в модели расчета стоимости предприятия.
6 этап - оценка стоимости вертикально-интегрированной структуры, которая проводится с учетом выявленных финансово-экономических эффектов реализации стратегии вертикальной интеграции.
7 этап - оценка эффективности вертикальной интеграции. Заключительный этап рассматриваемой методики состоит в сравнении полученных результатов оценки стоимости до и после интеграции и соответственно в выводе об эффективности, рассматриваемой интеграционной стратегии.
5. На основе предлагаемого методического алгоритма в диссертации проведен анализ целесообразности стратегии прямой вертикальной интеграции предприятия-производителя товаров повседневного спроса в текущих рыночных условиях, а также с учетом прогноза развития.
1 этап. По результатам анализа рынка FMCG можно заключить, что на сегодняшний день все звенья дистрибуции контролируются двумя участниками – производителем и розничной сетью. Таким образом, потенциально интегрированными звеньями вертикальной цепочки могут являться следующие:
.
2 этап. Результаты анализа рыночной структуры на рассматриваемых стадиях вертикальной цепочки представлены в табл. 3.
Таблица 3
Основные факторы структуры FMCG-рынка
Факторы структуры рынка | ||
«Провалы» рынка | Да | |
Нет | + | |
Рыночная власть розничных сетей | Сильная | + |
Слабая | ||
Стадия жизненного цикла отрасли | Соответствующая | + |
Не соответствующая |
Прогнозируя развитие рынка можно заключить, что описанные рыночные характеристики будут усугубляться и в долгосрочной перспективе можно ожидать еще большее усиление рыночной власти сетей.
Барьеры на вход в отрасль, связанные в первую очередь со специфическими знаниями и навыками, достаточно защищают рынок FMCG-сектор от случайного вхождения новых участников. Появление продуктов заменителей также не является разрушительным с точки зрения прибыльности отрасли благодаря дифференциации продукта.
3 этап. Результаты анализа параметров трансакций осуществляемых между рассматриваемыми звеньями вертикальной цепочки представлены в табл. 4.
Таблица 4
Анализ параметров трансакций между FMCG-производителем
и розничной сетью
Параметры трансакции | Частота | Неопределенность и сложность | Трудность измерения результатов | Взаимосвязь с другими трансакциями | Специфичность активов | ||||
Час-то | Редко | Сложные | Простые | Трудно | Легко | Сильная | Слабая | Спе-циф. | Не специф. |
+ | + | + | + | ? | ? |
Следует отметить, что отдельные рынки FMCG характеризуются специфичностью инвестиций при совершении анализируемых типов трансакций, например:
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 |
