Дальсвязь – недооцененный актив (стр. 1 )

Дальсвязь – недооцененный актив

График. Динамика котировок Дальсвязи   Источник: РТС

Несмотря на то, что рост котировок акций Дальсвязи в 2003 году составил 56.5% (по цене покупки Российской торговой системы), на настоящий момент оператор Дальнего Востока остается наиболее недооцененным по мультипликатору P/S среди операторов холдинга Связьинвест. За прошедший период с начала 2004  года существенного интереса к акциям Дальсвязи на рынке не наблюдается, рост 6.5% за январь-апрель мы расцениваем как очень скромный результат. Есть ли объективные причины того, что рыночная стоимость компании в два раза ниже остальных МРК?

Особенности Дальсвязи

§  Низкий уровень конкуренции на рынке телекоммуникационных услуг на территории Дальневосточного федерального округа;

§  большой потенциал роста абонентской базы;

§  Компания оказывает услуги сотовой связи в стандарте GSM на территории Магаданской и Камчатской областей;

§  низкий уровень долга по итогам 9 месяцев 2003 года;

§  самая маленькая Компания среди операторов холдинга «Связьинвест» по числу обслуживаемых линий, доходам и капитализации;

§  высокие удельные операционные расходы и, следовательно, низкая рентабельность.

Основные параметры плана долгосрочного развития Дальсвязи

В 2003 году Дальсвязь разработала долгосрочный план, который определяет целевые уровни по техническому и коммерческому развитию Компании до 2010 года. Планы Дальсвязи достаточно амбициозны и потребуют больших инвестиций, однако после их реализации сеть Компании будет полностью отвечать современным технологическим требованиям.

Дальсвязь планирует увеличить телефонную плотность на своей территории до 2010 года почти в два раза, до 35-38 телефонных аппаратов на 100 жителей. Цифровизация сети, по плану Дальсвязи, к 2010 году составит 100%, т. к. ежегодно 30-40% вводимой емкости будет идти на замену аналоговых АТС. Рост абонентской базы должен привести к росту спроса на услуги дальней связи, поэтому даже при умеренном увеличении трафика от одного абонента ежегодный рост трафика дальней связи по Компании в целом может быть достаточно существенным – по планам Дальсвязи трафик будет расти на 22 %в год. При этом, несмотря на снижение тарифов на междугородную связь, доходы от этого вида услуг будут стабильно расти.

График. Прогноз структуры доходов Дальсвязи Источник: Дальсвязь

Доходы Дальсвязи ежегодно будут расти на 17-20%. Наибольший рост доходов может произойти в 2004 году за счет того, что Компания планирует ввести 150 тыс. новых номеров (в 2.5 раза больше, чем в 2003 году).

Рост доходов от услуг доступа к Интернет и услуг передачи данных составит 30-40% в год. В результате к 2010 году их доля в выручке Компании будет составлять 12-13%.

Несмотря на продажу части сотовых активов в 2004 году, Дальсвязь продолжит оказывать услуги сотовой связи. Хотя их доля в доходах будет незначительной. Возможно, направление сотовой связи останется для диверсификации деятельности Компании, на той части территории, где телефонизация с помощью этой технологии выгоднее, либо в городах, где услуги сотовой связи наиболее рентабельны.

Таблица. Прогноз показателей операционной деятельности Дальсвязи

Показатель	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Трафик международной связи (МН), млн. мин.	32.7	39.9	48.6	59.3	72.4	88.3	107.8	131.5
Прирост трафика МН, %	22	22	22	22	22	22	22	22
Трафик междугородной связи (МГ), млн. мин.	507.6	619.3	755.5	921.7	1 124.5	1 371.9	1 673.7	2 041.9
Прирост трафика МГ, %	22	22	22	22	22	22	22	22
Число абонентов, тыс.	1 105.3	1 210.5	1 351.5	1 485.5	1 629.5	1 783.5	1 942.5	2 103.5
Прирост числа абонентов, %, в т. ч.:	10	12	10	10	9	9	8	10
население, %	8.3	11.0	10.6	10.3	10.0	9.4	8.7	8.3
организации, %	15.7	14.6	6.8	6.9	6.9	6.7	6.3	15.7
Доходы от мин МН трафика, руб	14.6	14.6	14.6	14.6	14.6	14.6	14.6	14.6
Доходы от мин МГ трафика, руб.	4.8	4.8	4.7	4.5	4.4	4.4	4.4	4.4
Доходы от абонентской платына 1 абонента в мес, руб.	184.2	247.5	251.2	268.2	291.4	297.9	305.8	311.3
население, руб.	108.6	124.9	143.6	165.2	190.0	199.5	209.4	217.8
организации, руб.	212.2	233.4	256.7	277.2	293.9	308.6	322.5	335.4

Источник: Дальсвязь, расчеты АВК