Что касается величины синергии в динамике, то ее будет проще показать на графике.
График 2
Источник: расчеты
По оси абсцисс показаны сделки, по оси ординат – величина синергии, измеренная в миллионах долларов. Для построения графика синергетический эффект был отсортирован по возрастанию. Как мы видим, красная линия, отражающая синергию через год, является наиболее стабильной, на втором году (синяя линия) после слияния появляются колебания. Через 3 года (желтая линия) синергетический эффект ведет себя скачкообразно, почти хаотично, что отражает, что 3 года после сделки - большой временной интервал, на котором вступают в силу другие факторы, влияющие на рыночную капитализацию компании, и, как следствие, на синергию от сделки.
Теперь построим диаграмму, показывающую объемы сделок с положительной и отрицательной синергией и их количество.
График 3
Источник: расчеты
Диаграмма показывает, что сделки с отрицательной синергией по объему превышают сделки с положительной синергией. Более того, левая часть диаграммы более длинная, чем правая, это значит, что сделки с отрицательным синергетическим эффектом встречаются гораздо чаще, что также доказывает полученную нами выше статистику. Причиной такого результата может быть тот факт, что большинство из этих сделок были направлены не на рост компании, а на ее реструктуризацию. То есть проблемный актив как бы «растворился» в других активах фирмы, и синергетический эффект от сделки получился отрицательным.
Теперь перейдем ко второй части исследования - попытке выяснить, какие факторы влияют на синергетический эффект и построению регрессий с помощью статистического пакета Eviews.
В качестве зависимой переменной мы возьмем синергетический эффект, посчитанный на основе рыночной капитализации компании через год, два и три года после объявления о сделке.
В качестве факторов, влияющих на синергию был взят объем продаж, чистый доход, отношение цены к доходу, отношение заемного капитала к собственному и рентабельность продаж по собственному капиталу (за тот же период, что и посчитанная синергия, то есть через год, два и три после объявления о сделке соответственно).
Все данные были как относительные приросты величин (за исключением показателя рентабельности собственного капитала, так как он уже посчитан в процентах). Например, приросты показателей через год после сделки были вычислены следующим образом:
Прирост показателя = (значение через год после сделки - значение до сделки)/ значение до сделки
Метод анализа данных – это построение линейных регрессий. Для более логичного и структурированного анализа было решено поделить выборку на три части и отдельно посмотреть, как проявляется синергетический эффект во время слияния банков США, банков Европы и других финансовых учреждений обоих регионов.
Перед построением регрессий нужно убедиться, что выбранные нами переменные не взаимосвязаны между собой, что мультиколлинеарность в модели отсутствует. Для этого на каждого временного интервала будем строить матрицу парных коэффициентов корреляции.
Для удобства мы сократили названия переменных, поэтому ниже приведена расшифровка:
SYN - синергия
ROE (return on equity) - рентабельность продаж по собственному капиталу
NP (net profit) - чистый доход, чистая прибыль
PE (price to earnings) – отношение стоимости акций к доходу
DE (debt to equity) – отношение величины заемного капитала к собственному
SLS (sales) – объем выручки
Синергия через год:
Таблица 1
syn1 | roe1 | np1 | pe1 | de1 | sls1 | |
syn1 | 1 | |||||
roe1 | 0.004515 | 1 | ||||
np1 | -0.04004 | 0.332764 | 1 | |||
pe1 | -0.05052 | 0.116417 | -0.0542 | 1 | ||
de1 | -0.08266 | 0.152947 | -0.01505 | 0.267099 | 1 | |
sls1 | -0.25074 | 0.016111 | 0.215025 | 0.237034 | 0.179266 | 1 |
Как несложно заметить, все коэффициенты корреляции не превышают 0,5. это означает, что если мы включим все переменные в регрессию, мультиколлинеарности не возникнет, переменные исключать не нужно.
Итак, построим первую регрессионную модель, которая включает в себя все показатели по банкам США через год после объявления о слиянии. Получаем, что объем продаж, отношение заемного капитала к собственному и соотношение цены акции и прибыли не значимы на принятом для всех моделей 10-процентном уровне значимости (обоснование такого уровня указано выше), однако при этом регрессия в целом значима.
Таблица 2
Dependent Variable: SYN1 | ||||
Method: Least Squares | ||||
Included observations: 46 | ||||
SYN1=C(1)+C(2)*NP1+C(3)*SLS1+C(4)*ROE1+C(5)*PE1+C(6)*DE1 | ||||
Coefficient | Std. Error | t-Statistic | Prob. | |
C(1) | -0.145887 | 0.126177 | -1.156208 | 0.2545 |
C(2) | 0.277817 | 0.109691 | 2.532732 | 0.0153 |
C(3) | 0.061044 | 0.212650 | 0.287062 | 0.7755 |
C(4) | -0.016377 | 0.005789 | -2.829000 | 0.0073 |
C(5) | 0.092738 | 0.122898 | 0.754592 | 0.4549 |
C(6) | 0.307926 | 0.229990 | 1.338866 | 0.1882 |
R-squared | 0.222813 | Mean dependent var | -0.050130 | |
Adjusted R-squared | 0.125665 | S. D. dependent var | 0.358649 | |
S. E. of regression | 0.335358 | Akaike info criterion | 0.773870 | |
Sum squared resid | 4.498593 | Schwarz criterion | 1.012388 | |
F-statistic | 2.293534 | Prob (F-statistic) | 0.063496 | |
Log likelihood | -11.79901 | Durbin-Watson stat | 2.336009 | |
Попробуем построить регрессию без этих показателей. Получившаяся регрессия также значима.
Таблица 3
Dependent Variable: SYN1 | ||||
Method: Least Squares | ||||
Included observations: 46 | ||||
SYN1=C(1)+C(2)*NP1+C(3)*ROE1 | ||||
Coefficient | Std. Error | t-Statistic | Prob. | |
C(1) | -0.259293 | 0.090974 | -2.850188 | 0.0067 |
C(2) | 0.248868 | 0.097061 | 2.564032 | 0.0139 |
C(3) | -0.012586 | 0.004576 | -2.750455 | 0.0087 |
R-squared | 0.179195 | Mean dependent var | -0.050130 | |
Adjusted R-squared | 0.141018 | S. D. dependent var | 0.358649 | |
S. E. of regression | 0.332400 | Akaike info criterion | 0.698040 | |
Sum squared resid | 4.751068 | Schwarz criterion | 0.817299 | |
F-statistic | 4.693794 | Prob (F-statistic) | 0.014327 | |
Log likelihood | -13.05492 | Durbin-Watson stat | 2.330744 | |
Получается, что синергия, полученная в результате слияния банков США через год после объявления о сделке, зависит от прироста чистого дохода и показателя рентабельности собственного капитала. Однако коэффициент регрессии при показателе ROE очень мал и имеет мало влияния, поэтому можно сделать вывод о том, что в данном случае синергетический эффект зависит от величины чистого дохода.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 |
Основные порталы (построено редакторами)