Версия для сайта
РЕЙТИНГОВАЯ МЕТОДОЛОГИЯ:
РЕЙТИНГ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОТРАСЛЕЙ ЭКОНОМИКИ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
(INDUSTRY INVESTMENT POTENTIAL RATING-IIPR) _____________________________________________________________________________
Данная методология представляется только для информационных целей. Информация, содержащаяся в ней, не является исчерпывающей и не претендует на полное раскрытие предмета присвоения кредитного рейтинга компании. Методология представляет собой описание аналитического инструментария, используемого аналитиками РА РФЦА, при проведении рейтингового процесса.
Алматы 2016
Методология присвоения рейтинга
инвестиционной привлекательности
отраслей экономики Республики Казахстан
(Industry Investment Potential Rating-IIPR)
Введение
Настоящая методология присвоения рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей (далее - Методология) разработана на основе рейтинговой методологии РА РФЦА по присвоению рейтинга кредитоспособности банка (КРК банка) от 2009 года, а также на основе рейтинговой методологии РА РФЦА по присвоению рейтинга кредитоспособности предприятия (КРК компании) от 2009 года. Методология является актуализированным продолжением этих двух методологий, дополняет и детализирует их в части экономического анализа отрасли. Детализация существующих методологий РА РФЦА позволила не только выделить отраслевой анализ в самостоятельный углубленный инструмент оценки отрасли, но и создать индивидуальный продукт присвоения рейтинга инвестиционной привлекательности отрасли (IIPR). Рейтинг инвестиционной привлекательности отраслей является неотъемлемой частью отраслевого консалтинга РА РФЦА.
Объект рейтинговой оценки IIPR
Объектом рейтинговой оценки (IIPR) является отдельная отрасль экономики РК или входящие в нее под-отрасли/сектора, которые описываются согласно общему классификатору видов экономической деятельности «Общий классификатор видов экономической деятельности Республики Казахстан (ОКЭД РК)» от 2009 г.
Пользователи рейтинга IIPR
Пользователями рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей являются, прежде всего, сами аналитики РА РФЦА, т. к. присвоению рейтинга IIPR предшествует углубленный систематизированный анализ отраслей экономики Казахстана, знание которых является одним из составных этапов в методологии присвоения рейтингов кредитоспособности компаниям и банкам. За рейтингом IIPR стоит статистическая база общеэкономических и финансовых показателей отдельно взятой отрасли, которые являются основой для формирования экономической карты отрасли, карты отраслевой конкуренции, карты качественных показателей отрасли, а также карты правовой экспертизы отрасли.
Пользователями рейтинговой оценки отрасли могут быть инвесторы внутри страны и иностранные инвесторы, которые по существующему рейтингу и его обоснованию могут определить, в какую отрасль экономики Казахстана выгодно и перспективно инвестировать свои капиталы.
(В дальнейшем предполагается на основе обобщающих данных на корпоративном сайте компании «оцифровать» отрасли с отображением основной информации о каждой из них, с указанием рейтинга IIPR и обобщенным обоснованием его присвоения).
Рейтинг инвестиционной привлекательности отрасли может также служить ориентиром для государственных органов в части определения эффективности отраслевых государственных программ. Происходящие изменения в отрасли под воздействием этих программ найдут свое отражение в даунгрейде (downgrade) или в апгрейде (upgrade) рейтинга отрасли.
Банки, у которых нет аналитической службы, могут использовать рейтинг инвестиционной привлекательности для формирования своих стратегических планов кредитования отраслей экономики Казахстана.
Методы исследования
Экономический, статистический и метод экспертной оценки качественных параметров отрасли являются методологическим ядром присвоения рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей. Количественные показатели экономической эффективности отрасли (вес 70%) являются реальной основой для вынесения объективного мнения о состоянии отрасли и исключают субъективизм интерпретации. Качественные показатели, используемые в процессе присвоения рейтинга, являются менее весовыми (30% или 20%) и являются суждениями (выводами) аналитиков РА РФЦА на основе проделанных ими отраслевых анализов, которые составляют основу SWOT-анализа. Балльная оценка качественных показателей отрасли модифицирует результирующую балльную оценку количественных показателей.
Временной горизонт исследования
При подготовке отчета используется временной горизонт не менее 10-15 лет. Обоснованием для выбора такого временного горизонта, особенно в рамках экономики Республики Казахстан, являются три методологические предпосылки:
Необходимо учитывать влияние реализации государственных программ - ГПФИИР с 2010-2014 гг. и ГПИИР 2015-2019 гг. в рамках отдельных отраслей экономики РК.
Статистическая необходимость, продиктованная методикой построения прогнозных регрессионных моделей. Чем больше ретроспективный период исследования, тем больше временной горизонт прогнозного анализа. Прогнозный анализ, как правило, делается с перспективой в 3-5 лет.
Промежуточные результаты
экономического и правового исследования отрасли
(отраслевые скоринговые карты)
В процессе присвоения отраслевых рейтингов IIPR формируются несколько промежуточных отраслевых скоринговых карт. В рамках этих карт происходит анализ и присвоение баллов (scores) по отдельным показателям отрасли, которые в последующем формируют промежуточные балльные (скоринговые) результаты.
Первой картой в рамках отраслевого рейтинг-анализа является экономическая карта отрасли (quantitative scorecard) – которая содержит ряд статистических, финансовых и натуральных показателей, которые описывают экономику отрасли. Экономическая карта отрасли учитывает как внутренние (эндогенные), так и внешние (экзогенные) переменные.
Так, в рамках настоящей методологии аналитик РА РФЦА рассматривает отрасль по следующим параметрам: выпуск, динамика выпуска, ИФО, численность работников в отрасли, количество компаний в отрасли, рентабельность, фондоотдача, фондоёмкость, производительность труда, зарплатоемкость, энергоемкость, анализ ОФ и т. д. (в последующем количественные показатели предполагается нарастить до 40-50). Все перечисленные параметры сравниваются друг с другом и в зависимости от типа показателя (больше - лучше, меньше - лучше), заносятся в сравнительную матрицу отраслей. Максимальное или минимальное значение отдельного параметра является бенчмарком (эталон для сравнения) для прочих отраслей при присвоении рейтинга.
Показатели отраслевого и межотраслевого взаимодействия помогают определить воздействия эндогенных переменных (внутренний рынок) или экзогенных переменных (внешний рынок, мировая индустрия) на развитие отрасли. Эти показатели позволяют определить:
- развивается ли отрасль за счет экспорта продукции на международные рынки; или потенциал развития отрасли зависит от внутреннего потребления продукции отрасли другими отраслями (промежуточное потребление); или продукция отрасли сразу поступает на внутренний потребительский рынок (конечное потребление).
Как правило, внутренний потенциал развития отрасли при «слабом» внутреннем спросе (малая ёмкость рынка конечного потребителя, отсутствие отраслей-потребителей промежуточной продукции отрасли, высокая себестоимость производимой продукции) указывает на низкий внутриреспубликанский потенциал развития отрасли. В случае, если аналитик РА РФЦА определяет, что именно экспортный потенциал отрасли является триггером развития отрасли в целом, тогда уделяется особое внимание мировому рынку сбыта и мировой отрасли в целом.
При анализе мировой отрасли (экзогенная переменная) необходимо учитывать структуру отрасли, исходя из Международной стандартной отраслевой классификации всех видов экономической деятельности (МСОК), разработанной при ООН (2005 г.). Отраслевые классификация МСОК и ОКЭД РК могут не совпадать. Аналитик РА РФЦА сопоставляет тенденции, которые присутствовали в истории развития отрасли экономически развитых стран и проецирует эти тенденции на развитие локальной отрасли, т. е. проводит ритрейсинг (retracing) анализ.
Прогнозные значения развития отрасли являются еще одной переменной, которая учитывается в рамках экономической карты отрасли. В рамках этой карты такие факторы, как работники основной деятельности, инвестиции в основной капитал, структура инвестиции в основной капитал, классификации инвестиций по источникам происхождения являются основными показателями двухфакторной модели прогнозирования развития отрасли – двухфакторная производственная функция Кобба-Дугласа. Если по какой-то причине функция Кобба-Дугласа даёт неадекватные результаты в построении прогноза развития отрасли, аналитик РА РФЦА использует другие факторы для построения модели и подвергает их рейтинг-анализу.
Карта отраслевой конкуренции (competition scorecard) является не только основой для определения индекса отраслевой концентрации (concentration ratio) в целом, но также является scorecard (скоринг-картой) для сравнительного анализа компаний, которые обращаются в РА РФЦА для получения рейтинга. Аналитик РА РФЦА формирует карту отраслевой конкуренции, определяя топ 5 и топ 10 компаний, деятельность которых оказывает значительный экономических эффект на отрасль. Если распределение долей/вкладов компаний отрасли относительно равномерное, то аналитик РА РФЦА увеличивает количество анализируемых компаний до 20 предприятий. Аналитик РА РФЦА определяет удельный вес «вклада» отдельной компании в общий объём производства товаров и услуг отрасли, выделяя, таким образом, долю этой компании в отрасли.
При анализе отраслевой конкуренции необходимо уделять особое внимание специализации компаний по выпуску продукции или услуг. Например, в рамках химической отрасли РК существует монопродуктовая специализация, когда одно производственное предприятие выпускает один вид химической продукции (например, плавиковую кислоту) и является, таким образом, монополистом по этому виду продукции. А в сельском хозяйстве или в пищевой промышленности может существовать многопродуктовая специализация, когда одно и тоже предприятие может являться монополистом в производстве козьего сыра, и конкурировать с другими предприятиями на олигополистическом рынке в рамках производства прочих молочных продуктов.
В рамках анализа по определению конкурентоспособности аналитик уделяет внимание «движущим» факторам конкуренции (ценовая/неценовая конкуренция) – ценообразованию (конкуренция в отрасли определяется моделью развития отрасли по Курно, ценовая дискриминация при монополистическом рынке), отраслевой/подотраслевой специализации, государственной поддержке, присутствию в структуре компании иностранных инвесторов (иностранные стратегические партнеры), наличию технологических инноваций как фактора конкурентного преимущества, агрессивной маркетинговой политике кампании, уникальности выпускаемого продукта и более высокой квалификации сотрудников.
Карта качественных характеристик отрасли (Qualitative scorecard) – учитывает факторы, которые не могут быть «оцифрованы», т. е. быть выражены в форме цифр. Эти факторы учитывают экспертную оценку как самого аналитика РА РФЦА, так и могут включать экспертные мнения других аналитиков. Аналитической основой карты качественных характеристик отрасли является SWOT-анализ по К. Эндрюсу (Kenneth Andrews). SWOT-анализ является инструментом, который обобщает сильные и слабые стороны отдельно взятой отрасли, раскрывает перспективы её развития, а также суммирует возможные угрозы или риски, которые присущи этой отрасли. Таким образом, SWOT-анализ является многосторонним кратким изложением ситуации в отрасли, отражает мнение аналитика в части будущего развития отрасли в категории «Opportunities» (возможности), а также согласуется с прогнозным анализом в рамках общей схемы анализа отрасли.
Наряду с экономическим анализом аналитики РА РФЦА рассматривают правовой аспект регулирования отрасли, определяют сдерживающие факторы развития отрасли, а также анализируют экономический «ущерб», который наносит «несовершенство» правового аспекта регулирования отрасли или его отсутствие.
Правовая экспертиза отрасли (legal scorecard). Методом проведения правовой экспертизы отрасли является правовой SWOT-анализ, на основе которого вырабатываются конкретные правовые рекомендации по преодолению законодательных барьеров, существующих в отрасли или, наоборот, выявляется отсутствие правового поля по регулированию отрасли и даются конкретные рекомендации по его созданию. Кроме того, правовая экспертиза отрасли определяет, как законодательство отрасли регулирует права иностранных инвесторов в отрасли и защищает местных производителей с целью создания равных возможности и условий для конкуренции в отрасли.
Правовая экспертиза определяет регулирование прав собственников на средства производства и на произведенную продукцию. На основе правовой экспертизы аналитики РА РФЦА могут выработать правовую концепцию развития отрасли. Особое значение уделяется созданию условий максимальной конкуренции отрасли, т. к. в рамках рыночной экономики именно в условиях, максимально приближенных к совершенной конкуренции, возможно поступательное развитие отрасли. Приближение законодательства к общемировым «лучшим практикам» - «best practice», регулирующим экономические отношения участников отрасли, является целью проведения анализа правового развития отрасли.
Этапы присвоения рейтинга инвестиционной привлекательности отрасли
В рамках методологии присвоения рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей существует 4 этапа.
На первом этапе осуществляется проведение экономического анализа, которому предшествует формирование статистической и фактологической базы данных отдельно взятой отрасли. Результатом экономического анализа отрасли являются три скоринг-карты по отрасли, в рамках которых выносится промежуточный балл.
На втором этапе проводится правовая экспертиза отрасли, которая определяет законодательные ориентиры для экономических агентов, осуществляющих экономическую деятельность в той или иной отрасли экономики РК. Аналитик РА РФЦА проводит SWOT-анализ правовой составляющей отрасли и вырабатывает конкретные рекомендации для уполномоченных органов по практическому преодолению законодательных и прочих, находящихся в правовом поле, барьеров в отрасли.
На третьем этапе происходит сведение полученных баллов в сводную скоринговую карту Aggregate scorecard. В рамках матрицы весовое распределение по видам анализа составляет следующую комбинацию: количественный анализ 70%, качественный анализ 20%, правовой анализ 10%.
На четвертом этапе происходит непосредственное присвоение рейтинга IIPR.
Общая схема формирования базы статистических данных в рамках присвоения рейтинга IIPR
Шкала рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей
Маркировка рейтинга IIPR имеет следующий вид: IIP и дополняется цифровым обозначением от 1 до 10. Аббревиатура IIP - Industry Investment Potential – рейтинг инвестиционной привлекательности отрасли. Латинская аббревиатура необходима для дифференциации рейтингов РА РФЦА, так как рейтинг финансового сектора РК предполагает другое обозначение. Цифровые значения указывают на уровень инвестиционной привлекательности. Так, согласно текущей методологии, уровни с 1-7 являются привлекательными для инвестиций. Уровни с 8-10 являются неудовлетворительными, т. е. непривлекательными.
Каждому уровню инвестиционной привлекательности соответствует диапазон значений (score range) (см. таб.1).
Таблица 1. Шкала рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей
Investment Potential | Rating | Score range | Level |
Наивысший уровень инвестиционной привлекательности | IIP 1 | 96-100 | Инвестиционно-привлекательный уровень |
Очень высокий уровень инвестиционной привлекательности | IIP 2 | 91-95 | |
Высокий уровень инвестиционной привлекательности | IIP 3 | 81-90 | |
Оптимальный уровень инвестиционной привлекательности | IIP 4 | 76-80 | |
Средний уровень инвестиционной привлекательности | IIP 5 | 66-75 | |
Приемлемый уровень инвестиционной привлекательности | IIP 6 | 61-65 | |
Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности | IIP 7 | 51-60 | |
Неудовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности | IIP 8 | 31-50 | Инвестиционно - непривлекательный уровень |
Низкий уровень инвестиционной привлекательности | IIP 9 | 21-30 | |
Очень низкий уровень инвестиционной привлекательности | IIP 10 | <=20 |
Диапазон значений менее 20 баллов соответствует рейтингу IIP 10, т. е. очень низкому уровню инвестиционной привлекательности. Шаг от 5 до 10 баллов определяет увеличение уровня. Так, следующий диапазон значений составляет 21-30 баллов включительно и соответствует низкому уровню инвестиционной привлекательности или рейтингу IIP 9. Например, если отрасль, по итоговой оценке (количественные и качественные показатели) набирает, 94 балла, то это соответствует рейтингу IIP 2, что, в свою очередь, соответствует очень высокому уровню инвестиционной привлекательности
В рабочей книге (workbook) Excel файла итоговые присвоенные баллы сводятся во вкладке Aggregate scorecard по отдельным количественным картам Quantitative scorecard (Production, Fixed Assets, Investments и т. д.), а также по качественной карте Qualitative scorecard, которая содержит SWOT-анализ по каждой из анализируемых отраслей.
Для удобства восприятия в зависимости от уровня инвестиционной привлекательности и присвоенного рейтинга ячейка, содержащая рейтинг, окрашивается в соответствующий цвет. Самые низкие значения инвестиционной привлекательности окрашиваются в красно-розовый цвет. Инвестиционно-привлекательные рейтинги окрашены в зеленый цвет.
