Инвестиционный менеджмент (стр. 4 )

Управление активами и пассивами используется в основном для управления процентным и валютным риском и связано с изменениями в балансе предприятия, не всегда возможными в данной ситуации. Применение хеджирования предполагает использование забалансовых операций, но его потенциал ограничен возможностями срочного рынка. Поэтому выбор метода управления риском всегда зависит от конкретных условий, в которых находится инвестор. Рассмотрим некоторые методы управления риском, с тем чтобы определиться, какие из них являются наиболее эффективными в различных ситуациях риска.

Оценка эффективности инвестиционного проекта. Простые и сложные показатели оценки. Простая нома прибыли. Срок окупаемости. Чистая приведенная стоимость. Внутренняя норма прибыльности. Индекс прибыльности (рентабельности). Рекомендуемые значения показателей. Принятие управленческого решения при альтернативном выборе проектов.

       Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта – финансовый и экономический. Международная практика разделяет задачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подхода дополняют друг друга.

       В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации. Иначе говоря, задача финансовой оценки – установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств.

Финансовая оценка (оценка финансовой состоятельности) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса.

При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строиться на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы – простые и сложные (динамические).

Рисунок 1– Классификация методов инвестиционного анализа

К простым методам оценки относятся те методы, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстрированы, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа.

Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Простые методы. На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего используются два метода: расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

1) Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (RIO) рассчитывается как отношение чистой прибыли (Pr) за один период времени к общему объему инвестиционных затрат (I):

                                                       (1)

В данном случае сумма чистой прибыли может не корректироваться на величину процентных выплат.

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

Чтобы простая норма прибыли могла служить для оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно использовать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой нормы прибыли находится в зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. В большинстве случаев это может быть период, в котором уже достигнуты планируемый в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Преимущества метода простой нормы прибыли:

- простота расчета;

- оценка прибыльности проекта.

Недостатки метода:

- не учитывается ценность будущих поступлений;

- существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли;

- расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

2) Период окупаемости – еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя распивается период, в течение которого проект будет работать "на себя", т. е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

                                                       (2)

       PP – показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости);

       I0 – первоначальные инвестиции;

       Р – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

       Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем постепенного, шаг за шагом вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал (как правило, за год) планирования из общего объема капитальных затрат. интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если таковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Так как полученный результат должен быть достаточно наглядным, то показатель срока окупаемости иногда используется как простой способ оценки риска инвестирования.

       Точность результатов рассматриваемого метода во многом зависит от частоты разбивки срока жизни проекта на интервалы планирования и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

       Преимущество данного метода – простота расчетов, поэтому он иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Кроме того, этот метод можно использовать для оценки проектов выпуска продуктов, спрос на которые не стабилен. Наконец, он пригоден для оценки инвестиций небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для более быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

       Недостатки метода:

       - выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен;

       - метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может быть использован для сравнения вариантов проектов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

       - точность расчетов по такому методу в большей степени определяется частотой разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования;

       - "статичность" показателя, т. е. невозможность учета времени стоимости денег.

2.1) Метод срока окупаемости для дисконтированных денежных потоков. Этот метод предполагает  расчет срока окупаемости для дисконтированных значений чистых денежных потоков по годам и сравнение его с приемлемым сроком окупаемости. Срок окупаемости будет обратно пропорционален ставке дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к настоящему моменту.

Недостатком этого метода является то, что игнорируются денежные потоки, находящиеся за сроком окупаемости. Для сравнения проектов должен быть установлен приемлемый срок окупаемости.

Для стандартного чистого денежного потока возможно установление приемлемого срока окупаемости, который максимизирует значение чистого дисконтированного дохода по проекту (NPV).

Этот оптимальный срок может рассматриваться в качестве сравнительного при отборе приемлемых проектов.

2.2) Метод срока окупаемости с учетом ликвидационной стоимости. Этот метод оценки инвестиционных проектов учитывает, что на конец каждого года существует остаточная стоимость внеоборотных активов, созданных (или приобретенных) по проекту, и эти активы могут быть проданы в любой год функционирования проекта по ликвидационной стоимости.

       Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочными вложениями денежных средств, необходимо определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть произведено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в "сегодняшний масштаб" цен и носит название дисконтирования.

       В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, т. е. с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.